AI或(huo)大幅拉(la)動美(mei)電(dian)(dian)(dian)力(li)需求。OpenAI計劃到(dao)(dao)2033年(nian)部署(shu)超過250GW的(de)算力(li)中(zhong)心，這或(huo)將對美(mei)國(guo)(guo)電(dian)(dian)(dian)力(li)需求形成(cheng)劇(ju)烈(lie)拉(la)動。美(mei)國(guo)(guo)2022-2024年(nian)最(zui)(zui)高(gao)用(yong)電(dian)(dian)(dian)負荷(he)在820GW上下，僅OpenAI一家新增(zeng)(zeng)負荷(he)超過美(mei)國(guo)(guo)當前全國(guo)(guo)最(zui)(zui)高(gao)用(yong)電(dian)(dian)(dian)負荷(he)的(de)1/4。美(mei)國(guo)(guo)目前穩定電(dian)(dian)(dian)源約1000GW，負荷(he)備用(yong)率僅20%，電(dian)(dian)(dian)力(li)供(gong)給緊張。根據GridStrategies預測，到(dao)(dao)2029年(nian)美(mei)國(guo)(guo)最(zui)(zui)高(gao)用(yong)電(dian)(dian)(dian)負荷(he)將達到(dao)(dao)947GW（相(xiang)比2024年(nian)增(zeng)(zeng)加(jia)128GW），其中(zhong)AIDC是(shi)主要拉(la)動因素（90GW）。美(mei)國(guo)(guo)最(zui)(zui)大ISOsPJM也逐年(nian)上調其負荷(he)預測，2025年(nian)最(zui)(zui)新預測顯(xian)示到(dao)(dao)2030年(nian)最(zui)(zui)高(gao)用(yong)電(dian)(dian)(dian)負荷(he)將達到(dao)(dao)184GW（相(xiang)比2025年(nian)增(zeng)(zeng)長19.3%）。

美國(guo)電(dian)力建(jian)(jian)設(she)(she)卻(que)嚴重滯(zhi)后(hou)。根(gen)據EIA，到2030年前，美國(guo)計劃內(nei)并網(wang)的電(dian)源裝機約260GW，其(qi)中天然(ran)氣發電(dian)僅38GW，另外有約67GW電(dian)化(hua)學儲(chu)能(neng)，而退役機組容量約94GW，其(qi)中主要(yao)為(wei)煤電(dian)等(deng)可靠電(dian)源，后(hou)續或必須大幅提升電(dian)源建(jian)(jian)設(she)(she)強度(du)。而電(dian)網(wang)側(ce)也面臨(lin)同樣問題(ti)，美國(guo)電(dian)網(wang)老舊問題(ti)也較為(wei)嚴重，當(dang)前電(dian)網(wang)投資主要(yao)用于(yu)替換和(he)可靠性加強上(shang)。一旦電(dian)源超(chao)預期(qi)建(jian)(jian)設(she)(she)，電(dian)網(wang)建(jian)(jian)設(she)(she)強度(du)也將(jiang)大幅增加。

氣(qi)電(dian)(dian)和核電(dian)(dian)或將(jiang)是解決美(mei)(mei)(mei)國(guo)缺(que)(que)電(dian)(dian)主要(yao)手段。美(mei)(mei)(mei)國(guo)當前(qian)(qian)電(dian)(dian)力(li)(li)裝(zhuang)機主力(li)(li)是氣(qi)電(dian)(dian)、煤電(dian)(dian)和核電(dian)(dian)，從建設(she)周(zhou)期、發電(dian)(dian)成(cheng)本角度(du)，預計(ji)氣(qi)電(dian)(dian)將(jiang)成(cheng)為最(zui)主要(yao)的(de)解決手段，且在2030年前(qian)(qian)解決大(da)(da)部分電(dian)(dian)力(li)(li)缺(que)(que)口(kou)，GEV等美(mei)(mei)(mei)國(guo)氣(qi)電(dian)(dian)設(she)備制造商訂(ding)(ding)單也(ye)大(da)(da)幅上升：GEV2024年燃氣(qi)輪機訂(ding)(ding)單20.2GW（同比+113%），25Q1-Q3訂(ding)(ding)單19.6GW（同比+39%），訂(ding)(ding)單量繼續加(jia)速上升。核電(dian)(dian)：2025年5月(yue)特(te)朗普簽署文件(jian)，到2050年核電(dian)(dian)裝(zhuang)機規(gui)模(mo)提高到400GW。但核電(dian)(dian)建設(she)周(zhou)期較長(chang)，預計(ji)2030年前(qian)(qian)難(nan)以補足電(dian)(dian)力(li)(li)缺(que)(que)口(kou)。

