《金證研》北方資本中心 含章BR&*DL/作者 廉貞 映蔚/風控

回顧2025年上半年，A股上市公司研發投入再上新臺階，全市場超8,100億元，同比增長3.27%。具體分板塊來看，創業板、科創板、北交所研發強度分別為4.89%、11.78%、4.63%。而將“目光”轉向此次沖擊北交所的廣東華匯智能裝備股份有限公司（以下簡稱“華匯智能”），其近三年研發投入占比不及同行均值。

在業績方面，2022-2024年，華匯智能營收及凈利雙增長。2021年，華匯智能首套研磨系統研制成功并完成向客戶發貨，2022年研磨系統實現銷售收入且貢獻超九成主營業務收入，而該業務布局或晚于同行。且2024年，華匯智能業務招待費占銷售費用比重“畸高”于同行均值。此外，華匯智能客戶集中度或高企、連續“失血”的情況同樣值得關注。另一方面，2022-2024年，華匯智能研發投入低于同行均值，且關于華匯智能一項應用于機械密封產品的核心技術專利來源，或現信披疑云。

一、新增業務布局或晚于同行，業務招待費占比超五成且“畸高”于同行均值

2024年3月，證監會發布《關于嚴把發行上市準入關從源頭上提高上市公司質量的意見》，要求擬上市企業的財務數據準確真實反映企業經營能力。

反觀華匯智能，其2022年新增的一項業務實現銷售收入，且貢獻銷售收入占比超九成，同年，其凈利潤暴增。而高增長業績背后，華匯智能的業務招待費占比或“畸高”于同行均值。

1.1 2022-2024年營收凈利雙增長，同期華匯智能扣非ROE逐年下滑

據華匯智能簽署于2025年3月3日的招股說明書（以下簡稱“簽署于2025年3月3日的招股書”）、2024年年報及2025年半年度報告，2021-2024年及2025年1-6月，華匯智能的營業收入分別為0.29億元、1.91億元、3億元、4.27億元、3.51億元，凈利潤分別為129.2萬元、2,657.1萬元、4,593.4萬元、6,262.19萬元、4,849.98萬元。

經《金證研》北方資本中心測算，2022-2024年，華匯智能的營業收入增速分別為558.5%、57.47%、42.07%，凈利潤增速分別為1,956.51%、72.87%、36.33%。

不難看出，2022年，華匯智能業績暴增后仍保持增長。直到2024年，華匯智能的營收及凈利潤都實現正增長。

此外，據簽署于2025年3月3日的招股書及2024年年報，2021-2024年，華匯智能扣除非經常性損益后凈資產收益率（以下簡稱“扣非ROE”）分別為20.64%、77.32%、52.27%、40.37%。

可見，2022-2024年，華匯智能業績增長的同時，其扣非ROE反下滑。

1.2 2022年研磨系統業務實現銷售收入且占比超九成，而同行或在此前已布局

據簽署于2025年3月3日的招股書及2024年報，華匯智能是從事高端智能裝備及其關鍵部件的研發、設計、生產和銷售的企業，且形成了精密機械部件、鋰電智能裝備和數控機床智能裝備的產品體系。

此番上市，華匯智能主營業務主要包括高效正極材料智能研磨系統、納米砂磨機單機設備、其他設備和機械密封件。

2021-2024年，華匯智能研磨系統的銷售收入分別為0元、1.72億元、1.41億元、1.39億元，占其當期主營業務收入的比例分別為0%、92.06%、47.04%、32.88%。

2021年9月，華匯智能首套高效率研磨系統研制成功并向客戶完成發貨。由于首套研磨系統產品得到了客戶的認可，華匯智能加強了在研磨系統解決方案的產品布局，并將其業務由“設備產品”向“系統方案”進行升級。

