作為行業“優等生”，今年上半年今世緣也沒能逃出業績雙降的命運。

據此前披露的半年報顯示，今年上半年今世緣實現營收69.51億元，同比下滑4.81%；實現凈利潤22.29億元，同比下滑9.46%。

拉長周期看，這也是今世緣自2020年以來再度遭遇業績雙降，和過去幾年20%+的營收和凈利潤增速相比，今世緣如今正面臨巨大的經營壓力。

細看這份財報后不難發現，上半年今世緣之所以會陷入業績雙降的局面，主要受到了二季度的影響。具體數據方面，二季度今世緣實現營收18.52億元，同比下滑29.69%；實現凈利潤5.847億元，同比下滑37.06%。

對于這份財報，資本市場直接選擇用腳投票，財報發布次日，其股價低開低走，年內其跌幅為1.39%

經營壓力增加

除了營收、凈利潤下滑之外，這份中報還暴露出不少的風險點。

首先是渠道方面面臨著巨大壓力。今年上半年，今世緣的合同負債為5.996億元，同比下滑4.44%，而在一季度時，其合同負債更是大幅下滑44.68%。

由于白酒行業往往采用先打款后交貨的模式，這會形成白酒企業的預收貨款，也就是合同負債，等到交貨后就可以確認為收入，因此合同負債是白酒企業未來收入的蓄水池，也體現了白酒企業在經銷商渠道上的壓力。而近幾個季度今世緣的合同負債已經陷入負增長，可見其渠道上正面臨壓力。

其次是銷售方面也面臨著壓力。渠道上的壓力會直接傳導到銷售方面，從存貨周轉天數來看，今年上半年今世緣的存貨周轉天數為549.8天，較去年同期的451.1天明顯增加；另外上半年的存貨周轉率為0.327次，而去年同期存貨周轉率為0.399次，兩個數據都反映出今世緣的動銷正在放慢。

從銷售費用來看，今年上半年今世緣的銷售費用高達10.3億元，和去年同期的9.836億元相比上漲了約0.5億元。要知道，今年上半年今世緣業績承壓，其中凈利潤下滑了9.46%，二季度凈利潤更是大跌37.06%。在凈利潤大跌背景下銷售費用卻不減反增，可見今世緣在銷售端口面臨著多大的壓力。

最后是存貨的壓力。今年上半年，今世緣存貨進一步走高至55.69億元，同比增長11.46%，而這已經是其連續多個季度存貨上漲了，同期，今世緣的流動資產合計為139.3億元，存貨占流動資產的比例約為40%。然而，存貨走高還不是最大的問題，最大的問題在于今世緣還在擴充產能。

從財報來看，今年上半年今世緣的在建工程為43.87億元，固定資產為33.98億元，兩者合計為77.85億元，而在去年同期，兩者合計為57.69億元。

近年來，今世緣其實一直在擴張產能，2024年隨著2萬噸濃香型智能化釀酒項目投產，今世緣的總產能達到6萬噸。但今世緣目標遠不止于此，2025年今世緣計劃投資150億元啟動南廠區技改項目，新增2萬噸清雅醬香型白酒產能，今年下半年到明年整體還需投入約35億元，目標直指成品酒產能8萬噸的里程碑。據此前今世緣董事長透露，預計到2026年，今世緣將產能從現有的4萬噸提升至10萬噸，儲能從現有的20萬噸擴大到100萬噸。

過去，產能不足確實是制約今世緣進一步發展的“桎梏”，但時過境遷，在行業寒冬的背景下，今世緣如今的處境已然從曾經的產能不足變成了產能過剩。隨著越來越多的產能落地，可以預見今世緣未來的日子或許將會更為困難，挑戰也才剛剛開始。

全國化受阻

今世緣品牌創立于1996年，前身是江蘇高溝酒廠，旗下主要有國緣、今世緣、高溝三大品牌矩陣，主打濃香型白酒。

按照價格進行劃分，今世緣的產品可分為TA+類、TA類、A類、B類以及其他，其中TA+類是指出廠指導價在300元以上的產品，以國緣系列為主，今年上半年營收占比在62.03%；TA類則是指價格處于100-300價位的產品，包括國緣單開等，今年上半年的營收占比為32.12%。

和其他酒企聚焦政商消費場景不同，今世緣很早就將消費場景鎖定在“宴席市場”，差異化定位也是其能夠從競爭激烈的市場中殺出重圍的重要原因。

不過，今年以來餐飲消費市場仍在緩慢復蘇之中，國家統計局數據顯示，2025年一季度社會消費品零售總額中餐飲收入同比僅增3.2%，低于預期。在消費較為低迷的市場環境下，宴席市場難免受到了沖擊，而主打宴席市場的今世緣遭遇業績雙降也就在情理之中了。

當然，除了行業不景氣因素之外，全國化受阻、遲遲走不出江蘇，也是導致今世緣陷入困境的另一重要原因。

在白酒行業，向來有“30億區域求存、50億區域稱霸、百億奔走全國”的說法，這是說當酒企的營收超過100億元之后，其已經擁有了全國化的實力，此時開啟全國化是最好的選擇。而今世緣是在2023年順利跨過百億營收大關，當年實現營收101億元，不過在達到百億營收后其全國化進程卻十分緩慢。

以今年上半年為例，今世緣的省外營收為6.28億元，營收占比為9.03%，換而言之，有接近91%的營收來自江蘇省內。這種高度依賴省內市場的模式十分不利。具體到區域市場，今年上半年營收占比達25.23%的南京大區，實現營收17.53億元；而在去年同期，南京大區的營收為19.05億元，今年上半年營收不增反降。

對于今世緣來說，在已經遭遇增長天花板的背景下，開啟全國化無疑是最好的選擇。不過，或許是對大環境感到擔憂，今世緣全國化的決心并不是太足，從經銷商數據來看，截至今年上半年今世緣共有1299個經銷商，其中江蘇省內經銷商為646個，省外經銷商為653個，省內省外經銷商基本“對半分”。由于全國市場非常龐大，僅依賴653個省外經銷商顯然遠遠不夠。

實際上，今世緣也并非不知道全國化的重要性，2021年今世緣在第三個五年規劃中，明確到2025年省外營收要達到20億，占比約為13.3%，但從目前來看今世緣距離實現目標還有不小的距離，而能否加快推動全國化進程，也將是今世緣能否走出困境的關鍵。

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