9月10日，恒生(sheng)指(zhi)數迎來(lai)“四連陽”，站上26000點，創下(xia)階段性新高，年內(nei)已(yi)累漲(zhang)近31%；與此同時，恒生(sheng)科技指(zhi)數也連續4個交易日錄得(de)上漲(zhang)，年內(nei)上漲(zhang)逾30%。

在恒(heng)指成分股方面，聯想集團（00992.HK）、京東(dong)物(wu)流（02618.HK）、新(xin)鴻(hong)基地產（00016.HK）今日漲逾(yu)4%，中芯國(guo)際(ji)（00981.HK）、舜宇光(guang)學科技（02382.HK）等多股漲逾(yu)2%。

不過，相較于(yu)此前的(de)(de)(de)漲(zhang)(zhang)勢如虹，恒生指數近(jin)期(qi)的(de)(de)(de)波動有所(suo)增大，且近(jin)日(ri)連(lian)漲(zhang)(zhang)期(qi)間的(de)(de)(de)成交量也有所(suo)收縮，這引(yin)起了一些投資(zi)者的(de)(de)(de)擔憂。

港股后市如何走？哪(na)些板塊(kuai)更值得(de)關(guan)注？這些也是投資者所關(guan)心的關(guan)鍵問題。

業績、資金層面表現如何？

從基本面來看，銀河證券的數據顯示，今年上半年，全部港股營業總收入同比增長0.67%，增幅較2024年報小幅上升0.02百分點；全部港股歸母凈利潤同比增長3.59%，增幅較2024年報下降5.53百分點。

港股(gu)三大(da)指數(shu)中，恒(heng)生指數(shu)、恒(heng)生中國企(qi)業指數(shu)的營(ying)業總收入(ru)同比增速分別(bie)為2.46%、2.59%，較(jiao)2024年(nian)報分別(bie)下降0.22百(bai)分點(dian)(dian)、0.48百(bai)分點(dian)(dian)；恒(heng)生指數(shu)、恒(heng)生中國企(qi)業指數(shu)的歸母凈利潤同比增速分別(bie)為-2.01%、1.87%，較(jiao)2024年(nian)報增速分別(bie)下降12.05百(bai)分點(dian)(dian)、8.12百(bai)分點(dian)(dian)。

不(bu)過，恒生科(ke)技指(zhi)數業績增(zeng)速相對(dui)較(jiao)高，2025年(nian)上半(ban)年(nian)營業總收(shou)入(ru)同(tong)比增(zeng)長16.12%，較(jiao)2024年(nian)報增(zeng)速上升8.01百分點；2025年(nian)上半(ban)年(nian)歸母凈利潤同(tong)比增(zeng)長19.24%，較(jiao)2024年(nian)報增(zeng)速下降(jiang)21.1百分點。

總的來看，今年上半年，港股盈利能力改善，但業績增速有所放緩。

從資金層面來看，今年以來，南向資金的持續流入是港股飆升的關鍵助力。銀河證券統計的數據顯示，今年1月至8月期間，南向資金累計凈流入港股市場9790億港元。此外，港股通成交額占港股市場總成交額比例震蕩上行，8月日均成交額占比已達55.9%。

而Wind數據顯示，進入9月后，南向資金依然保持著凈流入狀態。

此外，高盛的數據顯示，全球對沖基金對亞洲股票市場風險偏好連續4個月高企。8月，全球對沖基金對中國股市（包括A股和港股）的凈買入量為自2024年9月以來的新高。高盛主經紀商平臺觀測到的數據顯示，8月，全球對沖基金的中國股票倉位上升76個基點，至兩年來的高點。

后市還能漲？哪些方向更值得關注？

值得一(yi)提的(de)是，在中報披露完(wan)畢、市場(chang)波動加劇之(zhi)后，有(you)多家券商機(ji)構于近日發表了(le)對于港股(gu)市場(chang)的(de)最新看法(fa)。

中泰國際在每周策略(lve)建議中指出(chu)，港股近(jin)期(qi)于高(gao)位呈現整固態(tai)勢(shi)，交投活躍但波幅收窄，整體估(gu)值(zhi)(zhi)修復至(zhi)近(jin)年高(gao)位，隨著前期(qi)政策及流(liu)動性利好(hao)逐步(bu)兌現，市場短期(qi)進(jin)一(yi)步(bu)估(gu)值(zhi)(zhi)擴張空(kong)間有限(xian)。