據簽署日為2025年6月25日的首輪問詢回復（以下簡稱“首輪問詢回復”），2021年，華匯智能剛開始銷售研磨系統及納米砂磨機，尚處于產品導入期。

不難看出，2021年華匯智能首套研磨系統研制成功并完成向客戶發貨，尚處于產品導入期，尚未實現銷售，次年該業務才實現銷售收入。

而對于研磨系統業務相關業務，同行的布局時間同樣值得關注。

據簽署于2025年3月3日的招股書，華匯智能選取的同行業可比企業分別為無錫先導智能裝備股份有限公司（以下簡稱“先導智能”）、廣東利元亨智能裝備股份有限公司（以下簡稱“利元亨”）、無錫靈鴿機械科技股份有限公司（以下簡稱“靈鴿科技”）、宏工科技股份有限公司（以下簡稱“宏工科技”）、常州市龍鑫智能裝備股份有限公司（以下簡稱“龍鑫智能”）。

據首輪問詢回復，2021-2024年，在華匯智能與同行業可比企業在鋰電池應用領域系統類產品的毛利率對比中，華匯智能選取的產品為研磨系統產品自2022年存在毛利率情況，同行先導智能、利元亨、靈鴿科技、宏工科技皆在2021年存在相關產品，而同行龍鑫智能未披露相關產品“鋰電池物料自動化處理產線”產品情況。

據龍鑫智能簽署于2025年6月13日的招股說明書，龍鑫智能物料自動化生產線對標產品為華匯智能的研磨系統。此外，龍鑫智能稱，其于2019年開始交付整體研磨工段的物料自動化生產線。

即是說，2022年，華匯智能的研磨系統實現銷售收入，且同年該產品占主營業務收入的比例超九成。值得注意的是，華匯智能可比公司對于相關產品或在2022年以前已布局。

再來關注華匯智能的獲客方式。

1.3 主要以招投標和競爭性談判獲客，第一大客戶曾貢獻超九成收入

據簽署于2025年3月3日的招股書及2024年報，華匯智能獲取訂單方式主要分為招投標和競爭性談判等形式。另外，報告期內，華匯智能高效正極材料智能研磨系統，主要銷售給湖南裕能新能源電池材料股份有限公司（以下簡稱“湖南裕能”）。

2021-2024年，湖南裕能皆為華匯智能第一大客戶，華匯智能向湖南裕能銷售研磨系統、砂磨機單機設備、機械密封、配件等產品，交易金額分別為0.16億元、1.85億元、1.48億元、2.32億元，占華匯智能當期營業收入的比例分別為53.75%、96.79%、49.19%、54.33%。

1.4 2024年業務招待費占比超五成，而同行業務招待費占比均值不足兩成

據簽署于2025年3月3日的招股書，華匯智能的銷售費用包括職工薪酬、業務招待費、售后服務費、廣告宣傳費、辦公及差旅費、股份支付、折舊與攤銷、其他。

據2024年報，華匯智能的銷售費用包括職工薪酬、業務招待費、廣告宣傳費、辦公及差旅費、股份支付、折舊與攤銷、其他，即扣除了售后服務費，進行了重要會計政策變更。

其中，2022-2023年，華匯智能的銷售費用調整后的金額分別為632.51萬元、980.98萬元。2024年，華匯智能的銷售費用為1,171.27萬元。

2022-2024年，華匯智能的業務招待費分別為332.69萬元、382.16萬元、589.52萬元。同期，經測算，華匯智能業務招待費占銷售費用的比例分別為52.6%、38.96%、50.33%。

據可比公司年報及招股書，經測算，2022-2024，華匯智能同行可比企業業務招待費占銷售費用的比例分別15.57%、16.08%、15.13%。

不難看出，華匯智能業務招待費占銷售費用的比例“畸高”于同行均值。

再來關注華匯智能的下游行業情況。

1.5 2021年及2023-2024年“失血”，且2021年起前五大客戶收入占比高于同行均值

據簽署于2025年3月3日的招股書、2024年年報及2025年半年報，2021-2024年及2025年1-6月，華匯智能銷售商品、提供勞務現金分別為0.17億元、1.78億元、1.27億元、2.35億元、0.97億元，經營活動產生的現金流量凈額分別為-1,095.85萬元、2,505.71萬元、-5,500.25萬元、-3,996.09萬元、4,170.03萬元。

