證券之星 劉鳳茹

曾創下7年增長奇跡的“白酒黑馬”酒鬼酒(000799.SZ)，在2024年交出近十年最差成績單后，今年未能扭轉業績頹勢，今年上半年歸母凈利潤降超九成。業績下滑背后，酒鬼酒深陷三大產品線全線失守、經銷商數量持續縮減、庫存周轉天數激增多重困局。

證券之星注意到，業績下滑的酒鬼酒，正推動“兩低一小”戰略，試圖通過性價比產品和年輕化口味吸引更廣泛的消費群體。然而，在行業整體進入深度調整期、消費者偏好趨于理性的背景下，這一戰略能否快速起效尚存疑。尤其是在品牌力支撐不足、渠道推力減弱的現實條件下，酒鬼酒能否真正打開大眾市場和年輕群體，仍面臨巨大挑戰。

產品全線承壓，高端產品“獨木難支”

資料顯示，酒鬼酒前身為始建于1956年的吉首酒廠，1997年在深交所上市，2016年成為中糧集團成員企業，主要從事馥郁香型白酒系列產品的生產和銷售。

財報顯示，今年上半年酒鬼酒實現營業收入約5.61億元，同比下降43.54%；歸母凈利潤895.5萬元，同比下降92.6%；扣非后凈利潤下降92.79%至842.07萬元。酒鬼酒在半年報中解釋稱，營收變動的原因為當前白酒市場需求較弱，行業競爭加劇，客戶回款謹慎。

單季度來看，酒鬼酒第二季度有加速下滑趨勢。今年一季度酒鬼酒營收、歸母凈利潤、扣非后凈利潤分別為3.44億元、3171.33萬元、3144.58萬元，分別同比下跌30.34%、56.78%、54.76%。酒鬼酒Q2的營收、歸母凈利潤、扣非后凈利潤分別為2.2億元、-2276萬元、-2303萬元，同比分別下滑56.57%、147.77%、148.77%，環比分別下降36.85%、171.76%、173.22%。

證券之星注意到，酒鬼酒旗下有“內參”、 “酒鬼”、“湘泉”三大系列產品，其中“內參”系列定位高端，“酒鬼”系列定位次高端，“湘泉”系列定位中低端。無論是高端還是中低端，酒鬼酒旗下產品全線失守。今年上半年，“內參系列”實現收入1.1億元，同比下降35.81%；“酒鬼系列”實現營收2.9億元，同比下降51.01%；“湘泉系列” 實現營收3150.22萬元，同比下滑35.87%。

毛利率指標來看，“內參系列”是酒鬼酒最賺錢的產品，該產品今年上半年的毛利率達88.9%，同比增長0.87%，而“酒鬼系列”和其他系列毛利率分別下滑2.61%、12.91%。

由于“酒鬼系列”收入最高，因此“內參系列”毛利率上漲未能拉動整體基本盤。最終，酒鬼酒今年上半年酒類業務毛利率同比下降4.64%。

不僅如此，酒鬼酒今年上半年經營活動產生的現金流量凈額為-2.34億元，進一步凸顯了酒鬼酒盈利質量的脆弱性。

渠道嚴重萎縮，經銷商信心不足

背靠中糧的酒鬼酒曾在年報中提及，公司將借助中糧集團的整體優勢和平臺資源，實現全產業鏈協同共享，進一步做大做強；在繼續精耕湖南市場的同時，不斷培育省外重點市場，實現營銷總體規模快速突破。

據了解，酒鬼酒的產品主要采用經銷模式。經銷商是產品流通的關鍵節點，也是品牌觸達終端和消費者的橋梁，這對于維持品牌的市場份額和推動業績增長具有重要意義。

證券之星注意到，2018年開始，酒鬼酒在湖南本土外，聚焦京津冀、山東、河南、廣東、華東、華中等戰略市場；2021年，公司1000萬級別大商增長24家，500萬以上優商增加125個。2021年，酒鬼酒經銷商數猛增至1256家，這一年酒鬼酒業績創下高點。然而到了2024年末，酒鬼酒經銷商數量銳減至1336家，凈減少438家。酒鬼酒表示，2024年公司重點工作之一是提高經銷商質量，部分低效經銷商不再續簽合同；另外受行業周期影響，經銷商獲利難度增加，部分小型經銷商主動退出。

今年上半年，酒鬼酒線上渠道銷售0.9億元，線下渠道銷售4.68億元，線下銷售占總銷售額比重超八成。截至6月末，酒鬼酒的經銷商數量持續收縮至805家。其中，華中地區經銷商數量的減少尤為明顯，由2024年末的481家減少到2025年上半年末的162家，減少了319家。與此同時，華北、華東、華南三個區域的經銷商較去年末分別減少了77家、104家、33家。

經銷商的變動也直觀地反映到相關區域的收入端。今年上半年，酒鬼酒華北實現營收1.14億元，同比下降39.62%，華東實現營收8180萬元，同比下降45.69%，華南實現營收2828.66萬元，同比下降41.22%，華中實現營收3.12億元，同比下降42.53%。

經銷商對酒鬼酒的信心減弱，還反映在合同負債的萎縮。今年上半年，酒鬼酒的合同負債為1.35億元，上年同期這一數額為2.57億元。

庫存高企，動銷艱難

在行業人士看來，渠道庫存積壓動銷受阻，經銷商自然不愿向酒鬼酒拿貨。今年上半年，酒鬼酒的存貨為18.18億元，與上年末的17.52億元有所增長。

根據2025年半年報，“內參系列”期末庫存量為1325千升，而當期的銷售量僅為136千升，庫存量接近銷量的10倍。“酒鬼系列”庫存量為3348千升，當期銷售量為1113千升。

值得一提的是，存貨周轉天數作為衡量企業存貨管理效率的重要指標之一，2024年酒鬼酒的存貨周轉天數為1461天，今年上半年攀升到1821天。

證券之星注意到，為應對白酒消費形勢的變化，酒鬼酒已經在分步啟動“兩低一小”的產品戰略，即低端酒戰略、低度酒戰略、小酒戰略。

酒鬼酒表示，低端酒方面，隨著生產三區產能的釋放，有更多基酒產能來支撐中低端產品的布局，中低端產品聚焦大眾價位段，重點凸顯性價比，讓消費者喝到物美價廉的馥郁美酒。低度酒方面，公司馥郁香型白酒具備“酒精度低、但味道不淡”的特色，因此公司具備做好低度酒的屬性，公司想通過低度產品鏈接更多的年輕消費群體，推出契合年輕人口味與審美的低度新品。小酒方面，核心策略就是借力餐飲場景，重點開拓餐飲渠道，實現更多渠道布局，使公司產品能夠接觸到更多消費者，推動馥郁香口感培育。

據悉，酒鬼酒目前產能15000噸左右，生產三區二期工程在建，項目投產后將新增7800噸產能。在白酒市場競爭加劇，終端動銷疲軟背景下，酒鬼酒擴產是否吃得消要打上一個問號。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)