巴菲(fei)特遴(lin)選標的尋找的是“長(chang)坡厚雪(xue)”，我們看銀(yin)行股(gu)，觀察一家銀(yin)行的長(chang)期發展，尤(you)需如此。回望(wang)那些(xie)曾(ceng)在資本市(shi)場漲幅超群(qun)的銀(yin)行，無一例(li)外都是先(xian)行“強內(nei)核(he)”，牢(lao)牢(lao)夯實了能(neng)力建設和(he)體系建設，而(er)(er)這(zhe)些(xie)抓地的根基終(zhong)會滋養出健碩(shuo)的業績果實，穿越(yue)周期，釋放(fang)紅利，從而(er)(er)獲得投資者青睞。

規模與定(ding)價、利潤與風(feng)險(xian)、業務的(de)結(jie)構、客群(qun)的(de)結(jie)構，是(shi)銀(yin)行(xing)經營中重要的(de)平衡(heng)主(zhu)題(ti)，任何(he)一(yi)個賽程想短期(qi)(qi)(qi)(qi)沖刺，只要撥動天(tian)平上的(de)游碼，往(wang)往(wang)可(ke)以(yi)換(huan)(huan)來階段性得分。但是(shi)，那(nei)樣是(shi)否會犧牲中長期(qi)(qi)(qi)(qi)發展(zhan)的(de)后勁？銀(yin)行(xing)的(de)經營是(shi)一(yi)場長跑，尤其在(zai)當下外部(bu)經濟復蘇期(qi)(qi)(qi)(qi)，比拼的(de)更(geng)是(shi)耐力，是(shi)健(jian)康的(de)底子煥發出的(de)持(chi)久(jiu)力；是(shi)不(bu)以(yi)量補(bu)價，不(bu)以(yi)滯后的(de)風(feng)險(xian)換(huan)(huan)當期(qi)(qi)(qi)(qi)的(de)利潤，是(shi)穩(wen)定(ding)持(chi)續地增(zeng)長——這(zhe)對投(tou)資者(zhe)、特別是(shi)“耐心資本”們而(er)言，意味著(zhu)長期(qi)(qi)(qi)(qi)持(chi)有(you)的(de)確(que)定(ding)性。

但這是不容易的(de)，這需要戰(zhan)略定力下(xia)咬(yao)定青山的(de)長期主(zhu)義，堅持做(zuo)“難(nan)而正確的(de)事”；其背后，考驗的(de)是管(guan)理團隊的(de)遠見(jian)力與戰(zhan)略定力，以及(ji)管(guan)理層本身的(de)穩定性，從而保(bao)障戰(zhan)略推進(jin)至縱深。

擬合著(zhu)上述(shu)方(fang)向探尋，哪(na)些(xie)銀行的發展正在積蓄“長坡厚雪(xue)”？“愉見(jian)財經”在一眾銀行標的中，發現了(le)“長跑”漸入佳境(jing)的中信銀行（601998.SH；00998.HK）。

歷經“強(qiang)核行動”，狠抓“穩息差(cha)、穩質量、拓中收、拓客戶”四大經營(ying)主題，揚起“五個領(ling)先(xian)銀行”戰略的(de)(de)風帆(fan)，向(xiang)著“價值銀行”大踏步前行的(de)(de)中信銀行，這些年(nian)來各項經營(ying)管理舉措(cuo)一以貫之，發展得——“穩健、均衡、可(ke)持(chi)續”。

就像蘆葦(wei)行長在中期業(ye)績發布(bu)會上講的(de)(de)：“一個(ge)故事(shi)(shi)講一年(nian)不(bu)難，但是持續講、而且要講好不(bu)容易(yi)。”本文已經是“愉見財(cai)經”繼中信銀(yin)行2023年(nian)半年(nian)報觀察、2024年(nian)半年(nian)報觀察（可點(dian)擊藍字跳(tiao)轉閱讀(du)）之后的(de)(de)第三(san)篇(pian)觀察稿(gao)，追(zhui)劇這一路的(de)(de)“中信好故事(shi)(shi)”，不(bu)難發現，曾(ceng)經那些刀(dao)刃向(xiang)內的(de)(de)改革、能力(li)與體系建設，如今已逐漸(jian)釋放(fang)出紅(hong)利，體現在了業(ye)績里。

中信(xin)銀行“穩健、均衡、可持(chi)續”的發展特點更加清(qing)晰，發展韌性和抗(kang)沖擊能(neng)力顯著增強。

下(xia)文(wen)我們就通過中信銀行2025年(nian)半(ban)年(nian)報(bao)，深度(du)挖掘成績單里的含(han)金量。

中信銀行上(shang)半年(nian)(nian)錄(lu)得歸屬于本行股東(dong)凈利(li)潤364.8億(yi)元，同比增(zeng)幅2.8%，看趨勢，增(zeng)幅較一(yi)季度(du)再提高1.1個百分點；上(shang)半年(nian)(nian)營業(ye)收(shou)入1,057.6億(yi)元，受(shou)去年(nian)(nian)較高基數(shu)的影響(xiang)雖同比微降3%，看趨勢，降幅較一(yi)季度(du)收(shou)窄0.7個百分點；半年(nian)(nian)末資產(chan)總額9.9萬億(yi)元，比上(shang)年(nian)(nian)末增(zeng)長3.4%；不(bu)良率1.16%，與年(nian)(nian)初持平，且繼續穩定在同業(ye)較好水平。

半(ban)年末中(zhong)信(xin)(xin)銀行的ROE為(wei)9.79%。以此(ci)衡量投(tou)資(zi)價值(zhi)的關鍵指標進(jin)行觀測，從下圖可(ke)見，中(zhong)信(xin)(xin)銀行近幾年來(lai)實(shi)現了(le)對同業平均水平的趕(gan)超，且優勢(shi)逐漸(jian)擴大。

圖(tu)：中信(xin)銀(yin)行與股份行整體ROE走勢對比

數(shu)(shu)據來(lai)源：行業(ye)整體數(shu)(shu)據參考國信(xin)證券經濟研究所整理(li)，中信(xin)銀行數(shu)(shu)據摘(zhai)自公(gong)司財報(bao)

