地(di)緣風險(xian)升溫，今日軍工板塊(kuai)全(quan)線上漲(zhang)。

其中，國證航天指數上漲1.76%，漲幅居軍工主題指數第一，跟蹤該指數的航空航天ETF(159227)上漲1.97%。

值得一提的是，軍工(gong)板塊自9月3日(ri)以來(lai)持(chi)續回調，國(guo)證(zheng)(zheng)航(hang)天、軍工(gong)龍頭、中(zhong)證(zheng)(zheng)國(guo)防、中(zhong)證(zheng)(zheng)軍工(gong)指(zhi)數(shu)期(qi)(qi)內跌幅超7%，但國(guo)證(zheng)(zheng)航(hang)天指(zhi)數(shu)是唯一獲得資金“越跌越抄底(di)”的軍工(gong)主題指(zhi)數(shu)，期(qi)(qi)內相關(guan)ETF凈流入額超12億(yi)元(yuan)。

面對(dui)百年(nian)大變局，處于大國博弈(yi)前沿的軍工板塊(kuai)，尤其是細(xi)分的航(hang)空板塊(kuai)，會持續受到市場(chang)關(guan)注。

軍工(gong)板塊走強(qiang)，有消息面(mian)的因素(su)，主要是地緣層(ceng)面(mian)的。

特別是(shi)日方近期(qi)的不當(dang)言論，引發我們的強(qiang)烈反對，以及國際輿論批判(pan)；另一(yi)地緣(yuan)沖突前沿，11月14日俄(e)羅斯再次對烏克蘭發起新(xin)一(yi)輪(lun)大規模空(kong)襲，全球地緣(yuan)局勢(shi)不確定性加劇(ju)。

另外，中國可回收火箭“朱雀三號”將于11月中下旬首飛，該型火箭有望成(cheng)為我國第一款(kuan)投(tou)入運(yun)營的可回收運(yun)載(zai)火箭。

不過，消息面的刺激屬于(yu)短期(qi)因(yin)素，中長期(qi)的催化(hua)，還得(de)是基本面。

首先要提的，是“十五五”規劃。

這雖然政策層(ceng)面，但是能夠決定整(zheng)個(ge)軍工板塊基本面的重要因素(su)。

而理解“十五(wu)五(wu)”的(de)軍工投資邏輯，有(you)必要(yao)先(xian)從“十四五(wu)”的(de)產業基礎談起。

“十(shi)四五”期間，中(zhong)國軍工(gong)行業完成了歷史性的跨越：重(zhong)點武器裝(zhuang)(zhuang)備平臺(tai)如殲(jian)-20隱身戰斗(dou)機(ji)、運-20大型運輸機(ji)、直-20通用(yong)直升機(ji)、福建艦航母及其配(pei)套艦載機(ji)等，實現了從“研制定型”到(dao)“小批量(liang)列裝(zhuang)(zhuang)”的關(guan)鍵轉(zhuan)折。

這一階段的核心任務是解(jie)決“有無問題”和(he)形成(cheng)初步戰(zhan)斗(dou)力。

進(jin)入“十五五”，行(xing)業的主題將深化為(wei) “規(gui)模化列裝(zhuang)”與“體系化作戰”。這意味著，此前(qian)已定型的裝(zhuang)備將進(jin)入大規(gui)模批量生產和交付(fu)階(jie)段，訂單的體量和持續性將邁上新臺(tai)階(jie)。

同時，“體系化”要求催生了對于指(zhi)揮、控制、通信、情報、偵察、打(da)擊等全鏈條裝(zhuang)備的(de)需(xu)求，其(qi)市場空(kong)間遠超單(dan)一武器平臺。

此(ci)外，“十五五”規劃中(zhong)強調的“高質量(liang)轉(zhuan)型”在軍工領域具體(ti)體(ti)現為 “提(ti)質增(zeng)效”與“自(zi)主可控” 。

