文/劉工昌

7月23日晚，立訊精密謀求港股上市。公告顯示，公司計劃發行不超過總股本5%的H股，募資逾10億美元投向全球產能擴張和技術研發。

這家市值2753億元的“果鏈龍頭”立訊精密連發36份公告，標志著正式啟動“A+H”雙資本平臺戰略。

立訊精密赴港IPO期間，其創始人王來春和王來勝以1315.2億元資產位列“2025年新財富500創富榜”第13位。①

2025年上半年，立訊精密營收1245.03億元，較2024年同期1035.98億元增長20.18%；扣非凈利潤近56億元，較2024年同期增長12.90%，營收增速高于利潤增速，反映規模擴大同時面臨成本控制壓力。

該公司雖未直接披露整體毛利率，但營業成本1100.48億元同比增長20.31%，增速略高于營收，表明整體毛利率承受一定壓力。

經營活動現金流凈額為-16.58億元，同比下降169.05%，財報歸因于支付供應商到期貨款，或與備貨、產能擴張及保障供應鏈穩定相關。

毛利率與現金流的下降是其2025上半年的主要問題。

其實這一問題在2024年已開始顯現。當年立訊精密實現營收2687.95億元，同比增長15.91%；歸屬于上市公司股東凈利潤133.66億元，同比增長22.03%。而在十年前的2014年，立訊精密的營收還只有73億元。十年增長近40倍，年復合增速超40%。

但其毛利率卻只有10%-12%，大大低于行業平均水平20%。較上年同期下降1.37個百分點。凈利率為5.03%，同比上升0.26個百分點。立訊2024年貨幣資金483.6億，同比暴漲43.84%，再加上藏在“其他流動資產”“交易性金融資產”里的360億，剔除受限資金后，實際能動用的現金高達830.51億，占總資產的37%！

這錢哪來的？絕不僅靠其利潤。秘密就藏在“應付賬款”里。2024年立訊應付票據和應付賬款暴增195億，實際上是立訊欠上游供應商的錢越來越多了。拿到供應商的貨后先不給錢，直到產品賣出收到錢后再給。這波操作，相當于用上游的錢給自己“供血”。

更絕的是籌資和償債活動。2024年立訊籌資現金流凈額258.9億，是2023年的6倍多！而2024年償還債務的現金比2023年少了123億，等于把原本要還給銀行的錢，截胡下來自己用了。

就這樣，上欠上游，下欠銀行，立訊2024年手頭擁有了830億的流動性。

立訊精密已從傳統的消費電子連接器龍頭，成功轉型為橫跨消費電子、汽車、通信的多元化精密連接器等互連方案制造平臺。其連接器業務在這三大領域的表現，清晰地勾勒出連接器行業的發展路徑。

首先是在消費電子領域，高度捆綁蘋果，又有所拓展。公司是蘋果的核心供應商。作為蘋果核心供應商，受益于iPhone16系列的提前備貨，手機組裝份額提升至20%，并獨家代工AppleVisionPro頭顯2025年預計出貨200萬臺。此外，AirPods市占率維持在70%以上，且通過收購聞泰科技ODM業務，成功切入三星、小米供應鏈，非蘋果收入占比提升至25%。

消費電子是立訊精密的業務基本盤，2025上半年該板塊營收977.99億元，占總營收78.55%。是支撐連接器企業發展的“壓艙石”。

該板塊毛利率10.10%，較2024年同期微降0.39%，主要依靠規模效應與工藝優化維持。這也為連接器行業提供借鑒：消費電子連接器企業需通過垂直整合、技術復用，平衡成本與利潤，才能穩固高端連接器賽道地位。

其次是在通信及數據中心領域，產品包含5G基站連接器、高速光模塊等。通信業務2025一季度營收同比增長21.65%，主要得益于5G基站連接器和高速光模塊的出貨增加。

通信與數據中心業務2025上半年表現亮眼，立訊精密在該板塊的營收是110.98億元，增長幅度達48.65%，直接受益于全球AI算力需求爆發。

AI服務器需求驅動高速互聯產品升級，224G銅纜、800G光模塊已規模部署，1.6T光模塊技術路徑清晰，立訊精密的“銅、光、電、熱”一體化方案覆蓋服務器連接全場景，契合算力升級節奏。

在AI算力領域，2025年一季度，通信業務方面，公司量產的224G高速線纜和800G硅光模塊，被新晉全球市值第一的英偉達矚目。公司承接英偉達DGXNVL72服務器訂單，功耗較傳統產品降低30%，2025年量產2萬臺，訂單超400億元，已進入谷歌、亞馬遜供應鏈。