經測算，2021-2024年，華匯智能的收現比分別為0.57、0.93、0.42、0.55。

另外，華匯智能或面臨客戶集中度高企的窘境。

2021-2024年，華匯智能前五大客戶銷售收入分別為0.25億元、1.88億元、2.97億元、4.13億元，占其營業收入的比例分別為87.56%、98.57%、98.89%、96.9%。

經測算，2021-2024年，華匯智能同行業可比企業前五大客戶累計銷售金額占比分別為65.71%、63.99%、61.64%、53.4%。

值得注意的是，華匯智能其中的一個下游行業或產能利用率不足六成。

1.6 2023-2024年下游磷酸鐵鋰行業產能利用率不足六成，且價格大幅下滑

據簽署于2025年3月3日的招股書，華匯智能的主營產品高效正極材料智能研磨系統的應用領域包括磷酸鐵鋰正極材料。

2023年，碳酸鋰價格經歷了從1月初50.97萬元/噸到12月末9.69萬元/噸的大幅下滑，使得磷酸鐵鋰正極材料企業的成本倒掛，導致了行業出現開工率降低、產能結構性過剩。

據湖南裕能簽署于2025年6月3日的《關于湖南裕能新能源電池材料股份有限公司申請向特定對象發行股票的審核問詢函的回復》（以下簡稱“湖南裕能問詢函回復”），2021-2022年，磷酸鐵鋰行業有效產能利用率均超過90%。2023-2024年，磷酸鐵鋰行業有效產能利用率分別為59%、55%。

此外，根據上海有色網數據，磷酸鐵鋰價格從2020年下半年上漲至2022年11月的高點超過17萬元/噸，至2024年末下降至約3.37萬元/噸，累計降幅超80%。2025年1-3月，磷酸鐵鋰價格約在3.3萬元/噸至3.4萬元/噸波動。

不僅如此，華匯智能第一大客戶的歸母凈利潤下滑。

1.7 第一大客戶2024年的歸母凈利潤增速為-62.45%，2025年上半年仍下滑超20%

據湖南裕能問詢函回復，2022-2024年，華匯智能的第一大客戶湖南裕能磷酸鹽正極材料的產能利用率分別為96.82%、89.77%、101.3%。

2022-2024年，湖南裕能的營業收入分別為427.9億元、413.58億元、225.99億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為30.07億元、15.81億元、5.94億元。2023-2024年，湖南裕能營業收入增速分別為-3.35%、-45.36%，歸母凈利潤增速分別為-47.44%、-62.45%。

2025年1-6月，湖南裕能的營業收入為143.58億元，同比增長33.17%；歸母凈利潤為3.05億元，同比增長-21.59%。

總的來說，2022年起，華匯智能的營收及凈利潤雙增長，其中2022年凈利增速超1,900%。而同在2022年，華匯智能新業務研磨系統實現銷售收入，且貢獻收入占主營業務收入的比例超九成。需要值得的是，華匯智能的同行企業或在2021年前已經布局研磨系統相關的業務。另一方面，華匯智能主要通過招投標和競爭性談判取得客戶訂單。在此背景下，2024年，華匯智能第一客戶的銷售收入占比超五成，且華匯智能的業務招待費占銷售收入的比例“畸高”于同行均值。

此外，2023-2024年及2025年上半年，華匯智能均處于“失血”狀態。且2021-2024年，華匯智能前五客戶收入占比高于同行均值。然而，第一大客戶在2024年及2025年上半年的歸母凈利潤連續同比下滑，且華匯智能的下游行業之一磷酸鐵鋰行業產能利用率2023-2024年不足六成，且價格大幅下滑。

二、研發投入占比低于同行均值，自研的核心技術專利多名發明人與客戶下屬公司發明人“同名”

此番上市，華匯智能表示，公司所處的行業屬于資金密集型行業，新型產品的研發投入大，研發周期長，新產品研制完畢后仍然需要較長時間的下游客戶的驗證才能最終形成銷售。

在此情形下，2022-2024年，華匯智能不僅研發投入占比下滑，且低于同行均值。此外，關于華匯智能一項應用于機械密封產品的核心技術專利來源，或現信披疑云。

2.1 上市板塊由創業板變更至北交所，2022-2024年研發投入占比低于同行均值

據簽署日為2025年2月26日的《廣東華匯智能裝備股份有限公司申請公開發行股票并在北交所上市輔導驗收完成的提示性公告》，2023年10月25日，華匯智能向廣東監管部門報送了首次公開發行股票輔導備案登記材料，擬上市板塊為創業板。

