出品 | 子彈財經

作者 | 張玨

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

近期，上市公司2025年中報密集出爐。

在創新藥領域中，艾力斯交出了一份頗為亮眼的中報：今年上半年營收23.74億元，同比增長逾五成，凈利潤10.51億元，同比增長超過六成。幾乎所有的增長，都來自一款肺癌靶向藥“伏美替尼”。

與此同時，另一場“分紅”將在公司內部上演。公司兩家員工持股平臺——南通艾耘企業發展中心（有限合伙）、上海艾祥企業發展中心（有限合伙）計劃合計減持不超過1350萬股，按公告日（8月8日）股價計算最高可套現12億元。

9月1日，艾力斯發布公告稱，上述員工持股平臺于2025年9月1日合計減持531.65萬股，占公司目前總股本的1.1815%，變動期間公司股價上漲2.61%，截止9月1日收盤報116.98元。

對一家2004年成立、曾經多年徘徊在虧損邊緣的民營創新藥企業而言，這意味著二十年的投入，終于在財務報表和員工財富上同時兌現。

正是在這份財報與財富效應的雙重映照下，艾力斯成為當下資本市場熱議的公司：它僅靠一款藥物收獲了豐厚的財富，但下一個十年，能否繼續講出新的故事？

1、瞄準肺癌：大單品支撐半年報

艾力斯的巨額營收，主要來自于其肺癌藥物伏美替尼。

在中國，肺癌幾乎是繞不開的公共健康挑戰。根據國家癌癥中心，2022年我國肺癌新發病例約106萬例，死亡病例約73萬例，均居惡性腫瘤之首。

非小細胞肺癌（NSCLC）占所有病例的八成以上，而超過六成患者確診時已是晚期，五年生存率僅23%。其中，EGFR基因突變在中國患者中尤為普遍，幾乎定義了亞洲人群的肺癌治療路徑。

但對肺癌患者而言，“耐藥性”是一大難題，這意味著藥物并不會永遠奏效。第一代、第二代EGFR TKI雖一度改變治療格局，卻普遍逃不過耐藥和腦轉移。

因此，每一代EGFR靶向藥的出現，都意味著“多活幾年”這樣殘酷而直白的生存現實。

于是，肺癌創新藥公司不斷迭代，追求更強的療效、更好的腦部滲透率。

在這其中，艾力斯的伏美替尼脫穎而出。作為第三代EGFR抑制劑，它專門針對T790M耐藥突變人群，被視作對標阿斯利康研發的“奧希替尼”的本土明星藥。

伏美替尼首次獲批上市是在2021年，并在2022年初進入國家醫保目錄。當時其零售價約1.6萬元/盒，經醫保談判后價格大幅下降至約3300元/盒。

2023年12月，伏美替尼一線、二線適應癥續約納入新版國家醫保目錄，自2024年起正式執行，醫保放量迅速打開市場空間。2024年，伏美替尼銷量達到169.28萬盒，同比增加近九成。

財務數據印證了這款單品的爆發力。艾力斯營收由2021年的5.3億元，三年間飆升至2024年的35.58億元，年復合增長率高達88.6%；凈利潤同樣在2024年突破14.3億元。

今年上半年，公司再度交出漂亮答卷：2025年上半年營收23.74億元人民幣，同比增長50.57%；歸母凈利潤10.51億元，同比增長60.22%。

且公司財務非常健康：2025年上半年資產負債率僅12.1%，無任何有息負債，經營現金流10.93億元，超過了凈利潤。

應收賬款余額4.51億元，同比增長15.9%，遠低于營收50.57%的增速，應收賬款周轉率5.65次，較2024年提升25.6%，賬期從60天縮短至45天。

據艾力斯表示，公司對對經銷商的選擇有嚴格標準，且需預付10%的貨款。2025年上半年銷售商品收到的現金26.29億元，收現率110.7%，這意味著不僅當期營收全部收回，還收回了部分前期欠款。

伏美替尼占艾力斯總營收比重的99%，為了保證供應并壓低成本，艾力斯在伏美替尼生產線上大量投入，目前其年產能3億片，伏美替尼業務帶來的毛利率超80%，接近恒瑞醫藥等大廠。

2、二十年的財富兌現

艾力斯的故事之所以特別，就在于它實現了從研發投入到商業兌現的閉環：一個二十年前創業的民營藥企，靠一款重磅藥物撬動醫保市場，在資本市場和員工群體中同時制造了財富神話。

艾力斯成立于2004年，一個當時國內還鮮少談“創新藥”的年代。那時行業的主流依然是仿制藥和改良型新藥，真正意義上的原創研發還沒有成為資本和市場的共識。

創始人杜錦豪也并非典型的科學家型企業家。他1990年代在建筑行業嶄露頭角，曾任揚子江建設集團董事長。進入2000年代后，他開始嘗試投資醫藥與教育。

2004年3月，杜錦豪與科學家郭建輝共同創立艾力斯，在此之前，郭建輝已在美國發現了阿利沙坦酯的分子結構并申請了專利。

公司成立早期管線較為分散，包括從心血管藥物阿利沙坦酯到多個抗腫瘤分子。

遺憾的是，郭建輝于2012年因病去世，但即使病中，郭建輝還向杜錦豪發去短信：“一定要走下去，也一定會成功。”郭建輝的突然離世，給艾力斯科研方面帶來嚴重而沉痛的打擊。

