本文來源：時代商業(ye)研究院 作者：陸爍宜

來源丨時代商業研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

9月9日，河(he)北世昌汽車部件股(gu)(gu)份有限公(gong)司（股(gu)(gu)票簡稱為(wei)“世昌股(gu)(gu)份”，股(gu)(gu)票代碼為(wei)“920022.BJ”）啟動網上、網下新股(gu)(gu)申購，即將登陸北交所。

招(zhao)股書顯示，世昌(chang)(chang)股份的主要產品(pin)為汽車塑料燃(ran)油箱總(zong)成。此次IPO，該公司(si)擬募(mu)資(zi)1.71億元，其中0.4億元用于補充流(liu)動資(zi)金(jin)，其余資(zi)金(jin)用于浙(zhe)江星昌(chang)(chang)汽車科技有限公司(si)年產60萬臺新能源高壓油箱項目（二期）。

招(zhao)股(gu)書顯示，2021—2024年(nian)（下稱“報(bao)(bao)告期”），世(shi)(shi)昌股(gu)份的(de)凈利潤(run)整體呈增長(chang)趨勢，但需警惕(ti)的(de)是，該公(gong)司有近(jin)1億元的(de)凈利潤(run)無經營性現金流(liu)入的(de)支撐。報(bao)(bao)告期各期末，世(shi)(shi)昌股(gu)份的(de)應收賬款激增，信用(yong)期外應收賬款占比超兩成，且存(cun)(cun)在應收賬款回款與信用(yong)政策存(cun)(cun)在差異的(de)現象(xiang)。

而在經營性現金(jin)流持續凈流出、擬募(mu)資補流的(de)背景(jing)下，2021—2023年(nian)，世昌(chang)股份累(lei)計分紅(hong)超(chao)4800萬元，其中(zhong)近(jin)八成或進了實控人(ren)高士昌(chang)家族(zu)的(de)口袋。

9月4日，就(jiu)(jiu)公司經營性現金流(liu)凈流(liu)出、應收(shou)賬款回款與(yu)信用政(zheng)策存在差異、先分紅后募資補流(liu)等(deng)問(wen)題(ti)，時(shi)代商業研究院向世昌股份發送郵(you)件并致(zhi)電詢問(wen)。9月5日，世昌股份就(jiu)(jiu)上述問(wen)題(ti)向時(shi)代商業研究院作(zuo)出獨家回復(fu)。

近1億元凈利潤無現金流支撐，世昌股份稱票據貼現屬正常回款

招股書顯示，在相關政策推動下(xia)，我國消費潛力逐步釋放，2023年傳統燃油汽車銷量(liang)恢復增長(chang)(chang)，推動世昌股份業績增長(chang)(chang)。

報告期各期，世昌股份(fen)的(de)營(ying)(ying)收分別(bie)為(wei)(wei)2.92億(yi)元、2.82億(yi)元、4.06億(yi)元、5.15億(yi)元，凈利潤分別(bie)為(wei)(wei)0.21億(yi)元、0.18億(yi)元、0.52億(yi)元、0.70億(yi)元。由此測(ce)算，2021—2024年，世昌股份(fen)的(de)營(ying)(ying)收和凈利潤年復(fu)合增長率分別(bie)為(wei)(wei)20.85%、49.26%。

然而，在凈利潤高增長(chang)的背景(jing)下，世昌股(gu)份的經營性現(xian)金流(liu)卻出(chu)現(xian)凈流(liu)出(chu)的狀態，與(yu)凈利潤形成背離。招股(gu)書顯示，報(bao)告期(qi)各期(qi)，其(qi)經營性現(xian)金流(liu)凈額(e)分(fen)別為-0.09億(yi)元(yuan)(yuan)、-0.33億(yi)元(yuan)(yuan)、-0.37億(yi)元(yuan)(yuan)、0.49億(yi)元(yuan)(yuan)。

可(ke)見，2021—2023年，世昌股份累計(ji)近1億(yi)元(yuan)的(de)凈(jing)利潤背(bei)后，并無現(xian)金(jin)(jin)流(liu)入作為(wei)支(zhi)撐。而盡管2024年世昌股份的(de)經營性現(xian)金(jin)(jin)流(liu)凈(jing)額由負轉正，但是(shi)報告(gao)期內經營性現(xian)金(jin)(jin)流(liu)累計(ji)仍凈(jing)流(liu)出0.30億(yi)元(yuan)。