2024年3月8日，華匯智能的輔導機構向廣東監管部門報送了《廣東華匯智能裝備股份有限公司關于變更輔導備案上市板塊的申請》，擬將首次公開發行股票并在創業板上市變更為在北交所上市。

據簽署于2025年3月3日的招股書及2024年報，2021-2024年，華匯智能研發投入占營業收入的比例分別為9.98%、5.72%、5.19%、4.3%。

據可比公司年報及招股書，經測算，2021-2024年，華匯智能同行業可比企業研發投入占營業收入的比例分別為8.04%、7.39%、7.35%、8.67%。

上述可見，2022-2024年，華匯智能的研發投入占營業收入的比例逐年下滑，且同期低于行業均值。

再來關注華匯智能核心技術情況。

2.2 稱一項應用于機械密封的核心技術對應專利為自主研發，專利發明人包括黃科馳等7人

據簽署于2025年3月3日的招股書，華匯智能設立之初主要從事機械密封業務，機械密封是納米砂磨機和數控機床等智能裝備產品的關鍵部件，機械密封業務所形成的精密制造能力是開發納米砂磨機和數控機床等智能裝備產品的基石。

據首輪問詢回復，2021-2024年，機械密封的銷售收入占主營業務收入的比例分別為41.2%、2.21%、1.4%、0.75%。

此外，此番上市，華匯智能的核心技術共計21項，其中一項名為“耐高溫機械密封技術”的核心技術系自主研發技術，相關專利為“一種海水提升泵的機械密封裝置”，專利號為2020200947981。

并且，該核心技術的技術特點為“機械密封在高溫工況下，容易發生密封組件結構變形，進而導致設備泄露。華匯智能該項技術采用獨有的波紋管結構設計，保證高溫條件下密封組件的穩定，防止發生設備泄露”。此外，該技術應用于機械密封且所處階段為大批量生產。

據國家知識產權局數據，一項名為“一種海水提升泵的機械密封裝置”的實用新型專利，專利號為2020200947981，申請日為2020年1月16日，授權日為2021年3月9日。截至查詢日2025年9月9日，該專利的申請人為華匯智能，專利發明人為劉占江、劉桂起、李飛、王棟、黃科馳、湯永勝、趙志芳。

且該專利“著錄項目變更”顯示，2021年5月13日，發明人“黃科池”變更為“黃科馳”，其余發明人變更前后名字皆相同。此外，本實用新型涉及機械密封技術領域，尤其涉及一種海水提升泵的機械密封裝置。

圍繞華匯智能研發的“故事”還在繼續。

2.3 與客戶海油集團交易超七百萬元，且向海油集團提供機械密封等產品

據簽署于2025年3月3日的招股書，此番上市，中國海洋石油有限公司及其控制的各級子公司（以下簡稱“中海油”）系華匯智能客戶。華匯智能在成立初期聚焦于機械密封的研發，且于2012年取得了中海油“機械密封的一級供應商”資質和“海上設備維修資格證書”。

還需說明的是，華匯智能稱其精密機械部件機械密封產品主要供給華匯智能本身和中海油。

2021-2022年，中國海洋石油集團有限公司（以下簡稱“海油集團”）分別為華匯智能第二大、第五大客戶，華匯智能向海油集團銷售機械密封、配件等，銷售金額分別為698.4萬元、37.39萬元，占其當期銷售金額的比例分別為24.12%、0.2%。