如果僅(jin)從一張半年報中幾個大項指(zhi)標的表(biao)面數據來看，我們先得出三(san)個整體性(xing)結(jie)論：

- 其一，這半年是整個行(xing)業息差繼續承壓、零售風險(xian)暴(bao)露的(de)時期，全國性(xing)經(jing)營的(de)股份制銀(yin)(yin)行(xing)大多處于(yu)利潤(run)、營收(shou)雙雙乏力的(de)求索階段。橫(heng)向對比同業，中信銀(yin)(yin)行(xing)這兩張(zhang)卷子依然是名列前茅的(de)“高分”選手。

- 其二，這(zhe)個“高(gao)分”是(shi)(shi)“穩”的(de)(de)。一(yi)則，它不是(shi)(shi)在(zai)(zai)過去一(yi)兩年(nian)(nian)(nian)基數向下波動后錄得的(de)(de)反彈性同比增速，而是(shi)(shi)這(zhe)幾年(nian)(nian)(nian)，年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)向上的(de)(de)穩扎穩打；二則，從穩定在(zai)(zai)207.53%、且比一(yi)季度(du)(du)末(mo)上升了0.42個百分點(dian)的(de)(de)撥(bo)備覆蓋率，就(jiu)能看出，這(zhe)個利(li)潤的(de)(de)獲得是(shi)(shi)實打實的(de)(de)——大(da)家可以(yi)觀(guan)察，在(zai)(zai)今年(nian)(nian)(nian)半年(nian)(nian)(nian)度(du)(du)這(zhe)一(yi)時點(dian)還能做到(dao)這(zhe)一(yi)點(dian)，已(yi)經很說(shuo)明問題。

- 其三，這個“高分(fen)”是“健”的。效益是在與(yu)質量(liang)、結(jie)構(gou)、規模(mo)形成(cheng)協調發展的。“均衡”二(er)字是中信銀行(xing)近(jin)年(nian)來(lai)一直保持的發展特色。

是的，當好氣色煥發自強健的經營內核，我(wo)們便可(ke)(ke)以預期這(zhe)一(yi)穩健發展(zhan)的可(ke)(ke)持續性。深(shen)度(du)解讀半年報中子項目數據，我(wo)們更可(ke)(ke)以明確這(zhe)一(yi)點。

業績有沒有后勁？

股(gu)份(fen)行(xing)中率先實現手續費(fei)收(shou)入增速轉正

凈息差持(chi)續保持(chi)領先優勢

看(kan)營收(shou)，兩個大頭無非是利息收(shou)入(ru)、非息收(shou)入(ru)。事實上(shang)用杜邦分析拆解來看(kan)，中信銀行(xing)盈利能力顯(xian)著(zhu)增(zeng)強的兩大關鍵支(zhi)點，正是保(bao)持領先優勢(shi)的凈息差和手續費收(shou)入(ru)。

我(wo)們先(xian)從該行(xing)在上半年(nian)率先(xian)實現增速轉正的(de)(de)手(shou)續費收入開始(shi)說(shuo)起。“拓中收”是中信銀行(xing)這些年(nian)最(zui)重要的(de)(de)經營(ying)(ying)主題之一，我(wo)曾聽(ting)說(shuo)早在2020年(nian)的(de)(de)春(chun)節假期后，管理層就召開會議預判了未來(lai)銀行(xing)業的(de)(de)經營(ying)(ying)環(huan)境，其(qi)中布(bu)置的(de)(de)首要任(ren)務(wu)就是夯實帶動中收的(de)(de)三大核心能力（財富(fu)管理、資產管理、綜合融資）。

今(jin)年上半年，中(zhong)信(xin)銀行(xing)(xing)非(fei)息(xi)(xi)凈收(shou)(shou)入(ru)345.6億(yi)元，其中(zhong)實現手(shou)(shou)續費凈收(shou)(shou)入(ru)169.1億(yi)元，同比(bi)增長3.4%。在債(zhai)市承壓累及了(le)行(xing)(xing)業整(zheng)體非(fei)息(xi)(xi)收(shou)(shou)入(ru)的(de)情況下，中(zhong)信(xin)銀行(xing)(xing)以強勁(jing)的(de)手(shou)(shou)續費收(shou)(shou)入(ru)能力(li)拉起了(le)中(zhong)收(shou)(shou)業績。

這是本文細剖(pou)的第一處(chu)中信銀行堅持(chi)做的“難而正確的事(shi)”。

因為真(zhen)正的(de)(de)中收從不是一(yi)(yi)蹴而(er)就，而(er)是深深根植在綜(zong)合(he)經(jing)營的(de)(de)布局里，根植在該行年復一(yi)(yi)年鍛造的(de)(de)三大核(he)心(xin)能力里，而(er)這些核(he)心(xin)能力進而(er)成體系地帶動(dong)了“財富管(guan)理、綜(zong)合(he)融資(zi)、交(jiao)易結(jie)算、外匯服務、數字化”五個領域的(de)(de)領先(xian)特色。

談及中(zhong)信銀行的零(ling)售，“讓(rang)財富有溫度”的辨識度已經深入人(ren)心(xin)，上半年(nian)中(zhong)信銀行理(li)財規(gui)模突破2.1萬億，實(shi)現理(li)財收(shou)(shou)入32億，同比增(zeng)長37%，增(zeng)幅在(zai)(zai)可比同業位居第一。零(ling)售客群獲得優質服務的同時，這些業務也在(zai)(zai)貢(gong)獻著非息(xi)收(shou)(shou)入。

在中(zhong)信銀行(xing)本就(jiu)有傳統優勢的(de)對公板塊，上(shang)半(ban)年(nian)債(zhai)務(wu)融資(zi)工具承(cheng)銷支數和(he)規模繼續位(wei)列(lie)市場第一(yi)；債(zhai)券(quan)承(cheng)銷凈收入10億，同(tong)比增(zeng)長(chang)19%，總量和(he)增(zeng)幅同(tong)樣位(wei)列(lie)可比同(tong)業第一(yi)，事(shi)實上(shang)在債(zhai)券(quan)承(cheng)銷領域，中(zhong)信銀行(xing)是常年(nian)領跑的(de)。此外(wai)，托管、保函及(ji)相關表外(wai)業務(wu)，以及(ji)王牌的(de)國際業務(wu)帶來的(de)結售匯、跨境電(dian)商綜合(he)服務(wu)等，也是創造中(zhong)收的(de)利(li)器。

