導語：“華熙”失速，并非“被對手單點擊穿”這么簡單；而巨子生物，也不是高枕無憂。

在醫美與護膚行業，華熙生物（688363.SH）和巨子生物（2367.HK）既是明星級企業，又是一對“冤家”。自今年那場轟動一時的“成分大戰”爆發以來，二者的競爭態勢愈發引人關注。

近期兩家公司幾乎同時發布2025年中期財報，從數據上，華熙生物在業績表現上遠不如巨子生物。

在營業收入、歸母凈利潤、毛利潤三大財務指標上，華熙生物分別交出了22.61億元、2.21億元和16.05億元的成績，同比分別下降19.57%、35.38%和23.35%；而巨子生物則分別為31.13億元、11.82億元和25.42億元，同比增長均超過20%。

其實，在2024年之前，華熙生物的“成績”幾乎是碾壓巨子生物，但自從巨子生物2022年港股上市后，業績開始大爆發，2022年至2024年營收同比增幅都在50%左右；而華熙生物正好相反，營收增速從2022年開始掉頭向下，2023年至2024年甚至連續同比縮水，而且一直持續至今年上半年。

這一“反差”背后，是營銷大戰的階段性結果，還是消費者的自然選擇？

01“華熙”持續失速“巨子”暗藏風險

對比華熙生物和巨子生物的財報不難看出，這兩家公司的主營業務都是護膚品業務，其營收變化也主要由護膚品業務的營收情況決定。

其中，華熙生物的護膚品業務以“潤百顏”為首，共四大品牌；巨子生物以“可復美”“可麗金”為主打品牌。

2022 年，華熙生物功能性護膚品收入46.07 億元，同比增長 38.8%，占當年總營收比例超70%，其中潤百顏全年收入約13.85億元，夸迪全年收入約13.68億元。

圖源：華熙生物2022年財報

但2023年、2024年，華熙生物四大護膚品牌收入持續下降，其中2024年只貢獻了25.69億元的收入，相比2022年下滑超過44%，營收更是減少超20億元。

反觀巨子生物，其功能性護膚品以“可復美”為代表，共8個品牌，其收入從2022年的15.62億元增長至2024年的43億元，漲幅超過175%。

在2025年上半年，華熙生物和巨子生物在護膚品業務的收入分別是9.12億元和31.03億元，華熙生物同比下滑34%，而巨子生物同比增長22.27%。

從2022年至2025年上半年，華熙生物和巨子生物在護膚品業務上的業績可謂“此消彼長”，數據非常直觀，競爭也非常慘烈。

而被華熙生物視為競爭對手的巨子生物也并非高枕無憂，顯而易見的是，巨子生物的大單品策略很明顯，2025年上半年，可復美營收25.42億元，占總營收比例高達81.7%。

一旦明星單品遇質量、輿情問題，對公司整體的影響也非常大，前期“大嘴博士”測評引發的輿論影響已經發生過一次，足以讓巨子生物記憶猶新。

此外，《時代財經》等媒體報道，部分批發商在6·18大促后對巨子生物的產品出現低價甩貨，顯示渠道端補貨意愿下降。

財報同時顯示，截至2025年6月末，巨子生物貿易應收款項及應收票據約4.67億元，同比增幅高達138.13%。

如此大幅度的增長讓市場擔憂，其渠道庫存積壓或回款周期延長，對主要以直銷為主的巨子生物而言，庫存壓力可能意味著下季度收入和現金流承壓。

需要指出的是，華熙生物的主力護膚產品，以玻尿酸（又稱“透明質酸”）成分為主。華熙生物在公告中表示，公司是全球最大的透明質酸研發、生產及銷售企業。而巨子生物則主要以重組膠原蛋白成分為主。

華熙和巨子在護膚品市場的競爭結果，也反映出中國功效護膚的“修護賽道”話語權從“玻尿酸補水”轉向“重組膠原蛋白+械妝協同”。

而在華熙生物看來，功效護膚“修護賽道”話語權改變的背后推手，就是力挺巨子生物的多家券商。

而隨著華熙生物董事長兼總經理趙燕在今年3月開始下沉管理“皮膚科學創新轉化業務”（華熙生物護膚品業務），直接接手品牌與傳播管理中心，華熙生物也在品牌認知上正式打響“傳播戰”。

02 華熙VS巨子“大戰始末”

