證券之星 吳凡

今年上半年，國內餐飲業復蘇呈現出整體弱于預期的特征，作為主要面向餐飲B端市場的“餐飲供應鏈第一股”千味央廚(001215.SZ)，最先感受到下游傳來的“寒意”。公司近期發布的半年報顯示，整體營收與上年幾乎持平，同比微降0.72%至8.86億元，盈利水平卻顯著下滑，歸母凈利潤同比下滑39.67%至3578.99萬元；扣非歸母凈利潤同比下滑41.94%至3409.28萬元。

證券之星注意到，短期來看，千味央廚正面臨產品品類收入增速分化、經銷模式收入規模收窄以及直營模式收入增速放緩的局面，長期來看，公司未來發展還面臨餐飲業復蘇不確定帶來的需求壓力、B端市場競爭加劇形成的銷售壓力，以及原材料波動帶來的成本壓力。多重壓力之下，如何調整破局考驗著這家餐飲供應鏈企業的應對能力。

直營增速放緩、線上費用高企

今年半年報，是千味央廚自2021年上市以來最具“寒意”的半年，同時也延續了2024年以來業績不振的態勢。

從外部環境看，國家統計局數據顯示，2025年1—6月，全國餐飲收入累計27480億元，同比增長4.3%。其增速較上年同期的7.9%呈現放緩。另據中國烹飪協會發布的數據，今年1—6月全國餐飲收入、限上餐飲收入增速同比下降3.6個、2.0個百分點，增長動能減弱。中國烹飪協會認為，上半年餐飲業呈現“營收增速放緩、利潤下滑、競爭加劇”的態勢。

下游餐飲行業的壓力也迅速傳導至上游以餐飲為核心的供應鏈企業中。具體到千味央廚產品端，上半年，收入貢獻超四成的主食類銷量同比下降3.19%，收入同比下滑9.1%至4.13億元；小食類銷量同比下降8.48%，收入同樣呈現6.57%的負增長至1.97億元。

千味央廚解釋稱，報告期內主食類和小食類主要受市場競爭及產品生命周期影響，部分傳統產品更新迭代，而新品處于上市初期，市占率尚不及傳統產品，導致該品類整體銷售收入下滑。

與之相比，公司烘焙甜品類和冷凍調理菜肴類及其他的收入分別為2.05億元和6521.77萬元，增速分別達到11.02%和67.31%，其中冷凍調理菜肴類及其他增速較快的原因主要為公司預制菜銷量的增長。不過現階段冷凍調理菜肴類及其他的收入占比較低，尚未形成足夠的體量來對公司整體營收增長提供有力支撐。更值得關注的是，由于前述兩大增速較快的品類毛利率相對較低，使得公司上半年毛利率下滑1.62個百分點至23.59%，盈利水平面臨一定壓力。

面對經營壓力，千味央廚也加快步伐開拓新興渠道。近年來，公司在原有品牌連鎖餐飲企業客戶基礎上，又布局了新零售業務市場，與國內大型KA賣場如盒馬、沃爾瑪等取得合作，上半年來自直營模式的收入同比增長5.31%至4.34億元，但其增速較上年同期的8.54%呈現放緩。此外，公司也在利用線上的流量增加品牌及品類曝光，上半年線上收入同比增長44.87%至4470.4萬元。

但電商業績增長背后是營銷成本的陡增，報告期內，公司平臺使用費大幅激增80.91%至1733.31萬元，疊加公司為應對市場競爭，2024年下半年以來增加了新零售渠道和線上銷售渠道銷售人員導致職工薪酬，共同推動其銷售費用同比增長23.42%至6082.7萬元。這種“高投入換增長”的模式也侵蝕了盈利空間，受費用率攀升影響，千味央廚上半年凈利潤率同比下滑2.57個百分點至4.02%。

B端競爭白熱化，上半年經銷商凈減362家

長期來看，千味央廚在半年報中提及了可能面臨的三大挑戰。

其一是餐飲行業仍然未能全面復蘇，千味央廚稱，從經營狀況來看，2025年上半年餐飲業的復蘇情況不及預期，預計2025年下半年餐飲業仍然處于待復蘇階段。在行業競爭加劇，利潤下滑的背景下，部分餐飲企業迫于經營壓力，存在逐步向供應鏈壓低價格以謀求利潤的情況，這對以餐飲為核心業務的公司形成較大壓力。盡管千味央廚已通過豐富產品品類、調整渠道結構、加大銷售投入等方式試圖對沖行業需求疲軟與成本傳導壓力，但能否有效推高業績增長，還有待時間檢驗。

其次，千味央廚面向的B端市場的競爭愈發激烈。證券之星注意到，一些原本競爭主要集中于C端市場的速凍面米制品企業，由于自身在傳統C端業務遇到瓶頸，逐步將目光聚焦于B端市場，同時，隨著餐飲供應鏈產業不斷成熟，行業規模的擴大也吸引著越來越多速凍食品企業擠入B端市場。千味央廚稱，未來B端市場競爭可能更為激烈，這為公司發展帶來了挑戰。

今年上半年，千味央廚來自大B端客戶的收入增長較為穩定，核心五大直營客戶的收入同比增長4.87%，相比之下，小B端渠道受整體社會餐飲需求平淡影響以及市場競爭激烈影響，經銷商數量凈減少362家，報告期內來自經銷模式的收入同比下滑6.4%至4.45億元。

盡管經銷渠道成收入增速的主要拖累項，但千味央廚表示，將繼續支持重點經銷商做大做強，一方面對經銷商賦能幫助其提升管理能力，另一方面與經銷商攜手開發團餐早餐等新渠道。

此外，原材料價格的波動亦直接影響公司的盈利。千味央廚稱，2025年上半年雖然部分產品價格相比2024年有所下降，但整體看，成本壓力依然存在。證券之星注意到，今年上半年，千味央廚的營業成本小幅增長1.42%，同行業公司味知香因部分原材料價格上漲，導致其營業成本同比上漲10.29%。

千味央廚稱，雖然公司也采取了一系列降低成本的措施，但整體來看，原料價格波動對公司經營利潤的影響顯著，原料價格波動帶來的利潤壓力仍然較大。(本文首發證券之星，作者|吳凡)