基本面上，中國經濟呈現溫和修復態勢，內需逐步筑底，出口結構持續優化，民營企業活力有所增強；資金面上，美國就業市場走弱強化市場對美聯儲降息預期，當前利率期貨顯示年底前預計降息三次，疊加南向資金持續積極流入，流動性對港股利好。盈利層面中報季后結構分化顯著，除信息科技、材料及金融板塊盈利預期上修外，多數行業遭遇下修。若缺乏盈利支撐，歷史數據顯示漲勢難以持續，恒生指數26000點水平或有較強阻力，但在24000-24500點具備再吸納的價值。整體來看，市場短期缺乏強勁催化劑，預計維持震蕩格局。策略上建議側重個股alpha，關注業績確定性高的科技龍頭、受益產業升級的半導體及AI算力板塊，以及對利率敏感的有色金屬等方向。

招商證券在最新策略研報中表示，短期來看，港股行情更多依靠流動性驅動，隨著Hibor穩定、美聯儲重啟降息將落地、中報季告一段落，在戰術上推薦積極參與流動性驅動的新一輪上漲行情。行業上精選互聯網科技、有色金屬、非銀三個方向，對應恒生科技/港股通互聯網、港股通有色、港股通非銀等指數。

浙商證券在(zai)港股市場(chang)策(ce)略周(zhou)報中指出，基本面(mian)來(lai)看，經濟數據有亮點，但整體表現(xian)仍然偏弱；政策(ce)面(mian)來(lai)看，近(jin)期(qi)(qi)官方“反內卷(juan)”政策(ce)繼續推進；資金面(mian)來(lai)看，美國再(zai)次大幅(fu)不(bu)及(ji)預期(qi)(qi)，9月降息(xi)近(jin)乎板上釘(ding)釘(ding)，南向資金凈(jing)流入繼續保持(chi)強勢(shi)；情(qing)緒(xu)面(mian)來(lai)看，資金面(mian)強勢(shi)驅(qu)動市場(chang)情(qing)緒(xu)，但市場(chang)對于(yu)基本面(mian)的(de)擔憂(you)仍在(zai)。

在板塊配置方面，浙商證券看好行業相對景氣且受益于政策利好的汽車、新消費、創新藥、科技等；業績和股價走勢穩健且受益于政策利好的低估值國央企紅利板塊；基本面相對獨立且受益于降息周期的香港本地銀行、電信及公用事業紅利股。

另外，浙商證券特別指出，仍需注意中美貿易爭端帶來的潛在影響，盡可能回避對美業務敞口較大的行業板塊及上市公司。

中金公司則在9月9日的文中表示，港股市場今年的突出特點是結構勝于指數、主線不斷輪動。在基本面和指數大幅上行動力不足的情況下，投資者應該把握港股的結構性優勢，以盈利趨勢主導的景氣方向為主，同時輔以一定的中美映射主題作輔助。

中金公司指出，港股盈利預期承壓、指數上行動力可能不足，使得結構性機會更為突出，盈利增長前景較為確定景氣行業值得關注。方向上，制藥、科技硬件、有色、非銀、消費電子、以及部分新消費和汽車零部件盈利確定性較高。

而在流動性和情緒主導的市場環境下，如果國內基本面和政策無法提供更多支持，那么海外需求和映射鏈條也是一個配置思路，包括兩個方面：1）科技鏈，包括海外AI科技龍頭映射的算力、特斯拉研發生產Optimus映射的機器人、蘋果產業鏈等科技敘事。2）美聯儲降息拉動的地產鏈與投資鏈：美聯儲降息會提振當前疲弱的美國房地產和傳統制造業需求，地產需求帶動的后周期板塊如家電家具家居、以及投資需求帶動的有色等部分大宗商品，可能是直接受益的方向。

花旗在此前的研究報告中，上調年底恒生指數目標7%至26800點，并預期明年上半年及年底進一步升至27500點及28800點；該行又指與A股相比，更看好H股，因為后者對美聯儲未來減息的敏感性更高。

花旗預計，中國政府下半年將在反內卷政策框架下，加大供給側改革力度，以提振CPI與PPI。預計中國“十五五”規劃的核心議題可能涵蓋經濟發展、科技創新、社會民生、綠色發展及改革開放。重點行業預計包括科技(如人工智能、數據中心、半導體等)、旅游、醫療健康、保險和可再生能源。

此外，花旗還看好醫療健康行業和保險行業，將兩者的評級從“中性”上調至“增持”，預計在中國人口老齡化和保險需求增長的背景下，它們將受益于“十五五”規劃；同時該行下調電信行業的評級，因其利潤增長緩慢，此外，石油和天然氣行業的評級亦下調，認為其與可再生能源相比的價格競爭力下降，且煤炭價格下跌。花旗又下調互聯網和汽車行業的權重，主要受累于行業競爭加劇。

作者：明羲

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