雷達財經出品 文|江北 編|深海

8月28日，港股上市公司商湯集團(0020.HK)披露2025年中期業績，公司上半年營業收入為24億元，同比增速36%，超出市場預期。公司生成式AI連續第三年高速增長，收入占比達77%；經調整后虧損同比大幅收窄50%。

雷達財經注意到，商湯集團減虧和“1+X”戰略有非常強關聯。去年12月3日晚間，商湯集團董事長兼CEO徐立發布全員信，宣布戰略重組已完成，開啟新架構“1+X”。其中“1” 指核心業務，由生成式AI與視覺AI（傳統AI）構成。“X”指垂直領域生態，通過重組可進一步釋放生態企業的動能，使其能夠更敏捷地把握各自領域的市場機遇。

商湯“1+X”戰略推進迅速。今年1月20日，商湯“1+X”首家生態企業商湯善惠官宣獨立融資。本次融資由金沙江創投數千萬元領投，微木資本、嘉實基金和金弘基金等知名資管平臺和產業資本跟投，鞍羽資本擔任長期財務顧問。本輪融資將重點投向零售AI算法研發創新、海外市場拓展戰略方向。

而在中期業績公告中，公司披露了“1+X”戰略的更多進展，并直言“1+X”戰略取得實質成效。

公司的轉型，也獲得了資本市場的認可。自公司調整架構以來，公司股價“起舞”，至9月8日收盤累計上漲33%，市值增加金額達190億港元。

上半年營收創上市以來新高，遠超高盛彭博等市場預期

財報顯示，今年上半年，商湯集團實現營業收入24億元，同比增長36%，遠超彭博等機構此前發布的預測。

同花順iFinD資料顯示，商湯集團于2021年在港交所上市。該年上半年，公司實現營業收入近17億元，同比增長92%。此后的2022年上半年至2024年上半年，同比增速分別為-14.32%、1.26%和21.39%。

據此判斷，商湯集團今年上半年的營業收入，創下上市以來最高點。

中期業績公告還顯示，商湯集團毛利同比增長18.39%，現金儲備132億元。上半年，公司經調整虧損凈額收窄至11.62億元，保持同比和環比都大幅下降，其中同比下降50%，驗證了“聚焦核心－優化結構－提升效率”的經營路徑。

上半年，公司貿易應收周轉天數同比縮短49%，經營活動現金流凈流出同比大幅收窄82%。在費用支出方面，商湯集團的銷售開支，由去年上半年的3.29億元減少17.3%至今年上半年的2.72億元。

商湯集團今年上半年的行政開支約6億元，相比去年上半年的7億元減少約19%。在嚴控控費的同時，公司保持對研發的投入。今年上半年，公司的研發開支為21.19億元，同比增長12%。

生成式AI對總收入貢獻提升至77%，“1+X”戰略取得實質成效

市場認為，減虧和“1+X”戰略有非常強關聯。而在半年報中，商湯管理層也表示，商湯持續深化“1+X”戰略并取得實質成效。以生成式AI與視覺AI為雙引擎，業務動能穩健且結構優化。

雷達財經注意到，去年12月3日晚間，商湯集團董事長兼CEO徐立發布全員信，宣布戰略重組已完成，開啟新架構“1+X”。 新架構中的“1”代表AI云、基礎模型、AI應用、CV通用視覺模型等核心業務，“X”代表重組拆分的生態企業矩陣，各生態企業將設立獨立的CEO，并對業務發展負責。

徐立認為，這一新架構的戰略意義在于，集團上市公司聚焦以生成式AI為代表的核心業務，實現盈利和穩定現金流，為技術創新提供動力；其次，商湯的生態企業能在聚焦各自場景化AI和細分市場需求的同時，共享集團的基礎設施和基礎模型建設成果，與集團協同發展。此外，生態企業設立獨立的CEO，能給予團隊市場化的激勵，并吸引更多人才加入。

為更清晰呈現增長曲線與核心動能，商湯集團自2025年上半年起對收入披露口徑進行了重新分類，原“生成式AI、視覺AI、智能汽車”三大板塊，調整為“生成式AI、視覺AI、X創新業務”。

在生成式AI方面，2025年上半年，多模態強推理與智能體(Agents)成為生產級AI的“標配能力”，商湯以“算力基礎設施－大模型研發－大模型應用”的三位一體戰略，率先把技術能力轉化為持續增長的商業飛輪。公司生成式AI收入達人民幣18億元，同比增長73%，對集團貢獻占比提升至77%。飛輪的三重協同已具規模效應：算力支撐研發與應用、研發輻射上下游迭代、應用反哺數據洞察，整體行業解決方案推動算力平臺、模型和應用的聯合商業化。

“我們聚焦核心業務，也就是這個1，是為了充分利用商湯歷史上大量的技術經驗和客戶落地實踐的積累，在這個核心賽道上打造更強的持久競爭力，也會對集團整體盈利的邁進起到非常積極的作用。”商湯集團管理層在中報業績會上表示。

在視覺AI板塊，截至2025年6月底，商湯集團視覺AI板塊服務國內外客戶660余家，長期復購比例57%，上半年海外商機儲備與新訂單同比顯著增長。受益于國內需求復蘇與海外增長，智慧城市與商業平臺“方舟”實現增長。