在這種情況下，世昌股份或存在依賴票據(ju)貼現的情況。

招股書(shu)顯示(shi)，世昌股份的(de)經(jing)營性現(xian)金流凈(jing)額與(yu)凈(jing)利潤(run)的(de)差(cha)異較大，主要是由于報告期內公(gong)司絕(jue)大部分(fen)銷(xiao)售收入以承兌匯票進(jin)行結算，基于資(zi)金周轉需要，公(gong)司會將部分(fen)票據進(jin)行貼現(xian)。

報告期各期，世(shi)昌股份經營性現(xian)(xian)金(jin)流量凈額(e)(e)與該(gai)部分票據(ju)貼現(xian)(xian)流入金(jin)額(e)(e)合計（即調(diao)整后經營性現(xian)(xian)金(jin)流凈額(e)(e)）分別為0.56億(yi)元(yuan)(yuan)、0.20億(yi)元(yuan)(yuan)、0.18億(yi)元(yuan)(yuan)、0.84億(yi)元(yuan)(yuan)。

其中，2023年調整后(hou)的經營(ying)(ying)性(xing)現金流凈額低(di)于(yu)當期凈利潤，主要是由于(yu)當期營(ying)(ying)收(shou)大幅(fu)增長，但期末經營(ying)(ying)性(xing)應收(shou)項目也大幅(fu)增加。

世昌股份對時代(dai)商業(ye)研究院表示，票據(ju)支付是國內常(chang)(chang)見的貨款結算方(fang)式(shi)，在汽車零部件上市公司中通(tong)過票據(ju)結算亦較為(wei)常(chang)(chang)見，公司與主要客戶按照(zhao)雙(shuang)方(fang)協議約定通(tong)過銀行(xing)匯(hui)款、承兌匯(hui)票進(jin)行(xing)貨款結算，上述方(fang)式(shi)均屬于(yu)(yu)正(zheng)常(chang)(chang)回款，符(fu)合行(xing)業(ye)慣例。2022—2024年，公司由于(yu)(yu)票據(ju)貼(tie)現(xian)產(chan)生的票據(ju)貼(tie)現(xian)利息分別為(wei)80.16萬(wan)元、134.24萬(wan)元、153.00萬(wan)元，金(jin)額較小。

世昌(chang)股份還(huan)對時代商業(ye)(ye)研究院(yuan)表示，上述票據貼現符合(he)公(gong)(gong)司(si)業(ye)(ye)務實際，且貼現成本較(jiao)低，對于公(gong)(gong)司(si)經營(ying)業(ye)(ye)績不會產生不利影響。未來，隨著公(gong)(gong)司(si)業(ye)(ye)務規模、經營(ying)活動現金(jin)流量的增加，公(gong)(gong)司(si)可支配資金(jin)將(jiang)持續增加，用于貼現票據的比例(li)將(jiang)呈下降趨(qu)勢。

應收賬款接近翻倍，回款與信用政策存在差異

世昌(chang)股份經營性現金流凈流出，或與應收賬款回(hui)款速度較慢有關(guan)。

招股書顯示，2021—2024年末，世昌股份的(de)應(ying)收賬(zhang)(zhang)款賬(zhang)(zhang)面(mian)價值分別為(wei)1.03億(yi)(yi)元(yuan)、1.24億(yi)(yi)元(yuan)、1.80億(yi)(yi)元(yuan)、1.91億(yi)(yi)元(yuan)，占流動資產的(de)比例分別為(wei)45.55%、48.41%、52.94%、57.75%。跟2021年末相比，2024年末，其應(ying)收賬(zhang)(zhang)款賬(zhang)(zhang)面(mian)價值接近(jin)翻倍。

對(dui)此，世(shi)昌(chang)股(gu)份在招股(gu)書中(zhong)提到，隨著公(gong)司經營(ying)規(gui)(gui)模的(de)不斷擴大(da)，營(ying)業(ye)收入(ru)持續快速增長(chang)，公(gong)司應收賬款規(gui)(gui)模也會隨之相應增加。不過(guo)，Wind數據顯示(shi)，同期(qi)，世(shi)昌(chang)股(gu)份應收賬款占營(ying)收的(de)比例分(fen)別為35.34%、44.14%、44.39%、37.13%，整體呈上升趨(qu)勢。

