瘋狂的金價，擋不住滾燙的消費熱情。

9月6日，老鋪黃金（HK：6181）南京IFC門店正式開業。據悉，現場擠爆，排隊蔚為壯觀。

這里不僅沒有新店打折促銷，而且兩周之前老鋪黃金剛進行了一輪提價，單品漲幅10%-20%不等。

從二級市場表現看，自去年6月登陸港交所以來，老鋪黃金股價已累計上漲逾15倍，漲幅之大足以讓整個行業為之側目。

目前，老鋪黃金最新價格接近800港元/股，高居港股第一，已經將昔日股王騰訊控股遠遠甩在了身后。最新總市值接近1400億港元。

9月4日，海通國際發布報告，預計老鋪黃金2025-2027年歸母凈利潤同比增238.4%/34.4%/17.2%。基于2026年22倍市盈率，老鋪黃金目標價為957.2港元，仍有31.6%的上升空間。

“炸裂”的業績

“賣黃金的，如果比不過賣皮具的，我們要回去反省一下。”在2024年業績說明會上，老鋪黃金創始人徐高明公開叫板愛馬仕。

公開資料顯示，老鋪黃金成立于2009年，總部位于北京，專營“中國古法手工金器”，是業內第一家推出“足金鑲嵌鉆石”產品和“金胎燒藍”產品的品牌。

所謂“古法黃金”，是指采用非遺制金古法工藝（包括摟胎、錘揲、鏨刻、鑲嵌、花絲、修金等）打造的黃金首飾。

今年以來，金價持續攀升，加重了消費者觀望情緒，黃金消費市場受到不小的沖擊。上半年，周大福、周大生、老鳳祥、中國黃金等黃金珠寶上市公司業績普遍承壓。

但老鋪黃金依舊逆勢狂飆。上半年，營收同比增長251%至123.54億元，遠超去年全年；凈利潤同比增長286%至22.68億元；同店銷售同比增長200.8%，業績表現堪稱“炸裂”。

不同于其他黃金珠寶品牌的加盟店模式，老鋪黃金只有自營門店，且選擇在SKP系、萬象城系、廣州太古匯、南京德基廣場、鄭州丹尼斯大衛城等具有嚴格準入要求的頭部商業中心。

以剛剛開業的南京IFC門店為例，IFC是重奢場，這里匯聚著香奈兒、路易威登、迪奧、蒂芙尼、梵克雅寶等一系列國際品牌旗艦店，撬動的是高端客戶。

截至6月30日，老鋪黃金共有41家自營門店，6家位于SKP系，11家位于萬象城系商業中心。上半年，老鋪黃金單個商場平均實現銷售業績約4.59億元，在2025年上半年所有國際、國內珠寶品牌中，老鋪黃金在內地的單個商場持續保持平均收入、坪效第一。

據悉，本月老鋪黃金還將在北京、西安等多個城市開店和優化店鋪面積。同時，香港也會開出當地面積最大的商場店鋪。

6月，老鋪黃金海外首店在新加坡開業，選址新加坡地標性建筑——金沙購物中心，正式邁出國際化的第一步。徐高明透露，2026年將“積極拓展東南亞市場，同時啟動歐美市場前期調研。”