這(zhe)就是(shi)中(zhong)(zhong)信銀(yin)行多年(nian)來咬定(ding)青(qing)山(shan)要做的(de)(de)一張(zhang)“大而輕”、“大而強(qiang)”的(de)(de)資產負債表(biao)，正(zheng)是(shi)這(zhe)些“輕”資產的(de)(de)轉型(xing)，正(zheng)是(shi)業務能力的(de)(de)夯實，才得以(yi)推動在全行業信用卡(ka)業務集體承壓(ya)的(de)(de)這(zhe)半(ban)年(nian)，中(zhong)(zhong)信銀(yin)行的(de)(de)手續費收入(ru)依然逆(ni)勢上揚。

說完非(fei)息收(shou)入，再(zai)說利息收(shou)入，近幾年行業(ye)老生常(chang)談的經(jing)營困境是(shi)息差(cha)不斷收(shou)窄(zhai)。

按慣(guan)性思維來推測，中(zhong)信(xin)銀行既然(ran)是(shi)老牌(pai)的對(dui)(dui)(dui)公強行、對(dui)(dui)(dui)口大(da)(da)量自(zi)身更具議價能力的央國企(qi)大(da)(da)型客戶，說白了，凈息差(cha)本應該是(shi)個相對(dui)(dui)(dui)的弱項，跑贏大(da)(da)市(shi)(shi)的難度(du)遠大(da)(da)于(yu)(yu)一般同業(ye)。從中(zhong)信(xin)銀行半(ban)年(nian)(nian)報(bao)來看(kan)，上(shang)半(ban)年(nian)(nian)凈息差(cha)為1.63%，從絕(jue)對(dui)(dui)(dui)值(zhi)看(kan)依然(ran)顯著(zhu)高于(yu)(yu)行業(ye)的1.42%平(ping)均水(shui)平(ping)（行業(ye)數據出自(zi)國家金融(rong)監(jian)(jian)管總(zong)局上(shang)半(ban)年(nian)(nian)銀行業(ye)主要(yao)監(jian)(jian)管指標(biao)統計），凈息差(cha)跑贏大(da)(da)市(shi)(shi)整(zheng)整(zheng)21個BPs。事實上(shang)，過去至少三年(nian)(nian)來中(zhong)信(xin)銀行的凈息差(cha)變(bian)動都是(shi)持續跑贏大(da)(da)市(shi)(shi)的，息差(cha)絕(jue)對(dui)(dui)(dui)水(shui)平(ping)也處于(yu)(yu)同業(ye)前列。

還是(shi)那(nei)句老(lao)話，如(ru)果說(shuo)息差穩定性領(ling)先(xian)行(xing)業1-2個BPs是(shi)優勢，那(nei)領(ling)先(xian)5個BPs以上，體現(xian)的就是(shi)能力底子(zi)的差異——而中信(xin)銀行(xing)眼下領(ling)先(xian)了整整21個BPs。

這是本文細剖的第(di)二處中信(xin)銀行堅持做的“難(nan)而正確的事”。

中(zhong)信(xin)銀行(xing)管(guan)(guan)理(li)層(ceng)有一句(ju)(ju)金(jin)句(ju)(ju)：“‘以(yi)量補(bu)價’是(shi)懶路(lu)，‘以(yi)價補(bu)量’是(shi)險路(lu)，只有‘量價平(ping)衡(heng)’才(cai)是(shi)出(chu)路(lu)。”管(guan)(guan)理(li)層(ceng)在半年(nian)(nian)度(du)業績發(fa)布會上介紹，“五年(nian)(nian)前(qian)，中(zhong)信(xin)銀行(xing)在同業中(zhong)最早(zao)提出(chu)“穩息差(cha)(cha)”，堅(jian)持(chi)“量價平(ping)衡(heng)”的經營理(li)念(nian)，傾力打造領先(xian)的交易結(jie)算銀行(xing)；過去三年(nian)(nian)，存款成本(ben)率、凈息差(cha)(cha)的變(bian)動(dong)持(chi)續跑(pao)贏大市，息差(cha)(cha)從劣(lie)勢變(bian)為相對(dui)優勢，絕(jue)對(dui)水平(ping)處(chu)于同業前(qian)列；今年(nian)(nian)以(yi)來(lai)，面(mian)對(dui)行(xing)業性的息差(cha)(cha)下行(xing)壓力，中(zhong)信(xin)銀行(xing)繼續堅(jian)定貫徹“量價平(ping)衡(heng)”的管(guan)(guan)理(li)要(yao)求，在資負兩端穩總量、調結(jie)構，多措(cuo)并(bing)舉，有效鞏(gong)固(gu)了息差(cha)(cha)的優勢和水平(ping)。”

“量(liang)價平(ping)衡”的(de)理念落地在(zai)日常經(jing)營(ying)(ying)中(zhong)是如何體(ti)現的(de)？其一(yi)，以(yi)(yi)“三大核心能力”留住客(ke)戶(hu)。在(zai)基層行，爭取(qu)客(ke)戶(hu)的(de)思(si)路從價格轉換成了(le)思(si)考(kao)“如何真(zhen)正(zheng)增加用戶(hu)價值”，比如提供(gong)更(geng)貼合(he)(he)客(ke)戶(hu)經(jing)營(ying)(ying)場景的(de)交易結(jie)算(suan)整體(ti)服務方(fang)案(an)，以(yi)(yi)及輻(fu)射客(ke)戶(hu)供(gong)應鏈全鏈條(tiao)的(de)綜合(he)(he)融資(zi)方(fang)案(an)等。“因(yin)為(wei)客(ke)戶(hu)一(yi)算(suan)賬就明白，我(wo)們整套(tao)方(fang)案(an)盤活的(de)資(zi)金(jin)、提高的(de)資(zi)金(jin)使用效率，所帶來的(de)價值已經(jing)遠遠超(chao)過了(le)那一(yi)兩個點的(de)討價還價。”一(yi)名基層行人士如是說。

