《電鰻財經》電鰻號/文

 7月28日，廣東玫瑰島家居股份有限公司(以下簡稱玫瑰島)北交所IPO收到了首輪問詢。招股書顯示，玫瑰島是一家專業從事淋浴房、浴室柜、智能馬桶、花灑等全衛定制產品及全景門、生態門、玻璃金屬柜類等定制家居的研發、設計、生產及銷售的國家高新技術企業。

 《電鰻財經》注意到，此次IPO，玫瑰島2億元募資的“定制家居生產基地建設項目”將為該公司增加11萬套全景門產能，但2024年該公司的全景門產能利用率僅為七成，未來新募產能如何消化?此外，該公司的存貨中的發出商品“突然”增長超過50%引起了發審委在第一輪問詢中詳細問詢。報告期內，玫瑰島計劃用5000萬元募集資金補充流動資金，而該公司的實控人一家三口剛現金分紅得7400萬元，而該公司的凈利潤正呈大幅下降趨勢。報告期內，玫瑰島的研發費用遠低于其銷售費用，也低于同行可比公司均值。

產能利用率僅為七成 11萬套全景門新募產能如何消化?

此次IPO，玫瑰島計劃2億元募資的用于定制家居生產基地建設項目(一期)必將增加該公司未來的產能。

 玫瑰島在招股書中披露，公司基于現有技術水平，結合產品市場發展前景，新建現代化生產基地，進一步優化公司生產布局，提升生產效率，滿足市場需求，提高公司的盈利水平。項目規劃年產能淋浴房38萬套、全景門11萬套、浴室柜6萬套，通過引入智能化生產管理系統和柔性化生產線，項目將顯著提升生產效率，縮短交貨周期，同時確保產品質量的穩定性和一致性。

 由此可見，玫瑰島的上述募資項目必將增加該公司的產能。但值得注意的是，該公司的產能利用率并不高，尤其該公司的全景門的產能利用率分別為40.88%、58.67%和71.47%，而上述募資項目將增加11萬套的全景門生產能力。未來新增產能如何消化?值得關注。

 報告期內，玫瑰島來自全景門的收入占比分別為6.17%、12.29%和13.2%，呈逐年上升趨勢，已經是該公司第二大收入來源。該公司的第一大收入來源為衛浴產品，收入占比分別為89.46%、85.1%和83.59%。

 報告期各期末，玫瑰島的存貨賬面價值分別為15,956.88萬元、16,998.20萬元和21,896.29萬元，占各期末流動資產的比例分別為31.14%、34.64%和38.83%，在流動資產中占比最高且整體呈上升趨勢。

 報告期內，玫瑰島的存貨跌價計提比例分別為3.85%、3.29%和4.16%，同期可比公司存貨跌價計提比例分別為8.5%、8.02%和10.99%。可見，玫瑰島的存貨跌價計提比例低于同行可比公司均值。

 報告期內，玫瑰島的存貨周轉率分別為2.78次/年、3.05次/年和2.81次/年，同期可比公司均值分別為3.43次/年、3.78次/年和3.47次/年。可見，玫瑰島的存貨周轉率明顯低于同行可比公司均值。

 截至2024年12月31日，玫瑰島的庫存商品賬面余額為1767萬元，同期跌價準備金額為283萬元，同期存貨賬面價值為1484萬元。

 但值得注意的是，在玫瑰島的存貨中，發出商品的占比最高。在第一輪問詢中，發審委對該公司的發出商品增長合理性提出質疑，并披露，報告期各期末，玫瑰島的存貨賬面價值分別為15,956.88萬元、16,998.20萬元和21,896.29萬元，發出商品賬面價值分別為7,694.11萬元、8,238.30萬元和12,443.63萬元，2024年同比增長51.05%，主要系大宗業務執行訂單增加，部分項目已發貨未取得竣工驗收單。報告期內，該公司存貨周轉率、存貨跌價計提比例低于可比公司均值。

 對此，發審委向玫瑰島提出六個問題，其中包括請發行人：(1)按細分銷售模式(經銷、直銷、大宗、ODM 及 OEM)說明各期末發出商品的金額及占比，報告期內發出商品快速增長的原因，對應的項目及客戶、產品類型及存放地點、平均結轉周期、期后結轉情況等，與發出商品相關的內控措施是否健全有效。

