證券之星 劉浩浩

繼2024年增收不增利后，中青旅(600138.SH)近日再交出一份營收和利潤走勢相背離的2025年半年度業績報告。今年上半年，公司營收雖同比增長逾一成，扣非后凈利潤卻同比下降超13%。

證券之星注意到，雖然近幾年國內旅游業呈現持續復蘇態勢，但受居民消費偏謹慎、“性價比游”成為主流等因素影響，中青旅業績依然難言樂觀。今年上半年，公司旗下烏鎮、古北水鎮兩大核心景區業績持續承壓。整合營銷、酒店兩項業務營收也均同比下滑。雖然上半年公司策略性投資板塊收入同比大幅攀升，但其也帶來營業成本激增、存貨和應收賬款高企等新的挑戰，對公司整體業績增長造成一定拖累。

投資收益銳減拖累公司整體盈利

今年上半年，中青旅實現營收48.66億元，同比增長11.84%，上年同期為同比增長4.12%；實現扣非后凈利潤6358萬元，同比下降13.88%，上年同期為同比下降26.26%。

對于上半年盈利下滑，中青旅表示，主要因部分業務受細分領域市場競爭加劇及天氣原因影響，投資收益同比下降所致。

中青旅于1997年成立，是國內A股首家旅行社類上市公司。公司當前業務可劃分為文旅目的地投資運營管理、文旅綜合服務、策略性投資等板塊，具體又包括景區經營、旅行社、整合營銷、酒店、策略性投資業務等。

數據顯示，2025年上半年，國內居民出游人次達到32.85億，同比增長20.6%；國內居民出游花費達到3.15萬億元，同比增長15.2%。不過，受居民消費偏謹慎、出游預算削減等因素影響，“性價比游”當前仍是主流，傳統景區盈利依然承壓。

從主營業務來看，今年上半年中青旅文旅目的地投資運營管理板塊下的烏鎮、古北水鎮兩大核心景區業績持續承壓。

烏鎮景區由中青旅子公司烏鎮旅游股份有限公司(以下簡稱“烏鎮公司”)運營，古北水鎮景區則由中青旅合營企業北京古北水鎮旅游有限公司(以下簡稱“古北水鎮”)運營。

今年上半年，烏鎮景區堅持傳統文化與當代藝術碰撞融合、度假目的地與會展小鎮功能屬性互補的發展路徑，持續打造差異化競爭壁壘。不過，受天氣原因及周邊市場競爭加劇等影響，上半年景區接待游客337.12萬，同比下降11.92%。烏鎮公司上半年實現營收7.42億元，同比下降13.56%。盡管公司通過降本增效實現凈利潤1.42億元，仍同比下降7.07%。而2024年同期，其凈利潤同樣為同比下滑狀態，降幅高達19.82%。

反映到財報上，上半年中青旅景區經營及房地產銷售業務合計實現營收7.25億元，同比下降13.88%。該業務的營收占比則由上年同期的19.36%下降至14.91%。

古北水鎮景區方面，因持續受到京郊景區熱度下降、周邊游市場消費需求外溢等因素影響，上半年該景區共接待游客49.01萬，同比下降18.37%。景區實現營業收入2.05億元，同比下降25.29%。因固定成本費用壓縮空間較小，上半年景區經營凈利潤“繼續承壓”。

今年上半年，中青旅來自合營企業古北水鎮的投資收益由上年同期的-2841萬元下降至-5206萬元，同比下降84.32%。

證券之星注意到，除古北水鎮外，中青旅還參與投資了十多家合營、聯營企業，主要來自文旅行業。今年上半年，因古北水鎮等企業業績不佳，中青旅投資收益降至-4943萬元，同比下降257.9%，對上半年業績造成沉重拖累。

策略性投資板塊盈利能力明顯承壓

證券之星注意到，中青旅上半年財報中的最大亮點來自策略性投資板塊，該板塊營收同比實現大幅攀升。不過該板塊同時也面臨營業成本激增、存貨高企等諸多新隱憂。

雖然中青旅位居全國旅游業品牌第一梯隊，但近年來公司營收占比最高的業務卻是與旅游相關性較弱的策略性投資板塊。該板塊以IT硬件代理和系統集成業務、福利彩票技術服務業務及中青旅大廈租賃業務為主。

今年上半年，該板塊下的IT產品銷售與技術服務業務實現營收22.67億元，同比增幅高達35.42%，該業務營收占比也從上年同期的38.49%大幅提升至46.6%。受其影響，策略性投資板塊整體營收占比從上年同期的40.58%攀升至48.35%。

不過值得注意的是，上半年IT產品銷售與技術服務業務在營收大幅增長的同時，營業成本亦同比激增54.43%，遠超該業務的營收增幅。

此外，為滿足市場需求，IT產品銷售與技術服務業務上半年加大了存貨儲備力度，這導致中青旅存貨規模從上年同期的18.84億元大幅提升至24億元，同比增長27.38%。上半年中青旅應收賬款規模也從22.93億元攀升至28億元，增長幅度達到22.1%。

在存貨和應收賬款雙雙飆升的情況下，上半年中青旅經營性現金流量凈額從上年同期的1.972億元驟降至832.5萬元，同比降幅高達95.78%。公司流動性緊張局面進一步加劇。

文旅綜合服務板塊方面，該板塊主要包括整合營銷、旅行社、酒店三大細分業務。今年上半年，后兩項業務業績均面臨承壓。

今年上半年，中青旅旅行社業務因公司在產品創新、營銷創新方面取得較好成效，該業務實現營收8.87億元，同比增長9.45%。不過該業務營收占比仍降至18.23%，同比略有下滑。

營收占比分別為15.83%、2.69%的整合營銷和酒店業務上半年業績則均不大理想。其中，整合營銷業務因受到市場有效需求不足影響，上半年營收同比下降1.03%。酒店業務受市場競爭激烈等因素影響，上半年營收同比下降高達15.38%。(本文首發證券之星，作者|劉浩浩)