證券之星 李若菡

快充芯片龍頭南芯科技(688484.SH)在今年上半年交出一份增收不增利的成績單，其歸母凈利潤同比跌超四成。

證券之星注意到，公司銷售毛利率已連續三年出現下滑，期間費用的增長進一步擠壓盈利空間，導致公司上半年盈利能力承壓。同時，隨著公司業務規模的擴大，公司存貨同步攀升，對現金流造成影響，其經營活動產生的現金流量同比跌超九成。

目前，南芯科技通過并購以及可轉債募資的方式來拓展產品線，并向汽車電子和工業應用等領域發展，但公司以超21倍溢價收購的標的公司卻面臨高負債、虧損的情況。在賬面資金充裕、IPO募集資金仍有超7億元未使用的背景下，公司本次募資必要性存疑。

毛利、凈利雙雙下滑

公開資料顯示，南芯科技主營業務為模擬與嵌入式芯片的研發、設計和銷售，主要產品為有線充電管理芯片、無線充電管理芯片、鋰電管理芯片、顯示電源管理芯片等。

在手機快充領域，公司與消費電子大廠建立了深度的合作關系，不僅獲得了小米、OPPO、維沃等企業的投資，其產品也成功打入上述企業的供應鏈體系。

在大客戶訂單的推動下，南芯科技迎來快速發展。公司營收由2021年的9.84億元增至2024年的25.67億元；歸母凈利潤則由當年的2.44億元增至3.07億元。但與此同時，公司前五大客戶集中度較高的風險不容忽視。2024年，公司來自前五大客戶的銷售額為18.6億元，占年度銷售總額的72.44%。

證券之星注意到，2025年上半年，公司的營收增速明顯放緩，且盈利能力承壓。半年報顯示，公司實現營業收入為14.7億元，同比增長17.6%，去年同期營收增速為89.28%；歸母凈利潤為1.23億元，同比下滑40.21%，出現增收不增利的情況。

進一步研究發現，公司盈利能力承壓主要受毛利率下降以及期間費用增加影響。2025年上半年，受產品結構和市場競爭因素影響，公司綜合毛利率為36.97%，同比下滑4.32個百分點，已連續三年出現下滑。

期間費用的增長也在進一步擠壓南芯科技的利潤空間。2025年上半年，公司的研發費用為2.82億元，同比增長54.62%。截至報告期末，公司研發人員數量為756人，較年初增長33.33%。同期，公司的銷售費用和管理費用也有所增長，對應金額分別為0.55億元、1.06億元，同比分別增長25.1%、1.17%。

值得注意的是，隨著公司業務規模的擴大，其存貨也隨之走高。2025年上半年，公司存貨金額為7.23億元，同比增長13.1%，創近四年來同期歷史新高。同時，受采購存貨增加的影響，公司現金流出現大幅下滑。報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額為470.61萬元，同比下滑98.24%。

標的虧損且負債高企

南芯科技在深耕消費電子領域的同時，正在向泛人工智能領域(PC、AI服務器、AI 端側產品等)、汽車電子和工業應用等領域拓展。一方面，公司通過產業并購來拓展產品線；另一方面則通過發行可轉債來拓展應用場景。

今年上半年，南芯科技以1.6億元對價，完成了對MCU廠商珠海昇生微電子有限責任公司(以下簡稱昇生微)100%股權的收購。

據了解，昇生微主要從事RISC-V處理器、POWER MCU微控制器芯片及配套的電源管理芯片研發、生產和銷售，產品主要服務于端側設備，在可穿戴、消費、工業等領域提供電源和供能管理的處理器等芯片及解決方案。

通過此次收購，南芯科技旨在增強其在嵌入式領域的研發實力、技術積累與客戶服務能力，進一步鞏固其在硬件、算法和軟件等方面的嵌入式技術優勢。

證券之星注意到，該筆收購溢價超21倍，截至評估基準日2024年10月31日，昇生微歸屬于母公司股東的全部權益評估值為1.61億元，較賬面價值增值1.54億元，增值率高達2181.35%。

但高溢價背后對應的卻是高負債以及持續虧損的業績表現。2023年及2024年1-10月，標的公司營業收入分別為4766.46萬元、7111.97萬元；凈利潤分別為-4823.39萬元、-1959.16萬元。

截至2024年10月31日，昇生微資產總額為6125.06萬元，負債總額為5419.34萬元，資產負債率高達88.48%，較2023年末上升25.44個百分點。在這一背景下，南芯科技能否通過此次收購有效提升核心競爭力，仍需進一步觀察。

募資必要性存疑

為進一步拓展在泛人工智能領域(PC、AI服務器、AI 端側產品等)、汽車電子和工業應用領域的業務布局，南芯科技擬向不特定對象發行可轉換公司債券，募集資金總額不超過19.33億元。

根據規劃，公司擬將8.43億元募集資金用于車載芯片的研發及產業化項目，4.59億元投入智能算力領域的電源管理芯片研發及產業化項目，以及6.31億元投入工業應用領域的傳感及控制芯片研發及產業化項目。

證券之星注意到，盡管南芯科技已在汽車電子等領域有所布局，但相關業務在公司營收中占比仍然較低，消費電子類產品仍為其主要收入來源。2024年年報顯示，公司來自移動設備的收入為18億元，占總營收的比例為70.12%，而汽車電子等新業務收入合計占比不足30%。

從資金狀況來看，截至2025年6月末，公司持有的貨幣資金及交易性金融資產共計27.15億元，占總資產的比例達55.4%。同期，公司的總負債為9.03億元，其資產負債率僅為18.43%。其中，公司短期借款及一年內到期的非流動負債合計金額為0.06億元，賬上資金足以覆蓋短債。

進一步研究發現，在此次推出可轉債方案之前，公司IPO募集資金尚未使用完畢。南芯科技2023年IPO共募資25.41億元，扣除發行費用后實際募集資金凈額為23.75億元，其中超募7.2億元。

公司IPO募集資金主要用于高性能充電管理和電池管理芯片研發和產業化項目、高集成度AC-DC芯片組研發和產業化項目等四個募投項目的建設以及補流。截至2025年6月末，公司累計投入募集資金總額為16.57億元，投入進度為69.79 %，尚有7.18億元的募集資金尚未使用。同時，公司IPO所涉四項募投項目均未建設完成。

在當前貨幣資金充裕、IPO募投項目未完成且募集資金尚未使用完畢的背景下，南芯科技本次可轉債募資的必要性存疑。(本文首發證券之星，作者|李若菡)