5000萬募資補流 實控人一家三口剛分紅得7400萬

招股書顯示，此次IPO，玫瑰島計劃5000萬元募集資金用于補充流動資金。

 值得注意的是，玫瑰島用5000萬元募集資金補充流動資金的同時，該公司在2023年剛發放現金紅利8000萬元。

 肖杉直接持有公司股份比例為8.66%，偉杉管理直接持有公司股份比例為72.20%，肖杉、徐偉分別持有偉杉管理90.00%、10.00%的股權。因此，徐偉、肖杉直接或間接控制公司股東會表決權比例合計為80.86%。徐偉、肖杉二人為夫妻關系，二人均為公司創始人，徐偉現任公司董事長，肖杉現任公司總經理。

 徐思佳直接持有公司股份比例為7.46%。龍吟管理直接持有公司股份比例為1.84%，徐思佳系該合伙企業的執行事務合伙人。龍格投資持有公司2.11%的股份，徐思佳持有龍格投資 70.00%的股權。因此，徐思佳直接或間接控制公司股東會表決權比例合計為11.41%。徐思佳系徐偉、肖杉的女兒，徐思佳現任公司董事、副總經理。

綜上，徐偉、肖杉、徐思佳共同控制公司股東會表決權比例合計為92.27%，為公司共同實際控制人。

由此可見，上述8000萬現金分紅有7400萬元落入了實控人一家三口的腰包中。

 報告期各期末，玫瑰島的貨幣資金余額分別為7,995.52萬元、10,365.41萬元和9,963.03萬元，占各期末流動資產的比例分別為15.60%、21.12%和17.67%。同期，該公司的應收賬款賬面價值分別為11,534.11萬元、12,079.68萬元和15,180.28萬元，占各期末流動資產的比例分別為22.51%、24.61%和26.92%，整體呈上升趨勢。

 此外，報告期各期末，玫瑰島的賬齡超過一年以上的應收賬款余額占比分別為34.31%、36.34%和29.32%。可見，該公司有三成左右的應收賬款余額賬齡超過一年。通常情況下，賬齡越長，未來成為壞賬的可能性越大。

 但值得注意的是，玫瑰島應收賬款壞賬計提比例明顯低于同行可比公司。報告期內，玫瑰島的應收賬款壞賬準備計提比例分別為15.82%、19.94%和21.55%，同期可比公司均值分別33.98%、45.22%和55.85%。

 報告期內，玫瑰島實現營業收入7.52億元、7.76億元和8.23億元，同期歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.08億元、9540萬元和6920萬元，凈利潤呈大幅下降趨勢。

 在第一輪問詢中，發審委對該公司的業績的真實性提出了質疑。報告期內，該公司主要產品淋浴房收入未見明顯增長，收入增長主要來源于全景門、浴室柜等，各期浴室柜毛利率分別為5.59%、9.98%和-6.66%。報告期內，公司收入增長主要來源于與房地產企業開展的大宗業務，該業務一般以項目為單位小批量定制。關于零售模式，公司部分經銷商由關聯方、在職員工或前員工經營，公司在北京地區建立直營門店開展直銷。2023 年，公司廢料等其他業務收入同比增長 83.14%，主要系鋁材及玻璃生產線的產能釋放。發審委就零售模式、大宗及出口模式以及業績持續下滑風險向玫瑰島提出問詢。

研發費用遠低于銷售費用 32位研發人員學歷低于本科

 招股書顯示，截至2024年末，玫瑰島持有專利82項，其中境內發明專利9項、境內實用新型專利57項、境內外觀專利11項，境外專利5項。

 報告期內，玫瑰島的銷售費用分別為3692萬元、5212萬元和7151萬元，占營業收入的比例分別為4.91%、6.72%和8.69%;同期研發費用分別為2879萬元、2914萬元和3271萬元，占當期營業收入的比例分別為3.83%、3.76%和3.97%，由此可見，該公司的研發費用與銷售費用的差距越來越大。

 此外，玫瑰島的研發費用率也低于同行可比公司均值。報告期內，同行可比公司的研發費用率均值分別為4.19%、4.23%和4.24%，明顯高于玫瑰島的研發費用率均值。

 截至2024年12月31日，玫瑰島的研發人員數量為156人，占員工總數的比例為9.94%。同期，該公司的研究生及以上學歷的員工數量為6人，占員工總數的0.38%，本科學歷員工的數量為118人，占員工總數的7.52%，而本科和研究生及以上學歷的員工數量合計124人。

由此可見，玫瑰島的研發人員中有32人的學歷低于本科學歷。

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