文：權衡財經iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

青島泰凱英專用輪胎股份有限公司（簡稱：泰凱英）擬在北交所上市，保薦機構為招商證券。公司擬向不特定合格投資者公開發行股票不超過4,425.00萬股（含本數，不含超額配售選擇權）。公司及主承銷商將根據具體發行情況擇機采用超額配售選擇權，采用超額配售選擇權發行的股票數量不超過本次發行股票數量的15%，即不超過663.75萬股（含本數），包含采用超額配售選擇權發行的股票數量在內，本次發行的股票數量不超過5,088.75萬股（含本數）。公司擬投入募集資金3.9億元，用于全系列場景專用輪胎產品升級項目、專用輪胎創新技術研發中心建設項目和專用輪胎智能化管理系統提升項目。

夫妻持股泰凱英合計近8成，合計分紅超5千萬元；公司業務經營無自主生產環節，全部代工；銷售費用率高于同行均值，研發費用率低于同行均值；主要代工廠存在債務違約待化解。

夫妻持股合計近8成，合計分紅超5千萬元

公司成立于2007年，自2018年11月起，王傳鑄、郭永芳通過設立TKPassion、TKPersistence、泰凱英開曼、TKPositive等開始搭建境外紅籌架構。2019年3月，公司紅籌架構搭建完成，后為實施回歸境內A股發行上市的計劃對紅籌架構進行拆除，公司同時收購泰凱英香港以及泰凱英澳大利亞對業務進行整合。

2022年3月31日，泰凱英國際于中國香港登記設立，法定股本為1萬港元，每股面值1港元，總股本10,000股，并由唯一股東泰凱英有限認購全部10,000股普通股。泰凱英國際成為泰凱英有限的境外全資子公司。2022年4月8日，青島市商務局向泰凱英有限核發《企業境外投資證書》（境外投資證第N3702202200026號），核準泰凱英有限在中國香港新設泰凱英國際，投資總額為50萬美元（折合人民幣320萬元），經營范圍為輪胎銷售、輪胎售后服務、輪胎研發。

權衡財經iqhcj注意到，截至招股說明書簽署之日，泰凱英控股直接持有公司12,910.6698萬股股份，占公司總股本的72.94%，為公司控股股東。王傳鑄通過泰凱英控股間接控制公司72.94%股份，王傳鑄的配偶郭永芳直接持有公司1,198.6091萬股股份，占公司總股本的6.77%，王傳鑄與郭永芳合計控制公司79.71%的股份，為公司的實際控制人。

2022年泰凱英將可供分配利潤中的人民幣1,800萬元（含稅）按照股東的實繳比例分配給全體股東；2023年公司將可供分配利潤中的人民幣3,363萬元（含稅）按照股東的實繳比例分配給全體股東。

公司業務經營無自主生產環節，全部代工

泰凱英是一家以技術創新為驅動，聚焦于全球礦業及建筑業輪胎市場，專業從事礦山及建筑輪胎的設計、研發、銷售與服務的企業。公司產品范疇屬于工程子午線輪胎和全鋼卡車輪胎。

公司自成立以來即堅持技術創新和代工生產的經營模式，并獲得行業協會和國內外知名客戶的認可。2022年-2024年，公司營業收入分別為18.034億元、20.314億元和22.953億元，凈利潤分別為1.083億元、1.379億元和1.567億元。

公司聚焦于礦業及建筑業輪胎市場，在該細分市場技術難度高、國際品牌為主導的背景下，公司自設立以來即重視自身研發能力提升，將主要資源投入到設計研發環節，采用代工模式實現產品生產。公司輪胎產品主要應用于國內外礦業、建筑業領域，礦業具有一定的周期性特征，建筑業的景氣程度亦受各國經濟政策調控影響。近年來國內外經濟活動受歐美通貨膨脹、地緣政治等因素影響較大，雖然礦山及建筑輪胎屬于易耗品，下游市場用胎需求具有一定的穩定性，但如果國際宏觀經濟形勢低迷，礦業、建筑業產業投資下降，抑或地緣政治導致國際商業格局變化，將導致相關領域市場對公司產品需求減少，進而對公司經營業績產生不利影響。

泰凱英產品主要屬于工程子午線輪胎和全鋼卡車輪胎范疇，普利司通、米其林、固特異等國外頭部廠商憑借自身行業及技術先行優勢占據著全球市場較大份額，公司品牌在國內外市場具有較好的品牌美譽度，但與國際一線品牌仍具有差距。

報告期內泰凱英海外出口占比較高，2022年-2024年境外銷售占比分別為74.36%、72.44%和64.80%，產品主要銷往“一帶一路”重要組成國家，如果主要進口國家或地區政治環境、行業標準、資本流動、外匯管理或貿易政策等因素發生對公司不利的變化，或主要進口國家或地區出現經濟貿易蕭條、對進口的相關產品進行反傾銷調查、實行進口限制等情形，將會對公司的出口經營業務產生不利影響。

