《金證研》南方資本中心 相寧/作者 西洲 映蔚/風控

回溯歷史，朱江平創辦了深圳市富泰和精密制造股份有限公司（以下簡稱“富泰和”），彼時其從國外引入精密零部件生產線及核心技術，在國內進行轉化、吸收、提升。發展至今，富泰和已邁入申報北交所上市的進程，截至2025年9月8日仍處于問詢階段。

此番上市，富泰和未將其全資子公司持股51%的合營企業并表，且稱不與其共用生產資源。而在背后，關于全資子公司向該合營企業出租廠房的價格，問詢回復與環評報告披露的租賃合同或“對不上”。且兩者旗下的項目或存在位于同一廠房的情形。此外，富泰和稱其核心產品與非核心產品設備不共用生產線，且成本核算獨立、清晰。蹊蹺的是，富泰和旗下一項已驗收項目驗收報告披露，該項目中，部分非核心產品與核心產品生產工藝流程或相同，其中的生產工藝均包括冷鐓成型工序，而該項目所在廠區內或僅有一處冷鐓成型車間，信披現疑云。

一、未對持股51%企業并表關聯租賃價格現疑云，稱未與其共用生產資源背后項目或位于同一廠房

2023年2月17日發布的《監管規則適用指引——發行類第4號》要求，應結合可比市場公允價格、第三方市場價格、關聯方與其他交易方的價格等,說明并摘要披露關聯交易的公允性。

此次上市，富泰和在持股先富斯技術（武漢）有限公司（以下簡稱“先富斯”）51%股權的情況下，未將其并表，此舉遭到了監管關注。對此，富泰和表示，其雖向先富斯出租廠房，但租賃價格公允且不存在共用生產資源的情形。然而，環評報告披露的租賃合同顯示，關于同一處廠房的租賃價格或“對不上”。

1.1 全資子公司對先富斯持股51%卻未并表，并稱與先富斯獨立經營未共用生產資源

據富泰和出具日為2025年5月23日的首輪問詢回復（以下簡稱“2025年5月23日首輪問詢回復”），富泰和子公司武漢東方駿馳精密制造有限公司（以下簡稱“東方駿馳”）與Senior Engineering Investments Limited（以下簡稱“SEI Ltd”）投資設立先富斯，子公司東方駿馳持有51%的股權，并委派3名董事，SEI Ltd持有49%股權并委派2名董事。

對此，富泰和表示，先富斯的重大事項須經全體董事一致同意，任一方無法單獨主導決策結果，因此富泰和將先富斯認定為合營企業，未并入合并范圍。

且富泰和表示，先富斯的核心產品包括高壓共軌系統、汽車管件系統（波紋管件、轉向管件、冷卻管件）等，與富泰和的主營業務無交叉重疊。此外，先富斯與富泰和、SEI Ltd的銷售、采購均系獨立的、市場化的行為，不存在共用銷售、采購渠道、生產資源的情形。

需要指出的是，東方駿馳系富泰和持股100%的全資子公司。

在此背景下，報告期內，先富斯存在向東方駿馳租賃廠房的情形。

1.2 關于子公司東方駿馳向先富斯出租1#廠房的價格，問詢回復與環評報告或“對不上”

據2025年5月23日首輪問詢回復，2022-2024年，先富斯通過向東方駿馳租賃生產場地實現快速投產。其中，2022-2023年，先富斯向東方駿馳租賃東方駿馳自有1號廠房，租賃面積均為2,500平方米，平均租賃價格均為20元/平方米/月，租賃總額分別為60萬元、60萬元。

且富泰和披露了東方駿馳周邊區域同類工業廠房租賃市場均價，約為20.15元/平方米/月（不含稅），并稱東方駿馳向先富斯出租廠房的租金標準與周邊同類型廠房市場租金水平基本一致，定價公允。