其二，對大(da)額(e)高成(cheng)本負(fu)債(zhai)的精細化管理。據悉部(bu)分長久期(qi)大(da)額(e)負(fu)債(zhai)審批(pi)權已(yi)經(jing)上收至資產(chan)負(fu)債(zhai)部(bu)，以垂直管理插入(ru)業(ye)務(wu)板(ban)塊，后臺與前(qian)(qian)(qian)臺部(bu)門形成(cheng)平衡和配合。我的直觀感受是，多年前(qian)(qian)(qian)和中信銀行(xing)同仁交流，似乎言必談規(gui)模(mo)，因為規(gui)模(mo)奠定座次(ci)；但這(zhe)兩年，大(da)家會反復考量(liang)決策，看這(zhe)規(gui)模(mo)是否(fou)有質(zhi)量(liang)、是否(fou)能帶來效益、是否(fou)藏匿滯(zhi)后的風險(xian)，是否(fou)“量(liang)價質(zhi)平衡”，并由此提前(qian)(qian)(qian)狠下決心，斬斷(duan)對行(xing)業(ye)進入(ru)低速周期(qi)“以價補量(liang)”的路徑依賴：在(zai)負(fu)債(zhai)端強化成(cheng)本管控；在(zai)資產(chan)端優(you)化業(ye)務(wu)結構。

“不(bu)以量補價，不(bu)卷(juan)價格，還能怎么做，按下葫(hu)蘆肯(ken)定(ding)浮起瓢唄？”——類似的(de)(de)問題前些年我常在行(xing)業里(li)聽(ting)到(dao)。但(dan)通過(guo)這(zhe)些年“穩息差(cha)”的(de)(de)努力，這(zhe)些問題在中(zhong)信的(de)(de)基層行(xing)已經逐(zhu)漸(jian)消(xiao)弭(mi)，從總(zong)行(xing)到(dao)分支行(xing)，“量價平(ping)衡”皆內化成了員工(gong)們(men)的(de)(de)業務理(li)念。

這就是“穩息差”的內功，一場(chang)自己對自己的深刻倒逼；這也是一個長周期(qi)的能(neng)力養(yang)成(cheng)過(guo)程，誰開跑(pao)得早、自我(wo)倒逼得早，誰的息差就能(neng)率先跑(pao)贏大市。

如果要觀(guan)察“穩息差”的內功何在(zai)，一(yi)則(ze)，來自于中信(xin)銀行(xing)傾力打(da)造“領先的交(jiao)易結算銀行(xing)”，形成低成本結算存款支撐體系，打(da)造對公負債優勢(shi)；二則(ze)，也(ye)深刻(ke)得益(yi)于該行(xing)堅定不移地(di)推進“零售第一(yi)戰略”，上半年(nian)一(yi)般貸款余(yu)(yu)額5.6萬億，其(qi)中對公貸款余(yu)(yu)額3.2萬億，個人貸款余(yu)(yu)額1.9萬億，信(xin)用卡貸款余(yu)(yu)額4591億，整體資產結構不斷(duan)優化。

從中信(xin)銀行半年報來(lai)(lai)看，上半年，負債端，得益(yi)于交易(yi)結(jie)算銀行建設(she)帶(dai)來(lai)(lai)的(de)活期存款優勢，以及“穩息差”經營主題下主動加強負債久期管理，中信(xin)銀行一般活期存款日均余額2.38萬(wan)億元(yuan)，其(qi)中對公活期存款占比46%，高于可(ke)比同業平均水平約3.6個百分(fen)點；資(zi)(zi)產端，從生息資(zi)(zi)產結(jie)構來(lai)(lai)看，主動大幅壓(ya)降(jiang)相(xiang)對收益(yi)較低的(de)票據資(zi)(zi)產超2200億元(yuan)，助(zhu)力市場化(hua)資(zi)(zi)產收益(yi)率(lv)改善(shan)1.5BPs。

圖(tu)：“領先(xian)的交易結算銀行”戰略下，形成低(di)成本結算存款支撐(cheng)體系

信息(xi)來源：國信證券經濟研究所據中信銀行(xing)財報(bao)整理

發展有沒有后勁？

穿越(yue)周期(qi)韌性盡顯的(de)業務(wu)結構(gou)

筑(zhu)起(qi)綜(zong)合金融生(sheng)態(tai)壁(bi)壘的“集團一盤(pan)棋”

說回到(dao)本文開篇提及(ji)的(de)，規模與(yu)定(ding)價、利潤(run)與(yu)風險、業務(wu)的(de)結(jie)構(gou)、客群(qun)的(de)結(jie)構(gou)，是銀(yin)行(xing)經(jing)營中永(yong)恒的(de)平衡主題(ti)。而如果(guo)要指向未(wei)來的(de)“長坡(po)厚雪”，那么最關(guan)鍵的(de)一點是看(kan)“結(jie)構(gou)”，這才(cai)是衡量一家銀(yin)行(xing)成(cheng)長性和發展后(hou)勁(jing)的(de)核心標準。

這是(shi)本文細剖(pou)的第(di)三處中信銀行堅持做的“難而正確(que)的事”。

因(yin)為躺在傳(chuan)統優(you)勢的業(ye)務或客群(qun)結構舒適圈里固然短期(qi)無虞，但那不是(shi)穿越凜冽(lie)周期(qi)的長(chang)跑姿態(tai)。過(guo)去(qu)這些年，銀(yin)行(xing)業(ye)經歷了房地產行(xing)業(ye)陣痛(tong)期(qi)、市(shi)場投(tou)資(zi)低迷期(qi)、居民消(xiao)費復蘇(su)期(qi)、零售風險暴露期(qi)，無論是(shi)對公、零售還是(shi)金融(rong)市(shi)場，都很難再(zai)靠(kao)一項(xiang)特長(chang)一劍封喉，成為整個(ge)周期(qi)的避風港。

