繼今年2月向港(gang)交(jiao)(jiao)所(suo)遞交(jiao)(jiao)的招股(gu)書失效后，分布式儲能系統供應(ying)商思(si)格新(xin)能源(yuan)，于9月8日二闖(chuang)港(gang)交(jiao)(jiao)所(suo)，并(bing)更新(xin)了招股(gu)書。

據招股書披露，思格新能源最(zui)新業(ye)(ye)績(ji)表現頗(po)為亮眼(yan)，在(zai)(zai)歐(ou)洲分布式光(guang)伏(fu)儲(chu)能賽道斬獲頗(po)豐，已(yi)然成為我國光(guang)伏(fu)企業(ye)(ye)出(chu)海的(de)典型成功范例(li)。然而，在(zai)(zai)業(ye)(ye)績(ji)高增的(de)背后，其業(ye)(ye)績(ji)穩定性(xing)存疑及海外(wai)發(fa)展面臨的(de)潛在(zai)(zai)復雜風險，正引(yin)發(fa)市場(chang)廣泛擔(dan)憂(you)。

成立僅兩年多的光儲獨角獸

思格新能源相當(dang)年輕，于2022年5月才成(cheng)立，不過發展十分迅速。

今年7月在與(yu)上海(hai)浦東(dong)新區簽署戰略合(he)作(zuo)協議時，其已被浦東(dong)新區政府明確稱(cheng)為全球光儲領域(yu)的(de)獨角獸企(qi)業。

思格新能(neng)源(yuan)的主(zhu)要(yao)產(chan)品(pin)是(shi)融合了AI和軟件(jian)技術的分布式(shi)儲(chu)能(neng)系(xi)統，公司旗(qi)艦產(chan)品(pin)SigenStor是(shi)五合一(yi)光(guang)儲(chu)充(chong)一(yi)體機，集成了光(guang)伏逆變器、儲(chu)能(neng)變流器、能(neng)源(yuan)管理系(xi)統、電動汽車直流充(chong)電模(mo)塊(kuai)和儲(chu)能(neng)電池。SigenStor的銷售額持續(xu)貢獻了公司總收(shou)入(ru)的逾90%。

公(gong)司產品主(zhu)要用(yong)于(yu)住宅場景，且較少用(yong)于(yu)工商業(ye)及(ji)公(gong)用(yong)事業(ye)規(gui)模場景。通(tong)過迅速擴大量產和(he)銷(xiao)售(shou)，思格新能源(yuan)業(ye)務布局了(le)60個國家，于(yu)2023年、2024年及(ji)2025年前(qian)四月，SigenStor產品分別(bie)銷(xiao)售(shou)總(zong)能源(yuan)容量18兆瓦時(shi)、447兆瓦時(shi)及(ji)433兆瓦時(shi)，呈直線增(zeng)長趨勢。

僅(jin)用不(bu)到兩年時間，思格(ge)新(xin)能源(yuan)(yuan)便(bian)在全球市(shi)場中占(zhan)據了一席之地。于(yu)2024年按產(chan)品出貨量計(ji)，思格(ge)新(xin)能源(yuan)(yuan)是全球最大(da)的可(ke)堆(dui)棧(zhan)分(fen)布式(shi)光(guang)儲一體機解決方(fang)案企業，市(shi)場份額為28.6%。

值得一提的是，思格新能源的創始人、董事長、執行董事兼首席執行官許映童，來自于我國科技巨頭華為。在創辦思格新能源之前，許映童在華為工作了近23年，曾擔任過華為的無線產品的PDT經理、無線軟件平臺部長、華為智能光伏業務總裁等職位，并自2023年5月起擔任硅料龍頭企業$通威股(gu)份(600438)$的獨立董事。

在許映童的帶(dai)領下，思格新能(neng)源(yuan)備受資(zi)本青睞，成立以來已獲得珠海玫恒（普通合伙人為高瓴創投(tou)）、廣(guang)州(zhou)華芯、云暉實體、鍾鼎資(zi)本等機(ji)構的投(tou)資(zi)。在去(qu)年2月完(wan)成B1輪融資(zi)后，公(gong)司估值達(da)到了人民幣41.7億元(yuan)。

歐洲市場爆炸性增長背后暗藏隱憂

正當國內光伏行業(ye)深陷反內卷困(kun)境時，思(si)(si)格新(xin)能(neng)(neng)源(yuan)在海外收獲頗豐。從業(ye)績表現來(lai)看，海外市(shi)場帶動思(si)(si)格新(xin)能(neng)(neng)源(yuan)實(shi)現了(le)爆炸式增長。