世昌(chang)股份對時代商業研究院(yuan)表示，2023—2024年，公司(si)應(ying)(ying)收(shou)(shou)(shou)賬(zhang)款(kuan)(kuan)賬(zhang)面價值增(zeng)速與營(ying)收(shou)(shou)(shou)增(zeng)速保持(chi)一致(zhi)或低于(yu)營(ying)收(shou)(shou)(shou)增(zeng)速，主(zhu)要是因為隨著(zhu)公司(si)應(ying)(ying)收(shou)(shou)(shou)賬(zhang)款(kuan)(kuan)管(guan)理的(de)加強(qiang)，應(ying)(ying)收(shou)(shou)(shou)賬(zhang)款(kuan)(kuan)回款(kuan)(kuan)情況良好。

報(bao)告期內(nei)應收賬款占營收的比例(li)整體呈(cheng)上升趨勢，或與世昌股份回款速度(du)較慢(man)、信用(yong)期外應收賬款占比較高有(you)關。

第(di)一輪(lun)問詢回復文(wen)件顯(xian)示，報告期各期，世昌(chang)股份對(dui)主要客戶信(xin)用(yong)政策(ce)未發(fa)生變化(hua)，不存在通過延長(chang)信(xin)用(yong)期以增加銷(xiao)售(shou)收(shou)入的情況。

不(bu)過(guo)，跟(gen)同行(xing)可(ke)比(bi)(bi)公(gong)司(si)(si)相比(bi)(bi)，世昌股(gu)(gu)份(fen)與主(zhu)要客戶(hu)的信(xin)(xin)用(yong)(yong)期以90天為(wei)(wei)主(zhu)，而同行(xing)可(ke)比(bi)(bi)公(gong)司(si)(si)中，亞普(pu)股(gu)(gu)份(fen)（603013.SH）的信(xin)(xin)用(yong)(yong)期一般為(wei)(wei)30～90天，駿創科(ke)技（833533.BJ）的信(xin)(xin)用(yong)(yong)期為(wei)(wei)60～90天，三祥科(ke)技（831195.BJ）為(wei)(wei)1～4個月。世昌股(gu)(gu)份(fen)表示，其信(xin)(xin)用(yong)(yong)期跟(gen)同行(xing)可(ke)比(bi)(bi)公(gong)司(si)(si)相比(bi)(bi)較長，導致應收賬(zhang)款周轉率較低(di)。

第一輪問詢回復文件顯示，2022—2024年(nian)(nian)，世(shi)昌股(gu)(gu)份的應(ying)(ying)收(shou)賬(zhang)款周轉率分別為(wei)2.12次(ci)(ci)/年(nian)(nian)、2.37次(ci)(ci)/年(nian)(nian)、2.53次(ci)(ci)/年(nian)(nian)，而同行可(ke)比(bi)公司均值分別為(wei)4.66次(ci)(ci)/年(nian)(nian)、4.44次(ci)(ci)/年(nian)(nian)、4.32次(ci)(ci)/年(nian)(nian)。剔除應(ying)(ying)收(shou)賬(zhang)款周轉率較(jiao)高的亞普股(gu)(gu)份后(hou)，其余同行可(ke)比(bi)公司均值分別為(wei)3.60次(ci)(ci)/年(nian)(nian)、3.39次(ci)(ci)/年(nian)(nian)、3.59次(ci)(ci)/年(nian)(nian)，均遠高于世(shi)昌股(gu)(gu)份。

世(shi)昌股(gu)份(fen)(fen)還表示，其(qi)信(xin)用(yong)期較(jiao)長(chang)，主要是因為其(qi)客戶以大型整車制(zhi)造(zao)企業為主，受客戶集中度高、客戶內部辦理(li)結算及付款審(shen)批流程(cheng)較(jiao)長(chang)，導致存在信(xin)用(yong)期外(wai)回款現象。不過，世(shi)昌股(gu)份(fen)(fen)對時代商業研究院表示，隨著(zhu)公(gong)司應(ying)收賬款管理(li)的(de)加強，該部分信(xin)用(yong)期外(wai)應(ying)收賬款余(yu)額也在持續下降。

招股書顯示，2021—2024年末，世(shi)昌股份信用期外應(ying)收賬款余額(e)分別為0.54億(yi)元(yuan)、0.47億(yi)元(yuan)、0.46億(yi)元(yuan)、0.42億(yi)元(yuan)，占(zhan)各期末應(ying)收賬款余額(e)的比例分別為44.31%、33.09%、23.12%、20.19%。占(zhan)比整體呈(cheng)下降趨勢，但是(shi)仍(reng)超過兩成，應(ying)收賬款回款與信用政(zheng)策存在差(cha)異。