賣黃金，更賣文化

老鋪黃金的成功，歸功于品牌定位、產品調性、高客管理等多方面的差異化打法。

“老鋪最誘人的是把黃金這個依賴原材料的品類，經營成‘文化黃金’奢侈概念。”有觀點認為，老鋪黃金的最大優勢在于其抓住了中國文化自信上升的歷史機遇。

在國潮文化和悅己消費的驅動下，消費者愿意為文化敘事和個性化體驗支付溢價，而老鋪黃金的“非遺工藝+奢侈品運營”模式恰好踩中這一時代脈搏。

截至上半年，老鋪黃金忠誠會員達到48萬名，較去年年底增加13萬名，與路易威登、愛馬仕、卡地亞、寶格麗等國際五大奢侈品牌的消費者平均重合率高達77.3%。

而據招股書披露，其年消費超過30萬元的高級會員占比不到1%，卻帶來四分之一的收入；而不足0.1%的頂級會員——年消費破百萬——貢獻了近16%的營收。

為了留住這些核心客群，老鋪黃金專門成立高端客戶管理部門，并在門店中設置被戲稱為“茶室”或“藏寶閣”的VIC空間，延續了奢侈品牌慣用的尊享體驗模式。

“高客（管理），我們有兩個成果指標。第一，他/她（高客）成為老鋪的文化、價值主張的大使，幫我們去推廣我們的文化、價值主張；第二，能夠給老鋪帶來新的消費增量。”

據徐高明介紹，增量部分來自飾品，更多是來自金器。金器有三條主線，分別是宗教、用器、文玩。“在金器方面，老鋪一直在籌劃，把全部的產品系列形成閉環以后，才會形成更大、更有力的動作，通過高客把金器‘打出去’！”

值得一提的是，老鋪黃金對門店服務人員的資質和要求頗高，相應的薪資和福利待遇也很誘人。

“對應聘者身高、體重、親和力都有要求，淘汰率很高。”一位獵頭稱，“順利入職的話，一天工作7個小時，包含吃飯時間。五險一金繳納齊全。月休的話，已婚員工是8天，未婚員工是6天。在北京工作還配備專門的營養師。”

能否撐起千億市值？

然而，令不少投資者焦慮的是，“為何同為港股明星的泡泡瑪特，財報發完股價大漲，老鋪黃金卻在下跌？”

“老鋪黃金畢竟不是寶格麗、卡地亞這樣的全球奢侈品巨頭。”在不少業內人士看來，老鋪黃金雖然業績增長迅猛，但與國際奢侈品巨頭通過收購供應商、深度控制供應鏈的做法相比，其奢侈品敘事的基石并不牢固。

一方面，老鋪黃金過于依賴“古法黃金”這一細分品類在當前消費市場的熱潮。目前，從周大福、老廟黃金、老鳳祥等眾多連鎖品牌，到多寶閣黃金、琳朝黃金等新興品牌，都已加速布局古法黃金賽道，競爭日益加劇。

另一方面，公司自身的研發和生產體系也難言厚實。截至2024年底，老鋪黃金的研發和設計團隊僅20人，生產端429人，員工占比僅35%。今年上半年，研發投入雖然增長到2451萬元，但在整體營收中的占比卻進一步下降。長期來看，或可能導致產品設計乏力、煥新速度慢。

黃金是典型的高價值商品，高存貨意味著公司的巨額流動資金被固化在商品上。為滿足門店優化和新店拓展帶來的產品需求，老鋪黃金的存貨由去年底的40.88億元增加至上半年末的86.85億元。

一旦國際金價出現大幅下跌，公司存貨的賬面價值將高于市場價值，勢必會對財務健康程度造成影響。

與此同時，上半年，老鋪黃金新增18.1億元短期貸款，配發新股所得款項凈額26.98億港元，所融資金大多數投入門店擴張及黃金備貨。

截至上半年末，老鋪黃金經營活動現金流量凈額為-20.61億元，陷入了“收入高、現金流低”的尷尬境地。這意味著公司短期可能再次進行股權融資來滿足后續的銷售需要。

6月28日上市一周年之際，老鋪黃金迎來解禁期。8月28日早間，老鋪黃金發布公告，北京金部、北京金積、北京金諦、北京金詠及北京金蒞五家公司，通過大宗交易方式減持老鋪股份。

自今年7月觸及1108港元/股高點以來，老鋪黃金股價就出現震蕩下滑，也從側面揭示了其商業模式的脆弱性。

老鋪黃金究竟會晉級成真正的黃金界“愛馬仕”還是淪為下一個“消費網紅”，壓力測試才剛剛開始。