下半年以來，包括銀諾醫藥-B（02591.HK）、中慧生物-B（02627.HK）、東陽光藥（06887.HK）在內的多家藥械企業紛紛趕赴港股市場，實現了上市。

而在近期，又有一家藥械企業——北京天星醫療股份有限公司（以下簡稱“天星醫療”）向港交所遞交了招股書，擬在主板上市，聯席保薦人為中信證券、建銀國際。

值得一提的是，2023年9月，天星醫療曾申請在A股科創板上市，但在今年6月考慮到當時的市況以及科創板上市申請獲批所需的時間較長，天星醫療申請撤回上市申請。

如今時隔兩個多月，天星醫療便迅速轉向了港股市場，成色如何？

運動醫學器械龍頭赴港，曾獲多家機構投資

天星醫療成立于2017年，是一家專注于運動醫學整體臨床解決方案的創新型醫療器械公司，旗下擁有生物材料平臺、影像動力平臺、智慧醫療平臺、組織工程平臺四個專利技術平臺。

業務方面，依托自主研發的植入物、有源設備、相關耗材及手術器械，天星醫療提供肩、膝、髖、足/踝、肘、手/腕關節的肩袖、韌帶、半月板等軟組織損傷治療，也提供運動康復及預防的全方位解決方案。

招股書披露，截至2025年8月19日，天星醫療擁有國內最全面的運動醫學產品，主要涵蓋植入物、有源設備及相關耗材、手術工具等52款產品，可以提供整體臨床運動醫學解決方案。第三類醫療器械20款，5款產品在中國市場上所有品牌中首個獲批并應用于臨床，10款產品在國產品牌中首個獲批并應用于臨床。此外，天星醫療在運動醫學及智能康復領域的在研產品超過35個。

天星醫療還是中國首批啟動AI運動處方康復智能體開發的企業之一。

數據顯示，截至2024年年底，天星醫療的產品已經進入醫院數量達到3000余家，其中三級醫院超過1000家。截至2025年5月末，累計產品銷量超150萬件。

需要指出的是，一路走來，天星醫療也獲得了許多資金的支持。

招股書顯示，成立以來，通過增資擴股的方式，天星醫療已完成4輪股權融資，獲得了君聯資本、建銀國際、銀河證券等機構的投資。

不過，剛成立時，天星醫療有3名股東，分別為聶為（代聶洪鑫持有）、董文興、陳灝，持股比例分別為55.00%、35.00%、10.00%。而在歷次股權融資中，聶洪鑫的持股比例持續縮水，已降至4.90%，董文興則取代聶洪鑫成為了新的實控人及控股股東，截至2025年8月19日董文興、天津鉑康、天津吉康、天津普合及天津運康可共同控制公司已發行股本約41.47%的投票權。

實控人的變更也引起了一些投資者的關注。

毛利率超70%，單一收入結構引憂

業績方面，2022年至2024年及2025年前5個月，天星醫療的收入分別為1.47億元（人民幣，下同）、2.39億元、3.27億元、1.11億元；毛利分別為1.04億元、1.77億元、2.28億元、0.82億元；利潤分別為0.40億元、0.57億元、0.95億元、0.33億元；毛利率分別為70.9%、74.3%、69.6%、73.7%。其中，植入物、手術設備及相關耗材毛利率最高，分別為74.4%、79.0%、72.4%及76.4%。

招股書披露，據灼識咨詢數據，按2024年銷售收入計，天星醫療是中國最大的國產運動醫學公司。

不過，整體來看，天星醫療的規模不算大，好在實現了持續盈利。

但光鮮數據背后，風險暗礁已然浮現。最致命的是收入結構單一：植入物產品貢獻超7成收入，而這類產品正被集采深度影響。

分產品來看，天星醫療的收入主要來自植入物、手術設備及相關耗材、其他。2022年至2024年及2025年前5個月，植入物貢獻的收入占期內總收入的比重分別為79.8%、78.2%、76.4%、72.6%；手術設備及相關耗材的收入占期內總收入的比重分別為20.2%、21.8%、23.5%、27.3%。

在招股書中，天星醫療表示，公司部分植入物產品獲納入帶量采購計劃，導致相關產品的銷售價格有所下降。倘銷售量未能充分增加以抵銷該等降價，或者倘無法通過內部措施實現成本效益，公司的財務業績及經營業績可能會受到不利影響。

但值得驚喜的是，天星醫療海外收入迎來爆發，一定程度提振業績穩定性。

按地域劃分，2022年至2024年及2025年前5個月，公司的海外收入分別為37.9萬元、666.6萬元、2085.2萬元、2055.1萬元，占期內收入的比重分別為0.3%、2.8%、6.4%、18.4%。

明顯可見，天星醫療的海外收入快速增長，其占比也顯著提升，而2025年前5月收入同比增速更是高達370%。

在招股書中，天星醫療稱，自啟動全球化商業網絡布局以來，公司已成功獲得歐洲、東南亞、中東、拉丁美洲等50余個國家及地區累計總數200余種醫療器械產品的監管許可及注冊證書（覆蓋公司所有產品）。

而此次赴港股上市，或有利于全球化商業網絡進一步擴張，海外業務有望迎來更大提升空間。

根據招股書，如果成功上市，天星醫療擬將募集的資金用于擴大生產能力并提升生產效率；用于支持面向臨床需求的研發活動；用于商業化、銷售及營銷工作；用于營運資金及一般企業用途。

小結：

隨著全球運動醫學市場以每年6.5%的增速持續擴容，預計到2030年其規模將達88億美元，在此背景下，天星醫療有望成為市場觀察細分賽道龍頭估值水平的重要參照樣本。不過，得出這一結論目前仍為時尚早——天星醫療能否成功在香港實現上市，才是決定這一可能性的核心前提。

作者：云知風起