宏創控股（002379.SZ）收購宏拓實業引發廣泛關注，最近官方更新了交易詳情。關于這場635億重組大戲，投資者仍在思考重組究竟能帶來什么樣的預期。

此時此刻，用更細致的態度拆解這次重組的方方面面，會發現宏創控股并非只是拿下了一組優質資產那么簡單。重組不僅是資產質量升級的契機，其價值更體現在整個產業鏈，而要看重組標的背后的價值體系。宏創控股吞下的，是一整條產業鏈。

不要小看這條產業鏈，鋁作為最成熟的資源品賽道之一，供需格局演變方向十分明確。這兩年，長江證券王鶴濤、肖勇、易轟，民生證券牟一凌、邱祖學，UBS Sharon Ding這些在各大榜單上名列前茅的分析師，都一直在強化一個觀點：銅鋁等基本金屬具備順周期α價值，供給端有明顯約束的資源品將迎來新的機遇。

《鋁產業高質量發展實施方案（2025—2027年）》明確提出，要“堅持電解鋁產能總量約束，優化電解鋁產能置換政策實施”。背靠魏橋系的版圖，宏創控股重組后對鋁產業鏈的協同利用，創造了預估市值超2000億的一艘產業航母，也讓鋁賽道之光更多地灑落在A股市場。

踩準周期節拍，抓住完美的并購切入點

宏創控股這次并購，在時機選擇上很有戰略意義。

幾乎所有針對鋁業、針對有色的研究都在強調，從長期維度看，鋁業呈現供給基本恒定、需求持續旺盛的格局。因為作為上游資源品，鋁的供給約束力強勁。然而作為一種日常用途和專業用途都極為廣泛的材料，鋁的需求正在發生結構性增長。

（圖源：中輝期貨研究院）

看供給，電解鋁因為同時受到資源約束和環保限制，是整條產業鏈上供給約束最強的環節。約束越強，就越是利潤分配最優勢的環節。按照SMM的統計數據和中信建投的預測，國內電解鋁8月運行產能4400萬噸，接近4500萬噸天花板，且未來三年的產量增速急劇下滑，預估從2.0%到0.8%到0.4%，可以說供應方面已經失去彈性：誰掌握產能，誰就是產業之王。

而看需求，市場存在兩個預期。其一是總量上機構預計國內近三年電解鋁消費增速預計分別達1.6%、1.4%、2.0%，需求擁有超越供給的增長彈性，意味著產業鏈龍頭公司有定價空間。其二是需求結構的演變上，盡管近三年建筑用鋁需求占比下降了7%，但交通、電力電子等行業的需求高增，光伏、新能源汽車、風電等賽道采用更多鋁合金產品，創造了增量的來源。

（圖源：浙商證券）

中金曾在今年大宗商品一季報中明確看多有色。只因大宗商品價格由成本+利潤組成，成本由供給能力決定，影響商品價格的運行中樞，供給弱則價格很難走低；而利潤則由供需水平+行業格局共同決定，需求強則利潤很難走低。所以當下的弱供給+強需求就指向了高利潤。這樣的一個機會，怎么能不把握住？

宏創控股的并購，幾乎就是完美的答卷，也大概率是鋁業很難重現的完美選擇。

市場都知道，宏創控股本次并購裝入的資產是宏拓實業。按照披露，宏拓實業是中國宏橋（1378.HK）的核心資產，目前擁有中國宏橋及其附屬公司位于中國內地全部鋁合金產品、氧化鋁產品及部分鋁合金加工產品生產線。從具體數據上看：宏拓實業當前擁有電解鋁年產能645.9萬噸，氧化鋁年產能1900萬噸，分別占全國總產能的14.5%和18.2%。另外還包括鋁加工產能97萬噸。

按規模看，宏拓的電解鋁、氧化鋁產能均位居全球前二。由于國內電解鋁產能CR10超過70%，拿到宏拓這個核心資產，意味著宏創控股將成為國內鋁業的實際“話事人”之一。正如公告所言：“本次交易有助于上市公司從單一鋁深加工業務向集電解鋁、氧化鋁及鋁深加工的全產業鏈業務于一體的公司轉型”，成為掌控全鏈條的“鏈主型龍頭企業”。

高毅資產邱國鷺在《投資中不簡單的事》中闡述過，“資源獨占性+技術壁壘+消費粘性”三大要素是塑造長期定價權的關鍵，也關系著收入利潤和增長的彈性。宏創控股蛻變后，資源優勢主要集中在產能和宏橋的協同，這一點將在后文進一步解釋；技術壁壘在于成本效應，因為宏拓的能源應用實力強悍，有全球首條全系列600kA特大型預焙陽極電解槽，噸鋁電耗降至12500kWh以下，較行業平均低5%；消費粘性在鋁業約等于需求的剛性，有長期確定性。