另(ling)外，報(bao)告(gao)期內，世昌(chang)股份還有部分(fen)客戶存在(zai)經營情(qing)況惡化、無法回款的(de)問題(ti)。

第一輪問(wen)詢(xun)回復(fu)文(wen)件(jian)顯示，截至2025年1月末，應收賬(zhang)款余額中存在部(bu)分(fen)已終(zhong)止合作客(ke)戶款項，由于(yu)經(jing)營(ying)情況惡化等原因無法(fa)償(chang)還欠款，形成信(xin)用(yong)期外應收賬(zhang)款，該(gai)部(bu)分(fen)應收賬(zhang)款的逾期時間均超(chao)過1年。

其中，2022—2024年末(mo)，在前十大應收賬(zhang)款(kuan)逾期客戶中，華晨雷諾(nuo)金杯(bei)汽(qi)車(che)有限公(gong)司(si)（下(xia)稱(cheng)“華晨雷諾(nuo)”）、浙江眾泰汽(qi)車(che)制造有限公(gong)司(si)、華晨汽(qi)車(che)集團控股有限公(gong)司(si)的應收賬(zhang)款(kuan)逾期時間均超過1年。因此，世(shi)昌股份對其計提(ti)100%壞(huai)賬(zhang)。

時代商業研究院根(gen)據(ju)第一輪問詢回(hui)復(fu)文件披露的數據(ju)測算，除(chu)去(qu)已經(jing)從華晨雷諾收(shou)回(hui)的132.69萬元，世昌股份對上(shang)述3家(jia)客戶100%計提壞賬的逾期應收(shou)賬款共計661.67萬元。

高士昌家族持股75.72%，IPO前夕現金分紅超4800萬元

在經(jing)營(ying)性(xing)現金(jin)流(liu)持續凈(jing)流(liu)出的情況下(xia)，世昌股份卻頻(pin)頻(pin)進行大額分紅。

第一輪問詢回復文件(jian)顯示，2022—2023年，世(shi)昌股(gu)份現金(jin)(jin)分(fen)紅金(jin)(jin)額分(fen)別為596.31萬(wan)(wan)(wan)元、1267.98萬(wan)(wan)(wan)元。另外，在進(jin)行股(gu)改前，根據世(shi)昌有(you)限于2021年7月(yue)20日(ri)召開的股(gu)東會，世(shi)昌有(you)限以截至(zhi)2021年6月(yue)30日(ri)的累計未(wei)分(fen)配(pei)利潤(run)進(jin)行利潤(run)分(fen)配(pei)，向全體股(gu)東合計派發現金(jin)(jin)股(gu)利3000萬(wan)(wan)(wan)元，此次利潤(run)分(fen)配(pei)于2022年完成(cheng)。

由此計算，2021—2023年，世昌股(gu)份共(gong)計分紅4864.29萬元(yuan)，占同期凈利潤(run)總額的比例達到53.57%。

其中大部分分紅或落入(ru)了(le)高士昌家族的口(kou)袋。

招(zhao)股(gu)(gu)(gu)(gu)書顯示(shi)，作為世昌(chang)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)的(de)控(kong)股(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)東，高士昌(chang)持股(gu)(gu)(gu)(gu)比(bi)例為48.27%，其子高永強直接持有(you)世昌(chang)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)18.93%的(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)權，高氏父子二人(ren)為世昌(chang)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)的(de)共(gong)同實控(kong)人(ren)。

另外(wai)，高士昌之(zhi)女婿梁衛華(hua)、高士昌之(zhi)子(zi)高胤綽及高永強擔任執行(xing)事務合(he)(he)伙(huo)(huo)人的天津武清合(he)(he)興(xing)企(qi)業(ye)管(guan)理咨詢合(he)(he)伙(huo)(huo)企(qi)業(ye)（有限合(he)(he)伙(huo)(huo)）（下稱“合(he)(he)興(xing)合(he)(he)伙(huo)(huo)”），共(gong)計持(chi)有世昌股份9.86%的股權，是實控人父子(zi)的一致行(xing)動人。

