證券之星 陸雯燕

在經歷連續兩年業績下滑后，東山精密(002384.SZ)今年上半年交出了營收凈利雙增的成績單，但營收增速放緩至不足2%。其中，核心電子電路產品營收增速大幅回落。LED顯示器件、觸控面板及液晶顯示模組營收縮水，且LED顯示器件毛利率長期深陷虧損。

證券之星注意到，面對消費電子需求疲軟及行業競爭，東山精密推進多項投資，將“故事”轉向AI。今年以來，公司相繼加碼高端PCB產能、并購SourcePhotonicsHoldings(Cayman)Limited(下稱索爾思光電)切入光模塊領域，二者斥資超百億元。此外，東山精密積極拓展汽車零部件與新能源市場，試圖通過多元化布局突破增長瓶頸。然而，頻繁布局卻需直面資金鏈緊張與商譽高企的雙重挑戰。

LED產品持續賠本賺吆喝

東山精密主要從事電子電路產品、精密組件、觸控顯示模組、LED顯示器件等的研發、生產和銷售，產品線涵蓋電子電路、光電顯示、精密制造三大板塊，廣泛應用于消費電子、新能源汽車、通信設備、工業設備、AI、醫療器械等行業。

2025年半年報顯示，東山精密上半年實現營業收入169.55億元，同比增長1.96%；對應歸母凈利潤7.58億元，同比增長35.21%。

相對于去年同期21.67%的營收增速，東山精密今年增速顯著放緩至個位數。其中Q2出現降收增利情形，當季營收、歸母凈利潤同比分別增長-5.98%、11.39%。Q2營收凈利表現均不及Q1，環比降幅分別為2.9%、33.72%。招商證券(600999.SH)研報指出，Q2收入同比下滑主因市場需求疲軟及產品結構調整，利潤端環比下降主因匯兌收益減少以及非經常性收益降低。

電子電路產品作為東山精密的核心業務，其發展壯大依賴并購。2016年，東山精密斥資約6億美元收購MFLEX，由此導入軟板業務并進入“果鏈”。2018年，公司以2.93億美元收購Multek進軍硬板領域。至此，電子電路板業務逐漸撐起營收大盤。

分產品結構看，東山精密各產品表現分化。公司電子電路產品撐起了超六成營收，上半年實現收入110.59億元，同比增長1.93%。不過，電子電路產品去年同期營收增速達到20.93%，今年上半年營收增速大幅回落。

另外三大主營產品中，精密組件產品營收同比增長11.87%至23.62億元，LED顯示器件、觸控面板及液晶顯示模組營收則有不同程度縮水。二者分別實現營收2.86億元、30.49億元，同比分別下滑34.73%、2.35%。

東山精密表示，LED業務上半年收入下滑，主要受行業整體需求不振影響，下游領域投資開支縮減，疊加行業產能與當前市場需求存在一定差距，導致承壓。

證券之星注意到，LED顯示器件已連續多年賠本賺吆喝。今年上半年毛利率同比增長8.14個百分點，但僅-18.75%。對于LED業務毛利率同比提升，東山精密稱，一方面是本期折舊成本有所減少，降低了成本端壓力；另一方面是公司持續推進LED業務結構性調整。該產品2023年及2024年的毛利率分別為-26.67%、-40.94%，雖有改善趨勢，但產品仍在虧本賣。

斥資百億加碼AI領域

由于市場競爭加劇、LED業務拖累等因素影響，東山精密2023-2024年連續兩年歸母凈利潤兩位數同比下滑，降幅分別為17.05%、44.74%。2024年業績縮水至不足巔峰期的一半。對于東山精密這樣的“果鏈”企業而言，多元化轉型和業務升級是破局的關鍵。

證券之星注意到，受益于人工智能發展及AI算力提升，高層板、HDI板等高端PCB成為行業新增量。東山精密電子電路客戶主要為全球知名消費電子和新能源汽車企業，相較之下，其在高速增長的AI服務器領域的PCB布局相對薄弱。

在此背景下，東山精密在7月宣布擬投資建設高端印制電路板項目，以滿足客戶在高速運算服務器、人工智能等新興場景對高端印制電路板的中長期需求。項目投資金額預計不超過10億美元，主要用于現有產能的提升及新產能的建設。資金來源于自有資金或自籌資金。

東山精密坦言，本次PCB業務投資決策核心基于兩大維度：一方面，公司在軟板和硬板領域整體穩居全球前三，但硬板業務中，除HDI外的其他品類產能相對薄弱，此次投資旨在補足這一短板；另一方面，高速互聯、超高難度產品存在市場需求。目前，東山精密已投入約2億美元用于現有基地的高層高速線路板相關設備升級，該部分新增產能計劃于明年上半年逐步釋放。

不過，在高端PCB領域，東山精密依舊要面臨激烈的市場競爭。另一PCB龍頭勝宏科技(300476.SZ)已在高端PCB市場建立起較強的技術壁壘；滬電股份(002463.SZ)泰國生產基地在AI服務器和交換機等應用領域已取得2家客戶的正式認可，另有4家客戶的認證與產品導入工作也在持續推進。

此次重大項目投資前一個月，東山精密才宣布計劃收購索爾思光電100%股份以切入光模塊市場，推進AI戰略下光互聯領域的布局與擴展。此外，公司額外認購10億元可轉債，上述投資合計不超過59.35億元。

東山精密強調，索爾思光電在光通信領域的布局將與現有高速PCB業務形成協同效應，共同強化公司在AI高速互聯賽道的競爭力，為未來增長注入新動能。

在非電子電路領域，東山精密同樣積極拓展。今年5月，東山精密子公司DSBJ PTE.LTD(下稱DSG)擬以自有或自籌資金約1億歐元(折合人民幣8.14億元)收購法國Groupe Mécanique Découpage100%股權，旨在提升汽車零部件領域的市場份額。7月，DSG擬以不超3000萬美元自有資金受讓China Renewable Power Infrastructure LPF基金份額，該基金聚焦光伏、風電等新能源基礎設施及配套儲能項目。

產業布局上的連環加碼顯然讓東山精密資金鏈承壓。截至今年上半年，東山精密賬上貨幣資金87.28億元，同期短期借款以及一年內到期的非流動負債合計82.93億元，此外還有高達47.05億元的長期借款。

事實上，為緩解資金壓力，進一步擴大電子電路產品和精密結構件產品的高端產能，東山精密已向實控人袁永剛和袁永峰定增募資14.04億元，全部用于補充流動資金。

值得一提的是，上市以來的多次并購交易使東山精密積累了大規模商譽。2025年上半年末，公司商譽賬面價值達21.17億元。就收購索爾思光電事宜，東山精密預計會產生一定的商譽，但具體金額尚無法確定。(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)