文源 | 源媒匯

作者 | 胡青木

編輯 | 蘇淮

醫療器械“一哥”，準備第三次叩響資本市場大門。

10月14日盤后，邁瑞醫療拋出消息，公司董事會已通過擬赴港上市議案。這標志著邁瑞醫療正式啟動第三次IPO征程，繼2006年登陸紐交所、2018年回歸A股后，再次向資本市場發起沖擊。

截圖來源于公司公告

邁瑞醫療走向資本市場之路多有起伏。2006年，邁瑞醫療成功登陸紐交所，成為我國首家赴美上市的醫療器械企業；2016年，因估值考量從美股回流，邁瑞醫療完成私有化退市；2018年，邁瑞醫療回歸A股，在深交所創業板上市，募資約60億元，創下當年創業板最大IPO紀錄。

如今，時隔7年之后，邁瑞醫療再次籌劃境外上市，構建“A+H”雙資本平臺。

通常而言，企業上市多以融資補血、支撐業務擴張為核心訴求，但源媒匯翻閱財報后發現，邁瑞醫療其實并不缺錢。

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賬面現金充足

與此前兩次上市不同的是，當前的邁瑞醫療，已經是一家財力雄厚的行業巨頭。

截至2025年6月末，邁瑞醫療貨幣資金高達169.67億元，資產負債率僅25%左右，財務結構穩如磐石。

強大的造血能力，更讓邁瑞醫療顯得底氣十足：2024年經營性現金流凈額達124億元；近5年凈資產收益率（ROE）穩定在30%以上，與茅臺持平，展現出頂級企業的盈利能力與現金流創造能力。

對股東的慷慨回報，更印證了邁瑞醫療資金充裕。

自2018年A股上市以來，邁瑞醫療不僅未進行過再融資，更連續7年保持高比例分紅，且分紅力度還在逐年增加。

2018年至2022年，邁瑞醫療每年分紅金額從12.16億元逐年增長至54.56億元，分紅比例從32.69%提升至56.79%；2024年度，公司累計現金分紅總額達到76.02億元，現金分紅比例高達65.15%；2025年以來，公司已實施兩次中期分紅，累計現金分紅達32.98億元，占半年度凈利潤的65.06%。

A股上市7年多以來，邁瑞醫療累計分紅金額高達337億元，是其上市融資金額59.3億元的5.7倍。這種“賺錢能力強、分紅比例高”的特質，與多數企業上市“補血”的目的形成鮮明對比。

但是到了2025年，邁瑞醫療引以為傲的健康現金流出現了問題。

2025年半年報數據顯示，邁瑞醫療經營活動現金流凈額僅39.22億元，同比大幅下滑54%；經營活動凈現金流與凈利潤的比值降至0.77，低于1的健康線，顯示盈利質量明顯減弱。這一變化與收入端承壓直接相關，同期公司營業收入167億元、同比下降約18%，歸母凈利潤50.7億元、同比下降33%，銷售商品收到的現金減少，成為現金流收縮的核心直接因素。

邁瑞醫療的現金流問題，背后是內外多重壓力的疊加。

國內市場上，醫療設備招標延遲、集采降價效應持續釋放，疊加民營醫院需求階段性萎縮，導致收入規模下滑的同時，應收賬款周轉天數隨之增加，資金回籠效率降低；國際業務雖升至約50%，但受高基數效應、匯率波動及部分發展中國家市場增速放緩影響，增長動能減弱，未能有效對沖國內壓力。

作為國際業務收入占比近半的醫療器械企業，邁瑞醫療正處于從“產品出口”向“本地化運營”轉型的關鍵階段，亟需一個國際化資本平臺承接其全球化愿景。而港交所作為連接境內外市場的樞紐，既能為企業的海外產能擴建、供應鏈本地化（如歐洲物流倉儲中心落地）提供更適配的跨境資本工具，也能通過引入主權基金等國際長線資本，優化股東結構以對沖單一市場波動風險。

