光伏行業的反內卷，讓行業有了回暖的跡象。

但行業的春天，還未真正到來。

此前，新能源巨頭晶科能源披露了2025年半年度報告。財報顯示，上半年晶科能源實現營收318.3億元，同比下滑32.63%；實現凈利潤為-29.09億元，同比下滑342.38%。

對于業績下滑的原因，晶科能源在財報中表示，主要受到光伏市場競爭加劇，光伏產品價格持續下跌的影響。

從細分業務來看，晶科能源的核心業務“光伏組件”上半年營收301.2億元，和去年同期的營收454.4億元相比明顯下滑，另外今年上半年光伏組件的毛利率僅有-0.98%，已經轉負，而在去年上半年光伏組件的毛利率還有8.67%。

當然，在組件價格持續下滑的大環境下，晶科能源業務承壓也能理解，但據侃見財經觀察，除虧損外晶科能源還有諸多問題亟待解決。

首先是負債方面，財報顯示，上半年晶科能源的負債總額已經來到了882.2億元，資產負債率則高達74.07%，兩項數據都明顯高于行業平均水平。在這882.2億元的總負債中，有息負債合計規模接近300億元，較年初增加超過30億元。

其次是現金流方面。今年上半年晶科能源經營性凈現金流為-38.1億元，對此晶科能源給出的解釋是“主要源于報告期內銷貨款回收減少”。深入來看，上半年晶科能源的應收賬款為146億元，雖然較過去有所下降，但應收賬款占營收的比重已經升至45.87%。

整體而言，除了營收下滑、凈利潤虧損以外，晶科能源還面臨著多重壓力。

先發優勢被抹平

實際上，晶科能源業績大幅下滑背后，本質是其在TOPCon技術路線上的先發優勢已經被抹平了。

在幾大組件巨頭中，晶科能源是第一個敢于大舉押注TOPCON產能的一體化巨頭，當友商們還在考慮是否要轉型N型產能時，晶科能源在2023年N型組件出貨就已經超過了48GW。也正因為擁有先發優勢，晶科能源在過去兩年取得了不錯的成績，尤其是2023年——晶科能源不僅重奪組件排名第一，而且當年營收也順利突破1000億元大關，來到1187億元，同比增長43.55%；凈利潤更是達到74.4億元，同比大幅增長153.2%。

不過，晶科能源亮眼的表現，讓其他光伏企業也嗅到了TOPCon背后潛藏的巨大機會，多家光伏巨頭開始涌向TOPCon技術路線，TOPCon產能快速增長。

據統計，自2023年下半年以來TOPCon電池片產能迅速釋放，落地產能從不到100GW迅速擴張至超過500GW。隨著TOPCon技術快速產業化，產能激增背后也浮現出了回本難題：由于TOPCon的技術門檻相對較低，大量同質化的TOPCon產品充斥市場，過剩的產能直接引發TOPCon產品價格大跌。

根據最新數據，組件環節N型TOPCon組件成交均價在5月中旬重歸0.68元/W成本線；而在電池片環節，截至6月下旬N型TOPCon電池片不同型號的成交均價為0.235-0.260元/W，單晶N型硅片不同型號的成交均價為0.90-1.25元/片，多晶硅N型復投料和N型致密料分別為3.44萬元/噸和3.19萬元/噸。

對比來看，當前N 型電池片現金成本0.26-0.28元/W，硅片現金成本行業頭部0.8-1.0元/片、中小廠商1.0元/片以上，多晶硅行業的平均生產成本為41.43元/千克。這也就是說，除了組件成交均價勉強與成本線持平外，其他三大環節價格都已全面低于行業現金線或平均成本線。

隨著市場上的TOPCon產品由之前供不應求轉向了如今嚴重過剩，晶科能源在TOPCon技術路線上的先發優勢自然也就不復存在。從細分業務來看，晶科能源的核心業務為“光伏組件”，近年來該項業務的毛利率持續走低，2022到2024年毛利率分別為10.61%、14.43%和7.79%，可以看到2023年毛利率最高，到2024年隨著市場上的TOPCon產能越來越多毛利率明顯下滑。而到今年上半年，晶科能源光伏組件的毛利率更是只有-0.98%，已經是不賺錢的業務。

