文 / 零度

來源 / 節點財經

五年(nian)(nian)前，一場震驚資(zi)本市(shi)場的財務造(zao)假(jia)風波(bo)，讓成(cheng)立僅3年(nian)(nian)的瑞幸咖啡(fei)從(cong)納斯達(da)克黯然退市(shi)，留下1.8億(yi)美(mei)元的巨額罰(fa)單(dan)。五年(nian)(nian)后(hou)，這家(jia)曾瀕臨崩塌的企業(ye)手握(wo)2.6萬(wan)家(jia)門(men)店的成(cheng)績單(dan)，高調(diao)宣布將重返(fan)美(mei)國資(zi)本市(shi)場。

美東時間11月(yue)11日，瑞幸咖(ka)啡(fei)CEO郭謹一在公開場(chang)合明確表示，公司正積極(ji)籌備重(zhong)新在美國上市。這一消息將瑞幸再次推向輿論焦點——那個曾因(yin)財(cai)務造假而跌落神壇的(de)企業，如今真(zhen)的(de)具備“一雪前恥”的(de)底(di)氣了(le)嗎(ma)？

時(shi)間拉(la)回(hui)2020年(nian)，做(zuo)空機構渾水(shui)一(yi)份(fen)做(zuo)空報告，撕開了瑞幸“互聯網(wang)咖啡(fei)神話”的裂(lie)縫。同年(nian)，瑞幸自曝財務造假細節，2019年(nian)第(di)二(er)至(zhi)第(di)四季度期(qi)間虛增(zeng)收入約(yue)22億元人民幣（約(yue)3.1億美元）。

巨大的風(feng)波之下，瑞幸最(zui)終被納斯達克強制摘牌。創始人(ren)陸正(zheng)耀離場，企業陷入人(ren)事與組織的劇烈動蕩，彼(bi)時外界幾(ji)乎一致預判(pan)：瑞幸將就此(ci)崩盤。

但劇(ju)情(qing)并未按“劇(ju)本”發(fa)展(zhan)。經過(guo)徹底的股(gu)權重組與戰略(lve)調整(zheng)，新管理團隊接手后的瑞幸(xing)不僅活了(le)下來，更實現了(le)業(ye)績逆襲——2025年二(er)季度(du)營收飆升(sheng)至123.59億元(yuan)。

如今，郭(guo)謹(jin)一將(jiang)重回美股定義為“具有國際影響力(li)的(de)重大事件”，這(zhe)背后既是對過往污點的(de)切割，更是向全(quan)球資本證明自身價值的(de)宣言(yan)。

01 從管理層意圖看，瑞幸還要上市？

11月12日，據多家媒體報道，瑞幸咖啡首席執行官郭謹一在2025年廈門企業家日大會上表示，公司正籌備重新在美國上市。郭(guo)謹一表示(shi)，隨著歷史遺留問(wen)題全面(mian)解決、企業(ye)經營態勢持(chi)續(xu)向好，瑞幸咖啡在廈門(men)市委(wei)市政府的指導(dao)下，正積極推動重回美國(guo)主板上(shang)市進程，該項工(gong)作一旦(dan)完成，將(jiang)成為具有(you)國(guo)際影響力的重大事件(jian)。

不過，郭謹一并(bing)未透露公(gong)司(si)重新(xin)上市(shi)的(de)具體進展細節。對(dui)此，瑞幸(xing)咖(ka)啡的(de)回應是(shi)，“公(gong)司(si)始終致力(li)于美國資本市(shi)場，但(dan)目前尚(shang)無(wu)明確的(de)主(zhu)板重新(xin)上市(shi)時間表。當(dang)前我們的(de)首要(yao)任務是(shi)聚(ju)焦戰略執(zhi)行、深耕業務運營(ying)與發(fa)展，并(bing)持續提(ti)升品(pin)牌影響力(li)和市(shi)場競爭力(li)。”

2017年(nian)才(cai)成立的瑞幸咖啡憑借“無(wu)限(xian)場(chang)景(jing)”戰略和互(hu)聯網(wang)營(ying)銷(xiao)模式，迅速(su)(su)成為(wei)中國(guo)咖啡市場(chang)的一匹黑馬。通過瘋狂補貼和快速(su)(su)拓(tuo)店，其估值(zhi)在兩年(nian)內迅速(su)(su)飆(biao)升，并(bing)于2019年(nian)登(deng)陸納(na)斯達克，創下全球最快IPO紀錄(lu)。

