證券之星 李若菡

作為國內插座、照明等領域的龍頭企業，公牛集團(603195.SH)上半年業績承壓，營收和凈利潤雙雙下滑。

證券之星注意到，業績下滑背后，是公司毛利率承壓以及電連接、智能電工照明兩大主業表現疲軟的結果。在傳統優勢業務下滑的背景下，公司正積極布局新能源業務、加速出海步伐，以尋求新的增長動能，但公司新能源和國際業務營收規模較小，難扛營收大旗的重任。不僅如此，公司首發募投項目推進緩慢，募投項目經歷三次延期，且至今仍有兩個項目尚未完工。

主業增長見頂

2025年半年報顯示，公牛集團實現營業收入81.68億元，同比下降2.6%；歸母凈利潤20.6億元，同比下降8%，公司出現營利雙降的情況。其中，公司在Q2業績下滑幅度較大，其營收和歸母凈利潤分別為42.46億元、10.85億元，同比分別下滑7.37%、17.16%。

證券之星注意到，毛利率下滑影響了公司的盈利能力。2025年上半年，公司銷售毛利率為42.33%，同比下滑了0.61個百分點。浙商證券在研報指出，公司毛利率下滑主要受原材料銅價波動以及公司產品結構變化影響。

在凈利潤承壓的背景下，公司加強了費用端的精細化管控，尤其對銷售費用進行了有效控制。此前，公司銷售費用呈持續上升趨勢，從2020年上半年的2.24億元一路增長至2024年上半年的6.71億元。而在2025年上半年，銷售費用同比下降17.13%，降至5.56億元，公司表示主要因市場推廣費和廣告費投入減少。

同時，由于研發項目調整，公司的研發投入也有所收縮。報告期內，其研發費用為2.86億元，同比下滑21.56%。

從收入端來看，公牛集團營收增速近年來持續放緩，并于今年上半年轉為負增長。2021年上半年-2025年上半年，公司營業收入增速分別為41.65%、17.5%、11.03%、10.45%、-2.6%。

證券之星注意到，公司上半年收入下滑與兩大核心板塊遇冷有關。資料顯示，公牛集團專注于電連接、智能電工照明及新能源三大業務板塊。其中，電連接業務和智能電工照明業務為公司主要收入來源，為公司貢獻了超九成收入。

盡管公司在產品端推陳出新、在渠道端推動管理變革，但這未能抵擋上述兩大業務收入下滑的趨勢。2025年上半年，公司電連接、智能電工照明兩大業務對應收入分別為36.62億元、40.94億元，同比分別下滑5.37%、2.78%。

一方面，公司基本盤表現疲軟與房地產深度調整有關。墻壁開關插座業務與房地產、裝修需求有著較強的相關性，當前地產景氣度抑制了相關產品的消費需求。

另一方面，公司所處的競爭環境日趨激烈：在開關插座領域面臨包括西門子、施耐德、羅格朗、西蒙等企業的多方競爭；在LED照明板塊，公司則需與歐普、雷士、飛利浦、松下等知名品牌爭奪市場份額。

新能源業務增速放緩

證券之星注意到，在核心業務表現疲軟的背景下，公牛集團正通過拓展新能源與新孵化業務，并加速國際化布局，來尋求新的增長動力。

在新能源業務上，公司主要圍繞著C端及B端兩大市場展開。今年上半年，公司在C端市場推出了“天際”“微星”等系列充電樁新品，不斷豐富產品矩陣；在B端市場已完成了城市/高速快充、專線/專屬充電等業務覆蓋。

不過，此前有分析指出，公司的充電樁業務尤其是B端拓展仍面臨一定挑戰。大型客戶對技術標準和認證體系要求嚴格，中小型客戶則分布零散、需求多樣，對公司的渠道建設與服務能力提出了較高要求。

結合財報來看，公司新能源業務收入規模仍相對有限，其增量難以對沖傳統主業下滑帶來的壓力。2025年上半年，公司新能源業務收入3.86億元，同比增長33.52%，增速較去年同期的120.22%明顯放緩，占總營收的比例不足5%。

新孵化業務上，公司聚焦AI和新能源賽道細分機會，推動數據中心、太陽能照明業務布局。盡管公司在半年報中提及上述業務“實現了良好的增長”，但并未披露具體收入，意味著其當前業務體量可能仍處于早期階段，規模化效應尚未形成。

海外業務拓展方面，公牛品牌從去年開始真正出海，其電連接與家裝品類已從東南亞延伸至歐洲、中東及拉美地區，新能源品類則從歐洲擴展至更多新興市場，渠道模式也從線下發展到跨境電商。目前，公司業務已覆蓋40多個國家。

但值得注意的是，公司境外收入規模較小，去年全年實現收入為2.4億元，占總營收僅為1.42%。2025年半年報中也明確提及，海外市場目前仍處于拓展初期，競爭優勢尚未完全建立。

募投項目患“拖延癥”

證券之星注意到，公牛集團于2020年2月登陸A股市場。公司IPO共募集資金35億元，主要用于五大項目的建設及補充流動資金。

然而，自募集資金到位以來，公司募投項目已發生多次延期。截至2025年上半年，仍有兩大募投項目尚未建設完成。

具體來看，2022年12月 ，公司決定對“年產1.8億套LED燈生產基地建設項目、研發中心及總部基地建設項目”“信息化建設項目”和“渠道終端建設及品牌推廣項目”的預定可使用狀態延期至2025年2月。

2023年12月，公司以“募投項目整體工程量較大，建設周期較長”為由，將“年產4.1億套墻壁開關插座生產基地建設項目” 的預定可使用狀態由2024年2月

延期至2026年2月。

2025年2月，公牛集團再次發布公告稱，由于系統實施階段需要大量時間進行配置、測試、調試和優化工作，同時基于公司戰略、業務及資金利用效率最大化的考慮，在保持項目實施主體、投資用途和投資規模不變的情況下，決定將“信息化建設項目”的預定可使用狀態日期由2025年2月延期至2026年2月。

截至2025年6月末，“年產4.1億套墻壁開關插座生產基地建設項目”和“信息化建設項目”兩大募投項目尚未建設完成。值得注意的是，目前尚未結項的兩個募投項目投資總額相對較小，分別為5.89億元和1.6億元，而其余三個已結項的募投項目投資額均超過7億元。但截至2025年6月末，這兩個項目仍未完工，整體推進相對緩慢。(本文首發證券之星，作者|李若菡)