深圳飛驤科技股份有限公司（簡稱 “飛驤科技”）即將登陸香港聯合交易所，其最新披露的業績數據勾勒出高成長與強盈利韌性的清晰軌跡，為資本市場注入優質半導體標的。

據企業數據披露，2022 至 2024 年，公司營收從人民幣 10.22 億元飆升至 24.58 億元，復合年增長率高達 55.1%，遠超全球射頻前端芯片行業 10.1% 的同期增速；更關鍵的是，2024 年公司實現里程碑式突破，錄得純利人民幣 7630 萬元，較 2022 年、2023 年分別人民幣 3.61 億元、1.94 億元的凈虧損，成功實現扭虧為盈。

招股書顯示，飛驤科技的應收賬款規模近年來走高，但這并非單一公司問題，而是行業普遍現象。以行業龍頭卓勝微為例，其 2024 年報數據顯示，卓勝微在該財年應收賬款為 5.79 億元，同比增長 11.75%，高于營收 2.48% 的增速。而唯捷創芯 2024 半年報數據顯示，截至 2024 年 6 月，其應收賬款金額為 2.84 億元，同比增幅 82.24%，遠高于營收 20.28% 的增速。

對于此類現象，有行業人士表示，半導體產業鏈中的應收賬款增速偏高現象，主要源于行業特性、市場策略及發展階段三重因素的疊加影響。在半導體產業鏈中，下游客戶集中度高、議價能力強，因此普遍采用長賬期結算模式。與此同時，近兩年為國產化替代加速期，企業為了爭奪客戶，主動放寬信用周期以提升競爭力。

評價公司財務報表健康度的時候，應收賬款固然是一個重要評價指標，但同樣需結合多維度的企業經營數據去綜合評判。

以飛驤科技為例，公開數據顯示，公司存貨周轉天數方面在行業具備一定競爭優勢。根據同行業上市公司披露的 2024 年年度報告顯示，2024 年卓勝微存貨周轉天數為 335 天，慧智微 376 天，唯捷創芯 183 天；同期，飛驤科技招股書顯示其存貨周轉天數僅為 88 天。此外，集微網發布的《2025 中國前端射頻芯片上市公司研究報告》提到，2024 年同業企業存貨周轉天數最短的兩家為三安光電 138.03 天，麥捷科技 63.43 天，前者存貨周轉天數也高于飛驤科技。

從銷售模式來看，飛驤科技主要采取經銷模式，這是由其客戶構成決定。根據招股書披露，飛驤科技下游終端客戶主要是品牌智能手機制造商和 ODM 制造商，交易方式為賣斷式銷售。

經銷商的好處在于可幫助飛驤科技快速建立銷售渠道，擴大市場份額，實現產品和資金的快速回轉，減少其在初期階段的資源投入。在經銷模式下，公司可以專注于產品研發、供應鏈控制和售后服務，經銷商負責向終端客戶銷售。在業務規模迅速擴大的情況下，經銷模式可有效緩解公司在銷售和客戶管理方面的壓力，從而提高其運營效率。

射頻前端芯片需適配全球多樣化的手機 / 物聯網設備認證標準（如各國 5G 頻段差異），經銷商本地化資源可加速產品區域準入。經銷商承擔庫存與物流成本，緩解芯片設計企業重資產投入壓力，能讓企業更專注于產品本身的研發與迭代，相對應的就是存在銷售回款周期長的行業通病 —— 這點在前文幾家上市公司的應收賬款天數上能夠體現。

誠然，經銷商模式并非百利而無一害，比如可能導致其價格體系失控、技術響應滯后、供應鏈博弈加劇等問題。因此，如何管理好經銷商模式成為公司需要著手解決的關鍵命題之一 —— 招股書顯示，截至 2025 年 8 月 21 日，飛驤科技超過一半的貿易應收賬款及應收票據人民幣已收回，體現了較高的企業運營能力。

飛驤科技從 2022 年的 39 名經銷商壓縮至 2024 年的 32 名經銷商。其經銷商數量呈現降低趨勢，這很有可能源于其對高質量經銷商的資源傾斜和精細管理。事實上，頭部經銷商的銷量增長、去除區域冗余經銷商等舉措均可以帶來提質增效的效果。一個側面的數據可以體現其效率提升。從 2022 年至 2024 年，公司的銷售及經銷開支均保持在 5000 余萬水平。同期，公司營業收入由 10.22 億元增長至 24.58 億元。

在保持經銷商模式的優勢基礎上，飛驤科技在直銷上增速也有擴大趨勢。從 2022 年至 2025 年 5 月，占同期銷售額的 3.6%、6.8%、4.5% 及 7.2%。

與此同時，根據研究機構 Yole 預計，2028 年全球 5G 和 5G 毫米波射頻前端市場規模將增長至 252 億美元，其中 5G 為 230 億美元，6 年 CAGR+9.70%;5G 毫米波為 22 億美元，6 年 CAGR+6.59%。由此可見，射頻前端市場未來增長前景依舊明朗，飛驤科技未來表現如何，值得持續關注。