今年8月18日，綠竹生物-B(02480)發布一則公告披露，其核心產品LZ901在與葛蘭素史克(GSK)的Shingrix?進行頭對頭臨床試驗中，針對50歲或以上成人顯示出更優的細胞免疫原性和更佳的安全性。

綠竹生物核心品種的關鍵臨床數據利好直接刺激了二級市場情緒。8月18日和19日，綠竹生物連續2個交易日收漲逾8%，期間最高股價觸及28港元，創下公司股價近15個月以來的新高。

但即便如此，綠竹生物的市場交投情況依舊低迷。智通財經APP觀察到，2024年以來，綠竹生物股票流動性出現了斷崖式下跌，截至目前的21個月內，單月成交量不超過20萬股的月份便有11個。

即使此次公司核心品種披露重大利好，綠竹生物在8月19日的單日成交量僅為69600股，但這也是其8月至今的最高單日成交量。8月至今，綠竹生物單日超過2萬股成交量的僅有8個交易日，期間最低單日成交量甚至只有400股。從成交量來看，綠竹生物依舊處在被市場遺忘的邊緣。

多項財務指標下滑，核心品種成“救命稻草”

對于港股18A企業而言，提供市場流動性最合適的捷徑自然是“入通”，但“入通”的市值計算方式由此前的檢討期內月末平均市值變更為檢討期內日平均市值后，小型股的納入門檻已增至90億港元以上。而綠竹生物市值雖在今年有所拉升，但目前市值僅約50億港元，遠夠不上“入通”門檻，因此公司只能靠自身基本面吸引市場的關注。

根據綠竹生物最新披露的2025年半年報，公司目前仍未有產品商業化，當期主營業務收入依然為0;其他收入為485萬元，較2024年同期的973萬元下降50.2%，主要原因是政府補助減少;與此同時，當期其他開支由19萬元增加至59萬元，增幅達到209.5%。但公司當期凈虧損持續收窄至7757萬元，同比減少29.4%，研發投入同比下降37.5%至5027.3萬元。

研發投入持續下滑，一方面反映出公司核心品種研發步入后期，另一方面也反映出公司的現金儲備或已不支持其繼續擴大燒錢研發。

財報顯示，綠竹生物當期現金及現金等價物合計9921.9萬元，同比減少29.20%。為穩定公司日常研發和運營現金流，公司在期內還加大了融資，銀行借款達到1.96億元，同比大幅提高269%。

可見在尚未商業化時，綠竹生物的基本面乏善可陳，而這就是其核心帶狀皰疹產品一直被寄予厚望的原因。而報告期內，LZ901與葛蘭素史克Shingrix?的頭對頭臨床數據讀出，被認為是綠竹生物打開商業化市場的關鍵鑰匙。

智通財經APP了解到，從作用機理上看，綠竹生物LZ901采用抗原分子結構創新的重組蛋白技術，與葛蘭素史克(GSK)的Shingrix?(重組蛋白技術+佐劑創新)和百克生物的感維TM(減毒活技術)形成技術路線上的互補與競爭。

而在與Shingrix?的對比試驗中，LZ901在CD4?T細胞應答率和CD8?T細胞應答率方面均顯著優于Shingrix?，分別為83.0%和46.8%，而Shingrix?分別為58.1%和8.8%;在安全性數據方面，LZ901的不良反應發生率僅為41.1%，遠低于Shingrix?的87.9%，其中3級不良反應發生率僅為0.7%，而Shingrix?為6.0%。

上述數據表明，LZ901在細胞免疫水平和安全性方面具備顯著優勢。而高安全性在未來產品上市后預計能大幅降低AEFI報告率，更易獲得終端市場青睞，也將有助于大幅提高接種依從性。此前市場判斷，既然Shingrix?可以以更優的臨床表現迅速取代Zostavax，那LZ901也無疑有望在上市后加速對Shingrix的國產替代。然而，LZ901商業化最大的問題或在于其面對的一個仍需市場教育的藍海市場。

“市場教育”成本或成最大攔路虎?

帶狀皰疹疫苗此前被投資者看好的一大關鍵因素在于該適應癥的治療特性以及不斷增長的患者數量。

據智通財經APP了解，目前帶狀皰疹的治療主要以抗病毒及鎮痛藥物為主，尚無針對帶狀皰疹的特效藥。全球帶狀皰疹抗病毒治療常用藥物為阿昔洛韋、伐昔洛韋、泛昔洛韋及溴伏定，其中首選藥為阿昔洛韋。這些藥物的治療持續時間較長，需連用7-10日，患者仍需忍受較長時間的痛苦，并且用藥后可能無法完全消除并發癥。接種疫苗依然是最有效可行的預防手段。

另一方面，根據BMJ Journals的數據，帶狀皰疹在各國的發病率隨年齡變化的趨勢相似，全球普通人群帶狀皰疹的年發病率約為3~5‰，在50歲以后帶狀皰疹的發病率急劇上升，60歲人群發病率增長至6~8‰，80歲人群發病率則高達8~12‰。

也正是受持續人口老齡化、帶狀皰疹病例數量不斷增加、公眾接種意識提高等驅動因素影響，2030年，全球帶狀皰疹疫苗市場預計增長至126億美元。

根據美國CDC的數據，美國2008年~2016年60歲以上成人帶狀皰疹疫苗的接種率從6.7%持續攀升至33.4%，2017年Shingrix獲美國FDA批準后產品接種率經歷穩定期后又有所上升，2021年增長至41.10%。2023年Shingrix銷售額已高達34.46億英鎊，CER增長率為17%。

而市場滲透率正是國內帶狀皰疹疫苗企業面臨的最大問題。由于我國中老年群體的疫苗接種意識相對較弱，對該疫苗的認知度有待提升且疫苗價格高昂等原因，該產品在我國的滲透率極低。這個問題一直延續至今。

數據顯示，2025年第二季度，國內帶狀皰疹疫苗無批簽發記錄(去年同期為1批次)。整個上半年，國內帶狀皰疹疫苗合計批簽發僅為6批次，同比大幅下降77%。并且全部此次簽批次產品均為GSK的重組帶狀皰疹疫苗(Shingrix)，同比下降88%。相較之下，百克生物的減毒活疫苗在今年上半年并無批簽發記錄。這表明目前帶狀皰疹疫苗市場仍由GSK主導，并且國內帶狀皰疹疫苗整體供應量較去年同期有明顯收縮。

為進一步打開市場，提高自身商業化水平，意味著綠竹生物在LZ901上市后需要與百克、GSK等同行企業一道加大市場宣傳力度，甚至針對有一定消費能力且對價格相對敏感的 客群進一步讓渡利潤，提高終端市場的價格接受度。目前在中國GSK的Shingrix?定價約人民幣1600元/劑，需注射兩劑，總價約3200元;百克的感維定價為1369元/劑，僅需注射一劑。

據綠竹此前招股書披露，LZ901的零售價預計約為人民幣500至800元一針，共需注射兩劑，總價為1000至1600元。若想與Shingrix展開現有存量市場競爭，綠竹生物對LZ901的定價可能更傾向于更靠近下限區間，而這或許會進一步壓縮公司的前期商業化利潤。

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