此外，海油集團包括中海油能源發展裝備技術有限公司（以下簡稱“海油技術”）、中海石油（中國）有限公司蓬勃作業公司（以下簡稱“中海蓬勃”）等多家公司。

經測算，2021-2022年，華匯智能累計與海油集團交易金額為735.79萬元。

值得注意的是，華匯智能上述核心技術對應專利的發明人，與客戶海油集團下屬企業發表論文的作者“撞名”。

2.4 2015年及2021年發表的期刊論文中，與“黃科馳”同名的作者所屬單位系海油集團下屬企業

據公開信息，一篇發布于2015年9月15日、題名為《防止平衡盤磨損方法探討》期刊論文顯示，黃科馳系作者之一，其所屬單位為中海蓬勃。

另外，一篇發布于2021年12月11日、題名為《海上石油平臺國產透平動力設備可靠性提升措施》期刊顯示，黃科馳作為作者之一，其所屬單位為中海石油（中國）有限公司秦皇島32-6/渤中作業公司（以下簡稱“中海秦皇島”）。

據首輪問詢回復，2021年，中海秦皇島是華匯智能集裝式機械密封的客戶之一。

可以看出，黃科馳系華匯智能2020年申請的核心技術專利的專利發明人之一，與其同名的“黃科馳”在2015年及2021年現身在客戶海油集團下屬企業。

并且，“同名”的人員不止黃科馳一人。

2.5 上述華匯智能核心技術專利中，共6人與客戶海油集團子公司的專利發明人“同名”

據國家知識產權局數據，一項名為“一種用于低轉速設備的組合型油氣密封裝置”的實用新型專利，專利號為2021202582248，申請日為2021年1月29日，授權公告日為2021年11月16日。截至查詢日2025年9月9日，該專利的案件狀態為專利權維持，申請人為海油技術、中海油能源發展股份有限公司（以下簡稱“海油發展”），專利發明人為黃科馳、湯永勝、趙志芳等16人，且不存在發明人變更情況。

一項名為“一種攪拌器底座”的實用新型專利，專利號為2020228795867，申請日為2020年12月3日，授權公告日為2021年12月14日。截至查詢日2025年9月9日，該專利的案件狀態為未繳年費終止失效，申請人為海油技術、海油發展，專利發明人為湯永勝、王棟等11人，且不存在發明人變更情況。

一項名為“通風裝置的防水罩和通風裝置”的實用新型專利，專利號為2022211665600，申請日為2022年5月16日，授權公告日為2022年9月6日。截至查詢日2025年9月9日，該專利的案件狀態為專利權維持，申請人為中海石油（中國）有限公司天津分公司（以下簡稱“中海石油天津”），專利發明人為劉占江等13人，且不存在發明人變更情況。

一項名為“一種高粘度油液定量加注工具”的實用新型專利，專利號為2024203753613，申請日為2024年2月28日，授權公告日為2025年3月14日。截至查詢日2025年9月9日，該專利的案件狀態為專利權維持，申請人為中海石油天津，專利發明人為劉桂起等9人，且不存在發明人變更情況。

據海油發展簽署于2025年6月9日《中海油能源發展股份有限公司2024年年度股東大會會議資料》，海油發展的控股股東為海油集團。

即是說，華匯智能一項核心技術對應專利的7名專利發明人中，6人與華匯智能客戶海油集團下屬企業在2021-2024年間申請的專利發明人“撞名”。

不難發現，2024年3月，華匯智能申報上市板塊由創業板變更至北交所。2022-2024年，華匯智能的研發投入占比呈下滑趨勢，且低于行業均值。此外，華匯智能自稱其一項核心技術系自主研發，該核心技術應用于機械密封產品，對應的專利申請于2020年。2021年5月13日，該項專利其中一名發明人由“黃科池”變更為“黃科馳”。

湊巧的是，上述專利7名發明人中，同名的“黃科馳”出現在2015年與2021年發表的期刊論文作者名單，且所屬單位系客戶海油集團下屬企業。相似的情況還有，包括黃科馳在內的6位“同名人員”，現身客戶海油集團下屬企業在2021-2024年間申請的專利發明人名單。

三、結語

上市背后，2022-2024年，華匯智能營收及凈利潤保持增長，但扣非ROE下滑，且近兩年處于“失血”狀態。不僅如此，華匯智能前五客戶收入占比超同行均值，或客戶集中度高企。在此背景下，2024年，華匯智能業務招待費占比超五成，而同行業務招待費占比均值不足兩成。另一方面，華匯智能研發投入占比不及同行均值，關于一項應用于機械密封的核心技術對應專利的來源，或上演信披“迷局”。