一方面，對(dui)裝備的(de)可(ke)靠性(xing)、先進性(xing)、智能(neng)化提出(chu)了更高要求(qiu)；另一方面，在高端芯片、航空發動機、特種材料等“卡(ka)脖子”環節的(de)投入將(jiang)持續(xu)加(jia)碼。

這為(wei)產業鏈上的(de)核心(xin)關鍵技術領域，帶來了持(chi)續(xu)的(de)、高附(fu)加(jia)值的(de)升級需求，這是具(ju)備高確定性的(de)。

回歸到軍工行業，整體業績上也呈現出增長態勢。

當前(qian)軍(jun)工板塊最顯著(zhu)的變(bian)化是，在經(jing)(jing)歷了一(yi)段時間的調整后，業(ye)績拐點已(yi)經(jing)(jing)顯現，但各細分領域表現不一(yi)。

根據中信(xin)建投對162家重點公司的統計，2025年三季報板塊整(zheng)體營收同比增(zeng)長(chang)16.99%，歸母凈利(li)潤(run)同比增(zeng)長(chang)14.01%，實現了(le)營收與利(li)潤(run)的雙雙同比大幅回(hui)正。

這標志著板塊業績已迎來向上拐點，底部復蘇態勢明確。其中，國防信息化、航空、航天（彈）、地面兵裝、船舶、商業航天等多數子(zi)板塊均已呈現底部復蘇態勢。

軍工嚴格意義上看，屬于周期行業，且周期相當漫(man)長，在(zai)和平時期也相當不明(ming)顯。

但是(shi)，如(ru)今(jin)全球都處(chu)在(zai)(zai)百年變局，大國戰(zhan)略(lve)競爭(zheng)加劇、地區沖突頻發、全球安(an)全格局重塑(su)，已是(shi)不(bu)爭(zheng)的(de)事(shi)實(shi)。在(zai)(zai)此背(bei)景下(xia)，強大的(de)國防力量(liang)不(bu)再是(shi)選項，而是(shi)維(wei)護國家(jia)主權、安(an)全和發展利益的(de)“戰(zhan)略(lve)剛需” 與 “經濟壓艙石” 。

這種變局催生出的剛性需求，會相當龐大。

就以我(wo)們自己為例(li)，軍(jun)費(fei)占GDP的比重長期維持在1.5%左右，遠低于美國(guo)的3.5%及以上，也低于全球(qiu)平均(jun)水(shui)平。

這意(yi)味著(zhu)，國家(jia)未來增長(chang)擁有充足的(de)理論空間和(he)戰(zhan)略彈(dan)性，為軍(jun)工行(xing)業提供了最為確定(ding)的(de)宏觀基本盤。

除了內需，海外需求也是一大亮點。

從梟龍/殲-10CE戰斗機，到VT-4/VT-5主戰坦(tan)克，再(zai)到翼龍、彩虹系(xi)列無人機，以及各類護衛艦、潛(qian)艇(ting)，中國(guo)制造的武(wu)器系(xi)統(tong)已(yi)成為國(guo)際軍貿市場上不容(rong)忽(hu)視的“中國(guo)力量(liang)”。

國家統計局數據顯示，2025年9月全國鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業出口貨值為479.2億元，同比增長30.6%；2025年1-9月全國鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業累計出口貨值為3736.9億元，累計同比增長24.8%。

典型案例包括殲 - 10CE戰斗機已出口至巴基斯坦；中科宇航的“力箭一號”運載火箭8月為(wei)墨西哥(ge)客(ke)戶發射了ThumbSat衛星，10月成(cheng)功將巴基斯(si)坦的遙感衛星02星送入軌道。

世(shi)界多極(ji)化趨勢下，許多國家(jia)出于戰略(lve)自(zi)主的(de)考量，積極(ji)尋求武(wu)器采購來(lai)源的(de)多元化，以降(jiang)低對傳統武(wu)器供(gong)應國的(de)依賴，這為中國軍貿提供(gong)了千載(zai)難逢(feng)的(de)戰略(lve)機遇。