趙燕走到“第一戰線”后，華熙生物在護膚賽道上直接打出一套“三連擊”。

先是今年5月17日，華熙生物官方微信發布題為《概念總在重演，科技永遠向前》的文章，直指多家券商為“港股重組膠原蛋白第一股”巨子生物站臺。

華熙生物在文中指出，“2022年開始，隨著資本市場不斷追求新的公司題材，重組膠原蛋白概念被看似幸運地選中了。為了營造比透明質酸產業更大的預期，圍繞某重組膠原企業的研報中，出現了大量直接針對中國透明質酸產業的所謂‘對比研究’。”

在公開信中，華熙生物列舉了華泰證券、安信證券、國金證券、西部證券在2023年6月份～2024年2月份期間發布的四篇研報內容。

圖源：華熙生物

這些報告和點評的結論基本指向“玻尿酸不如重組膠原蛋白”這一觀點。

華熙生物在文中直接反駁稱，上述觀點是誤導性“結論”，從國家藥監局的批準數量對比來說，沒有任何依據說明重組膠原蛋白的安全性高于透明質酸。在國際上的生命科學研究領域，已經有充足的證據證明透明質酸在炎癥控制、癌癥控制以及衰老干預中的作用。

在這次發文中，華熙生物通過隱晦方式表達不滿，雖未指名道姓，但業內普遍認為矛頭指向巨子生物，而巨子生物選擇沉默應對。

在直指上述“拉踩測評”后，5月24日，美妝博主“大嘴博士”（郝宇）發布檢測報告，稱巨子生物明星產品可復美“重組膠原蛋白肌御修護次拋精華”中重組膠原蛋白含量僅0.0177%，遠低于標注的0.1%下限，且未檢出膠原蛋白核心氨基酸“甘氨酸”，質疑產品“虛假標注”。

此舉“驚動”巨子生物在當晚緊急回應，稱多批次自檢結果顯示膠原蛋白含量“均大于0.1%”，并委托第三方復檢。

緊隨其后，在6月1日，華熙生物公開“站隊”大嘴博士，稱其關聯公司上海柳頁醫創屬華熙生態成員，需“堅定支持”，還稱已向各大行業協會、主管部門呈報情況，暗指巨子生物數年前以“拉踩測評”模式貶低玻尿酸，矛盾徹底公開化。

而巨子生物迅速反擊，稱華熙生物顛倒黑白，惡意指控。

此后雙方圍繞檢測方法、檢測機構、產品成分含量等問題持續爭論。“大嘴博士”不斷發布新檢測報告，質疑巨子生物產品；巨子生物則公布多家權威檢測機構檢測數據，力證產品真實添加重組膠原蛋白成分。在這場矛盾中，華熙生物董事長趙燕雖未直接發聲，但公司通過官方聲明等方式積極參與。

華熙生物甚至把上半年的這些“傳播戰”寫進了財報中，在“重點經營業績及舉措”部分，華熙生物表示：針對行業內不講科學的言論堅決發聲，尤其對“透明質酸過氣論”進行堅決反擊。

03 華熙失速，全賴巨子生物搶份額？

從“吃瓜群眾”的角度看，華熙和巨子的大戰，可謂熱鬧非常。但仔細思量，華熙生物在護膚品市場的業績失速，僅僅是因為被巨子生物“單點擊穿”？

《中國商報》引用美妝行業分析師張夢然分析稱，“‘成分黨’正在變得理性。隨著市場教育的深入，越來越多的消費者意識到不同成分有不同的適用場景。華熙生物的四大品牌（潤百顏、夸迪、BM肌活、米蓓爾）的產品也存在同質化問題，都是主打透明質酸，價格區間也有重疊。”

這對以玻尿酸補水見長的傳統心智構成替代與分流。

實際上，華熙生物的失速并非玻尿酸失效，而是“修護敘事+械妝協同”在平臺大促中贏得了更高的轉化效率。

疫后功效護膚更強調“修護、耐受、見效邏輯”，重組膠原蛋白+醫械背書的敘事在平臺大促中持續放大，“膠原棒”等爆品主打“強復購+強傳播”。

此外，2023年起，華熙生物對功能性護膚進行“收縮與調整”，壓投放、控費用，疊加平臺流量價格上行與內容電商競爭加劇，營銷效率回落，動銷與增長承壓。

其實，華熙生物的業績下滑受“內外因”作用明顯，內部投放、渠道策略轉彎、組織與流程改革的陣痛、價位與品牌資產的集中受損，外部市場需求分化、替代產品增多，而并非“被對手單點擊穿”這么簡單。

華熙的突圍要點不在于再講一次玻尿酸，而在于重建增長機制：渠道效率、價盤紀律與新品心智。