《金證研》北方資本中心 亦戈/作者 廉貞 映蔚/風控

2025年9月2日，北交所設立即將滿四周年。截至2025年8月末，北交所上市公司逾270家，上市募資合計567.2億元，其中國家級專精特新“小巨人”企業占比超一半。同樣作為國家級專精特新“小巨人”企業，杭州覓睿科技股份有限公司（以下簡稱“覓睿科技”）也是申報北交所的一員。

沖擊北交所前，覓睿科技曾擬申報創業板，此番申報北交所背后，覓睿科技自稱市場競爭加劇，而其研發投入占比不及同行均值。另一方面，覓睿科技將前員工郁華煒控制企業列為關聯方，且郁華煒離職后通過員工持股平臺對覓睿科技持股。而覓睿科技前身與前述關聯方同年成立，且該關聯方自成立起逐步承接覓睿科技前身的外協加工業務。經測算，2019-2024年，覓睿科技向該關聯方累計采購外協服務的金額超八千萬元。2021年，即郁華煒自覓睿科技離職次年，前述郁華煒控制的企業成為覓睿科技第一大外協廠商。

一、前員工離職后對員工持股平臺持股，離職次年其控制企業“躍升”為第一大外協廠商

抽絲剝繭方能找到事物真相。此番上市，覓睿科技前員工郁華煒控制企業被列為關聯方，2019-2024年，覓睿科技與第一大外協廠商逐漸減少交易至終止合作。湊巧的是，自郁華煒覓睿科技離職次年，郁華煒控制的外協廠商成為第一大外協廠商。

1.1 華宇智迅受離職員工郁華煒控制，離職后郁華煒仍通過員工持股平臺對覓睿科技持股

據覓睿科技簽署于2024年12月30日的招股說明書（以下簡稱“簽署于2024年12月30日的招股書”），截至簽署日，杭州華宇智迅科技有限公司（以下簡稱“華宇智迅”）及杭州華宇健身器材有限公司（以下簡稱“華宇健身”）系郁華煒與其父郁煥根控制的企業，因郁華煒系覓睿科技前員工且通過持有寧波梅山保稅港區睿覓投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“睿覓投資”）0.52%的財產份額間接持有覓睿科技股份，且2021-2023年及2024年1-6月，華宇智迅與覓睿科技存在交易，出于謹慎性考慮，覓睿科技將華宇智迅及華宇健身比照關聯方披露。

此外，睿覓投資系覓睿科技的員工持股平臺。截至簽署日2024年12月30日，睿覓投資持有覓睿科技32.34%的股份。

據覓睿科技簽署于2025年4月25日的《覓睿科技在北交所上市申請文件的審核問詢函的回復》（以下簡稱“首輪問詢回復”），2019年，郁華煒系通過股權激勵對睿覓投資持股0.52%。此外，2020年6月，郁華煒從杭州覓睿科技有限公司（覓睿科技前身，以下統稱“覓睿科技”）離職，任職于華宇智迅。郁華煒離職后，覓睿科技仍為其保留了對睿覓投資的投資。

據簽署于2024年12月30日的招股書，2023年9月13日，覓睿科技股東大會審議通過2023年半年度權益分派方案，以其總股本4,081.63萬股為基數，向全體股東每10股派12.5元現金股利，共計派發5,102.04萬元。

即是說，覓睿科技前員工郁華煒離職后仍對其員工持股平臺持股，2023年覓睿科技曾進行派發現金股利超5,000萬元。

需要說明的是，覓睿科技前身與華宇智迅同年成立。

1.2 華宇智迅成立當年起逐步承接覓睿科技前身的外協加工業務，2022-2024年超90%業務來自覓睿科技

據首輪問詢回復，2015年2月及6月，覓睿科技前身杭州卓壯科技有限公司（以下簡稱“杭州卓壯”）及華宇智迅分別成立。華宇健身實際控制人擬擴展業務領域，于2015年6月成立華宇智迅并逐步承接杭州卓壯的外協加工業務。直至2017年2月覓睿有限成立，華宇智迅持續為覓睿科技提供外協加工服務。

回顧杭州卓壯的設立背景，2015年2月成立的杭州卓壯，已于2018年9月30日注銷。注銷前，杭州卓壯將經營性資產至一家新設立的公司，即覓睿有限。

此外，2022-2024年，華宇智迅90%以上業務來自覓睿科技。

此外，郁華煒離職次年，其控制的華宇智迅成為覓睿科技第一大外協廠商。

1.3 2024年與原第一大外協廠商終止合作，2021年起華宇智迅穩居“第一大”

據首輪問詢回復，覓睿科技除少量成品及樣品的組裝采取自主生產外，全部的貼片工序和大部分產品的組裝工序均交由外協廠商完成。

據覓睿科技簽署于2022年3月25日的更正后的公開轉讓說明書（以下簡稱“簽署于2022年3月25日的更正后公轉書”），2019-2020年2021年1-9月，覓睿科技向華宇智迅外協采購額分別為551.05萬元、882.55萬元、1,397.66萬元，占同期同業務成本比重分別為33.75%、18.28%、27.43%。同期，華宇智迅分別系覓睿科技第二大、第二大、第一大外協廠商。

同期，覓睿科技向浙江新曄網絡科技有限公司（以下簡稱“新曄網絡”）外協采購額分別為779.39萬元、1,785.21萬元、1,026.66萬元，占同期同業務成本比重分別為47.73%、36.98%、20.15%。同期，新曄網絡分別系覓睿科技第一大、第一大、第二大外協廠商。