之后公司決定調整戰略，將阿利沙坦酯的相關技術打包轉讓給信立泰，集中資源押注肺癌靶向藥。后來證明，這種聚焦換來了高回報。

2020年，艾力斯在科創板上市，進入資本市場視野。2022年，杜錦豪兼任董事長與總經理。截至2024年底，他本人持股逾千萬股，身價超過10億元。但更特別的是，公司內部員工也同步享受到“創新藥紅利”。

2019至2020年間，艾力斯分別在同一時期設立了四家員工持股平臺，給予核心團隊和骨干員工以每股約9.82–9.92元的價格認購股份。此時公司尚處于虧損階段，對未來商業化能否兌現依然存在不確定性。

當時，市場對艾力斯的評價可謂“兩極化”：一方面艾力斯被視作為國產替代奧希替尼、潛在國產創制藥領頭者而估值溢價；但另一方面，艾力斯高度依賴單品和缺乏國際商業經驗，也常成為投資者擔憂的問題。

到了2025年，這一賭注兌現成了金融現實。兩家員工持股平臺——上海艾祥與南通艾耘——在8月8日發布公告，計劃自2025年9月1日起3個月內合計減持不超過1350萬股公司的股份，占總股本不超過3%。

按當日股價計算，最高可套現12億元，合計超過百名員工參與，覆蓋從高管到制劑經理、銷售總監、大區經理等不同層級，若最終按計劃完成減持，預計人均可落袋千萬。

在國內醫藥行業，員工持股不罕見，但真正兌現巨額回報的案例鳳毛麟角。大多數創新藥公司仍停留在長期虧損階段，股權激勵更多是一種“紙面價值”。

3、能憑“現金牛”伏美替尼撐多久？

如果只看財報，艾力斯似乎已經完成了從生物科技公司到生物藥大廠的轉身。但深入剖析，其模式仍然單一而脆弱。

伏美替尼貢獻公司99%以上收入，且基本全部來自中國市場。一旦醫保降價壓力增大、同類競品進入市場，業績將面臨直接沖擊。

肺癌靶向藥的競爭本質上是一場“代際迭代”。一代、二代EGFR抑制劑因療效有限逐漸退出主舞臺，三代藥物奧希替尼成為全球標準，艾力斯的伏美替尼在中國市場以本土化優勢切入，但這條賽道正在快速重構。

首先是四代EGFR藥物的加速。2025年2月，強生的雙特異性抗體埃萬妥單抗在中國獲批，成為全球首個四代EGFR藥物。國內企業也緊隨其后，貝達藥業、正大天晴、齊魯藥業、君實生物等紛紛投入研發。

與此同時，抗體偶聯藥物（ADC）也在進入這一領域，樂普生物的MRG003已經在鼻咽癌中顯示出亮眼效果，未來有可能擴展到肺癌。如果三年內這些新藥快速放量，艾力斯在四代EGFR市場的存在感可能被顯著削弱。

不過艾力斯的另一張牌，是與美國公司ArriVent Biopharma的合作。早在2021年，雙方就簽訂協議，由ArriVent負責伏美替尼在中國以外市場的開發和商業化，預計2026年在海外提交上市申請。

有消息稱，艾力斯計劃將伏美替尼的海外定價為8000美元/月，既遠低于競爭對手奧希替尼的1.2萬美元/月，又能在支付能力更強的歐美市場撬動更大銷量，從而帶來比國內市場更可觀的收益。

另一條潛在的增長曲線是KRAS靶點。艾力斯的戈來雷塞已在2025年獲批，用于二線治療KRAS G12C突變的肺癌。

但問題在于，安進和百時美施貴寶的同類產品陸續進入中國市場，艾力斯后續對這款藥的醫保準入和支付談判結果，將直接決定它能否真正放量。

放眼未來十年，艾力斯的難題在于如何避免成為“單品藥廠”。伏美替尼雖仍有適應癥拓展，但隨著行業代際演進和醫保放量增速下降，其增長曲線可能逐漸趨緩。

對于創新藥公司來說，沒有哪款藥能永遠作為現金牛，持續增長只能靠新藥接力。如果沒有后繼產品，即使曾經爆紅，也可能迅速墜落。

前車之鑒很多，比如再鼎醫藥曾憑借引進的重磅卵巢癌藥物備受關注，但由于后續產品放量不及預期，股價大幅下挫。

盡管艾力斯已經給出了一個成功的創新藥公司成長故事，但創新藥的殘酷邏輯從未改變：過去的成功無法保證未來的增長。肺癌治療格局正在重構，艾力斯既需要守住伏美替尼的現金流，也必須在KRAS和下一代產品上找出新的增長點。

這也是資本市場關注的焦點：一個高度依賴單品的公司，是否可以持續兌現財務增長？伏美替尼的市場空間是否仍有擴展潛力？

但不論如何，當下，艾力斯正在享受它的“黃金時刻”。

*文中配圖來自：攝圖網，基于VRF協議。