據了解，立訊精密在全球頭部云服務商(CSP)及AI服務器客戶中的份額持續提升，多款高速率、高附加值產品已實現批量交付。

最后是在汽車領域，產品涉及汽車線束、智能座艙域控制器等。汽車電子業務延續高增長態勢，2025一季度營收同比增長超50%，主要受益于特斯拉Cybertruck中控模組量產、寶馬智能座艙域控制器訂單交付，以及500kW液冷充電槍的商業化突破。多元化的產品布局，降低了公司對單一市場或產品的依賴，增強了抗風險能力。

汽車電子是立訊精密2025上半年增長最快板塊，營收86.58億元，同比飆升 82.07%，成第二增長曲線。立訊精密布局高壓連接器、線束、智能座艙等全鏈條，已獲主流車企定點，向Tier1系統級供應商邁進，正吃定新能源汽車的增量市場。2025年一季度，汽車電子業務同比增速達98.9%，立訊精密切入了特斯拉Cybertruck的中控模組。

立訊精密將該領域連接器等產品線延伸至智能底盤與動力系統，并背靠集團近三年超250億元的研發投入與七千余項發明，突破高壓連接器等關鍵技術。這不僅體現了立訊的戰略執行力，也為連接器行業指出明路：連接器企業需提早布局、構建系統級解決方案能力，方能在未來汽車供應鏈中占據關鍵席位。

上半年錨定核心能力建設的同時，立訊精密也明確了未來在研發、投資與海外布局上的重點方向，研發將持續傾斜連接器高附加值領域，通信領域重點推進224G/448G 高速銅纜、800G/1.6T光模塊研發量產，汽車領域主攻高壓連接器、車規級高速連接器及域控制器相關技術。資本開支則聚焦三大方向，優先投向汽車電子產線以承接訂單、通信AI連接器產線滿足算力需求，同時優化全球產能布局，平衡研發與海外產能投入。②

但是整體業務對蘋果依賴度仍過高。2024公司主營業務上，消費電子業務上，蘋果依舊是最大客戶，盡管公司通過跟三星、小米供應鏈合作，把非蘋果收入占比提升至25%。但財報數據顯示，2024年，立訊精密的前五大客戶貢獻了公司近80%的收入，合計達2110億元，其中最大客戶蘋果獨占1901億元，占比高達70.74%，客戶集中度過高的問題顯著。

圖片來源：立訊精密財報

2025年一季度，蘋果對其收入占比再下降為64.7%。表明立訊精密逐步脫離對蘋果的依賴取得了成效。

上世紀80年代，來自廣東21歲的王來春進入富士康成為線裝事業部一名員工。她曾因將線材損耗率從3%降至0.5%，被郭臺銘在全廠通報表揚。她咬牙堅持十年終于脫穎而出從普通員工做到了管理數千人的“內地員工最高職位”，1997年，王來春辭職與哥哥王來勝收購了香港立訊公司，獲得港資身份和資質。

2004年，王來春在東莞成立新公司立訊精密，公司定位上，立訊精密專注精密制造，2004年，她力排眾議投入全部積蓄研發Type-C連接器，這一決策讓立訊精密在2010年成為首批通過USB-IF認證的大陸企業，為后續切入蘋果供應鏈埋下伏筆。

用6年時間，王來春打造了“自動化制造體系”。又通過并購整合資源，在智能制造未成為全球風口的階段，引入智能制造技術，提升立訊精密的生產效率和精度。

2010年，立訊精密登陸A股，首日市值69億元。王來春斬獲了23億元身家。立訊精密首次IPO時，券商大擺慶功宴，媒體卻給王來春“上眼藥”，指出“富士康訂單占比超45%，立訊精密有很大的生存隱患。”

2011年，王來春悄悄收購聯滔電子60%股權，憑借MacBook、iPad連接線業務打入蘋果供應鏈，拿到了Lightning接口和轉接頭的訂單，成為蘋果的核心供應商之一，同時入局了全球“頂流”智能終端產業鏈。通過聯滔電子，立訊精密切入蘋果iPad連接線供應。王來春回憶：“為了拿下iPad連接線訂單，我們連續3個月住在昆山工廠，72小時完成樣品打樣。”③

