此前，舍得酒業披露了上半年的財務報告。

具體數據方面，上半年舍得酒業實現營收27.01億元，同比下滑17.01%；實現凈利潤4.433億元，同比下滑24.98%。

整體來看，上半年舍得酒業依舊沒有逃出業績“雙降”的命運，但如果只看單季度可以發現，舍得酒業開始有了復蘇的跡象：二季度，舍得酒業實現營收11.25億元，同比下滑3.44%，和去年同期相比營收下滑的幅度明顯放緩；實現凈利潤9717萬，同比大幅增長139.48%。

對于這樣一份成績單，資本市場用接連大漲表達了自己認可的態度。財報披露前的幾個交易日，舍得酒業股價已提前大漲，而財報披露后的首個交易日，舍得酒業股價更是直接拉升至漲停板。截至8月25日收盤，舍得酒業股價報收67元/股，總市值為223億元，在過去的11個交易日里，舍得酒業股價累計上漲了30.1%，同期釀酒板塊上漲了12.77%，大盤則上漲了6.41%。

過去幾年，舍得酒業一直深陷調整周期之中。從去年二季度開始到今年一季度為止，舍得酒業已經連續四個季度業績雙降，其中去年四季度營收和凈利潤僅為8.972億元和-3.231億元，營收和凈利潤增速分別為-51.2%和-168.11%。

放下了高端化的執念

幾年前，在高端化和全國化的驅動下，舍得酒業曾有過亮眼表現。

從業績來看，2020到2023年期間，舍得酒業的營收從27.04億元上升至70.87億元，凈利潤從5.811億元上升至17.69億元，不過3年時間，營收翻了2.62倍，凈利則翻了3.04倍。在業績驅動下，舍得酒業股價一度上沖至260.9元/股，市值高達868億元。

然而，隨著整個白酒行業步入下行周期，之前激進擴張的舍得酒業，迅速跌回原形。

今年上半年，舍得酒業的營收為27.01億元，這樣的營收已然跌回到2021年的水平（2021年營收為23.91億元）。

面對巨大的經營壓力，舍得酒業一直在積極調整自身的經營策略，包括“主動降速”、“控量挺價”、“全面向C”、“聚焦長期主義”等多個方面，但效果都不明顯，直到今年二季度才終于看到止跌企穩的信號。而推動業績回升的關鍵，和其放下“高端化”的執念有很大關系。

從主營業務構成來看，按照產品分類，舍得酒業的產品主要分為中高檔酒和普通酒，其中中高檔酒是營收大頭，常年營收占比在七成以上。

今年上半年，舍得酒業的中高檔酒實現營收19.73億元，營收占比為73.05%，而在去年上半年，其中高檔酒實現營收26.01億元，營收占比為79.54%，對比來看，今年上半年中高檔酒的營收和營收占比都有明顯下降。

但是，今年上半年舍得酒業的普通酒營收明顯上升，營收占比也有所提升，這和中高檔酒形成了鮮明的對比。

具體數據方面，今年上半年舍得酒業的普通酒營收為4.449億元，營收占比為16.47%；而在去年上半年，舍得酒業的普通酒營收為3.84億元，營收占比為11.74%。對比來看，今年上半年普通酒營收同比增長了15.86%，普通酒營收占總營收的比例則提升了4.73%。

對于舍得酒業來說，發力普通酒、不再執著于中高檔酒，對今年上半年的業績提升有巨大的幫助。

資料顯示，目前白酒行業呈現典型的“金字塔式”競爭格局，品牌高度直接決定企業價值。在這一結構中，茅臺、五糧液等頭部品牌牢牢占據高端市場制高點，并占據較高的市場份額。而舍得酒業所處的次高端及以下市場則陷入紅海競爭，品牌溢價空間相對有限。