因此，即便邁瑞醫療賬面上仍握有充裕現金，卻依舊堅定推進赴港上市，其核心訴求已經跳出“單純融資補血”的傳統框架，而是將目光聚焦于全球化戰略的進一步深化。

但國際化這條路，遠沒有想象中那么簡單。

02

海外市場靠收購？

邁瑞醫療的國際化征程始于2000年，當時公司成立了國際業務部，主動擁抱全球市場 。

早期的策略主要是通過建設海外代理渠道，將國內迭代成熟的高性價比產品推向海外，特別是發達國家的基礎臨床市場和發展中國家的基層市場，實現了初期的“產品出海” 。

一個關鍵的資本里程碑是2006年，邁瑞醫療成功登陸紐交所，成為中國首家赴美上市的醫療設備企業 。這次上市的更深層意義，在于極大提升了邁瑞醫療的海外品牌形象和公信力，為與國際客戶和渠道商打交道提供了信任背書 。

在初步打開國際市場后，邁瑞醫療的國際化進入深化階段。策略從依賴代理商轉變為在海外重點市場設立直屬子公司或辦事處，逐步建立自己的營銷和服務團隊，旨在更深地融入當地市場，實現從“賣產品”到“做市場”的轉變 。

與此同時，并購成為邁瑞醫療快速獲取核心技術、高端品牌和成熟銷售網絡的關鍵手段。

自2008年起，邁瑞醫療發起了一系列重要海外并購，例如收購美國Datascope的生命信息監護業務，使其一舉躋身全球監護領域第三 ；而2013年收購美國超聲廠商Zonare，則助力其進入高端醫學影像陣營 。

近年來邁瑞醫療的收購，如2021年收購核心原料商芬蘭海肽生物、2023年收購德國診斷公司DiaSys，著眼于補齊產業鏈關鍵環節和加強海外本地化運營能力。而此次赴港上市，亦或是邁瑞醫療為海外并購提供更便利的跨境融資與幣種適配支持。

頻繁的并購，在推動邁瑞醫療業務規模擴張與技術版圖擴容的同時，也使其商譽逐年攀升。

截至2025年上半年，邁瑞醫療的商譽余額已達到115億元，若剔除2024年收購國內企業惠泰醫療所產生的60余億元商譽，公司因海外并購累計形成的商譽約為50億元。這一數值，相較2018年A股上市時的13.8億元商譽，增幅約為300%。

如此龐大的商譽，意味著未來如果某些被收購標的的經營業績不及預期，邁瑞醫療將面臨顯著的商譽減值風險。一旦發生大額減值，將直接沖擊公司當期凈利潤。

針對后續并購標的時是否會調整策略，以及對于已收購資產將如何提升協同效應以降低減值壓力等問題，源媒匯日前向邁瑞醫療董秘辦發送了問詢郵件，截至發稿未獲回復。

如前所述，邁瑞醫療2025年上半年國際業務增速出現明顯放緩——2022-2024年境外營收同比增速始終保持在雙位數增長水平，2025年上半年降至5.40%，為近年同期最低。盡管境外營收占比首次接近五成，達到49.77%，但增長動力的減弱，也讓邁瑞醫療承受了更大的商譽減值壓力。

需要指出的是，靠收購進軍海外高端醫療器械市場這條路，并不好走。

邁瑞醫療雖然組建了專項營銷團隊攻堅高端市場，但從整體市場份額數據來看，其在海外高端市場的影響力依舊有限，在高端醫療設備和高附加值醫療產品領域，市占率較低。

從具體業務來看，在高端醫學影像設備等領域，邁瑞醫療與國際巨頭相比仍有較大差距。例如在CT、MRI等高端影像設備領域，高端市場仍被GE、西門子、飛利浦壟斷，三者合計占高端市場份額超80%。這些國際巨頭憑借多年的技術沉淀、完善的全球銷售網絡以及深厚的品牌影響力，牢牢占據著高端市場的主導地位。

邁瑞醫療憑借并購，確實找到了一條快速切入海外市場的捷徑，但醫療器械行業的核心競爭力從來不是靠并購就能確立的。長期且大規模的研發投入，才是構建企業深厚護城河的基礎。

2024年，邁瑞醫療的研發費用達36.66億元，約占總營收的10%，這一投入占比在行業內處于較高水平。但從投入的絕對金額來看，與國際巨頭差距不小。例如，美敦力2024年研發支出達到27.32億美元（約合人民幣195億元），研發投入規模是邁瑞醫療的5倍之多。

對于志在全球Top10的邁瑞醫療而言，充足的賬面實力，只是參與全球戰局的入場券。真正的考驗，在于如何將資本優勢轉化為可持續的全球競爭力。

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