2025年上半年，X創新業務完成完善的運營能力構建，大大激活組織和人才活力，印證了“X”業務的市場化邏輯。

其中，絕影（智能駕駛）基于J6M芯片的智駕解決方案已成功量產，首批落地廣汽傳祺車型，并預計年內量產首批基于Thor平臺的端到端車型；善萃（智慧醫療）上半年與上海新華醫院聯合發布“AI兒童全科醫生”，與新加坡IHH醫療集團合作疾病早篩，成為2025年世界人工智能大會(WAIC)主論壇發布的唯一醫療案例；元蘿卜（家用機器人）連續三年成為雙11京東/天貓雙平臺“智能棋牌機器人”冠軍，并遠銷日本、韓國、東南亞；善惠（智慧零售）為頭部智能零售方案商及大型飲料品牌商提供核心AI算法支持，標桿客戶包括美的智能、統一食品、美宜佳、澳柯瑪、海爾、友寶等。

除以上四個賽道，商湯創新生態體系還包括另外兩部分：由集團孵化的生態企業；前瞻新興行業的少數股權投資。

管理層在前述業績會上表示，X板塊面對很多市場潛力非常巨大的垂直場景，公司很看好X板塊，判斷這些板塊與核心業務相比，離盈利點稍微更遠一些。

“這些X業務如果能夠相對更獨立的運營，既可以能夠享受到商湯集團整體能力的持續外溢，也同時能夠有效撬動一些外部資源。”管理層稱。

多家機構看好商湯轉型，股價已大漲超三成

為何商湯集團會實施1+X戰略？今年以來，公司董事長兼CEO徐立多次對外闡述公司在組織架構調整后取得優秀成果背后的理念——Re-CoFound(二次聯合創業)。

徐立指出，“Re-CoFound”不是一個常規的英語組詞，但用來描述商湯集團戰略正合適。商湯集團“1+X”組織煥新實際上是一次“二次聯合創業”過程。一方面，在AI2.0的浪潮下，集團要打造一個新的二次聯合創業集體，全面擁抱AGI時代的機會；另一方面，在X生態中，亦能夠給年輕人更多機會，聚焦垂直賽道，以更加靈活的機制快速抓住行業機遇。

在發展之外，商湯集團積極承擔企業責任，堅持將可持續發展與負責任AI作為長期戰略內核，把“綠色算力、合規可控、普惠可及”貫穿技術與業務全生命周期。憑借系統性實踐，商湯入選2024-2025福布斯中國可持續創新發展企業榜單，成為人工智能領域唯一入選企業。

在綠色算力與算電協同方面，商湯集團與寧德時代等伙伴在全國首個5A級智算中心——商湯臨港AIDC，聯合打造“AIDC算電協同平臺”。該平臺將能源大模型、算力動態調度與新型儲能深度融合，實現按需供能源，預測準確率突破88%，決策準確率達93%+；年內預計分別提升至90%-95%與95%+。

自今年以來，隨著配套電量節約9%，算力中心用電成本下降5%，臨港AIDC成為全國智算中心綠色運營標桿。

展望未來，商湯集團將繼續推進自去年下半年正式開啟的“1+X”新戰略，通過組織、產品和業務重塑，在穩固視覺AI龍頭地位的同時，抓住生成式AI所帶來的歷史性窗口，為員工、客戶和股東持續創造價值。

雷達財經注意到，對于商湯集團推進的“1+X”戰略，招商證券、中金公司、華泰證券等多家機構非常看好。

其中，國泰海通證券研報認為，商湯的“1+X”架構明確了核心業務與生態企業在不同階段的分工協作邏輯。核心業務專注于長周期技術投入與平臺化服務能力提升，生態企業負責快速響應市場需求，加速場景落地，將顯著縮短生態企業的商業化周期。商湯擬通過核心業務的技術溢出效應，為生態企業提供長期支持，形成“生態反哺平臺”的閉環模式，建立競爭壁壘，并鞏固其AI產業化的領導地位。

商湯為生態企業設立獨立CEO，強化了市場應變能力與管理效率。生態企業CEO獨立負責戰略制定與資源調配，使企業能夠快速應對行業變化，同時避免集團內部協作帶來的效率損失。靈活的激勵機制與清晰的責任分工幫助獨立CEO在企業運營中保持高效執行力，確保在激烈競爭中占據主動權。這一模式不僅能夠提高企業的自主融資能力，還將為集團與生態企業之間的協同創造了更大空間。

中泰證券研報認為，2024年起，商湯以“1+X”組織架構重組推動資源的戰略聚焦，部分子公司已相繼獲得獨立融資。公司底層技術積累豐厚，其大模型能力處于第一梯隊，具有稀缺性。同時公司虧損業務線正陸續實現拆分融資，主業生成式AI增長良好。預計公司2025年、2026年和2027年實現總營業收入48.72億元、62.79億元和80.93億元，同比增長29%、29%、29%，首次覆蓋給予公司“增持”評級。

國金證券研報指出，根據2025年中報，預計2025至2027年商湯集團營業收入分別為50.4億元、64.1億元，79.4億元，同比分別增長33.7%、27.1%和23.8%，維持“買入”評級。

商湯集團的“1+X”戰略也獲得了投資者的熱捧。同花順iFinD統計顯示，自去年12月4日至今年9月8日，商湯集團股價累計上漲超三成，市值增長達190億港元。

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