如果舍得酒業想要發力高端化，那就需要龐大的銷售費用。例如2024年，舍得酒業的銷售費用達到了12.76億元，而2024全年的凈利潤為3.458億元，可見銷售費用嚴重侵蝕了凈利潤。來到今年上半年，隨著普通酒營收占比明顯提升，舍得酒業的銷售費用也有所下降，今年上半年銷售費用為5.72億元，二季度銷售費用2.67億元，而去年同期銷售費用分別為6.582億元和3.146億元。

要知道，今年二季度舍得酒業的凈利潤同比也就增加了5659萬元，而二季度銷售費用下降了約4760萬元，可見營銷費用的下降對凈利潤提升起到了決定性作用。這也是為什么說，今年上半年舍得酒業業績之所以會大幅回升，核心在于放下了對高端化的執念。

仍面臨諸多壓力

雖然二季度凈利潤大幅回升，但從目前來看，舍得酒業其實仍面臨著非常多的壓力。

首先是渠道方面的壓力。上面的內容中提到，幾年前舍得酒業曾有過爆發式增長階段，而爆發式增長則是通過瘋狂招攬經銷商實現的。

在經銷商數量大幅增長后，舍得酒業開始向批發渠道大量壓貨，但隨著行業步入下行周期，經銷商庫存壓力太大，拿貨積極性受到了嚴重影響，目前為止經銷商其實還沒有恢復信心。從經銷商數量來看，上半年舍得酒業經銷商數量減少78家至2585家，其中四川省內經銷商減少43家，省外減少35家，批發代理收入20.82億元，同比下降23.72%；從合同負債來看，上半年舍得酒業的合同負債為1.573億元，同比下滑3.01%。

由于白酒行業往往采用先打款后交貨的模式，這會形成白酒企業的預收貨款，也就是合同負債，等到交貨后就可以確認為收入，因此合同負債是白酒企業未來收入的蓄水池。換句話來說，我們可以從合同負債數據中看出酒企未來的經營狀況。而目前舍得酒業的合同負債仍是負增長，情況不容樂觀。

面對被嚴重透支的經銷商渠道，舍得酒業并沒有選擇緩解經銷商的壓力，反而直接繞過經銷商，轉攻直接面對消費者的電商渠道。

資料顯示，今年上半年舍得酒業發力電商、直播等新渠道，電商渠道實現銷售額3.36億元，同比增長31.38%；互聯網銷售和動銷雙增長，且互聯網渠道專屬產品占比實現大幅增長；團購直銷業務銷售超去年全年。誠然，發力線上渠道固然可以帶來一定的營收，但經銷商才是酒企的根本，畢竟白酒消費的核心場景仍在線下，尤其是宴席、團購等傳統渠道，如果不能有效解決經銷商積極性不高、庫存高企的問題，復蘇顯然不會長久。

除了渠道方面的壓力，庫存壓力也是舍得酒業不得不考慮的問題。此前，舍得酒業曾對外宣稱，從1976年起戰略儲藏優質基酒，截至2024年末，自制半成品賬面價值達41.93億元，占存貨比例超80%。然而，大量的老基酒并沒有轉化成市場競爭力，據媒體報道，今年上半年舍得酒業的中高檔酒實現營收19.73億元，同比下降24.15%，其中核心大單品“品味舍得”價格倒掛現象嚴重，終端動銷率不足60%。

另外，由于推行老酒戰略，舍得酒業自身也面臨著龐大的庫存壓力。2024年，舍得酒業酒類庫存量達8872.15千升，同比增長12.3%，庫存周轉天數攀升至939天，遠超行業平均水平。從最新的數據來看，今年上半年舍得酒業的庫存已經來到了56.03億元，庫存占流動資產的比例超過七成。

綜合上述分析，雖然今年二季度舍得酒業業績回升，但這種依靠降低營銷費用帶來的業績回升，本質上只是“降本增效”，而“降本增效”帶來的效果終究有限，所以其業績復蘇的持續性仍有待觀察。對于舍得酒業來說，業績止跌回升固然是好事，但其要走的路還很長。

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