等考驗來臨再調(diao)整一(yi)定(ding)(ding)是(shi)被動的(de)。而中信(xin)銀行則是(shi)早(zao)在上一(yi)個三年規劃初期就開始(shi)未雨綢(chou)繆，堅定(ding)(ding)推進“調(diao)結(jie)構”，補短板(ban)、鍛長板(ban)、塑特色、增(zeng)動能(neng)(neng)，才能(neng)(neng)“春耕秋收”出今(jin)天的(de)穩健(jian)發展和游刃有余(yu)，無論經(jing)濟(ji)周期走到哪一(yi)步，都能(neng)(neng)變(bian)換(huan)陣(zhen)型(xing)來響應。

上文談及中收時，其實(shi)已(yi)經涉及其中一個例(li)證。市場常(chang)說股(gu)債之間有“蹺蹺板”效應，所謂的游刃有余“變換陣型(xing)”，是(shi)一家(jia)銀行的金融市場和財富(fu)管理能力底座雙雙強勁、虛席(xi)以(yi)待，債市好(hao)前者(zhe)沖刺(ci)、股(gu)市好(hao)后者(zhe)沖刺(ci)。

具體到業(ye)務結構上(shang)，這家老(lao)牌對公強行在(zai)(zai)2021年(nian)提(ti)出(chu)“新零售(shou)”戰(zhan)(zhan)略(lve)定位，次年(nian)將零售(shou)提(ti)升至(zhi)“第一戰(zhan)(zhan)略(lve)”地位。同(tong)時(shi)期(qi)其實不少銀(yin)(yin)行都在(zai)(zai)大(da)刀闊斧進行零售(shou)轉(zhuan)型(xing)，但(dan)能(neng)堅持至(zhi)今的(de)并不多，幾家曾經的(de)競爭對手已經掉隊，而中信銀(yin)(yin)行戰(zhan)(zhan)略(lve)定力巋然。半年(nian)末(mo)，中信銀(yin)(yin)行零售(shou)管理資產余額（含市(shi)值）達4.99萬億元，較上(shang)年(nian)末(mo)增長6.52%。展(zhan)(zhan)望未來，“五(wu)個領先”中的(de)“領先的(de)財富管理銀(yin)(yin)行”戰(zhan)(zhan)略(lve)，又為零售(shou)業(ye)務發展(zhan)(zhan)注入新動(dong)能(neng)。

在(zai)(zai)零售(shou)業(ye)務做大(da)做強的(de)(de)同(tong)時(shi)，中信銀(yin)(yin)行(xing)的(de)(de)公司(si)(si)金(jin)融(rong)和金(jin)融(rong)市場(chang)業(ye)務也在(zai)(zai)重塑競爭力(li)。根據管(guan)理層在(zai)(zai)半年度業(ye)績發(fa)布會上介紹(shao)，“目前，公司(si)(si)、零售(shou)、金(jin)市的(de)(de)業(ye)務形(xing)成了(le)(le) 4:4:2 的(de)(de)營收貢(gong)獻結構，使中信銀(yin)(yin)行(xing)能有(you)效地避免(mian)單一業(ye)務的(de)(de)波動(dong)沖擊。在(zai)(zai)不同(tong)的(de)(de)周期(qi)節點(dian)，面對不同(tong)環境下(xia)發(fa)揮出不同(tong)的(de)(de)業(ye)務優勢，增加了(le)(le)中信銀(yin)(yin)行(xing)的(de)(de)回(hui)旋余地。”

除了業務板塊結(jie)(jie)構，再來(lai)看(kan)資產和負債結(jie)(jie)構，亦雙雙實現優化。

資產結構方面(mian)，近年(nian)(nian)來(lai)中信銀行持(chi)續(xu)加(jia)大(da)實體經濟(ji)信貸投放，加(jia)快布局高(gao)成長(chang)性、高(gao)潛力行業。從半年(nian)(nian)報來(lai)看，對(dui)“積極支持(chi)類”行業投放占比已超60%，京津冀、長(chang)三角、大(da)灣區、成渝(yu)等重(zhong)點地區貸款余額占比超7成。

負(fu)債結(jie)(jie)構方(fang)面(mian)，在打造“領(ling)先(xian)的交易(yi)(yi)結(jie)(jie)算銀行(xing)”戰略加(jia)持下，中信銀行(xing)夯實了(le)多層級交易(yi)(yi)結(jie)(jie)算平(ping)臺(tai)（天元司庫(ku)、開薪易(yi)(yi)、企業(ye)網銀）基(ji)建，形成財資管(guan)理(li)(li)、采購管(guan)理(li)(li)、銷售管(guan)理(li)(li)多個實用場景(jing)的產品(pin)系列，而(er)這些(xie)內功則激活(huo)(huo)了(le)對公活(huo)(huo)期存款的沉(chen)淀，半年(nian)末中信銀行(xing)對公活(huo)(huo)期存款占比46%，遠高于(yu)同(tong)業(ye)平(ping)均水平(ping)。

客(ke)戶結構方面，上半年，中(zhong)信銀行(xing)中(zhong)小客(ke)群保(bao)持(chi)良好增(zeng)長，大(da)客(ke)戶集(ji)中(zhong)度持(chi)續改善，信貸日均1億(yi)以(yi)上和存款日均1億(yi)以(yi)上的大(da)客(ke)戶集(ji)中(zhong)度不斷下(xia)降。

除了用業(ye)務結構來觀測中信(xin)銀行的(de)發展(zhan)后勁外，背靠中信(xin)集團(tuan)協同形(xing)成的(de)綜(zong)合金融生態(tai)壁壘，也(ye)成為中信(xin)銀行發展(zhan)之(zhi)路上(shang)難以(yi)被復制的(de)“護(hu)城河”。

在中(zhong)(zhong)信集團(tuan)(tuan)麾下不(bu)僅集齊了金(jin)(jin)融全牌(pai)照的功能，中(zhong)(zhong)信證券(quan)、中(zhong)(zhong)信建投、中(zhong)(zhong)信信托、中(zhong)(zhong)信金(jin)(jin)融資產等均是各自領域頭部企(qi)業，并且，集團(tuan)(tuan)在實業領域也布局廣泛，擁(yong)有中(zhong)(zhong)信戴卡、中(zhong)(zhong)信重工等一(yi)批行業龍頭企(qi)業，它們同時(shi)也是整條(tiao)產業鏈上的核心企(qi)業。