但真正讓它飛升的，是2017年的一場豪賭——AirPods代工。

為何蘋果要選擇毫無名氣的立訊精密呢，主要是王來春早年引進的智能制造技術、工藝派上了大用場。機器人配合光學檢測技術對AirPods“完美”組裝，另外王來春對AirPods格外精心，事關未來大客戶蘋果的“千秋霸業”。把組裝誤差縮小到了微米級，再用自動化設備把產品良率提升至接近100%。當時蘋果要求耳機良率必須達到99.99%，立訊精密硬是靠精密制造實力拿下訂單。

這種操作連蘋果CEO庫克都高呼“神奇”。這位全球科技的“頂流”人物，做夢都沒想到，一家中國公司能把產品良率做到接近100%，他對王來春高度贊許。立訊精密名聲大噪，很快在“果鏈”中占據核心地位，后拿下蘋果AirPods訂單和中國內地的iPhone制造業務，成為內地首家iPhone整機制造商。

有了蘋果的超級大腿撐腰，立訊精密在資本市場如魚得水此后十年，立訊精密通過收購不斷擴張版圖：2020年：收購江蘇緯創、昆山緯新，進入iPhone整機組裝，2023年iPhone 15 Plus超60%訂單由立訊完成。2021年以60億收購日鎧電腦，拿下iPhone側鍵和MacBook金屬中框業務。

當緯創決定將iPhone的組裝重心轉向印度，其昆山工廠的出售由立訊精密接盤。在穩固了為蘋果手機和耳機提供配套服務的基礎上，立訊精密進一步深化了與蘋果的合作，切入到了蘋果的核心業務領域。

2021年初，受“美國337調查影響”。但立訊精密沒有屈服，用了幾年時間跟美國當局抗爭，直到2024年“勝訴終結調查”。這是中國高科技企業在美為數極少的敢于直面的訴訟，并最終取得勝利，從這個意義上講，立訊精密值得尊敬。

為了擺脫枷鎖，王來春啟動 “三個五年計劃” ：到2030年將消費電子占比降至50%以下，汽車與通信業務提升至30%。這場轉型的彈藥，正來自香港資本市場。

立訊精密發力汽車產業

汽車電子板塊是立訊精密戰略轉型的重中之重，其在該領域的布局已長達十余年。目前，立訊精密的汽車產品覆蓋汽車線束、汽車連接器、汽車智能座艙等，客戶涵蓋國內外多家頭部車企。具體路徑上，并購仍是關鍵抓手。

2012年，立訊精密收購福建源光電裝，切入汽車線束領域；2014年收購德國SUK，開拓汽車精密塑膠件業務；2021年與國內車載激光雷達龍頭速騰聚創達成戰略合作，加快智能駕駛傳感器布局，其合作對象覆蓋一汽紅旗、廣汽、比亞迪、極氪、威馬等超50款車型；2022年，以11億港元收購匯聚科技74.7%股權，完善通信與汽車互聯產品布局。

為達成汽車行業Tier1的愿景，立訊精密著力補強與整車廠商的戰略合作。

2022年2月，立訊精密與奇瑞集團簽署《戰略合作框架協議》，雙方共同組建合資公司，專注新能源汽車ODM整車研發及制造，為立訊精密汽車核心零部件業務提供研發設計、量產平臺及出海口。

同時，立訊有限以100.54億元購買青島五道口新能源汽車產業基金企業持有的奇瑞控股19.88%股權、奇瑞股份7.87%股權和奇瑞新能源6.24%股權，成為奇瑞控股第三大股東，王來春加入董事會。這一百億級投資，是王來春在汽車行業的一次豪賭。

2024年，立訊精密再出大手筆，斥資41億人民幣收購德國百年汽車線束巨頭萊尼集團（Leoni AG）50.1%股權及其全資子公司Leoni K100%股權，成功切入全球頂級車企供應鏈，加速汽車電子全球化布局。

不過，成為Tier1汽車領導廠商并非朝夕之事，或將需要15年以上。而汽車產業落地為立訊精密帶來實質性收入，至少要3-5年。目前，立訊精密僅有3%的產品進入全球行業的無人區，Tier1的目標或將成為未來20年市場占有率提升至30%的關鍵性突破。

消費電子方面，立訊精密持續穩固并深化OEM業務，通過垂直整合策略構建全產業鏈生態。2025上半年通過并購強化業務版圖，以43.89億元收購聞泰科技消費電子系統集成業務，助力提升消費電子整機設計制造能力，增強客戶黏性與單機價值量。同時通過進一步拓展與其他手機廠商聯系，減輕對蘋果的依賴。

