《電鰻財經》電鰻號/文

7月4日，浙江錦華新材料股份有限公司(以下簡稱錦華新材)北交所IPO申請獲通過，并將于9月25日正式在北交所掛牌上市。招股書顯示，錦華新材主要從事酮肟系列精細化學品的研發、生產和銷售，主要產品包括硅烷交聯劑、羥胺鹽、甲氧胺鹽酸鹽、乙醛肟等。

在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，報告期內，錦華新材的關聯交易金額巨大，業績對關聯交易依賴較大，而且值得注意的是，該公司似乎有通過關聯交易來向關聯方輸送利益的情況，該公司疑似向關聯銷售方輸送利益約934萬元。此外，錦華新材將用巨額募集資金擴大產能，而該公司產能利用率在近年內出現了大幅下降，未來該公司的新募產能如何消化?值得關注。另外，值得注意的是，與同行可比公司比較，該公司的毛利率在報告期內“上躥下跳”，令人警惕。

關聯交易金額巨大 向關聯銷售方輸送利益934.4萬元?

招股書顯示，從2021年至2023年(以下簡稱報告期)，錦華新材實現營業收入分別為11.5億元、9.94億元和11.1億元，同期實現歸屬于母公司股東的凈利潤分別為2.44億元、0.80億元和1.73億元，波動較大。

錦華新材此后更新的招股書顯示，2024年，該公司的營業收入和歸母凈利潤分別為12.4億元和2.06億元。

此外，值得注意的是，報告期內，錦華新材經常性關聯銷售金額分別為20,232.24萬元、14,339.23萬元和21,913.85萬元，占公司營業收入比例分別為17.54%、14.43%和19.66%，占比正接近兩成。

錦華新材的關聯銷售主要針對衢州硅寶旗下的四家公司，報告期內，銷售總金額分別為2.02億元、1.43億元和2.19億元。

錦華新材此后更新的招股書顯示，2024年，該公司的經常性關聯銷售金額24,339.07萬元和19.64%，同期錦華新材對衢州硅寶旗下的四家公司的關聯銷售金額1.43億元。

招股書顯示，上述四家企業合稱為衢州硅寶同一控制下企業，其實際控制人為洪金根，洪金根與持有錦華新材3.28%股份的股東洪根為兄弟關系。

然而，值得注意的是，報告期內，錦華新材對衢州硅寶同一控制下企業的甲基三丁酮肟基硅烷的平均銷售價格總體低于該公司對國內非關聯方客戶平均銷售價格，報告期內，二者的銷售單價的差異率分別為-1.61%、-2.55%和 -0.19%。

通過計算可以得出，報告內，錦華新材的對衢州硅寶同一控制下企業平均銷售價格分別低35元、459元和472元。另外報告期內，錦華新材對衢州硅寶同一控制下企業的總銷售金額分別為2.02億元、1.43億元和2.19億元，同期平均單價分別為1.87萬元、1.75萬元和2.93萬元，由此可以計算得出，報告期內錦華新材對衢州硅寶同一控制下企業的銷售數量分別為6977噸、7966噸和11534噸。

由此可以計算得出，報告期內，錦華新材的對衢州硅寶同一控制下企業總銷售價格分別低24.4萬元、365.6萬元和544.4萬元，累計總金額為934.4萬元。市場人士質疑，錦華新材是否向關聯方衢州硅寶同一控制下企業讓渡利益934.4萬元?這是否涉嫌利益輸送?

同期，錦華新材對衢州硅寶同一控制下企業的乙烯基三丁酮肟基硅烷的銷售單價與該公司對國內非關聯方客戶的平均銷售價格趨勢各不相同。2021年，低于對國內非關聯方客戶的平均銷售價格，2022年大幅高于國內非關聯方客戶的平均銷售價格，2023年基本持平與國內非關聯方客戶的平均銷售價格。

對于2022年錦華新材對衢州硅寶同一控制下企業的乙烯基三丁酮肟基硅烷的銷售單價大幅高于非關聯方客戶的平均銷售價格，錦華新材在招股書中解釋道：2022年公司向衢州硅寶同一控制下企業銷售的乙烯基三丁酮硅烷的平均價格高于2022年公司向國內非關聯方客戶銷售同類產品的價格，主要系2022年公司向衢州硅寶同一控制下企業乙烯基三丁酮硅烷全部發生在1月-4月，2022年1月-4月該產品市場價格較高所致。2022年1月-4月公司向國內非關聯方客戶、衢州硅寶同一控制下企業銷售的乙烯基三丁酮硅烷的價格差異率較小。

由此可見，2022年，錦華新材對衢州硅寶同一控制下企業的乙烯基三丁酮肟基硅烷的銷售單價大幅高于非關聯方客戶的平均銷售價格并不是普通情況，屬于特殊情況。

招股書顯示，報告各期，錦華新材的經常性關聯采購金額分別為30,550.38萬元、32,312.09萬元、29,754.64萬元，占采購總額的比例分別為37.26%、37.52%、35.43%，關聯采購占比較高。

錦華新材此后更新的招股書顯示，2024年，錦華新材的經常性關聯采購金額為26,620.75萬元和28.38%。

錦華新材的關聯采購主要來自巨化集團及其控制的主體。值得注意的是，錦華新材的關聯采購價格與眾多第三方采購價格相比總體處于較高的位置。比如：2021年和2022年，錦華新材從巨化集團的采購單價分別為224.91元/噸、271.19元/噸，同期中巨芯科技股份有限公司的采購價格分別為210元/噸和245.06元/噸，明細低于錦華新材的采購價格。

由此可見，錦華新材不僅通過關聯銷售向關聯方輸送利益934.4萬元，而且，錦華新材還通過關聯采購向關聯方輸送利益。

產能利用率大幅下降 新募產能如何消化?