2023年及2024年，思格新能源的收(shou)入分(fen)別(bie)(bie)為(wei)5830.2萬元(yuan)(yuan)（單(dan)位人民幣，下同）和(he)13.3億(yi)元(yuan)(yuan)，同期(qi)期(qi)內利潤分(fen)別(bie)(bie)為(wei)-3.73億(yi)元(yuan)(yuan)和(he)8384.5萬元(yuan)(yuan)。2025年前四月(yue)，公(gong)司經營業績一飛沖天，收(shou)入達12.06億(yi)元(yuan)(yuan)，逼近去年全(quan)年收(shou)入，同比增長(chang)約(yue)561%；同時繼續實(shi)現扭虧，凈利潤1.87億(yi)元(yuan)(yuan)。

近年來，歐洲(zhou)戶(hu)用光(guang)伏整體需(xu)求雖不(bu)旺(wang)盛(sheng)，但陽臺(tai)光(guang)伏等新興領域正(zheng)快速崛起。思格新能源出海并沒有(you)卷入低端價格競(jing)爭，而是專注于服(fu)務對(dui)產(chan)品性能、安全性和智能化有(you)更高要求的中(zhong)高端客戶(hu)，在歐洲(zhou)市場大放異彩(cai)。

招股(gu)書顯(xian)示，思格新能(neng)源的收(shou)入(ru)主(zhu)要來自歐(ou)洲(zhou)(zhou)，且歐(ou)洲(zhou)(zhou)市場(chang)的收(shou)入(ru)增長十分迅猛(meng)。2025年前四月，歐(ou)洲(zhou)(zhou)市場(chang)收(shou)入(ru)達(da)7.39億(yi)元，同比增長約(yue)646%。此外，亞太地區(qu)(不(bu)包括中國(guo)內地)和非洲(zhou)(zhou)地區(qu)的收(shou)入(ru)亦同步實(shi)現高速增長。

盡(jin)管過去幾年思(si)格(ge)新能(neng)源(yuan)產(chan)品售(shou)價持(chi)續(xu)下滑，但憑借(jie)歐洲及亞(ya)太等海外市場的(de)溢(yi)價能(neng)力，其(qi)毛利率仍高于國內(nei)水平。同時，疊(die)加收入(ru)快速(su)增長下的(de)規模(mo)效應(ying)顯現，思(si)格(ge)新能(neng)源(yuan)的(de)整(zheng)體毛利率表現亮眼，2023年、2024年及2025年前四月，公司整(zheng)體毛利率分別為31.3%、46.9%及50.9%。毛利率的(de)快速(su)提(ti)升，是思(si)格(ge)新能(neng)源(yuan)實現扭虧的(de)關鍵。

不過，過度依賴歐洲及亞太地(di)區（不含中國(guo)內地(di)）市場，也使思格新能源面臨潛在(zai)風險。

中國光伏和(he)儲能產(chan)品出口(kou)歐(ou)洲(zhou)，面臨(lin)的風(feng)險主要(yao)集中在政策壁壘(lei)和(he)市(shi)場復雜性方面。不(bu)過(guo)，歐(ou)洲(zhou)市(shi)場同時也(ye)存在巨大(da)的需求(qiu)，這意味著挑戰與機遇并存。

去年(nian)5月出臺的(de)《凈零(ling)工業法案》，為(wei)歐盟設定了(le)到2030年(nian)光伏制造業滿(man)足本土至少(shao)40%年(nian)度(du)需求(qiu)的(de)目標(biao)(biao)。這意味(wei)著未(wei)來在招標(biao)(biao)中，本地化含量可能會(hui)成(cheng)為(wei)一個重要的(de)考量因素。

意大利在今年(nian)8月(yue)末(mo)通過修訂法(fa)令，在部分光(guang)伏項目招標中設(she)置了非中國組裝、非中國原產等預選門檻，其他歐洲國家可能跟進(jin)類似(si)措施(shi)。

面對(dui)復雜的歐洲市場(chang)，思格新能源(yuan)可以考慮(lv)推(tui)進本(ben)地化(hua)生(sheng)產與合(he)作(zuo)、強化(hua)合(he)規能力建(jian)設，以及在鞏固歐洲市場(chang)的同(tong)時，積極開拓“一帶一路(lu)”沿(yan)線國家(jia)、中(zhong)東、拉(la)美等新興市場(chang)，分散風險。

為(wei)(wei)進一步(bu)擴(kuo)大(da)海外市場布局，思格新能(neng)源(yuan)正大(da)力(li)擴(kuo)大(da)產(chan)(chan)能(neng)。公(gong)司(si)計劃在江蘇省南通(tong)建(jian)立(li)一個(ge)新的生產(chan)(chan)工廠，用于生產(chan)(chan)工商用光儲充解(jie)決方案，預(yu)期(qi)光儲充儲能(neng)電池年產(chan)(chan)能(neng)約為(wei)(wei)1.4千兆瓦時(shi)及逆變器年產(chan)(chan)能(neng)約為(wei)(wei)19萬個(ge)，公(gong)司(si)預(yu)計將(jiang)于2026年第四季度竣工。

作者：遙遠