從業(ye)績的(de)(de)(de)角(jiao)度，軍(jun)貿能為(wei)企(qi)業(ye)帶來巨大的(de)(de)(de)業(ye)績增長(chang)，更(geng)能通(tong)過規模(mo)化生(sheng)產(chan)攤薄高昂的(de)(de)(de)研發(fa)成本，反哺國內(nei)裝備(bei)技術的(de)(de)(de)持續進步，形成“內(nei)需支撐研發(fa)，外貿促進升(sheng)級(ji)”的(de)(de)(de)良性循環。

從估值(zhi)的(de)角度，軍貿(mao)出口正(zheng)成(cheng)為板塊(kuai)價值(zhi)重估，乃至提升估值(zhi)天花板的(de)關(guan)鍵變量。

根據多家券商(shang)的最(zui)新研報，2025年(nian)第三季度機(ji)構(gou)對軍工板塊的配置，呈現出這樣一種圖景(jing)：

整體倉位在歷史底部徘徊，但內部的結構性調倉很活躍。

從整體來(lai)看，公募基(ji)金對國防(fang)軍工(gong)行業的總持倉市(shi)值(zhi)為1013.58億元，環比雖小幅增長1.66%，但在申萬一級(ji)行業中的排名(ming)僅位列第(di)14，且處于(yu)略微低配狀態。

更為關鍵的(de)是，其超配比例已(yi)降至近5年來的(de)新低。

細分(fen)來看，主動型(xing)基(ji)金(jin)與被(bei)動型(xing)基(ji)金(jin)的操作出現顯著分(fen)化(hua)(hua)：被(bei)動基(ji)金(jin)因規(gui)則約(yue)束保持了穩定增持，而主動基(ji)金(jin)則進(jin)行了更精細化(hua)(hua)的倉位調整，其持倉總額環比減(jian)少，顯示(shi)出在當前(qian)點位，基(ji)金(jin)經理們更傾向于“重結(jie)構、輕(qing)總量”。

這種結構(gou)性調整顯(xian)示，資(zi)金正果斷地(di)從(cong)泛泛的(de)板塊投資(zi)中(zhong)撤出，集中(zhong)流向兩(liang)大(da)核心主(zhu)線(xian)：

一是“現代化裝備的中流砥柱”，二是“新質戰斗力的創新前沿”。

在(zai)第一主(zhu)線中，航空發動機(ji)(ji)與(yu)主(zhu)機(ji)(ji)廠龍頭(tou)作為軍工板(ban)塊的(de)(de)壓(ya)艙(cang)石(shi)，憑借其重要的(de)(de)產(chan)業(ye)地位和“十五(wu)五(wu)”訂(ding)單的(de)(de)確定性，繼(ji)續被持有。

與此同時，上游(you)具備核心(xin)卡位(wei)優勢的(de)環節(jie)成為了主動基(ji)金的(de)重點淘金地(di)。

其中，軍工電子（如華豐科技、紫光國微、復旦微電等）和先進材料（如華秦科技、圖南股(gu)份）領域獲得了顯著加倉，這背后是(shi)對信息化(hua)、智能化(hua)裝備價值(zhi)占比提升，以及供(gong)應鏈自主(zhu)可控趨勢的深(shen)度(du)認同。

更具啟示意義的是第二條主線——“新質戰(zhan)斗力”的創新前沿。

機構已不再滿足于(yu)傳統賽(sai)道，而是(shi)將(jiang)目光(guang)投(tou)向(xiang)了能夠重塑戰爭(zheng)形態和(he)行業格局的新興方向(xiang)，它們顯著加大了對(dui) “AI算力(li)”、“軍貿”出(chu)口和(he)“衛星”互聯(lian)網相關標的的布(bu)局。

