以(yi)衡水老白干聞名市場的白酒企業老白干酒（600559.SH），正經歷業績(ji)大幅(fu)波(bo)動的挑戰。

近日，老(lao)白干(gan)酒發布的2025年第(di)三季度報(bao)告顯(xian)示，7月至9月期(qi)間，老(lao)白干(gan)酒營業(ye)收入僅為8.49億元，同比下滑(hua)47.55%；歸屬(shu)于(yu)上市公(gong)司股東的凈利潤(run)為7939.23萬元，同比大幅下降68.48%。

這一單季(ji)度業績表現拖累(lei)了老白干酒整體業績。數(shu)據顯示，2025年前三季(ji)度，老白干酒營業總收入33.30億元(yuan)，同比下降(jiang)18.53%；凈利潤4.00億元(yuan)，同比下降(jiang)28.04%。如此大幅度的下滑(hua)，顯示出(chu)這家擁有悠久歷史的酒企(qi)在當前市場環境(jing)中面臨嚴峻考驗。

業績下滑(hua)的背(bei)后是整體白(bai)酒(jiu)(jiu)消費(fei)需求的減(jian)弱(ruo)。老白(bai)干(gan)酒(jiu)(jiu)在相關財報(bao)中(zhong)解釋，報(bao)告期(qi)內白(bai)酒(jiu)(jiu)消費(fei)需求較弱(ruo)，出庫減(jian)少導致收(shou)入下降。

這一(yi)趨(qu)勢(shi)在其(qi)各(ge)項財務(wu)指標中(zhong)均(jun)有體現，截至(zhi)2025年三(san)季度(du)末，老白干(gan)酒經(jing)營活動(dong)產生(sheng)的(de)現金流量凈(jing)額為(wei)-1.21億(yi)元，與(yu)(yu)上年同(tong)(tong)期的(de)6.42億(yi)元相比出(chu)現大幅(fu)下(xia)(xia)(xia)滑。與(yu)(yu)此同(tong)(tong)時，老白干(gan)酒的(de)合(he)同(tong)(tong)負債（主要為(wei)經(jing)銷商預付(fu)貨(huo)款）為(wei)12.1億(yi)元，同(tong)(tong)比下(xia)(xia)(xia)降(jiang)5.4億(yi)元，這一(yi)指標的(de)下(xia)(xia)(xia)降(jiang)往(wang)往(wang)預示著未來(lai)短期內的(de)銷售動(dong)力不足。

從產品結構來看，老(lao)白干(gan)酒(jiu)各(ge)價格帶(dai)產品均面(mian)臨壓力。2025年第(di)三(san)季度(du)，老(lao)白干(gan)酒(jiu)高(gao)檔酒(jiu)（100元以上(shang)）和中低檔酒(jiu)收入分別為4.2億元和4.2億元，同比(bi)分別下降47%和49%。這一(yi)數據(ju)表明，無(wu)論是高(gao)端產品還是大眾產品，市場接受(shou)度(du)均有所(suo)減弱(ruo)。

值得注(zhu)意的是(shi)，在整體承壓的環境中(zhong)(zhong)，100-200元(yuan)左右價格(ge)帶(dai)產(chan)品的銷售表現相(xiang)對(dui)(dui)稍好一些。老白干酒近期在河北(bei)市場推出了十八酒坊·甲等10新品，定價在160元(yuan)/瓶左右，聚(ju)焦中(zhong)(zhong)小企業(ye)商(shang)務宴請與(yu)朋友(you)聚(ju)飲場景，這一舉措可能旨在抓(zhua)住這一相(xiang)對(dui)(dui)穩健的價格(ge)帶(dai)機會。

老(lao)白(bai)干酒(jiu)的(de)(de)多元化(hua)區(qu)域(yu)布局也(ye)在此輪(lun)調整中(zhong)經(jing)受考驗。作為“大本營”的(de)(de)河北市場，2025年前三季(ji)度收入同(tong)比下降13.82%至(zhi)23.43億元。其他(ta)(ta)區(qu)域(yu)市場同(tong)樣不容樂觀，湖南(nan)、安(an)徽、山東及其他(ta)(ta)省(sheng)份市場收入同(tong)比降幅分別達(da)20.20%、34.72%、3.24%和32.80%。這種普遍(bian)性(xing)的(de)(de)下滑反映出當前白(bai)酒(jiu)消費疲軟的(de)(de)范圍之廣。