（圖源：宏創控股發行股份購買資產暨關聯交易報告書）

三位一體，全鏈協同，宏創控股將展現完整產業鏈控制能力，牢牢把握產業集中度提升的紅利，在這輪大宗商品周期中掌握獲得超額收益的能力。這也啟示我們，大宗商品價格是資源股短期定價的“錨”，而如前文拆解到成本+利潤層面之后，決定長期價值走向的關鍵仍是產業鏈格局。伴隨重塑整合，宏創就這樣從價值鏈的參與者蛻變成為價值鏈的主導者。

內外雙重協同驅動，千億平臺未來可期

上述分析側重于國內電解鋁產業鏈的宏觀運行狀態，如果從微觀出發，宏創這次重組的影響可以落地到公司內外兩個維度。

對內是宏創與宏拓、宏橋的協同，重點是對“資源獨占性”的優勢做出延伸。前文在講述電解鋁優勢時，并未深入到鋁土礦層面。按照百川盈孚的統計，今年以來鋁產品的價格總體保持漲勢，但成本重心在上移，海外礦石價格變動是錨點。由于國內鋁業原料對外依存度超過70%，鋁土礦保障就是確保供應的關鍵。

（圖源：德邦證券）

而宏創對內協同的核心，就是中國宏橋在幾內亞等地的約6000萬噸鋁土礦產能，通過宏拓實業這個中轉站，支撐氧化鋁產能穩定，提升整條產業鏈的效益。氧化鋁既用于保障下游進一步的生產，也可以外銷。這樣無論氧化鋁價格怎么變動，宏創都具備有保障盈利的能力。

（圖源：浙商證券；圖中氧化鋁產能為去年數據，以最新披露為準）

現在，宏創成了這個流程的操盤手，實現集團內部海外資源優勢與國內產能優勢的無縫對接。此時，再疊加對電力這個核心成本的控制，即600kA電解槽技術+自備電力，根據公開報道，宏拓實業的噸鋁電耗比行業平均低1100度，生產成本低1500-2000元，電力、氧化鋁、原鋁這幾個影響因素的變動都被宏創牢牢掌握，宏創的產業質量領先性就不言而喻。接下來，宏創依然會繼續向云南轉移產能，借助綠電持續優化成本。

對外協同體現在產業鏈上下游的生態。《鋁產業高質量發展實施方案（2025—2027 年）》提出，要打造形成以終端產品為核心的產業集群。宏拓本身已經逐步形成山東和云南地區的大型鋁產業生產基地，一南一北基本覆蓋全國市場。而伴隨產能遷移，云南部分從電解鋁到鋁深加工的全產業鏈還在繼續發展。未來，宏創的綠色鋁屬性會更鮮明，在“雙碳”目標和倡導新質生產力的背景下會更有競爭力。

所以，綜合以上所有信息推演，宏創控股這次重組有十分明確的受益路徑：

基于大規模產能和先進生產力，規模化協同帶來成本領先優勢；產業鏈上下游垂直整合，減少從原料到產品的中間環節，特別是在氧化鋁價格波動的背景下，自供優勢更加突出，釋放效率紅利；背靠宏橋，完整產業鏈提供天然價格緩沖，供應鏈自主控制帶來風險對沖能力。

最終落實到企業經營上，經過這次重組，宏創將從單一鋁深加工拓展到氧化鋁、電解鋁、深加工全鏈條，從依賴加工費模式轉變為全產業鏈多產品協同盈利模式，抗風險能力和收益能力大幅提升。

按宏拓資產評估價635.2億元、股份發行詳情及宏創截至9月15日的收盤價計算，交易后的宏創將一躍成為市值超2200億元的龍頭企業。

以宏拓2025年上半年90.71億元凈利潤的基準估算，宏拓收購時的PE估值僅為3.42倍左右，而截至9月15日，業內市值前五大鋁業公司的PE均值則達到了11.89倍。據民生證券測算，即使考慮到重組后利潤的大幅增長，以估算的年化利潤計算，宏創的未來預期PE也才剛剛達到行業平均水平，后續業績的優化會進一步打開向上空間。

業績+估值的升級只是提升其投資收益的基礎，這個預估超2000億，未來可能提升到3000億的平臺，為后續發展提供了更多手段，容納了更多可能性。海外資源保障+國內產能整合+A股平臺能力，又是一個三位一體的優勢。

經此一役，宏創控股獲得了在周期波動中保持領先的核心能力。行業上升時，全產業鏈最大化捕捉價格彈性；行業下行時，成本優勢和規模效應提供有效防護。對于能看懂產業整合邏輯、理解全產業鏈協同價值的投資者來說，宏創正在抓住鋁業大周期的黃金時代，這或許是個千載難逢的機會。

畢竟，在鋁業這樣一個高度成熟的行業中，擁有全產業鏈協同優勢是毋庸置疑的“護城河”。而在供給受限、需求增長的時間里，掌握全產業鏈優勢的企業，價值重估必定不會止于重組這一步。接下來，就看這艘鋁業航母，如何在A股市場遠航。

來源：松果財經

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