盡管不少銀行業(ye)金融機構也有著綜合金融多牌(pai)照儲備，但從實(shi)踐(jian)來看(kan)，中(zhong)信集團內(nei)兄弟公司的(de)合作(zuo)是最(zui)為緊(jin)密的(de)之一(yi)。這(zhe)其中(zhong)也有賴中(zhong)信金控的(de)統籌協調，推(tui)動著“一(yi)個(ge)中(zhong)信、一(yi)個(ge)客戶(hu)”理念的(de)落地(di)。

近年(nian)來，在集團和金(jin)控的(de)(de)經營布局下(xia)，中信銀(yin)(yin)(yin)行聯(lian)合(he)證、保(bao)、信等集團內兄弟公司，形成了(le)(le)一批具有(you)鮮明(ming)中信特色的(de)(de)綜合(he)金(jin)融解(jie)決(jue)方案。比(bi)如，前文提及的(de)(de)中信銀(yin)(yin)(yin)行超越國有(you)大行的(de)(de)債券承銷規模(mo)，正是受(shou)益于與券商兄弟公司的(de)(de)相互賦能；又如中信私募股權聯(lian)盟(meng)的(de)(de)成立，賦能了(le)(le)中信銀(yin)(yin)(yin)行更(geng)好地服務科創企(qi)業，也獲得了(le)(le)更(geng)多優質客戶(hu)資源。

降本有沒有后勁？

風控理念已從“風險止損”走向“價值創造(zao)”

運(yun)營成(cheng)本“降本增(zeng)效(xiao)”成(cheng)效(xiao)開始顯現

中信(xin)之車(che)已(yi)駛向(xiang)發展快車(che)道，檢(jian)驗(yan)完“油門”，我們(men)再檢(jian)驗(yan)“剎車(che)”性能(neng)。銀行經營(ying)的(de)成(cheng)(cheng)本端，最大(da)的(de)兩塊是風險成(cheng)(cheng)本和(he)運(yun)營(ying)成(cheng)(cheng)本。先說風控。

半年末中信銀行(xing)(xing)不(bu)良(liang)貸(dai)(dai)款率1.16%，與上年末持(chi)平；前(qian)瞻性(xing)指標逾期貸(dai)(dai)款率1.49%，較年初下(xia)降(jiang)0.3個百分(fen)點；撥(bo)備覆蓋(gai)率207.53%，較一季度回升0.42個百分(fen)點。如果拉(la)長周期來看，中信銀行(xing)(xing)的不(bu)良(liang)率實現了過去(qu)6年連續下(xia)降(jiang)，撥(bo)備覆蓋(gai)率過去(qu)4年持(chi)續提升。

從(cong)數據可(ke)見，中信(xin)銀行資產質量更穩(wen)更實，向(xiang)好的(de)趨(qu)勢已(yi)然(ran)明(ming)朗。其(qi)背后(hou)，是管(guan)理(li)層在半年(nian)度業績發布會上提到的(de)，對(dui)“不以風險下沉或削弱風險抵御能(neng)力來換(huan)取短期的(de)利潤增長”的(de)堅(jian)持(chi)，其(qi)結果是管(guan)理(li)層表示的(de)“業績增長的(de)成色(se)、底色(se)更足”。

這是本文(wen)細剖的第四處中信銀行堅持做的“難而正確的事”。

中信銀(yin)行其(qi)實(shi)早在(zai)2019年就主動開始了(le)手術刀向內的風險清(qing)創、收口、“去包袱”。一則是(shi)(shi)“控新”，他們比行業更(geng)早地壓(ya)降(jiang)房地產貸款規模、退出(chu)房地產高風險客戶，獲得(de)了(le)戰略主動；二則是(shi)(shi)“清(qing)舊”，他們更(geng)早地主動暴露風險，因而也帶來了(le)更(geng)早的處(chu)置和出(chu)清(qing)。

對上一輪(lun)(lun)以房(fang)地產(chan)為主的(de)對公信(xin)貸(dai)如此，對這一輪(lun)(lun)零售信(xin)貸(dai)的(de)風(feng)(feng)險管(guan)控同樣如此。2021年(nian)中(zhong)(zhong)信(xin)銀行(xing)提出“五策合(he)一”的(de)授信(xin)管(guan)理模(mo)式，強化(hua)(hua)大類資產(chan)配置，使信(xin)貸(dai)政策更加精準；2024年(nian)開始，中(zhong)(zhong)信(xin)銀行(xing)又(you)大力精進零售數字化(hua)(hua)風(feng)(feng)控水平，重構公司業務授信(xin)系統群(qun)；2025年(nian)年(nian)初，以資本計量高級(ji)方(fang)法監管(guan)評估驗(yan)收(shou)為契機，中(zhong)(zhong)信(xin)銀行(xing)全(quan)面開啟(qi)風(feng)(feng)險管(guan)理水平再升級(ji)。

除了(le)早在2019年就更前瞻地(di)嚴控和退(tui)出房(fang)地(di)產貸(dai)款外(wai)，我還從兩個(ge)觀察(cha)點發(fa)現了(le)中(zhong)信銀行(xing)的“先手(shou)棋”智(zhi)慧。

第(di)一，當零(ling)(ling)售貸(dai)(dai)款(kuan)中消費類信(xin)貸(dai)(dai)的風險冒(mao)頭(tou)，最近(jin)業內有這樣一句話：“得(de)(de)按揭者得(de)(de)零(ling)(ling)售，尤其(qi)是，得(de)(de)二(er)手房按揭者得(de)(de)零(ling)(ling)售。”來(lai)(lai)看(kan)占了(le)(le)(le)中信(xin)銀行零(ling)(ling)售貸(dai)(dai)款(kuan)將近(jin)半(ban)壁(bi)江山的個人(ren)按揭貸(dai)(dai)款(kuan)，以其(qi)僅0.49%的不(bu)良(liang)率，成為了(le)(le)(le)整個零(ling)(ling)售信(xin)貸(dai)(dai)盤子的壓(ya)艙石(shi)，緩沖了(le)(le)(le)零(ling)(ling)售風險，而橫向對比同(tong)業，不(bu)少銀行的按揭不(bu)良(liang)率在0.6%-0.8%一線；同(tong)時，近(jin)兩年來(lai)(lai)雖全行業個人(ren)按揭貸(dai)(dai)款(kuan)增長乏力，但中信(xin)銀行的按揭貸(dai)(dai)款(kuan)卻保持(chi)良(liang)好(hao)勢頭(tou)，凈增量位(wei)于股份制同(tong)業第(di)一。