這一動向表明(ming)，聰明(ming)的資金(jin)正在軍工與前沿技(ji)術的結(jie)合(he)點(dian)上(shang)，尋找能(neng)夠突破傳統估值(zhi)天(tian)花板的“新(xin)物種”，押(ya)注國(guo)防科技(ji)的顛覆性變革(ge)。

而目前偏低的整體持倉數據，也可能會(hui)構成軍(jun)工(gong)板塊的“預(yu)期差(cha)”機會(hui)。

另外，機構(gou)倉位的觸底，意味著潛在的賣(mai)壓已(yi)大(da)幅釋放，而內(nei)部的結(jie)構(gou)性調倉，則清晰(xi)地勾(gou)勒出下一輪(lun)行情(qing)的先鋒陣容：

那些在航空(kong)發動機(ji)、軍工(gong)電子等核心(xin)賽道(dao)上占(zhan)據龍頭地(di)位，并積極(ji)擁抱AI、商業航天等新質生產力的企業，最(zui)有可能(neng)在“十五五”規劃落地(di)的催化(hua)下，率先引領板塊走出底(di)部，實現業績與估值(zhi)的共振(zhen)。

綜(zong)合看，目前的(de)(de)軍工板塊，正站在一個宏大的(de)(de)長期(qi)敘事、觸底的(de)(de)短期(qi)財務數(shu)據的(de)(de)交匯點上。

這(zhe)并非(fei)一個簡單的矛盾(dun)，而是一個典型(xing)的周(zhou)期輪回(hui)。

具體方向(xiang)上，聚(ju)焦于能夠穿(chuan)越周期、率先(xian)復蘇的α賽道(dao)。

例如，航天賽道。

國(guo)證航天指(zhi)數，是全市場(chang)最“純”軍工指(zhi)數，同樣是最會“飛(fei)”的軍工指(zhi)數，深度聚焦“空天一體”國(guo)防(fang)力量(liang)，申(shen)萬一級國(guo)防(fang)軍工權重占(zhan)比高達98.2%，航空裝(zhuang)備+航天裝(zhuang)備合計權重超67%。

而航空航天ETF(159227)是跟蹤指(zhi)(zhi)數國證(zheng)航天指(zhi)(zhi)數中規(gui)模最(zui)大的ETF，年內份(fen)額(e)激增(zeng)超3倍，日(ri)均成交額(e)1.26億元，規(gui)模、流動性雙(shuang)雙(shuang)居同標的榜首。

該ETF自9月3日以來累計回調近8%，期內資金加大力度收集籌碼，9月3日-11月14日合計凈流入8.7億元，繼續穩居同標的第一。

航(hang)空航(hang)天ETF(159227)的前十(shi)大權重股清晰(xi)地展現了航(hang)(hang)空航(hang)(hang)天產(chan)業的核心(xin)鏈條，從最前端的航(hang)(hang)空發(fa)動(dong)(dong)機(ji)(ji)(ji)（航(hang)(hang)發(fa)動(dong)(dong)力(li)）、航(hang)(hang)空材料（中(zhong)航(hang)(hang)高科、中(zhong)航(hang)(hang)重機(ji)(ji)(ji)），到關(guan)鍵的機(ji)(ji)(ji)載(zai)系統（中(zhong)航(hang)(hang)機(ji)(ji)(ji)載(zai)），再到最終的飛(fei)(fei)機(ji)(ji)(ji)整機(ji)(ji)(ji)（中(zhong)航(hang)(hang)沈飛(fei)(fei)、中(zhong)航(hang)(hang)西飛(fei)(fei)、中(zhong)航(hang)(hang)成(cheng)飛(fei)(fei)）和航(hang)(hang)天系統（航(hang)(hang)天電(dian)子、中(zhong)國衛星），使得該ETF能夠深度(du)綁定軍機(ji)(ji)(ji)換代、大飛(fei)(fei)機(ji)(ji)(ji)、低空經濟和衛星互(hu)聯網等國家戰略性需求，契(qi)合"航(hang)(hang)天強(qiang)國"的導向。

（全文完）