文源 | 源媒匯

作者 | 王言

海天味業在環境、社會和治理等維度的綜合管理能力正受到國際機構的廣泛認可。

近日，摩根士丹利（MSCI）宣布，將海天味業的ESG（環境、社會和治理）評級上調至A級。MSCI ESG評級作為全球主流投資風向標，此次評分等級的提升，意味著海天味業已拿到參與全球市場競爭的“新入場券”。

這也是海天味業“長期主義”布局的必然結果。當前的調味品行業，正在結構調整中尋找新的平衡。在不少企業選擇減產、降價和收縮時，海天味業卻一直能在穩規模、優結構、強研發的賽道上穩步前行。

根據2025年半年度報告，海天味業實現營業收入152.30億元，同比增長7.59%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為39.14億元，同比增長13.35%，雙雙實現增長。

橫向看，近幾年，其實整個調味品品類市場景氣度并不高。據中國調味品協會數據，2024年醬油行業增速僅3.1%，創十年新低。而在2025年上半年，行業當中亦有不少公司業績出現下滑。

當市場正經歷從增量擴張向存量整合的關鍵轉變，海天味業的表現不僅遠超行業大盤，更揭示出當下的市場機會開始向具備品牌、渠道與產品創新力等規模優勢的龍頭企業聚集的趨勢。

而翻開海天味業當下所做的事情，在通過經銷商調整、線上深耕等舉措實現渠道平穩過渡后，其并未止步于短期經營的穩固，而是選擇進一步更新愿景。無論是產品多元化，還是出海，它們選擇在“打明牌”中尋找增量。

這一切，都讓海天味業未來的發展路徑具備更清晰的方向，也使其擁有了更值得期待的前景。

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逆勢增長的背后

眼下，調味品行業競爭走向新態勢——隨著消費結構升級和健康化趨勢，部分技術陳舊的產品逐漸在市場上失去競爭力，面臨被淘汰的命運。同時，健康化、中高端產品熱度持續攀升，成為各廠商爭奪的焦點。

在此情況下，每個廠商都面臨的嚴峻挑戰。甚至對于很多品牌而言，其寄希望于等待周期反轉和需求回暖。但在這樣的調整期中，海天味業走出了一條完全相反的增長曲線。

更重要的是，這不是單一品類的增長，而是全品類的多點開花。

今年上半年，海天味業的醬油、蠔油、調味醬均實現增長。其中，醬油作為核心業務同比增長9.14%至79.28億元，蠔油同比增長7.74%至25.02億元，調味醬同比增長12.01%至16.26億元。

核心業務外，包括料酒、醋等在內的其他品類則呈現出了更強勁的增長潛力。今年上半年，該品類實現營收25.06億，同比增長17.21%。并且該業務的營收貢獻比例也不斷增加，今年上半年，其他業務營收占比達到16.3%，已超過第二大品類蠔油。

作為對比，同賽道其他選手仍處在業績調整期。

雖然受益于原材料價格下行等因素，千禾上半年毛利率同比提升1個百分點至36.6%，中炬高新毛利率提升2.4個百分點至39.0%，但在產品銷售以及去庫壓力下，其營收、利潤均出現下滑。

今年上半年，千禾味業在實現營業收入13.18億元，同比下降17.07%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.73億元，同比下降30.81%。細分看，其醬油產品實現收入8.39億元，同比下降16.09%；食醋產品收入1.59億元，同比下降21.51%。

中炬高新的表現同樣不算樂觀。上半年，中炬高新半年實現營業收入21.32億元，同比下降18.58%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.57億元，同比下降26.56%。其醬油、雞精雞粉、食用油以及其他調味品營收分別為13億元、2.6億元、1.1億元和3.3億元，均出現同比下滑的情況下，其中食用油下滑接近50%。

行業調整期中的逆勢增長，也讓海天味業成為行業高質量增長樣本。

這份成績的背后并非偶然，離不開海天味業在產品端的不斷革新，基于消費者需求陸續推出健康、穩固且不斷多元的產品，同時將有機等健康化產品作為常態化產品。

此外，隨著國內調味品行業市場需求的變化，渠道也變得更為精細化和多元化。過去幾年，海天味業開始精簡和調整渠道布局。

一方面，它們推動渠道商的去庫存進程，同時穩定大盤價格，不進行壓貨。另一方面，其持續優化經銷商體系，淘汰部分將能力弱與理念不和的經銷商，同時推動經銷體系的數字化變革，加大線上新零售、會員商超等渠道布局，提升終端覆蓋率。

這一渠道變革如今已見成效。今年上半年，海天味業在線下渠道的收入同比增長9.07%至137.20億元；線上渠道收入同比增長38.97%至8.42億元。同時，其毛利率、現金流、應收賬款等各項數據均實現了不同程度的增長。

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仍有增長空間

在實現產品品類和渠道的均衡之外，海天味業還要實現國內和國際兩個市場的均衡發展。

《中國餐飲出海發展報告2024》顯示，2023年開始，眾多連鎖品牌加快出海步伐。與此同時，上游供應鏈端也有不少企業出海拓展業務。截至報告統計時間，海外中國餐飲門店已經發展到近70萬家，市場規模近3萬億元。

