自去年9月“并購六條”出臺后，上市公司并購重組成為監管大力鼓勵的方向，這背后原因在于合乎產業邏輯的資本運作有助于提高上市公司質量。

智通財經注意到，宏創控股（002379.SZ）擬以約635億元對價收購鋁產業鏈龍頭中國宏橋（01378）核心資產山東宏拓實業有限公司（以下簡稱“標的公司”或“宏拓實業”）100%股權的事項，迎來一系列新進展。9月3日晚間，宏創控股就其發行股份購買標的公司100%股權暨關聯交易的核心問題，向深圳證券交易所及市場各方給出了全面解答。與此同時，宏創控股還披露了該交易報告書的修訂稿。

收購事宜正有序推進，另就相關影響而言，考慮到宏拓實業體量遠大于宏創控股，重組完成后宏創控股將喜迎優質資產“賦能”。屆時，宏創控股總資產及收入規模將突破千億元，從而一舉躋身全球鋁業頭部公司，成為集氧化鋁、電解鋁及鋁深加工品生產與銷售于一體的“鏈主型龍頭企業”。

而對于二級市場投資者來說，重組前后宏創控股的每股收益將從-0.06元大幅躍升至1.39元，宏創控股的長期投資邏輯將華麗升級，未來廣大中小股東也將從中分享到A股鋁業新巨頭不斷成長帶來的紅利。

重組后全年盈利近200億

近年來，在原材料價格高企，以及終端消費品價格持續下滑的雙重擠壓下，鋁加工企業經營形勢普遍面臨著嚴峻挑戰。身處行業調整期，宏創控股亦受到不小的影響，現階段公司盈利壓力較大。

對于亟盼業績拐點的宏創控股來說，如今有機會完全收購宏拓實業自然算得上是一次寶貴的以資本運作來重塑基本面的機會。據悉，宏拓實業擁有電解鋁年產能645.9萬噸，氧化鋁年產能1900萬噸。2025年上半年，宏拓實業實現收入769.95億元，歸母凈利潤90.71億元，同比口徑分別增加了8.64%、14.63%。

交易完成后，基于2024年的情況，宏創控股的總資產將從31.27億元一舉突破千億至1080.26億元，營收將從34.86億元增加至1503.36億元，歸母凈利潤將由虧損轉為盈利180.82億元，凈資產收益率將勁增39個百分點至35.57%,每股收益將從-0.06元提升至1.39元，堪稱是全方位的“升級”。

從資本市場角度來看，由于中國宏橋的上市地為中國香港，目前A股千億級市值的鋁企只有中國鋁業一家。而一旦宏創控股收購宏拓實業的事項落地，上市公司將從單一鋁深加工企業轉變為覆蓋鋁全產業鏈的全球龍頭。華麗轉身過后，接下來對于宏創控股進行全面的價值重估、全新定位也需要盡快提上日程表。

鋁業新王或成“現金奶牛”

在尤其看重預期的二級市場里，那些既擁有優質基本面，又深具長期增長潛力的上市公司，無疑也會是廣大投資者眼中最受歡迎的標的。畢竟，誰會對成長型價值股無動于衷呢？

在筆者看來，未來化身“鏈主型龍頭企業”的宏創控股，必將成為兼具穩健屬性和成長屬性的“潛力股”。

首先就行業來看，由于產能上限，電解鋁行業預計將在未來很長一段時間里保持高利潤狀態，置身其中鋁企將持續深度受益。

今年以來，電解鋁行業供需格局好于市場預期。數據顯示，上半年上海期貨交易所三月期鋁的平均價約 20226 元 / 噸（含增值稅），同比上漲約 1.9%；同期，國內市場原鋁產量和消費量分別為 2184 萬噸、2297 萬噸，同比分別增加了 2.4%、4.3%，呈現出顯著的量價齊升的特點。

眼下，考慮到目前國內電解鋁運行產能已無限接近4500萬噸產能天花板，國內電解鋁供應已經失去彈性；而需求側則持續受益于新能源等板塊的快速發展，供需長期錯配的情況決定了鋁價易漲難跌的格局很難被動搖。

供應“天花板”壓頂的情況，也意味著鋁企想要獲取超額利潤就必須得在成本上做文章，而管控成本恰恰是“魏橋系”公司的傳統優勢技能。拆解電解鋁成本結構，電力成本是其中的大頭之一，據SMM數據，電力成本占總生產成本的比重約為32%。通過技術攻關，宏拓實業早已掌握了600kA特大型預焙陽極電解槽技術，電耗可較行業平均水平降低10%，噸鋁成本優勢可達15%-20%。

2020年以來，國內高成本地區電解鋁產能逐漸向以云南為代表的低成本省份轉移，而宏拓實業正是這一輪鋁業大遷移里的代表性企業。據了解，宏拓實業正推動產能向云南清潔能源基地轉移，并依托當地水電資源構建“綠電鋁一體化”生產體系。有鑒于水電價格低于火電價格，隨著云南電解鋁產能占比的提升，這也意味著未來宏拓實業總產能的綜合用電成本仍有進一步下降的空間。

不僅如此，隨著全球產業鏈低碳要求趨嚴，碳交易及碳關稅的出現，宏拓實業綠色鋁的“含金量”在不久的將來也還會持續上升。根據浙商證券的研報，以99歐元/噸的碳排放許可證價格進行單噸鋁碳稅計價成本測算，預計綠色鋁成本端可節省約650元/噸。

后續增長可見度高、增長潛在空間大，而這樣的宏創控股想必也會是廣大二級市場投資者所樂見的。在重組事項正式落地之后，可預期的是宏創控股將憑借優質基本面、良好增長前景，持續吸引偏好價值風格的機構投資者和基本面投資者，踴躍的買盤有望推升股價中樞上移。事實也正如此，敏銳的投資者已經先人一步積極進行布局，宏創控股股價自6月開始進入“主升浪”，至今累計漲幅超過6成。不過，若對標年內漲幅超過1.2倍的中國宏橋，即將成為新晉電解鋁龍頭的宏創控股料仍有較大補漲空間。

另外，考慮到行業供給受到剛性約束，上游投資已進入收尾階段，高利潤、低資本開支的格局無疑也會增強鋁企分紅的意愿及能力。更不需要說，同為“魏橋系”的中國宏橋，自2011年上市以來，堅持每年實施分紅，2011年至2024年，公司累計實現凈利潤1249.3億元，累計現金分紅522.4億元，近5年看，中國宏橋平均分紅率高達51.3%。既有宏橋珠玉在前，宏創控股未來若能跟進啟動分紅，很有潛力成為A股中的“現金奶牛”。畢竟若按重組后宏創控股的每股收益來看，公司分紅率若能靠近宏橋當前水準，理論上宏創控股潛在每股分紅可能超過1元，按現價計算股息率將不低于7%。

總而言之，對于宏創控股來說，收購宏拓實業無疑會是公司史上具有里程碑意義的事件。該事項倘或能平穩落地，宏創控股的長期投資邏輯將得到顯著強化，股價上漲和高分紅雙重預期下，廣大投資者自然能從中受益。