此后，瑞(rui)幸自(zi)曝財務造(zao)假(jia)，最(zui)終被納斯達克強制退市。2020年底，瑞(rui)幸與美國證(zheng)交會（SEC）達成和解，同意支付(fu)1.8億(yi)美元罰金(jin)以(yi)了結會計欺詐指控(kong)。

退(tui)市后，瑞幸進行了徹(che)底(di)(di)的業(ye)務重組(zu)和戰略調整。原股東和團(tuan)隊徹(che)底(di)(di)退(tui)出，新(xin)控股股東和新(xin)管(guan)理團(tuan)隊重新(xin)打造了業(ye)務戰略和發展模式。經過內外部全(quan)面徹(che)底(di)(di)調查和嚴肅處理，公司(si)徹(che)底(di)(di)完成(cheng)了歷史切割。

如今，管理層再(zai)次(ci)提及上市(shi)，有(you)哪些深(shen)層含義？

《節(jie)點財經》看(kan)來，瑞幸重(zhong)新(xin)沖刺(ci)美股背后的原因或(huo)許(xu)有三個方面：

第一，突破場外市場局限，實現資本與信譽雙重提升。

當前瑞幸在粉單市場交易，而該場外市場的流動性和估值都有明顯天花板。歷史數據顯示中概股從OTC轉至美股主板后，流動性與估值中樞通常能有所提升。回歸主板不僅能讓瑞幸獲得更廣闊的機構資金池，后續增發、可轉債等資本運作工具的使用也會更便捷，還能擺脫此前財務造假退市的負面標簽，實現品牌信譽的復位。

第二，適配全球化戰略，為美國市場布局提供支撐。

近幾(ji)年，瑞幸正加速推(tui)進全球化，目前，美國(guo)首(shou)批自提店已(yi)試營業，且選址在曼哈頓中城等核心高流(liu)量區(qu)域(yu)。此次美股重新(xin)上(shang)市(shi)，既(ji)能(neng)向美國(guo)投資者(zhe)直(zhi)觀(guan)展示其(qi)海外市(shi)場(chang)的(de)增長潛力，增強投資者(zhe)信心，又能(neng)借助(zhu)美股上(shang)市(shi)企業的(de)身份(fen)，提升其(qi)在美國(guo)市(shi)場(chang)的(de)品牌知名度(du)，為后續在美進一步擴張門(men)店、拓展市(shi)場(chang)奠定基礎。

第三，更低的融資成本，支撐門店擴張。

一般而(er)言，回(hui)歸(gui)主板后，企業信用利差(cha)與(yu)股權風險溢價有望回(hui)落，綜(zong)合資本(ben)(ben)成本(ben)(ben)可能(neng)下(xia)降(jiang)，這對于(yu)正(zheng)處于(yu)擴張期的瑞幸而(er)言，能(neng)大幅降(jiang)低(di)資金成本(ben)(ben)，支撐其(qi)持續擴張與(yu)業務創新。

02 從業績看，瑞幸還能上市嗎？

從業績看，瑞(rui)幸有再(zai)次上市的底氣嗎？

如(ru)今瑞幸早已擺脫了退市(shi)時混(hun)亂不堪的樣(yang)子。

數據(ju)顯示(shi)，2025年第二季度瑞幸咖啡(fei)總凈收(shou)入為 123.59 億(yi)元(yuan)(yuan)人(ren)民幣(bi)， 同(tong)(tong)比增長 47.1%。 二季度 GAAP 營(ying)業利潤同(tong)(tong)比增長61.8%，達 17.00 億(yi)元(yuan)(yuan)，營(ying)業利潤率提升至 13.8%，GMV 達141.79 億(yi)元(yuan)(yuan)。