因此，高士(shi)昌(chang)家族及其(qi)一致(zhi)行(xing)動人合(he)計控(kong)制(zhi)世昌(chang)股(gu)(gu)份77.06%的(de)(de)表(biao)決(jue)權(quan)(quan)。若剔(ti)除掉合(he)興合(he)伙持(chi)有(you)的(de)(de)1.34%的(de)(de)股(gu)(gu)權(quan)(quan)，高士(shi)昌(chang)家族仍持(chi)有(you)世昌(chang)股(gu)(gu)份75.72%的(de)(de)股(gu)(gu)權(quan)(quan)。

由此計算(suan)，2021—2023年，世昌股份的(de)(de)分(fen)紅中，或有3683萬元落入(ru)高(gao)士昌家族的(de)(de)口(kou)袋。從資金(jin)流向來看，第一輪問詢(xun)回(hui)復文件顯示，高(gao)士昌的(de)(de)大部分(fen)分(fen)紅款(kuan)被(bei)用于購買定期存單，小(xiao)部分(fen)用于其子高(gao)胤(yin)綽購買汽(qi)車、支付留學(xue)支出等；而高(gao)永強、高(gao)胤(yin)綽、梁(liang)衛華的(de)(de)分(fen)紅款(kuan)則主要用于投資理財。

除了(le)高(gao)士昌(chang)家族，世昌(chang)股(gu)份(fen)的(de)董事、總(zong)經理(li)史慶(qing)(qing)旺持(chi)有(you)該(gai)公司9.56%的(de)股(gu)份(fen)，其(qi)女(nv)(nv)史玥持(chi)有(you)9.37%的(de)股(gu)權(quan)，即史慶(qing)(qing)旺父女(nv)(nv)共計持(chi)有(you)世昌(chang)股(gu)份(fen)18.93%的(de)股(gu)權(quan)。由此(ci)計算(suan)，在2021—2023年的(de)分紅中(zhong)，史慶(qing)(qing)旺父女(nv)(nv)或分得920.81萬元，第一輪問詢回復文件(jian)顯(xian)示，其(qi)資(zi)金主要去(qu)向為(wei)投(tou)資(zi)理(li)財、家庭往來及歸還房貸等。

大額分紅之后(hou)，此次IPO，世昌股份擬募資1.71億元(yuan)，其中4000萬元(yuan)用(yong)于補充流動(dong)資金。

世昌股(gu)份對時代商業研(yan)究院表示(shi)，2022—2024年，公(gong)(gong)司(si)(si)盈利情(qing)況(kuang)(kuang)良好(hao)，在經營(ying)情(qing)況(kuang)(kuang)良好(hao)、業績(ji)增長并保證生(sheng)產經營(ying)所需(xu)資(zi)金需(xu)求的情(qing)況(kuang)(kuang)下，公(gong)(gong)司(si)(si)根據《公(gong)(gong)司(si)(si)章(zhang)程》等相關(guan)規(gui)定制(zhi)定了(le)2022年、2023年、2024年利潤分(fen)配方案(an)，履(lv)行了(le)股(gu)東大會等必要審批程序。上述現金分(fen)紅已充分(fen)考慮了(le)公(gong)(gong)司(si)(si)日常(chang)經營(ying)資(zi)金情(qing)況(kuang)(kuang)，未對公(gong)(gong)司(si)(si)財務狀(zhuang)況(kuang)(kuang)、正常(chang)生(sheng)產經營(ying)產生(sheng)不利影響(xiang)。