盈利(li)能力(li)下(xia)降(jiang)是老白干(gan)酒面臨的另一(yi)項(xiang)挑戰。2025年第三(san)季度，其毛利(li)率(lv)為61.4%，同(tong)比下(xia)降(jiang)5.4個(ge)(ge)百分點。這一(yi)下(xia)滑主(zhu)要受產(chan)品(pin)結構影響，高端(duan)產(chan)品(pin)銷售不振直接拉(la)低了整體(ti)盈利(li)水(shui)平。與此同(tong)時，老白干(gan)酒的管理費用率(lv)及稅率(lv)有所上行，進一(yi)步擠壓了利(li)潤(run)空(kong)間。綜合影響下(xia)，老白干(gan)酒第三(san)季度凈利(li)率(lv)同(tong)比下(xia)降(jiang)6.2個(ge)(ge)百分點至9.4%，意(yi)味著每銷售100元產(chan)品(pin)，獲得的凈利(li)潤(run)較去年同(tong)期大幅減少。

面對業績壓(ya)力，老(lao)白干(gan)酒(jiu)的(de)未來發展引人關(guan)注。國盛證券(quan)分析認為，考慮行業整體(ti)需求(qiu)和動銷承壓(ya)，下(xia)調了對老(lao)白干(gan)酒(jiu)的(de)盈利預(yu)測(ce)，預(yu)計2025-2027年攤(tan)薄每股收益(yi)為0.52/0.55/0.59元。這一預(yu)測(ce)較此前大幅下(xia)調，反映出專業機構對公司短期業績恢復持謹慎態度。

老(lao)白(bai)干(gan)(gan)(gan)酒(jiu)(jiu)的(de)歷(li)史可追(zhui)溯至1946年(nian)(nian)，當時政(zheng)府將衡水(shui)當地的(de)十(shi)八家傳統私(si)營釀酒(jiu)(jiu)作坊收(shou)歸國(guo)(guo)有，組建了“冀南行署(shu)地方國(guo)(guo)營衡水(shui)制酒(jiu)(jiu)廠”。經過數十(shi)年(nian)(nian)的(de)發展，老(lao)白(bai)干(gan)(gan)(gan)酒(jiu)(jiu)已成為中國(guo)(guo)白(bai)酒(jiu)(jiu)行業老(lao)白(bai)干(gan)(gan)(gan)香型(xing)(xing)中生產規模(mo)最大的(de)生產廠家。2018年(nian)(nian)，老(lao)白(bai)干(gan)(gan)(gan)酒(jiu)(jiu)成功并(bing)購豐聯酒(jiu)(jiu)業，實現了老(lao)白(bai)干(gan)(gan)(gan)香型(xing)(xing)、濃香型(xing)(xing)、醬香型(xing)(xing)的(de)“一(yi)樹(shu)三香”和衡水(shui)老(lao)白(bai)干(gan)(gan)(gan)、文王貢酒(jiu)(jiu)、板城燒鍋酒(jiu)(jiu)、武(wu)陵酒(jiu)(jiu)、孔府家酒(jiu)(jiu)“五(wu)花(hua)齊放(fang)”的(de)局面。然而，這(zhe)種(zhong)多品牌、多香型(xing)(xing)的(de)布局在行業調整期也增(zeng)加了管(guan)理的(de)復雜度(du)和經營挑戰。

從行(xing)業(ye)視角看，老(lao)白干酒(jiu)的業(ye)績(ji)波動并非孤例。近期(qi)多家白酒(jiu)企業(ye)發布的財報均顯示出增(zeng)長放緩跡(ji)象，表(biao)明白酒(jiu)行(xing)業(ye)可能正進(jin)入新一輪(lun)調整(zheng)周期(qi)。在這樣的背(bei)景下(xia)，老(lao)白干酒(jiu)如何平(ping)衡短期(qi)業(ye)績(ji)壓力與長期(qi)品(pin)牌(pai)建設，如何優(you)化產(chan)品(pin)結構(gou)以(yi)應對消費需求變化，以(yi)及如何整(zheng)合多品(pin)牌(pai)資源實(shi)現協同(tong)效應，都將成(cheng)為(wei)公司管理(li)層需要應對的重(zhong)要課題。

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