門(men)店(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)方面，瑞幸全(quan)球門(men)店(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)總數(shu)已達26206家(jia)(jia)，本季(ji)度在中國(guo)市(shi)場(chang)凈增2085家(jia)(jia)門(men)店(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)，門(men)店(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)總數(shu)達到 26117 家(jia)(jia)，其中自(zi)營(ying)(ying) 16903 家(jia)(jia)，聯(lian)營(ying)(ying)9214 家(jia)(jia)；國(guo)際市(shi)場(chang)方面，凈增24家(jia)(jia)門(men)店(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)，海外門(men)店(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)總數(shu)達到89家(jia)(jia)，其中新加坡自(zi)營(ying)(ying)門(men)店(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)63家(jia)(jia)、美國(guo)自(zi)營(ying)(ying)門(men)店(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)2家(jia)(jia)、馬來西亞加盟門(men)店(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)24家(jia)(jia)。

《節點財經》看來，瑞幸的“起死回生”，核心在于重構了業務邏輯。退市前的“瘋狂補貼+盲目拓店”模式早已被摒棄，新管理團隊確立了“規模+效率”雙驅動的戰略。通過密集的(de)門店網絡（尤(you)其是高(gao)坪效的(de)快取店）覆蓋消費場景，依托(tuo)數字(zi)化(hua)系統優化(hua)供應鏈與訂(ding)單履約，以高(gao)頻上新(xin)（如生椰拿(na)鐵(tie)、醬香(xiang)拿(na)鐵(tie)等爆款）維持(chi)用(yong)戶粘性。

在(zai)(zai)全球(qiu)化方面，瑞幸也在(zai)(zai)加速。

2025年7月2日，瑞幸咖啡(fei)在美國紐約(yue)開設首批兩家門店，分別位于曼(man)哈(ha)頓百(bai)老匯大(da)道755號和第(di)六大(da)道800號。其中(zhong)，百(bai)老匯755號門店地(di)處紐約(yue)大(da)學與聯合廣場(chang)之間，距紐約(yue)大(da)學僅100米，周邊國際(ji)學生密集，中(zhong)國留學生數量較(jiao)多，具備較(jiao)大(da)消費潛力。

瑞幸咖啡聯合創始人、首(shou)席執行官郭謹(jin)一表示(shi)：“二季度，我(wo)們(men)深度聚焦規模增長(chang)，加(jia)速收入增長(chang)與營(ying)業利(li)潤率(lv)提升。憑借規模、效(xiao)率(lv)、交付和(he)供應鏈(lian)的優勢，我(wo)們(men)在充分把握行業發展機遇(yu)的同時(shi)，實(shi)現自營(ying)門(men)店同店銷售(shou)增長(chang)率(lv)雙(shuang)位(wei)數增長(chang)。”

展望未來，郭謹一表示(shi)，將繼續(xu)關注市(shi)場份額的(de)增長(chang)。“我(wo)們(men)將依托規模優勢、產品創新(xin)能力，以及(ji)結(jie)合用戶(hu)洞察，我(wo)們(men)能夠靈活從容應(ying)對不(bu)斷(duan)變(bian)化(hua)的(de)市(shi)場環境(jing)。我(wo)們(men)相信，這些核心競(jing)爭力，將助力瑞幸咖啡(fei)實現可持續(xu)的(de)長(chang)期高質量增長(chang)，并進一步鞏固我(wo)們(men)的(de)市(shi)場領先地位(wei)。”

03 從資本法規看，瑞幸可能上市嗎？

資本市(shi)場的(de)反應，最為直觀。

目(mu)前，瑞(rui)幸(xing)咖(ka)啡的(de)存托憑證(zheng)繼(ji)續在場外市(shi)場交易。截至最新的(de)美(mei)東(dong)時(shi)間11月14日收(shou)盤，瑞(rui)幸(xing)粉單(dan)市(shi)場報37.8美(mei)元/股(gu)，相(xiang)比其2020年6月29日在粉單(dan)市(shi)場上市(shi)時(shi)收(shou)盤價1.54美(mei)元/股(gu)，漲幅高達2354.55%。

那么(me)，從美股的法規看，瑞幸能上市嗎？

一位從事美股發行的專業人士告訴《節點財經》，美股退市后的企業可以再次上市，不管是主動退市還是被動退市，只要解決此前導致退市的問題，滿足交易所的上市標準，就能重新提交上市申請，不過不同退市類型的企業重新上市的難度和側重點有所不同。