為什么中(zhong)(zhong)信銀行的個(ge)人按(an)揭貸款能(neng)做到(dao)“量大質優”？我(wo)采訪了相(xiang)關零售業務條線(xian)的人士才得知，原(yuan)來(lai)這背后又藏著(zhu)一招“先手(shou)棋”，該行在(zai)(zai)多(duo)年前就提(ti)前布(bu)局二(er)手(shou)房按(an)揭，包括與(yu)某地(di)產中(zhong)(zhong)介龍頭企業建立(li)深(shen)度(du)的總對(dui)總合作(zuo)。目前來(lai)看(kan)，按(an)揭貸款的風(feng)險更(geng)多(duo)集中(zhong)(zhong)在(zai)(zai)一手(shou)房（涉(she)“保交樓(lou)”等）板塊，業務量萎縮也較多(duo)體(ti)現在(zai)(zai)一手(shou)房，二(er)手(shou)房按(an)揭仍相(xiang)對(dui)活躍。

而對于(yu)前瞻性風險(xian)判斷，“我們從(cong)2020年開始，對于(yu)一手房個人按(an)揭貸款的準(zhun)入(ru)，都(dou)按(an)照對公(gong)看樓(lou)盤的標準(zhun)嚴(yan)格進(jin)行，因此風險(xian)更為審慎(shen)。”上述零售(shou)業務(wu)人士稱。因此從(cong)結果來看，哪怕是(shi)個人按(an)揭貸款，中信(xin)銀行也鮮少觸及“保交樓(lou)”風險(xian)。

第二，如(ru)果(guo)說(shuo)幾年(nian)前的“先手(shou)(shou)棋”奠定了今天的棋高一(yi)招，那么(me)當下的“先手(shou)(shou)棋”，又(you)將影響未(wei)來(lai)的資產質量。面對目前行業普遍困難的消費(fei)類信貸(dai)風(feng)險暴露，中信銀(yin)行自去年(nian)開始已(yi)經率先調整客(ke)群結構，并將客(ke)戶風(feng)險等級與(yu)一(yi)線(xian)客(ke)戶經理績效直接掛鉤(gou)。

看趨勢，管理層在半年度業績發布會(hui)表示(shi)，“個人消(xiao)費(fei)貸高(gao)評分客戶占比(bi)(bi)達到58%，比(bi)(bi)年初(chu)增加了(le)10個百(bai)分點(dian)(dian)；個人經營貸高(gao)評分客戶占比(bi)(bi)44%，比(bi)(bi)年初(chu)增加了(le)9個百(bai)分點(dian)(dian)；信用卡(ka)(ka)上半年新發卡(ka)(ka)客戶中優(you)質客群(qun)占比(bi)(bi)達到82%，同(tong)比(bi)(bi)增加10個百(bai)分點(dian)(dian)；存量低風險優(you)質客群(qun)占比(bi)(bi)達到76.2%，同(tong)比(bi)(bi)增加6.5%。”

客(ke)戶(hu)(hu)結構的(de)優(you)化意味著后續風險的(de)收口(kou)。事實上，如(ru)果從多個前瞻性指(zhi)(zhi)標(biao)來(lai)看，中(zhong)信銀行零售資產質量或已開(kai)始(shi)企穩向好：一(yi)是核心指(zhi)(zhi)標(biao)，半(ban)年末(mo)(mo)個貸不良+關注貸款(kuan)率(lv)(lv)1.53%，較(jiao)一(yi)季(ji)度末(mo)(mo)下(xia)(xia)降(jiang)了0.04個百分點(dian)；二是前瞻性指(zhi)(zhi)標(biao)，半(ban)年末(mo)(mo)按揭(jie)貸款(kuan)早(zao)逾率(lv)(lv)0.03%，比年初下(xia)(xia)降(jiang)50%；信用類貸款(kuan)早(zao)逾率(lv)(lv)0.11%，比年初下(xia)(xia)降(jiang)54%；信用卡(ka)新(xin)戶(hu)(hu)早(zao)逾率(lv)(lv)0.18%，同(tong)比降(jiang)幅達到38%。

正是這樣的(de)多措并舉，帶動中信銀(yin)行近年來(lai)的(de)不(bu)良率(lv)持續下降(jiang)(jiang)。風(feng)險(xian)管理體系和(he)能力本就是一(yi)家銀(yin)行的(de)核心競爭力，上半年中信銀(yin)行在不(bu)良率(lv)、撥備(bei)覆蓋率(lv)保持穩定的(de)基礎上，計提(ti)減值損(sun)失(shi)同(tong)比下降(jiang)(jiang)14.0%，風(feng)險(xian)成本占(zhan)營收比重同(tong)比下降(jiang)(jiang)3.6個(ge)百分點(dian)。

在(zai)中信銀(yin)(yin)行內部(bu)，大家的(de)(de)(de)感受是，盡管(guan)曾經有段時間中信銀(yin)(yin)行的(de)(de)(de)價值(zhi)“損于(yu)(yu)風(feng)控(kong)”，但這(zhe)兩年的(de)(de)(de)價值(zhi)成長(chang)已經“源于(yu)(yu)風(feng)控(kong)”，未來，保持“控(kong)風(feng)險有效、促發展有力”的(de)(de)(de)風(feng)控(kong)體系，中信銀(yin)(yin)行的(de)(de)(de)增長(chang)還可以“成于(yu)(yu)風(feng)控(kong)”。