可以說，在餐飲出海的浪潮下，國內調味品企業出海正當時。今年6月，海天味業作為國內最大的調味企業成功在港股上市。據招股書，海天味業港股上市募集資金中的約17億元，將被用于建立全球品牌形象、拓展銷售渠道以及提升海外供應鏈能力。

而實現“二次上市”的海天味業，近年來的重心之一，就在于推行全球化戰略，其今年來頻繁設立國際子公司，為公司突破天花板提供支持。

2024年4月，海天味業子公司海天國際投資設立全資子公司海天國際貿易；6 月，海天國際投資又設立全資子公司HADAY ID。另據天眼查，海天味業母公司海天集團于2018年成立了廣東海天國際貿易有限公司。

在招股書中，海天味業表示，將選擇消費基礎良好、調味品需求旺盛的海外市場，加快本土化渠道、本土化營銷團隊的建設。此外，公司計劃將海外收入占比提升至15%以上，目標3年內海外營收突破40億元。

過去，中國調味品更多扎根本土市場發展，即便征戰海外，也主要局限在東南亞等區域市場，而且以賣產品為主。

而海天味業的全球化，不只是單純為了向海外出售產品，其野心在于整合全球優質資源，包括在海外建立了覆蓋研發、生產、銷售的全鏈條體系等，扎根當地市場。

半年報顯示，2025年3月和4月，海天味業通過子公司分別與香港、美國以及印度尼西亞投資設立了子公司。

另據海天味業的規劃，其將在東南亞、中東和美洲等地建立分銷體系，比如印尼工廠將在今年實現投產，2028年完成歐洲供應鏈布局。

對于海天味業來說，要把中國調味品賣到海外，不僅產品要足夠好，還要足夠多。

目前，海天味業已經在海外打出產品“組合拳”，比如在東南亞，海天味業推出清真認證產品；歐美消費者對食品含鹽量較為關注，海天味業則順勢開發低鹽醬油。同時，在中餐出海大潮下，海天味業還在海外設立烹飪學院。

公開資料顯示，海天味業有機醬油、有機黃豆醬，獲中美歐三重認證。針對麩質過敏人群，打造無麩質醬油，獲SGS無麩質全球標準認證。

可以說，海天味業正在為出海構建起“產品-渠道-供應鏈”的完整支撐體系，以實現更低的邊際成本和更快的增長速度。

而隨著公司國際化戰略穩健推進，海天味業有望將自身經驗向國際市場復制，打開新的發展空間。

03

高成長性已成共識

如果說逆勢增長是海天味業的表象，那深植于上下游的系統護城河就是其內核。

當調味品行業告別野蠻生長，步入規模化、品牌化、專業化和精細化的下半場，行業的競爭邏輯已徹底重構——從單一產品力的比拼，轉變為產能、渠道、品牌、營銷的全域較量。

當競爭對手還停留在當下，海天味業已跳出“存量廝殺”，構建起更深層次的競爭力，成長為一個綜合實力強勁的多邊形選手。

在產業上游端，海天以“技術突破+供應鏈革新”雙輪驅動，將規模優勢推向新的高度，把行業門檻筑成難以逾越的壁壘。

在技術上，近年來，海天持續突破發酵核心技術、關鍵裝備及配方優化等核心領域，以技術壁壘筑牢品質根基，這不僅讓產品品質與穩定性始終領跑行業，更打破業務拓展的技術瓶頸，為品類創新、場景延伸提供了更多可能。

在供應鏈方面，海天味業也在持續通過數字化轉型重構效率天花板。2025年1月，海天高明工廠入選世界經濟論壇（WEF）發布的“燈塔工廠”名單。這不僅是全球制造業對其智能化水平的認可，更標志著海天味業已實現從原料采購到生產交付的全鏈路高效運營。

這種“規模領先+技術驅動”的雙重優勢，既是海天味業不斷為消費者提供高質價比產品的底氣，更是其抵御行業波動、支撐長期增長的基石。

數據也證明了這一特征的優勢。今年上半年，海天味業研發投入達到4.11億元，同比增長8.23%，用真金白銀夯實技術壁壘。在此情況下，其營業成本為91.20億元，僅同比增長2.04%，遠低于收入增速。

一增一減間，海天味業“技術降本、規模控本” 的雙重功力被展現得淋漓盡致。

再看費用結構變化，更能讀懂當前海天味業的戰略重點——一方面以規模效應壓縮邊際成本，另一方面依靠技術升級突破成本瓶頸。

需要注意的是，這種能力搭建周期長，投入巨大，但一旦構建成系統性能力，便會形成強大的復利效應，既能抵御短期市場波動，又能不斷打開長期發展空間。

眼下，海天味業存在著較大的估值修復空間。參考開源證券發布研報，隨著經營成本下降疊加規模效應釋放，海天味業盈利能力穩步改善。同時，公司龍頭優勢盡顯，長期穩健增長可期。

資本永遠擁有最敏銳的嗅覺。眼下，中國調味品消費正完成“由量到質”轉變，頭部化效應愈加明顯。隨著海天味業在上下游布局的進一步深化，以及業務出海、產品多元化等利好逐步落地，投資者無疑會進一步加深對海天味業價值的認知。

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