《電鰻財經》電鰻號/文

 10月24日，深圳市維琪科技股份有限公司(以下簡稱維琪科技)北交所IPO完成了對第一輪問詢的回復。招股書顯示，維琪科技是一家創新驅動的化妝品原料高新技術企業，該公司已建立以皮膚活性多肽為主、以中國特色植物原料和油脂、乳化劑等基礎原料為補充的化妝品原料體系，同時為客戶提供原料定制開發和化妝品成品設計和制造等產品或服務，具備從原料創新研發、定制開發和生產應用到成品制造的全鏈條交付能力。

 在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，此次IPO，維琪科技3.12億元募資的“珠海市維琪科技有限公司新建維琪健康產業園項目”必將增加該公司未來的產能，而值得注意的是，該公司的產能利用率并不高，兩類核心產品的產能利用率分別為三成多和七成多。此外，盡管維琪科技的業績在增長，但其來自自有品牌的收入占比極低，還未撐起公司業績，目前主要依賴ODM成品的收入。另外，值得注意的是，該公司有半數員工的學歷為本科以下。

核心產品產能利用率不足四成 新募產能如何消化?

 招股書顯示，此次IPO，維琪科技計劃募集資金3.66億元，其中3.12億元用于珠海市維琪科技有限公司新建維琪健康產業園項目，0.54億元用于維琪科技研發中心項目。

 招股書顯示，珠海市維琪科技有限公司新建維琪健康產業園項目將對公司化妝品原料和化妝品成品產能進行擴充。項目實施主體為珠海維琪，建設地點位于廣東省珠海市金灣區平沙鎮大慶路東側、漢青路北側，項目建設期擬定為3年。

 上述項目必將增加維琪科技的產能。維琪科技表示，報告期內，公司存在產能不達標而導致潛在大額訂單流失的情形。具體體現為，潛在大客戶為確保產品質量的穩定性與供應鏈的高效運轉，往往會與具備一定行業地位且產能充沛的供應商建立長期合作關系，供應商需具備與潛在大客戶營業規模相匹配的生產能力，能夠滿足潛在大客戶在產品需求高峰期的供應量，確保供應鏈的穩定性和靈活性，共同維護品牌聲譽與市場競爭力。公司在企業資質、產品質量、信譽度等方面均滿足潛在大客戶要求，但在生產能力方面未能獲得潛在大客戶的認可，導致潛在大額訂單的流失。

 從2022年至2024年(以下簡稱報告期)，維琪科技的外購多肽中間體精制生產產能利用率分別為49.89%、31.93%和36.6%，不足四成。

 報告期內，該公司的全流程自主生產產能利用率分別為83.65%、69.76%和74.42%，僅為七成多一點兒。

 此后，維琪科技在回復第一輪問詢中披露，2025年1-6月份，維琪科技的外購多肽中間體精制生產產能利用率為59.19%，全流程自主生產產能利用率為129.43%。此外，從2022年至2024年以及2025年1-6月份，維琪科技的成品業務產能利用率分別為31.23%、43.05%、76.79%和64.21%。

 由此可見，維琪科技的存貨周轉率分別為2.88次/年、2.66次/年和3.1次/年，同期可比公務的均值分別為2.99次/年、3.48次/年和3.85次/年。可見，維琪科技的存貨周轉率低于同行可比公司。

 此后，維琪科技在回復第一輪問詢中披露，2025年1-6月份，維琪科技的存貨周轉為1.4次/年，同期可比公司均值為1.84次/年。

 截至2024年12月31日，維琪科技的庫存商品的賬面價值為1297.8萬元，占當期存貨的43.5%，是存貨中占比第一項目。

 對于上述情況，發審委向發行人提出四個問題，其中包括要求發行人結合公司所屬行業，說明募投項目是否符合國家產業政策、是否符合國家和地方環保要求，募投項目所采取的環保措施及相應的資金來源和金額。

 維琪科技在回復第一輪問詢中披露，此次募投項目均已依法取得了備案文件與環評批復文件，并制定了相應的環保措施，符合國家和地方環保要求。

自有品牌收入占比低 還未撐起公司業績

 招股書顯示，報告期內，維琪科技實現營業收入分別為1.35億元、1.65億元和2.48億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3513萬元、4229萬元和7064萬元。可見，維琪科技的業績保持著持續增長。

 維琪科技在回復第一輪問詢中披露，2025年1-6月份，該公司的營業收入為1.32億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤為3803萬元。