一頭(tou)是(shi)減少風險(xian)成(cheng)本，另一頭(tou)，中信銀行也貫徹“降本增效”，更為精(jing)細化地管控(kong)運營成(cheng)本，包括改(gai)革(ge)費(fei)用資源(yuan)配(pei)置模式、提升科技投(tou)入精(jing)準性、加強外包費(fei)用管控(kong)、開展運營成(cheng)本管控(kong)專項(xiang)行動等(deng)(deng)等(deng)(deng)。

上半年，運營成本(ben)管控效果逐步顯(xian)現，實現費用和(he)成本(ben)收(shou)入(ru)比(bi)(bi)“雙降”，投入(ru)產出(chu)效率提高，其中業務及管理(li)費284.6億(yi)元，同比(bi)(bi)減少4.5%；成本(ben)收(shou)入(ru)比(bi)(bi)26.9%，同比(bi)(bi)下降0.42個(ge)百分點。

結語

文(wen)末回應(ying)開篇的(de)設問(wen)。巴(ba)菲特(te)遴選標的(de)尋找(zhao)的(de)是(shi)“長(chang)坡厚雪”，而一家(jia)銀行的(de)“長(chang)坡厚雪”，既來(lai)自有著前瞻性(xing)與延續性(xing)的(de)戰略定(ding)力(li)(li)，也來(lai)自經營的(de)體系化與能力(li)(li)根基。

回望那些曾在資本市場漲幅超(chao)群的(de)(de)(de)銀行(xing)(xing)，無一例外都是先行(xing)(xing)“強內核(he)”——而(er)今天的(de)(de)(de)中(zhong)信銀行(xing)(xing)選擇(ze)了一條同樣的(de)(de)(de)“培元固(gu)本”之路(lu)，就(jiu)像該行(xing)(xing)管理層此前所言：“銀行(xing)(xing)的(de)(de)(de)業(ye)績(ji)指(zhi)標是‘末’，能(neng)夠支撐(cheng)業(ye)績(ji)指(zhi)標持續向好的(de)(de)(de)體(ti)系才是‘本’。”也(ye)因(yin)此，這家銀行(xing)(xing)堅持做著“難而(er)正確的(de)(de)(de)事”。

資本(ben)市場的(de)嗅(xiu)覺總是(shi)敏銳。過去三年(nian)，中信銀行(xing)(xing)A股（601998.SH）漲幅(fu)超(chao)過130%、H股（00998.HK）漲幅(fu)更是(shi)超(chao)過200%，雙雙領漲同市場上(shang)市股份制銀行(xing)(xing)。

一則或將(jiang)繼續(xu)助推資(zi)本(ben)市場表現的(de)喜訊是(shi)，前不久，中(zhong)(zhong)信銀行(xing)A股(gu)入選(xuan)了MSCI（明(ming)晟）中(zhong)(zhong)國指數(shu)、MSCI中(zhong)(zhong)國A股(gu)在岸指數(shu)、以及MSCI新興市場指數(shu)、MSCI全(quan)球標準指數(shu)。這(zhe)是(shi)中(zhong)(zhong)信銀行(xing)繼2022年(nian)入選(xuan)富時中(zhong)(zhong)國A50指數(shu)后再(zai)度入選(xuan)國際核心指數(shu)，此次入選(xuan)也標志著中(zhong)(zhong)信銀行(xing)在國際資(zi)本(ben)市場的(de)影響力與投(tou)資(zi)價值進一步提升。此次調整(zheng)已于2025年(nian)8月26日(ri)收盤后正(zheng)式生效。

當然(ran)，除了經(jing)營基本面(mian)優異，國際資(zi)本市場影響力(li)上(shang)升外，保(bao)持分紅穩(wen)步提升也是(shi)推動(dong)市值上(shang)漲的關鍵助力(li)。近年(nian)來，中信銀行分紅比例、分紅總額(e)、每(mei)股分紅金額(e)均保(bao)持穩(wen)步上(shang)升的態(tai)勢，其(qi)中2020-2024年(nian)間，每(mei)10股分紅金額(e)從2.54元增加至3.55元，漲幅(fu)近40%。

根據中(zhong)信(xin)銀(yin)行今年6月公布的(de)《提質(zhi)增效重回報行動(dong)方案(an)》，公司承諾力爭在(zai)2024-2026年現金(jin)分紅金(jin)額占當年歸屬于(yu)本行普通股股東(dong)凈利(li)潤比例(li)的(de)30%以上。去年，中(zhong)信(xin)銀(yin)行將全年擬分紅比例(li)從28.01%提升至30.5%，跨越了30%門檻。

中期(qi)分(fen)紅方面，在半年(nian)度業績發布會上，張(zhang)青董(dong)秘(mi)表示，“今(jin)年(nian)將(jiang)繼續(xu)開(kai)展中期(qi)分(fen)紅，擬(ni)派(pai)息金額(e)104.6億元，分(fen)紅比(bi)例(li)30.7%，比(bi)去年(nian)中期(qi)分(fen)紅提升了1.5個(ge)百分(fen)點。中信銀行用實際行動回饋(kui)了廣大(da)投資(zi)(zi)者(zhe)的信任(ren)和支持，這也是中信銀行優化提升投資(zi)(zi)者(zhe)回報機制的重要一(yi)步。”

星河浩瀚(han)，征途未止。正如中(zhong)信銀行董事長(chang)在年(nian)報(bao)致辭中(zhong)所總結的(de)，回望來(lai)時路，深耕厚植的(de)戰(zhan)略定(ding)力和(he)穩固基石，匯聚(ju)起(qi)中(zhong)信銀行篤(du)行的(de)底氣和(he)勇(yong)氣；揚帆向(xiang)遠(yuan)行，改革創新(xin)的(de)堅守傳承(cheng)和(he)發展(zhan)韌(ren)性，凝聚(ju)起(qi)中(zhong)信銀行奮進新(xin)征程(cheng)的(de)信心和(he)力量(liang)。

大道如砥，行(xing)者無(wu)疆。中信銀行(xing)也將“越向前(qian)，越精彩”、“越向遠(yuan)，越篤(du)行(xing)”。