需要注意的是，上述租賃價格與東方駿馳與先富斯簽訂的租賃合同數據或“對不上”。

據湖北省投資項目在線審批監管平臺披露的編制日期為2019年11月的“波紋管柔性節、管件、熱處理器等汽車零配件項目”環評報告（以下簡稱“汽車零配件項目環評報告”），建設單位為先富斯，建設地點為武漢東湖新技術開發區東一產業園二號路1號。

據汽車零配件項目環評報告披露的房屋租賃合同，東方駿馳將位于武漢東湖新技術開發區東一產業園二號路1號1#廠房2,500平方米，及辦公樓500平方米租賃于先富斯使用，租賃期限為2018年1月1日1起至2022年12月31日止，廠房租金價格為7.8元/平方米/月，辦公室租金價格為20元/平方米/月。每個月的租金金額合計29,500元。

即首輪問詢回復中，關于2022-2023年先富斯向東方駿馳租賃廠房的情況東方駿馳自有1號廠房，通過租賃面積可知，汽車零配件項目環評報告中的房屋租賃合同涉及的租賃廠房，與首輪問詢回復披露的租賃廠房，或為同一廠房。以下統稱為“產業園二號路1號1#廠房”。

在此情形下，上述環評報告披露的房屋租賃合同中，2,500平方米的廠房的租金價格為7.8元/平方米/月。而租金為20元/平方米/月的建筑，系500平方米的辦公樓。而首輪問詢回復披露2022-2023年先富斯向東方駿馳租賃的2,500平方米廠房，平均租賃價格均為20元/平方米/月。可見，房屋租賃合同披露先富斯向東方駿馳租賃廠房的價格，或不及問詢回復中披露的廠房租賃價格之半數。

另一方面，東方駿馳或與先富斯的產線位于同一廠房。

1.3 環評報告顯示，子公司東方駿馳的項目與先富斯項目或位于同一廠房即1#廠房

據汽車零配件項目環評報告，早在2016年10月19日，先富斯驗收了“汽車柴油發動機共軌零部件制造技術與產業化項目”（以下簡稱“柴油發動機項目”）。

同時，汽車零配件項目環評報告附帶的平面布置圖顯示，柴油發動機項目與汽車零配件項目用地相鄰。

另據湖北省投資項目在線審批監管平臺于2022年5月11日披露的，編制日期為2022年5月的“新能源及傳統汽車關鍵零部件智能化生產線項目”環評報告（以下簡稱“智能化生產線項目環評報告”），項目建設單位為東方駿馳，建設地點為武漢東湖新技術開發區東一產業園二號路。

結合柴油發動機項目披露的項目用地附圖，對比智能化生產線項目環評報告披露的附圖可知，柴油發動機項目及汽車零配件項目所在廠房或為產業園二號路1號1#廠房。

并且，據富泰和簽署日為2025年1月13日的招股說明書（以下簡稱“2025年1月13日招股書”），先富斯的主要生產經營地址為武漢市東湖開發區東一產業園二號路1號廠房。

另一方面，據智能化生產線項目環評報告，截至編制日期2022年5月，東方駿馳已進行三期建設。其中，一期建設內容（以下簡稱“東方駿馳一期項目”）為新建1號廠房，單層廠房，建筑面積10,995平方米，項目年產背光源600萬個、汽車液壓頂桿1,000萬件。二期建設內容（以下簡稱“東方駿馳二期項目”）不新增建筑物，在1#廠房的熱處理區域進行技改。

且東方駿馳上述一期、二期項目的驗收時間分別為2009年及2016年。

不難發現，東方駿馳通過一期項目，在東湖開發區東一產業園二號路1號1#廠房內進行項目建設，年產背光源和汽車液壓頂桿。同時，先富斯也在該廠區內進行汽車零配件項目的建設。

問題仍在繼續。

1.4 稱因產品差異無法與先富斯共用設備產線，購置的設備或可應用于先富斯核心產品部件加工

據2025年5月23日首輪問詢回復，由于產品的材料規格、性能指標及工藝路線等存在根本性差別，先富斯與東方駿馳無法實現設備及產線的共用，不存在生產資源或設備共用情形。

