《電鰻財經》文/電鰻號

10月21日，江西紅板科技股份有限公司(以下簡稱“紅板科技”)主板IPO申請，進行了第二輪審核問詢函的回復，補充了研發及廢料、行業技術競爭等問題。紅板科技本次IPO，擬發行不超過21791.7862萬股，募集資金205687.74萬元，主要用于“年產120萬平方米高精密電路板項目”。10月24日，上交所公告，上交所上市審核委員會定于年10月31日召開 2025 年第 48 次上市審核委員會審議會議，此次會議將審核紅板科技的首發申請。

《電鰻財經》經調查研究發現，該公司招股書存在很多疑點，尤其是“一股獨大”引發內控危機、關聯交易與分紅疑云等成為人們關注的焦點。

“一股獨大”引發內控危機

據招股書，紅板科技控股股東香港紅板持有公司95.12%的股份，Same Time BVI 持有香港紅板100.00%的股份，葉森然持有SameTime BVI 的 100.00%的股份，因此，葉森然間接控制公司95.12%的股份，支配公司 95.12%的股份表決權，為公司的實際控制人。

值得一提的是，紅板科技曾為香港上市公司協鑫新能源(原“森泰集團”，2014年5月更名，股票代碼：0451.HK)子公司，存在發行人的部分資產來自于上市公司的情形。

2017年8月，協鑫新能源與葉森然完成相關出售事宜。紅板科技實際控制人葉森然通過持有Same Time BVI100%股份取得發行人有關資產。

實控人控制超九成表決權，雖在一定程度上能保障公司決策的高效性，但也可能導致“一股獨大”的局面，削弱其他股東的話語權和決策參與度。這種股權的高度集中(也即“一股獨大”)帶來的影響是負面的，這類企業往往會出現掏空上市公司、利益輸送、財務造假等損害中小投資者的違法違規問題。

天眼查顯示，公司實董事長葉森然周邊風險有91條，另有歷史風險1條，預警提醒也多達50條。在環保處罰方面，江西省環境保護廳于2015年3月20日對紅板科技進行了調查，對總排口和車間排口外排廢水分別取樣監測。責令其加強對外排水污染物的治理，確保穩定達標排放，并決定對公司作出罰款54.4761萬元的行政處罰。2021年9月，因存在消防安全隱患，被江西井岡山經濟技術開發區消防救援大隊處以罰款2.5萬元。

業內人士稱，股權集中、“一股獨大”被視為完善上市公司治理結構的絆腳石。特別是在民營企業中，如果公司實際控制人為某一自然人或者家族，公司治理結構弱點將更加突出。如此一來，公司很容易出現任人唯親，怎能保護普通投資者利益?

業績增長卻現金凈流出

招股書披露，2022年~2024年(下稱報告期)，紅板科技營業收入分別為22.05億元、23.40億元、27.02億元 ，呈現出穩步增長的態勢;歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.41億元、1.05億元、2.14億元，存在一定波動。從上述財報數據可見，2023年公司“增收不增利”，歸母凈利潤同比驟降25.53%。2024年公司經營業績則實現“V型反轉”，營收增長率達15.5%，歸母凈利潤更是同比增長翻倍，激增103.8%。民生證券作為此次IPO的保薦機構，在電子元器件領域擁有豐富經驗。但值得關注的是，民生證券與紅板科技的合作恰逢公司經歷2023年業績低谷后、2024年業績大幅反彈的敏感時期。這種時機的選擇，不免讓市場對業績真實性和可持續性產生疑慮。

需要注意的是，2024年公司經營活動產生的現金流量凈額大幅減少超1億元，由2023年的5.78億元降至4.71元，同比下滑18.5%。賺的錢，全在別人的口袋里。

負債和應收賬款才是紅板科技真正的“資產”：

應收賬款方面，報告期內，公司應收賬款賬面價值分別為5.91億元、7.21億元、8.73億元，應收賬款余額占當期營業收入比例分別為28.21%、32.42% 、34.00%，應收賬款規模較大且占比逐年上升。而且，報告期各期末，公司應收賬款前五名客戶合計占應收賬款期末總余額的比例分別為50.51%、44.56%、36.19%。報告期各期末，公司應收賬款計提壞賬準備的比例也高于同行業可比公司平均水平。

在資產負債方面，2022年末、2023年末及2024年末，公司資產負債率(合并)分別為54.31%、54.06% 及54.29%，始終維持在較高水平。

關聯交易與分紅疑云

紅板科技在招股書中披露了多項歷史沿革問題，可能成為監管審核的焦點。

關聯交易方面，報告期內公司存在向關聯方租賃房產和采購服務的情形。其子公司紅板電子向關聯方 Dyford Industries Limited、葉森然等租賃房產用于經營，報告期內每年支付租金148.80萬港元。

同時，公司向關聯方東悅酒店及場地租賃方采購住宿、餐飲、娛樂等服務，報告期內合計采購金額分別為215.31萬元、136.65萬元和185.51萬元。雖然公司聲稱交易價格公允，但此類關聯交易的必要性和公允性歷來是證監會問詢重點。

在資產負債結構上，公司報告期內資產負債率始終維持在54%左右的高位。在如此高的負債率下，公司卻在2022年和2023年分別分紅6000萬元、7800萬元，累計分紅1.38億元。這種“舉債分紅”的行為可能引發監管對公司財務管理的質疑。

實際上，紅板科技曾為香港上市公司協鑫新能源(原“森泰集團”)子公司。2017年8月，協鑫新能源與葉森然完成相關出售事宜，葉森然通過持有Same Time BVI100%股份取得發行人有關資產。這種從上市公司分拆的背景，可能引發監管對資產獨立性、同業競爭等問題的關注。

紅板科技IPO能否順利完成?我們拭目以待。

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