《電鰻財經》文/電鰻號

6月15日，南昌三瑞智能科技股份有限公司(以下簡稱三瑞智能)創業板IPO已接受問詢，并于10月15日完成了對第一輪問詢的回復。招股書顯示，三瑞智能是行業領先的無人機與機器人動力系統制造商，主營業務為無人機電動動力系統及機器人動力系統的研發、生產和銷售，并積極布局電動垂直起降飛行器(eVTOL)動力系統產品。

在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，此次IPO，三瑞智能計劃4.1億元募集資金擴大產能，但值得注意的是，該公司的產能利用率不高，個別核心產品的產能利用率僅為四成多一點，而且，該公司的存貨周轉率落后于同行，且庫存商品占比高，未來新募產能如何消化?值得關注。此次IPO前，三瑞智能“突擊”現金分紅1.3億，八成落入了實控人家族的腰包中，而且該公司的家族高管薪酬高且增長快。此外，報告期內，三瑞智能的前五大客戶變動大，且一些微小企業也入列其中。

產能利用率不高 庫存產品占比高 新募產能如何消化?

招股書顯示，此次IPO，三瑞智能計劃募集資金7.7億元，其中4.1億元用于無人機及機器人動力系統擴產項目，2.6億用于研發中心及總部建設項目，1.05億元用于信息化升級及智能倉儲中心建設項目。

招股書顯示，三瑞智能4.1億元募資的“無人機及機器人動力系統擴產項目”。該項目建設期為3年。公司計劃新建生產車間及附屬設施，總建筑面積為 56,118.37 ㎡，并引入具有先進的生產設備，新增項目定員 602 人，擴大現有無人機及機器人動力系統的生產規模，包括新增各類電機產品 100 萬臺/年(折算標準產量)、各類電子調速器產品 80 萬臺/年、各類螺旋槳產品 80 萬支/年，提高生產制造智能化水平，形成規模化生產效應，進而鞏固公司的市場競爭優勢，提高公司的行業地位和整體盈利能力。

由此可見，三瑞智能上述募資項目必將增加該公司的產能。值得注意的是，三瑞智能的產能利用率參差不齊。

從2022年至2024年(以下簡稱報告期)，三瑞智能的電機的產能利用率分別為73.79%、80.3%和123.26%;2024年該公司的電子調速器的產能利用率為44.97%;2023年和2024年，該公司的產能利用率分別為87.82%、88.7%。

報告期內，三瑞智能來自無人機動力系統的收入占比分別為85.45%、83.72%和87.78%;其中來自電機的收入占比分別為46.17%、44.47%和55.72%，來自電子調速器的收入占比分別為14.21%、16.93%和11.74%，來自螺旋槳的收入占比分別17.75%、15.73%和12.85%，來自7.31%、6.59%和7.47%。

由此可見，三瑞智能的第二大和第三大核心產品電子調速器和螺旋槳的產能利用率并不高，尤其是電子調速器的產能利用率僅為四成多一點兒。

此外，三瑞智能的存貨占比較高，該公司的存貨主要由原材料、在產品、半成品和庫存商品等構成。報告期各期末，該公司存貨賬面價值分別為9,251.55萬元、10,558.53萬元和15,593.78萬元，占流動資產的比例分別為23.85%、23.69%和 19.04%。

報告期內，三瑞智能的存貨周轉率分別為2.01次/年、2.28次/年和2.46次/年，同期同行可比公司的算術平均值分別為4.54次/年、4.34次/年和4.31次/年，可見，三瑞智能的存貨周轉率遠落后于同行可比公司。

值得注意的是，三瑞智能的存貨中的庫存商品占比較高。報告期內，該公司的庫存商品的賬面價值分別為3414萬元、3796萬元和6595萬元，占當期存貨的比例分別為36.9%、35.95%和42.29%。

“突擊”分紅1.3億 家族高管薪酬高

在三瑞智能計劃募集資金7.7億元的同時，該公司在2023年“突擊”現金分紅1.3億元。截至最新招股說明書簽署日，吳敏作為公司第一大股東，直接持有公司43.17%股份;吳敏為瑞博投資唯一的普通合伙人并擔任執行事務合伙人，能夠控制瑞博投資持有的公司4.19%股份的表決權。

此外，吳敏與直接持有公司股份的親屬萬志堅、萬凱、熊承想、吳杰于2025年2月27日簽訂了《一致行動協議》，約定協議各方在作出行使相關表決權、決定權或提出議案等意思表示之前，應經過適當的協商程序事先達成一致意見，并就公司的經營、管理、控制及其相關相關事項保持一致行動;如各方對相關事項未能形成一致意見的，應以吳敏的意見為準。上述協議的有效期自協議簽署生效之日起至公司首次公開發行股票并上市滿三年之日止。因此，吳敏在上述協議有效期內能夠控制萬志堅、萬凱、熊承想、吳杰分別持有的公司 18.67%、5.01%、5.01%和5.01%，合計33.70%股份的表決權。

招股書顯示，萬志堅為吳敏表弟，萬凱為吳敏表弟，萬志堅為萬凱堂哥，熊承想為吳敏妹夫，吳杰為吳敏堂弟。

由此可見，上述現金分紅超過八成落入了實際控制人家族的腰包中。除了現金分紅，三瑞智能的實控人及其親屬們享受著不菲的薪酬。

值得注意的是，三瑞智能的關鍵管理人員及其近親屬報酬大幅上升。報告期內，該公司向關鍵管理人員、持有公司5%以上股份的股東及其近親屬支付報酬分別為875.97萬元、1411.16萬元和1513.71萬元，分別占當期利潤總額6.57%、6.98%和3.88%。

招股書顯示，2024年，三瑞智能的董事長、總經理吳敏的薪酬為112.09萬元，其董事、首席執行官李毅的薪酬為126.79萬元，董事萬凱的薪酬為104.45萬元，副總經理袁偉君的薪酬為123.84萬元。

前五大客戶變動大 小微企業也入列

招股書顯示，三瑞智能實現營業收入3.6億元、5.3億元和8.3億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.1億元、1.7億元和3.3億元;同期經營活動產生的現金流量凈額分別為1.6億元、2.0億元和3.2億元。

招股書披露的信息顯示，三瑞智能稱其產品的市場認可度高，已遠銷亞洲、歐洲、美洲、非洲、大洋洲的超過100個國家和地區，在無人機電動動力系統方面，主要客戶包括航天電子、縱橫股份、華測導航、瑞士 Leica Geosystems、日本NTT等無人機領域知名客戶。

但值得注意的是，上市知名客戶并沒有出現在三瑞智能披露的2024年前五大客戶名單中。而且該公司的前五大客戶的變動情況也較大。

對于前五大客戶變化大，三瑞智能的解釋是由于下游市場擴展、市場增長帶動需求、客戶集中度較低以及獲客渠道幾方面。三瑞智能披露，部分新增客戶是通過展會、技術合作或行業知名度獲得的，例如2024年公司第一大客戶南昌市凌萊科技有限公司就是通過展會建立合作，第四大客戶TELEPORT GROUP LIMITED是被公司的行業知名度吸引而主動聯系，第五大客戶深圳市拓航創新科技有限公司是通過技術合作建立的聯系。

但值得注意的是，報告期內，該公司新增的前五大客戶有不少為小微企業，比如凌萊科技注冊資本10萬元，TELEPORT GROUP LIMITED和TIME TRADE TECHNOLOGY LIMITED的注冊資本均為1萬港幣，后者成立于2023年3月，成立當年便成為三瑞智能第三大客戶，為其貢獻2,370.61萬元收入。

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