圖/立訊精密公告

在AI領域，立訊精密在AI產業興起前已提前10年以上，布局服務器相關的電連接、光模塊、電源與散熱四大領域。目前該公司電連接技術處于領先地位，光模塊、電源及熱管理領域目前處于跟跑階段。公司224G高速線纜產品已經量產，448G產品24年1月開始與多家客戶進行預研。依托電連接領域的領先優勢，立訊精密在帶動其他產品發展方面發展良好。

當前，立訊精密電源模塊、熱管理的成長性均遠超行業平均水平。公司模塊電源產品已通過北美核心客戶認證于24年10月底量產。熱管理預計25年全年營收和利潤有望實現翻倍增長。

光模塊方面，立訊精密現階段已具備1.6T及更高規格光模塊的供應能力，目前正依托電連接領域的技術領先優勢與客戶建立更深層次的合作關系，帶動更多光連接產品服務客戶。④

2024年，AI時代開啟，立訊精密又踩準了風口。

英偉達的GB200超級計算機柜里，立訊提供了電連接、光模塊、散熱系統等全套解決方案，單柜價值超200萬元。隨著全球AI算力需求爆炸，這部分業務營收猛增26.29%至183.6億。

其秘密武器銅纜技術相比光纖，銅纜成本低30%，傳輸距離卻可達7米，特別適合機柜間高速互聯。立訊的Intrepid高速背板方案，已成為亞馬遜、谷歌數據中心的標配。

AI大模型浪潮正席卷全球。王來春感受到,AI技術演進速度與應用拓展遠超預期。她表示,未來三到五年,立訊精密核心目標是構建“制造 + 科技”雙輪驅動的全球化產業生態,公司國際化戰略也將聚焦兩點:一是強化與全球科技領軍企業的深度協同;二是深化技術、標準與生態的國際化合作。

對于立訊精密來說，第二曲線已經是箭在弦上，包括汽車業務和AI。如今，在持有80%全球車企線束供應資格后，其自研毫米波雷達良率突破92%，成本比博世低15%，有望獲得全球汽車廠商的青睞。

更重要的是機器人產業。2025年7月，總投資50億元的立訊機器人常熟基地開工，引入AI視覺識別與高精密傳動技術。這里生產的六軸工業機器人已用于自家iPhone組裝線，良率提升3個百分點。王來春的目標很明確：三年內將自動化方案打造成百億級業務。⑤

此次港股IPO，立訊精密董事會公告明確列出H股募資四大用途：30%擴產升級、25%技術研發、20%產業鏈并購、剩余補充流動資金。這背后是立訊精密對全球產業鏈重構的精準卡點：借助國際資本加速汽車業務技術整合，同時稀釋過度集中的股權結構。根據公告，H股募資將重點投向海外產能擴建與AI連接器研發——這兩個領域被視為擺脫蘋果依賴的關鍵。

而在香港上市，可規避A股再融資限制。港股平臺利于引入國際戰投，優化股權結構，對沖客戶集中風險（蘋果依賴度超70%）。參照藍思科技H股募資98億港元的案例，立訊精密有望獲得更靈活的外幣融資渠道，支撐越南、墨西哥基地建設。⑥

此次港股上市如果成功，立訊精密將獲得更充足的資金，來支撐其完成從“蘋果代工廠”向“科技解決方案提供商”的最終蛻變。“我們始終將創新視為企業發展的第一動力。但很多人說我們是代工企業,不具備創新的能力和條件,我認為這是對精密制造行業的誤解。”王來春對《中國企業家》說。⑦

[引用]

①(3000億，女首富又要IPO了 2025-08-22 作者 | 老高來源 | 投資家)

②（最新出爐！連接器龍頭立訊精密半年報解讀 新浪財經2025-08-27 來源：嗶哥嗶特商務網）

③（從流水線到科技女王：王來春與立訊精密的逆襲史詩 AI第一季2025-07-04 ）

④（立訊精密：汽車和通訊業務高增長 中國財富網2025-06-26 ）

⑤（王來春：立訊精密以創新為翼，深化全球化發展 中國經濟新聞網 2025-04-03）

⑥（果鏈女王遠征港股！立訊精密2750億帝國謀局“去蘋果化” 新浪財經2025-07-24 來源：號外商業）

⑦（王來春掌舵立訊精密：精密制造巨擘的全球化突圍與創新密碼 中國財富網2025-06-10 ）