另一方面，2021-2023年，富泰和存在客戶與供應商重疊的情形，其中向客戶同一控制下企業采購設備金額共計941.73萬元。

對此，富泰和解釋稱，該客戶同一控制下企業實施產能動態優化，逐步壓縮高壓共軌產品產能，重點轉向汽車電子產品業務板塊的生產布局。其原用于實施高壓共軌系統軌道部件加工的巨浪品牌機加工設備，因而閑置。2022年8月，富泰和需要購入用于加工泵頭零部件其中一道工序的相關設備，以完成泵頭零部件生產線的籌建，因此采購上述設備。

換言之，原本用于高壓共軌部件加工的設備，亦可應用于富泰和的泵頭零部件的加工工序。而上文提及，先富斯的核心產品包括高壓共軌系統。

不僅如此。據富泰和2025年3月5日出具的《關于預計2025年日常性關聯交易的公告》，2025年，富泰和預計向先富斯出租設備20萬元。

綜上而言，富泰和稱其與先富斯生產經營獨立，且廠房租賃價格公允。然而，關于子公司東方駿馳向先富斯出租1#廠房的價格，問詢回復與環評報告披露的租賃合同或“對不上”。且富泰和子公司東方駿馳與先富斯，存在兩者的項目或位于同一廠房即1#廠房的情形。

另一方面，富泰和稱其設備及產線無法與先富斯共用背后，富泰和需購入用于加工泵頭零部件其中一道工序的相關設備，因而購入原用于實施高壓共軌系統軌道部件加工的巨浪品牌。湊巧的是，先富斯的核心產品包括高壓共軌系統。

二、自稱核心與非核心產品不共用生產線背后，建設項目驗收報告卻披露兩者生產工藝或重疊

值得關注的是，富泰和自稱其核心產品汽車零部件與非核心產品家電衛浴零部件，在工藝方面存在差異，且二者采用獨立產線進行生產，成本獨立核算。然而，其建設項目驗收報告顯示，家電衛浴零部件與汽車零部件或采用同種生產工藝，且其中包括冷鐓成型工序，而該項目所在廠區或僅一處冷鐓成型車間。

2.1 稱核心產品與非核心產品因工藝差異等原因不共用生產線，收入成本獨立核算

據2025年5月23日首輪問詢回復，監管層要求富泰和說明其家電衛浴零配件與汽車零部件的生產線是否可以共用，相關成本核算是否準確。

需要說明的是，汽車零部件為富泰和的核心產品，家電衛浴零配件為非核心產品。

對此，富泰和回復稱，一方面，其家電衛浴零配件采用獨立產線進行生產，與其他汽車零部件的生產設備處于不同樓層，且生產人員互相獨立；另一方面，家電衛浴零配件與汽車零部件生產加工工藝不同，家電衛浴零配件主要加工工藝為滾牙、攻絲、攻牙等，與公司主要汽車零部件加工工藝機加工、磨削、車銑削等存在一定差異。因此二者相互獨立，不存在共用生產線的情況。

此外，家電衛浴零配件和汽車零部件的生產銷售流程、收入成本核算，均相互獨立。

需要指出的是，上述說法或現信披疑云。

2.2 驗收報告披露改擴建項目中部分非核心產品與核心產品生產工藝流程或相同，且或使用同種加工設備

據深圳市沃特虹彩檢測技術有限公司披露的編制日期為2023年5月的《深圳市富泰和精密制造股份有限公司改擴建項目竣工環境保護驗收公示》（以下簡稱“改擴建項目驗收公告”），“深圳市富泰和精密制造股份有限公司改擴建項目”（以下簡稱“改擴建項目”）的建設單位為富泰和，建設地址為深圳市龍崗區坪地街道國際低碳城匯橋路二號。

改擴建項目驗收公告顯示，改擴建項目開工時間為2022年6月，竣工時間為2022年8月，驗收時間為2023年4月20日至4月21日。設計生產能力為中心螺栓800萬件/年、控制閥3,100萬件/年、氣門挺桿配件10,500萬件/年、滾輪挺柱配件530萬件/年、家電衛浴零部件12,000萬件/年。