當然，導致晶科能源組件業務不賺錢的原因，除了組件價格持續下滑這一因素外，還因為晶科能源自身沒有建立起足夠的護城河。

資料顯示，在電池轉換效率上，截至2024年底晶科能源的黃金片區電池量產平均效率已超26.7%；天合光能的N-TOPCon（210）量產平均轉換效率26.34%，可見晶科能源在TopCon技術效率上并沒有與其他廠商拉開差距；而據中國光伏行業協會數據，2024年TOPCon電池平均轉換效率已經達到25.4%。整體來說，雖然晶科能源擁有先發優勢，但其并沒有將優勢轉化為技術護城河，隨著越來越多TOPCon產能落地，陷入同質化競爭后虧損自然也在情理之中了。

否極泰來

對于晶科能源來說，上半年業績虧損或許還只是小事。

當下，晶科能源面臨的真正難題，其實是隨著BC技術不斷發展后，TopCon這一技術路線存在被顛覆的風險。

所謂的TOPCon技術，即通過在全背場電池背面制備一層超薄氧化硅，然后再沉積一層摻雜硅薄層，共同形成鈍化接觸結構，這一結構能夠有效鈍化電池背面表面，降低表面復合和金屬接觸復合；而BC電池則采用完全不同設計理念，將正負電極全部置于電池背面，正面無任何柵線遮擋。這種設計不僅減小了正面遮光損失，提高了短路電流，還使組件外觀更加美觀。目前，市場上以TOPCon和BC技術劃分開了兩大陣營，而晶科能源則是TOPCon陣營中的“帶頭大哥”。

近年來，TOPCon技術路線被廣泛接受，市占率超過五成。不過，雖然目前TOPCon技術路線成為主流，但BC技術其實才是最優解。

首先，BC技術的理論效率上限更高。此前，愛旭股份董事長陳剛表示：“理論上，只有BC技術可以達到晶硅電池29.56%的效率上限”，另外，在電池效率、衰減、溫度系數等方面BC組件相較于TOPCon組件有明顯優勢，以2382*1134版型組件功率為例，BC組件功率相比TOPCon組件領先優勢約為20-25W。

不過，BC技術雖然優勢很多，但有一個致命缺陷——成本過高。從設備投資角度看，BC電池的單GW產線投資額超3億元，顯著高于TOPCon/HJT（約2億元/GW）。而且BC電池制造需經歷前道工序、圖形化、金屬化三大環節，涉及激光開槽、隧穿氧化層制備等精密工藝，流程長且良率提升困難。

正是因為成本上的限制，這些年來BC技術一直都是小眾路線，難以得到大范圍的推廣。但是，隨著技術的不斷發展，目前BC電池在成本上和TOPCon已經越拉越近。據infolink數據，截至4月24日，BC電池新單價格約在0.79-0.83元人民幣之間，集中項目價格約為0.80元人民幣；TopCon電池的價格區間為0.63-0.75元人民幣，可以看到兩者成本已經相差不大。另外，隨著產能不斷擴大、成熟度不斷提升，BC還會有進一步的降本空間。

實際上，晶科能源也并非沒有意識到BC技術的巨大優勢，這一點從其對BC技術態度的轉變就能看出一二。此前，晶科能源曾明確表示不看好BC技術，晶科能源CTO（首席技術官）金浩表示“BC更適合做單面電池，由于背面遮擋過多，50%以上的雙面率非常難以達成，且成本很高”。不過，來到2024年后，晶科能源卻預計在未來1年到2年內，BC將在分布式市場中占據一定份額，另外，市場上也不時傳出晶科能源將進軍BC技術路線的相關消息。

不過，相較于門檻較低的TopCon技術，BC技術路線的門檻很高，想要切入并不容易。對于已經押注TopCon技術的晶科能源來說，未來空間還是比較大的，如果能夠順利度過這一輪的難關，那么等待晶科能源的，將是更廣闊的天地。

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