對于主動(dong)退市(shi)(shi)：這類企業(ye)多是(shi)出于私(si)有化、業(ye)務(wu)重組等(deng)戰略考量主動(dong)退出美股(gu)。由于通常(chang)不存在(zai)(zai)財務(wu)造假、合規(gui)重大違規(gui)等(deng)惡性問題，重新上市(shi)(shi)的(de)阻(zu)礙相(xiang)對較(jiao)小。比如企業(ye)完成私(si)有化后，若后續業(ye)務(wu)發展達到上市(shi)(shi)所需的(de)財務(wu)指標、市(shi)(shi)值(zhi)要求等(deng)，可按正常(chang)流程再次申請(qing)在(zai)(zai)美股(gu)上市(shi)(shi)。

對于被動退市：這類企業是因未滿足最低股價、財務報告不合規，甚至財務造假等問題被強制退市，重新上市的難度更大，但并非完全沒有可能。若涉及財務造假等嚴重問題，企業需先徹底完成整改，消除不良影響，重新建立規范的財務和內控體系，再證明自身具備持續經營和盈利的能力，之后才有機會通過審核實現重新上市。

需要注意的是，美股重新上市需滿足與首次上市相同的完整要求，比如特定的市值、財務數據、信息披露規范等。而且企業退市后大多會先在場外交易市場（如粉單市場）交易，其間需要持續完善自身經營與合規情況，才能為重新上市打下基礎。

對于瑞幸而言，想要重(zhong)回美(mei)股上市，并非(fei)不可行，但仍需要解決一些(xie)問題。

《節點財經》看來，當前，解決審計相關核心合規問題，這是瑞幸重新上市的關鍵。一般而(er)言，需連(lian)續2～3個會計(ji)年度由美(mei)國上市(shi)公(gong)司會計(ji)監督委員會可(ke)(ke)(ke)現場(chang)(chang)檢查(cha)的事務(wu)所出(chu)具審(shen)計(ji)報告，且(qie)工作底(di)稿完整可(ke)(ke)(ke)查(cha)。當下，急需成功聘請四(si)大會計(ji)師事務(wu)所這(zhe)類有(you)影響力的頭部機構背書(shu)，才有(you)可(ke)(ke)(ke)能獲得監管與市(shi)場(chang)(chang)認可(ke)(ke)(ke)。

此外，瑞幸需徹底消除財務造假遺留影響。重新上市前需徹底厘清過往財務問題，確保財務體系無漏洞。同時，要建立透明、規范的財務披露機制，向監管機構和市場清晰展示整改成果，證明其當前財務數據真實可靠，以此修復監管層對其財務合規性的信任。

財務造(zao)假的(de)負面影響深遠(yuan)，即(ji)便(bian)業績向好(hao)，美股投資者(zhe)和(he)中介機構對(dui)其仍可能心(xin)存芥蒂。而且交易所擁(yong)有“公(gong)共利益”裁量權，鑒于(yu)瑞幸的(de)造(zao)假前科，大概率會對(dui)其設置更(geng)長(chang)“冷靜期”或更(geng)高披(pi)露要(yao)求，后續(xu)需持續(xu)用穩定合規的(de)運營和(he)透明的(de)信(xin)息披(pi)露打消市場疑慮，這(zhe)一過(guo)程漫長(chang)且艱巨(ju)。

除了法律法規(gui)上的(de)要求(qiu)，瑞幸也面臨著國(guo)(guo)內外市(shi)場(chang)的(de)競爭壓(ya)力。在(zai)(zai)國(guo)(guo)內市(shi)場(chang)上，庫迪等品(pin)牌以相似(si)的(de)低(di)價、擴(kuo)張策略快(kuai)速崛起，不斷(duan)擠(ji)壓(ya)市(shi)場(chang)份額；在(zai)(zai)國(guo)(guo)際市(shi)場(chang)中，星巴克等老牌巨頭根基穩固(gu)，且瑞幸美國(guo)(guo)門(men)店(dian)周(zhou)邊還有(you)眾多本土(tu)咖啡品(pin)牌競爭。

瑞(rui)幸目前靠(kao)性價比(bi)和(he)經典(dian)單(dan)品打開美國市場，但長(chang)期(qi)來看，如(ru)何在(zai)產(chan)品差異化(hua)、用戶(hu)粘性上超越對手(shou)，維持市場份額(e)和(he)利潤(run)水平，仍是(shi)巨大的(de)挑戰。

*題圖由AI生成

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