需要說明的是，中心螺栓、控制閥、氣門挺桿配件、滾輪挺柱配件均屬于汽車零部件，而管接頭、螺頭等家電衛浴零部件即為家電衛浴零配件（以下統稱為“家電衛浴零配件”）。

與此同時，改擴建項目的工藝流程及產污環節顯示，披露了項目氣門挺桿配件、滾輪挺柱配件及家電衛浴零配件的工藝說明，且氣門挺桿配件、滾輪挺柱配件及家電衛浴零配件，在同一生產工藝流程圖中出現。

工藝說明顯示，需要將外購的鋼鐵首先通過機床進行冷鐓成型，再通過車銑復合機床進行銑加工，外發熱處理，返廠后進行橫孔珩磨，通過外圓磨進行外圓磨加工，手工組裝，檢測，合格后通過激光焊接機進行激光打標，即可包裝出貨。

不難看出，家電衛浴零配件與氣門挺桿配件、滾輪挺柱配件等汽車零部件的生產加工工序或相同，或也使用同種生產加工設備。

問題尚未結束。

2.3 改擴建項目中兩種產品生產工藝均包括冷鐓成型工序，所在廠區內或僅有一處冷鐓成型車間

前述提及，改擴建項目中，家電衛浴零配件與氣門挺桿配件、滾輪挺柱配件等汽車零部件的生產，均需要將外購的冷鐓通過機床進行冷鐓成型。

據改擴建項目驗收公告，改擴建項目中，中心螺栓產品的生產工序中亦包含冷鐓成型工序。

此外，據改擴建項目驗收公告，該項目的主體工程中，僅有3號車間屬于冷鐓成型車間，其余車間的建設內容中，并未包括有冷鐓成型工序產線。

也即是說，改擴建項目中，需要通過機床進行冷鐓成型的產品，生產工序或均需通過3號車間。

另一方面，據改擴建項目驗收公告，改擴建項目所在廠房1號為8層建筑，3號廠房為單層建筑，均為項目所有。

換言之，根據改擴建項目披露的生產工藝，改擴建項目中部分非核心產品與核心產品的生產工藝流程。或包括冷鐓成型工序，即富泰和的部分家電衛浴零配件產品與部分汽車零部件產品，或需進行冷鐓成型工序。且該項目所在廠房或僅有3號車間屬于冷鐓成型車間。

總而言之，富泰和稱，核心產品家電衛浴零配件與非核心產品汽車零部件工藝存在差異，且位于不同樓層，因而不存在產線共用情形。而富泰和一項建設項目即改擴建項目驗收報告則指出，該項目中，家電衛浴零配件與氣門挺桿配件、滾輪挺柱配件等汽車零部件產品的生產工藝流程或相同，且包括冷鐓成型工序。在此基礎上，改擴建項目所在廠房或僅有一處單層冷鐓成型車間供使用。該情形之下，就改擴建項目而言，項目涉及的部分核心產品與非核心產品，是否存在共用產線的疑云，或值得關注。

三、結語

沖擊上市背后，富泰和未對其持股51%的先富斯并表，并稱與先富斯不存在共用銷售、采購渠道、生產資源的情形。報告期內，先富斯存在向東方駿馳租賃廠房的情形。而關于子公司東方駿馳向先富斯出租1#廠房的價格，問詢回復與環評報告披露的租賃合同或“對不上”。此外，富泰和稱，其與合營企業先富斯未共用生產資源背后，兩者的項目或位于同一廠房。

另一方面，富泰和稱，核心產品家電衛浴零配件與非核心產品汽車零部件工藝存在差異，不存在共用生產線的情形。蹊蹺的是，富泰和旗下一項已驗收的項目即改擴建項目驗收報告披露，該項目中，家電衛浴零配件與氣門挺桿配件、滾輪挺柱配件等汽車零部件產品的生產工藝流程或相同。且在部分非核心產品與核心產品生產工藝均包括冷鐓成型工序的情形下，所在廠區內或僅有一處冷鐓成型車間。