 報告期內，維琪科技來自化妝原料的收入占比分別為62.97%、56.88%和50.93%;同期來自化妝品成品的收入占比分別為35.44%、41.11%和47.05%，其中ODM成品的收入占比分別為35.43%、38.68%和42.68%，OBM成品的收入占比分別為0.01%、2.43%和4.37%。

 由此可見，維琪科技來自ODM成品的收入占比較高，而OBM成品的收入占比較低。維琪科技在招股書中披露，化妝品代工行業主要存在 OEM、ODM、OBM 三種生產模式，對代工廠的要求依次變高。OEM 模式指代工企業按照客戶提出的產品設計方案進行生產，客戶享有知識產權，代工企業不參與產品研發，也不向第三方提供采用該設計的產品。ODM 模式指代工企業根據客戶提出的要求，自行選定供應商、制定生產計劃和生產工藝，進行批量生產，客戶在產品成型后統一買走，在此模式下，代工廠具有核心研發與生產能力，國際頭部的化妝品代工企業多為 ODM 模式，即“貼牌生產”。近年來，OBM 模式也逐漸興起，即代工廠建立自有品牌，自主進行產品的研發與生產，同時直接參與經營市場，這一模式要求代工廠具有一定品牌建設與市場開拓能力。

 由此可見，OBM 模式下，生產商的自主權更大，獲得的收益更多。2024年，維琪科技來自ODM成品的毛利率為48.16%，而來自OBM成品的毛利率高達73.91%。

 但由于來自OBM成品的收入占比較低，維琪科技來自OBM產品的毛利率占比僅為4.9%，占比較低，還未撐起公司業績。

 發審委在第一輪問詢中披露，根據申請文件：(1)公司化妝品原料業務主要采取直銷模式，部分以經銷商模式進行銷售;ODM 成品業務主要向品牌商等直銷客戶銷售，OBM 成品業務主要采用線下經銷為主、線上直銷為輔的銷售模式。(2)公司的客戶類型包括化妝品品牌商、代工廠、貿易商、經銷商等。報告期內，公司向前五大客戶銷售占比分別為 36.14%、29.48%、38.76%，主要客戶及銷售金額變化較大。

 發審委要求維琪科技補充披露 OBM 業務線下經銷和線上銷售的具體開展模式、收入確認方式，說明報告期內銷售的具體內容、收入、毛利率、對應客戶情況，線上銷售是否存在刷單等不規范行為。

 維琪科技在第一輪問詢回復中披露，報告期內，OBM成品業務的線上銷售規模較小，線上渠道銷售的產品與線下渠道基本一致，線上銷售毛利率高于線下銷售，主要系線下銷售給予經銷商一定的價格折讓。

半數員工學歷本科以下

 招股書顯示，報告期內，維琪科技的研發費用率分別為11.62%、13.67%和11.93%，同期銷售費用率分別為15.28%、15.95%和12.38%，同期同行可比公司的研發費用率均值分別為10.28%、11.21%和9.79%。2025年1-6月份，維琪科技的研發費用率為10.91%。

截止2024年12月31日，維琪科技擁有研發人員88人，占員工總數的比例為20.95%。

 報告期內，維琪科技擁有博士5人，占比1.19%;碩士30人，占比7.14%;本科151人，占比35.95%;專科及以下人員234人，占比55.71%。可見，該公司有超過一半員工的學歷為專科及以下。

 發審委在第一輪問詢披露，根據申請文件，報告期內公司研發費用分別為1,574.71萬元、2,252.65萬元、2,954.88萬元，主要包括職工薪酬、檢測試驗費、物料消耗、折舊與攤銷等，占營業收入的比例分別為11.62%、13.67%、11.93%。公司研發費用率高于同行業可比公司平均水平。

 發審委請發行人：(1)結合研發活動類型、研發過程及研發組織情況，說明研發費用持續增長與研發項目數量、進展的匹配性，研發成果及商業化進展情況，進一步分析研發費用率高于可比公司的合理性，研發活動的真實性、必要性。(2)說明研發人員的認定標準及劃分依據，報告期內專職/兼職研發人員數量、參與的研發項目及具體工作內容，相關人員的工時統計方法、工時確認依據及可驗證性，相關內控流程及實際執行情況。

 維琪科技在第一輪問詢回復中披露，公司研發項目較多，主要系公司對部分短期、小型研發項目進行單獨立項和費用歸集管理。2024年，公司加強對研發項目立項管控，對部分小型同類研發項目進行合并立項，提高研發管理效率，導致 2024 年研發項目數量下降。2025年1-6 月，公司新增多個非肽類產品開發項目立項，導致2025年1-6月研發項目數量有所增長。

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