（全文3431字）

免責聲明：本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)報(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)告(gao)(gao)(gao)僅(jin)供(gong)時(shi)代商(shang)業研究院客戶使(shi)(shi)用(yong)(yong)。本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)因接(jie)收人(ren)收到本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)報(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)告(gao)(gao)(gao)而視(shi)其為客戶。本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)報(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)告(gao)(gao)(gao)基于本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)認為可(ke)(ke)(ke)靠的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)、已公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)開的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)信息(xi)編制，但本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)對(dui)該等(deng)(deng)信息(xi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)準確(que)性及(ji)(ji)完整性不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)作任何(he)保證(zheng)。本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)報(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)告(gao)(gao)(gao)所(suo)載的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)意見、評估及(ji)(ji)預測僅(jin)反映報(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)告(gao)(gao)(gao)發(fa)(fa)布當(dang)日的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)觀(guan)點(dian)和判(pan)斷。本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)保證(zheng)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)報(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)告(gao)(gao)(gao)所(suo)含信息(xi)保持(chi)在最新狀態。本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)對(dui)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)報(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)告(gao)(gao)(gao)所(suo)含信息(xi)可(ke)(ke)(ke)在不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)發(fa)(fa)出(chu)通(tong)知的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)情(qing)(qing)形下做(zuo)出(chu)修改，投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)者應(ying)(ying)當(dang)自行(xing)(xing)關(guan)注相應(ying)(ying)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)更新或(huo)(huo)修改。本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)力求報(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)告(gao)(gao)(gao)內(nei)(nei)容客觀(guan)、公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)正，但本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)報(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)告(gao)(gao)(gao)所(suo)載的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)觀(guan)點(dian)、結(jie)論和建(jian)議(yi)僅(jin)供(gong)參考，不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)構成(cheng)所(suo)述(shu)證(zheng)券的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)買(mai)賣出(chu)價或(huo)(huo)征價。該等(deng)(deng)觀(guan)點(dian)、建(jian)議(yi)并未(wei)考慮(lv)到個別投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)者的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)具體投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)目的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)、財(cai)務(wu)(wu)狀況以(yi)及(ji)(ji)特(te)定(ding)需(xu)求，在任何(he)時(shi)候均(jun)不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)構成(cheng)對(dui)客戶私人(ren)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)建(jian)議(yi)。投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)者應(ying)(ying)當(dang)充(chong)分考慮(lv)自身特(te)定(ding)狀況，并完整理解和使(shi)(shi)用(yong)(yong)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)報(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)告(gao)(gao)(gao)內(nei)(nei)容，不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)應(ying)(ying)視(shi)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)報(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)告(gao)(gao)(gao)為做(zuo)出(chu)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)決策的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)唯一因素。對(dui)依據(ju)或(huo)(huo)者使(shi)(shi)用(yong)(yong)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)報(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)告(gao)(gao)(gao)所(suo)造成(cheng)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)一切后果，本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)及(ji)(ji)作者均(jun)不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)承(cheng)擔任何(he)法(fa)律責任。本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)及(ji)(ji)作者在自身所(suo)知情(qing)(qing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)范圍內(nei)(nei)，與本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)報(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)告(gao)(gao)(gao)所(suo)指的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)證(zheng)券或(huo)(huo)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)標的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)存在法(fa)律禁止(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)利害關(guan)系。在法(fa)律許(xu)可(ke)(ke)(ke)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)情(qing)(qing)況下，本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)及(ji)(ji)其所(suo)屬關(guan)聯(lian)機構可(ke)(ke)(ke)能會持(chi)有報(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)告(gao)(gao)(gao)中提(ti)到的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)所(suo)發(fa)(fa)行(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)證(zheng)券頭寸并進行(xing)(xing)交易，也可(ke)(ke)(ke)能為之提(ti)供(gong)或(huo)(huo)者爭取提(ti)供(gong)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)銀行(xing)(xing)、財(cai)務(wu)(wu)顧問或(huo)(huo)者金融產品(pin)等(deng)(deng)相關(guan)服(fu)務(wu)(wu)。本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)報(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)告(gao)(gao)(gao)版(ban)(ban)權僅(jin)為本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)所(suo)有。未(wei)經本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)書面許(xu)可(ke)(ke)(ke)，任何(he)機構或(huo)(huo)個人(ren)不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)得(de)以(yi)翻版(ban)(ban)、復制、發(fa)(fa)表(biao)、引(yin)用(yong)(yong)或(huo)(huo)再次(ci)分發(fa)(fa)他(ta)人(ren)等(deng)(deng)任何(he)形式侵犯本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)版(ban)(ban)權。如征得(de)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)同(tong)意進行(xing)(xing)引(yin)用(yong)(yong)、刊(kan)發(fa)(fa)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，需(xu)在允許(xu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)范圍內(nei)(nei)使(shi)(shi)用(yong)(yong)，并注明出(chu)處(chu)為“時(shi)代商(shang)業研究院”，且不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)得(de)對(dui)本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)報(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)告(gao)(gao)(gao)進行(xing)(xing)任何(he)有悖原意的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)引(yin)用(yong)(yong)、刪(shan)節和修改。本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)保留追究相關(guan)責任的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)權利。所(suo)有本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)報(bao)(bao)(bao)(bao)(bao)告(gao)(gao)(gao)中使(shi)(shi)用(yong)(yong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)商(shang)標、服(fu)務(wu)(wu)標記及(ji)(ji)標記均(jun)為本(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)(ben)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)商(shang)標、服(fu)務(wu)(wu)標記及(ji)(ji)標記。