招股書顯示，此次IPO，錦華新材計劃募集資金7.7億元，其中5.1億元用于60kt/a高端偶聯劑項目，0.23億元用于500噸/年JH-2中試項目，0.63億元用于酮肟產業鏈智能工廠建設項目，13.6億元用于酮肟硅新材料重點企業研究院建設項目，0.39億元用于營銷網絡建設項目。

由此可見，“60kt/a 高端偶聯劑項目”、“500噸/年 JH-2中試項目”和“酮肟產業鏈智能工廠建設項目”這三個募資項目必將增加該公司的總產能。

據招股書披露，“60kt/a 高端偶聯劑項目”項目擬投資 50,689.75 萬元，新建硅烷偶聯劑及功能性硅烷中間體生產裝置、儲存單元、公用工程設施等。該項目建成后，公司將新增3萬噸/年的硅烷偶聯劑產能及3萬噸/年的功能性硅烷中間體產能。錦華新材表示，該項目主要產品產能包括硅烷偶聯劑3萬噸/年和功能性硅烷中間體3萬噸/年，將分期建設，逐步達產。

招股書顯示，“500 噸/年 JH-2 中試項目”計劃投資3,058.18萬元，在公司現有廠區空地上新建羥胺水溶液(JH-2)中試廠房及裝置，購置所需的各類設備、儀表等，對羥胺水溶液制備工藝、產品提純工藝等課題進行研究，摸索反應條件，收集工程放大數據，為羥胺水溶液大規模產業化生產打下良好基礎。

“酮肟產業鏈智能工廠建設項目”計劃投資6,310.50萬元，購置自動包裝機、儲罐、巡檢機器人、儀表等設備以及相關管理軟件等，對公司生產裝置、公用工程系統、原材料和產品儲存系統等進行智能化改造升級、“三零工程”迭代升級改造，實現提質增效，打造酮肟產業鏈智能工廠。截至2023年末該公司在建項目中，新建35kt/a肟基硅烷項目、500t/a甲氧胺鹽酸鹽中試裝置轉3000t/a工業化項目、70kt/a丁酮肟技改節能項目、30kt/a乙醛肟技改節能項目計劃在2024年陸續投入試生產。

由此可見，錦華新材的上述募投項目完成后必將增加該公司的產能利用率。然而，值得注意的是，該公司的產能利用率并不高。從2021年至2023年，錦華新材的硅烷交聯劑的產能利用率分別為97.37%、89.66%和96.19%，同期羥胺鹽的產能利用率分別為86.02%、84.3%和82.34%，甲氧胺鹽酸鹽的產能利用率分別為101.63%、117%和149.71%，同期乙醛肟的產能利用率分別為91.6%、59.63%和59.6%。

此外，錦華新材在回復問詢函中披露，2024年，該公司的硅烷交聯劑的產能利用率為76.15%，較2023年大幅下降20個百分點。

錦華新材此后更新的招股書顯示，2024年，羥胺鹽的產能利用率為107.24%，甲氧胺鹽酸鹽的產能利用率為68.14%，同期乙醛肟的產能利用率分別為26.02%。

招股書顯示，錦華新材有六成左右的收入來自硅烷交聯劑。報告期內，該公司來自硅烷交聯劑的收入占比分別為67.27%、52.9%和59.52%。由此可見，如果由于硅烷交聯劑的新募產能導致產能過剩必將嚴重影響到該公司的業績。

錦華新材此后更新的招股書顯示，2024年該公司來自硅烷交聯劑的收入占比為57.9%。

事實上，在產能利用率大幅下降的同時，錦華新材的硅烷交聯劑的銷售單價也較同行公司有所下降。根據錦華新材在回復問詢函中披露，2024年1-6月，錦華新材的硅烷交聯劑的平均銷售價格低于同行業公司艾科維同類產品的平均銷售價格的7.75%。

此外，在三年報告期內的兩年內，錦華新材的乙醛肟的產能利用率沒有超過6成。

毛利率“上躥下跳”

招股書顯示，報告期內，錦華新材的研發費用分別為4719.91萬元、4809.44萬元和4970.75萬元，占當期營業收入的比例分別為4.09%、4.84%和4.46%。錦華新材此后更新的招股書顯示，2024年，該公司的研發費用5725.17萬元，占當期營業收入的比例為4.62%。

同期同行可比公司的研發費用率分別為4.08%、4.47%和5.58%，可見，錦華新材的研發費用與同行公司相比不相上下。

截至2024年12月31日，錦華新材的研發人員數量為33人，占員工總人數的比例為14.04%。

值得注意的是，報告期內，錦華新材的主營毛利率出現了“上竄下跳”。報告期內，該公司的主營業務毛利率分別為34.29%、17.87%和27.73%。錦華新材此后更新的招股書顯示，2024年，該公司的主營業務毛利率為28.02%， 從2022年至2024年，錦華新材的同行可比公司的毛利率均值分別為33.98%、25.63%和24.62%。

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