報告期內，公司國內配套市場業務收入分別為2.415億元、2.362億元和3.717億元，主要受工程機械行業需求變化及公司在配套市場客戶內部份額變動等因素影響。近年來，國內主要配套客戶的建筑機械需求放緩，但礦山機械需求增長，同時隨著中資企業出海戰略推進，以及公司產品迭代并與主要配套市場客戶深化合作，公司國內配套市場業務銷售呈現波動。但若配套市場客戶下游需求大幅減少，或公司無法通過技術創新提升對配套市場客戶的內部市場份額，則公司面臨國內配套市場業務收入下滑的風險。

2022年、2023年和2024年，公司綜合毛利率分別為18.08%、19.20%和18.79%。2023年和2024年泰凱英毛利率低于同行業上市公司平均水平20.91%和19.83%。

從毛利率水平來看，泰凱英聚焦于礦山及建筑輪胎，公司產品線僅屬于同行業上市公司的其中部分品類，由于產品結構差異，各公司之間毛利率亦有不同。公司以原材料成本加成模式從代工廠采購，售價方面則為市場價值定價，公司業務聚焦礦業及建筑業細分市場，在成本優勢低于輪胎制造企業之時，產品聚焦優勢及場景化研發優勢得以凸顯。毛利率變動趨勢方面，公司與同行業上市公司平均情況一致，即2023年上升、2024年下降，與行業趨勢相符。

銷售費用率高于同行均值，研發費用率低于同行均值

報告期內，泰凱英售費用分別為9,626.05萬元、1.047億元和1.195億元，占營業收入的比例分別為5.34%、5.16%和5.21%，消售費用率高于可比公司均值3.28%、3.36%和3.44%。

報告期內，公司銷售費用率高于同行業可比公司平均水平，主要因為：公司實行本地化服務戰略，國內銷售服務人員常駐礦山等客戶生產經營地，國外銷售服務人員長期駐扎客戶所在國家，與客戶保持密切聯系，本地化人員差旅費金額較高，且公司為銷售人員提供了更有競爭力的綜合薪酬；相較于同行業上市公司，公司業務規模仍處于快速增長階段，銷售人員數量和客戶規模逐步增加，業務拓展過程中的商務支持類支出和營銷投入隨之增長較快。

報告期內，泰凱英研發投入分別為3,201.70萬元、4,187.78萬元和4,812.37萬元，占營業收入的比重分別為1.78%、2.06%和2.10%，低于可比同行均值3.66%、3.45%和3.61%。

同行業上市公司為輪胎制造企業，研發費用主要由直接投入和職工薪酬構成，其中直接投入或物料消耗占研發費用的比例均在30%以上，直接投入主要為研發過程中橡膠、炭黑和鋼絲等原材料的投入。

公司研發費用率低于同行業輪胎上市公司，主要原因為公司以代工模式實現產品生產制造，研發過程中代工廠根據公司相關技術資料進行樣胎試制，因此相較于同行業輪胎制造企業，公司材料、燃料和動力采購支出占研發費用的比例較低。公司實控人均有三角輪胎的就業經歷，三角輪胎為公司可比同行和競爭對手。

主要代工廠存在債務違約待化解

2022年-2024年，泰凱英向前五名供應商合計采購額占當期采購總額的比例分別為75.48%、78.73%和79.85%。報告期內，公司向供應商東營市柄睿國際貿易有限公司、廣饒縣鴻源投資有限公司、山東躍通森國際貿易有限公司、山東恒元輪胎有限公司等采購的產品均來源于代工廠興達輪胎。東營市柄睿國際貿易有限公司參保人數從2019年的19人減少至2024年的5人，裁判文書網顯示，2021年此公司發起對興達輪胎的強制執行。廣饒縣鴻源投資有限公司2024年參保人數僅9人，其持股100%的興鴻源置業有限公司被限制高消費。

2022年-2024年，公司間接采購興達輪胎產品的金額分別為3.114億元、2.951億元和2.543億元，占采購金額的比重分別為20.55%、17.78%和13.07%。興達輪胎因債務違約目前正處于債務化解進程中，報告期內并未影響公司采購相關產品的正常交付。如果興達輪胎未來債務化解進程不順利、因查封而停產或被申請破產，進而影響公司產品供貨穩定性，則將使公司面臨短期業績下降的風險。

環保網站顯示，2016年和2017年，興達輪胎分別因水和氣污染受到環保的2萬和4萬元的處罰。

2022年-2024年，泰凱英向前五名客戶合計銷售額占當期銷售總額的比例分別為22.01%、23.59%和20.29%，銷售集中度較低。

2022年-2024年，公司應收賬款賬面價值分別為3.119億元、4.312億元和5.535億元，占期末流動資產的比例分別為36.97%、38.62%和36.41%，占各期營業收入的比例分別為17.29%、21.23%和24.11%。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。

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