儲能和SOFC有望彌補短(duan)期缺口。儲能：根據英偉(wei)達下一代AI電(dian)源架構（800VDC）白(bai)皮書，隨著AIDC規模增加，其負荷波動大的(de)特性可(ke)能對(dui)電(dian)網造成沖擊，因此(ci)(ci)配置儲能平(ping)抑波動成為必需(xu)手段(duan)(duan)。此(ci)(ci)外儲能有望成為解(jie)決電(dian)力缺口的(de)應急手段(duan)(duan)之一。

SOFC：SOFC需求由(you)海外主導，美國(guo)(guo)(guo)(guo)電(dian)(dian)網建(jian)設(she)無法匹配(pei)數據中心(xin)建(jian)設(she)速(su)度，但考慮(lv)到燃機及(ji)(ji)小型核電(dian)(dian)交付周(zhou)期拉長，美國(guo)(guo)(guo)(guo)BloomEnergy公(gong)司主導的SOFC燃料(liao)電(dian)(dian)池發(fa)電(dian)(dian)系(xi)統逐漸(jian)成為(wei)新的增量選(xuan)項。2024年以來，BloomEnergy與Coreweave、美國(guo)(guo)(guo)(guo)電(dian)(dian)力公(gong)司、甲骨文、Brookfield等多家(jia)企(qi)(qi)業簽(qian)訂合作協議，加快SOFC裝置在數據中心(xin)領域部署。同時美國(guo)(guo)(guo)(guo)OBBBA法案(an)亦將SOFC納入ITC補貼范圍。在此(ci)背景下，BloomEnergy提出在2026年底前將SOFC產能從1GW提升至2GW。隨著美國(guo)(guo)(guo)(guo)各大CSP企(qi)(qi)業擴大在數據中心(xin)領域投(tou)資，市場(chang)預(yu)期BloomEnergy出貨量有(you)望(wang)穩步(bu)提升，我們(men)預(yu)計進入其供應鏈的企(qi)(qi)業（電(dian)(dian)解質、電(dian)(dian)極、密封件(jian)、連接(jie)件(jian)及(ji)(ji)粉體材料(liao)等）成長空間亦有(you)望(wang)打開(kai)。

英偉(wei)達發(fa)布下一(yi)(yi)代(dai)AI電(dian)源(yuan)架構（800VDC）白皮書，SST迎來發(fa)展機遇(yu)。隨(sui)著(zhu)GPU性能(neng)不斷提(ti)(ti)升(sheng)，其功(gong)耗問(wen)(wen)題(ti)也愈發(fa)突出(chu)，帶來的(de)主要問(wen)(wen)題(ti)有(you)：機柜功(gong)率大幅增加(jia)、機柜空間(jian)愈發(fa)寶貴、工作負載波動增加(jia)。為(wei)解決(jue)上述問(wen)(wen)題(ti)，英偉(wei)達提(ti)(ti)出(chu)了800V直流(liu)(liu)架構。相(xiang)比于415V交流(liu)(liu)，相(xiang)同線徑(jing)下800V直流(liu)(liu)可以提(ti)(ti)升(sheng)約157%的(de)功(gong)率，后續不排除進(jin)一(yi)(yi)步提(ti)(ti)升(sheng)至1500V。利(li)用固態變壓器（SST）直接(jie)將中壓交流(liu)(liu)電(dian)轉換為(wei)800V直流(liu)(liu)或將是終極解決(jue)方案。

投資分(fen)析意見：如下方向：

（1）固態變壓器（SST）或將是算力中心供電架構的重要發展方向，四方股份、中國西電、新特電氣、特銳德、伊戈爾等；

（2）電網設備出口：思源電氣、華明裝備、神馬電力、金盤科技等；

（3）儲能：陽光電源、阿特斯等；

（4）SOFC：BloomEnergy（美股）、三環集團、壹石通、密封科技、中鼎股份、順絡電子、振華股份。

風險提示：AI 投資低于預期，中美貿易摩擦(ca)加劇，電(dian)力設備產能過剩(sheng)等。