據簽署于2024年12月30日的招股書，2021年，華宇智迅系覓睿科技第三大供應商，覓睿科技向其采購金額系1,851.76萬元，占當期采購總額的比例為4.06%。

據首輪問詢回復，2022-2024年，覓睿科技向華宇智迅加工費采購額分別為1,619.24萬元、1,890.48萬元、1,606.75萬元，占各期外協采購總額的比例分別為36.56%、35.38%、30.01%。同期，覓睿科技向新曄網絡加工費采購額分別為323.6萬元、854.95萬元、2.03萬元，占外協總采購額的比例分別為7.31%、16%、0.04%。

此外，覓睿科技稱華宇智迅成立初期僅為覓睿科技提供電子產品組裝加工服務，并非為覓睿科技第一大外協供應商。直至2021年華宇智迅新增PCBA貼片業務，增加了覓睿科技的貼片加工業務的合作，繼而成為覓睿科技第一大外協供應商。另外，2024年，覓睿科技與新曄網絡不再合作。

經測算，2019-2024年，覓睿科技向華宇智迅累計采購外協服務的金額為8,401.83萬元。對比可知，2019-2024年，覓睿科技對新曄網絡的采購占比呈下滑趨勢，且2024年雙方終止合作。且2021-2024年，華宇智迅成為覓睿科技第一大外協廠商。

值得一提的是，2021年1-9月，覓睿科技向華宇智迅組裝工序采購的單價曾高于其他外協廠商。

據覓睿科技簽署于2022年3月25日的《覓睿科技掛牌申請文件第一次反饋意見的回復》，2021年1-9月，覓睿科技主要物料產品組裝外協廠商分別為華宇智迅、新曄網絡、浙江致立智能科技有限公司（以下簡稱“致立智能”）、杭州紐創電子有限公司（以下簡稱“紐創電子”）、杭州歐睿杰電子科技有限公司（以下簡稱“歐睿杰”）。

其中，在采購單價方面，華宇智迅、新曄網絡、致立智能、紐創電子、歐睿杰對物料1的采購單價分別為4.73元/件、未采購、3.76元/件、3.61元/件、4.52元/件；對物料2的采購單價分別為9.67元/件、未采購、8.07元/件、9.07元/件、未采購；對物料3的采購單價分別為9.35元/件、9.09元/件、未采購、未采購、未采購；對物料4的采購單價分別為5.11元/件、4.38元/件、4.25元/件、4.73元/件、未采購；對物料5的單價分別為9.85元/件、未采購、未采購、9.47元/件、未采購。

對比可知，2021年1-9月，覓睿科技對華宇智迅外協加工五種物料的單價曾高于其他外協廠商。

1.4 華宇健身系華宇智迅控股股東，其向覓睿科技出租楚天路91號1號樓三層及四層

前述可知，華宇健身系郁華煒及其父郁煥根控制的企業。

據市場監督管理局數據，截至查詢日2025年9月2日，華宇智迅的法定代表人系郁華煒，華宇健身對華宇智迅持股100%。

據簽署于2022年3月25日的更正后公轉書，2019-2020年，覓睿科技向華宇健身確認的租賃房屋費用分別為66.67萬元、139.72萬元。

據簽署于2024年12月30日的招股書，截至2024年6月末，覓睿科技仍租賃的華宇健身房屋包括杭州市濱江區西興街道楚天路91號（以下簡稱“楚天路91號”）1幢三層301室及302室、楚天路91號1幢四層，楚天路91號2幢二層、楚天路91號三層232室及231室、楚天路91號四層，楚天路91號3幢二層201室及202室，覓睿科技租賃用途皆為辦公及生產經營。

2021-2023年，覓睿科技向華宇健身支付的租金（不包括未納入租賃負債計量的可變租賃付款額）分別為248.24萬元、276.32萬元、171.29萬元、195.43萬元。

即是說，2019-2024年，覓睿科技均向華宇健身租賃楚天路91號部分房屋且支付租金。

據首輪問詢回復，覓睿科技曾實質聘用華宇健身職工一人為其服務，并以物業費名義通過華宇健身支付薪酬，覓睿科技稱具體原因系該員工曾于2022年應聘覓睿科技崗位，為避免產生勞動合約潛在糾紛，該名員工自行聯系華宇健身、通過入職華宇健身來過渡。

此外，覓睿科技綜合考慮后同意其入職華宇健身，并通過華宇健身向其支付報酬。2023年11月，該員工與覓睿科技簽署勞動合同，入職覓睿科技后，覓睿科技稱該情形已不存在，后續亦未再發生相同或類似的情況。

需要說明的是，覓睿科技部分產線的地址與華宇智迅相近。

1.5 截至2024年末，華宇智迅3條組裝產線位于楚天路91號1號樓2層

據首輪問詢回復，2022-2024年，覓睿科技行政財務中心、研發軟件中心、研發硬件中心、營銷中心等部門均未處于楚天路91號的場地。截至報2024年末，除供應鏈管理中心下屬組裝生產線和倉庫仍位于楚天路91號外，其余部門均已搬離該地。

具體來看，截至2024年末，覓睿科技組裝生產線（3條）位于楚天路91號1號樓4層，試制線、凈化車間、SMT樣品間位于楚天路91號2號樓4層。

而華宇智迅組裝生產線（3條）位于楚天路91號1號樓2層，SMT貼片生產線（4條）位于楚天路91號6號樓3層。

即是說，截至2024末，覓睿科技部分組裝生產線及倉庫部分位于楚天路91號1號樓3-4層，而同期，華宇智迅的產品組裝部位于楚天路91號1號樓2層。

上述可知，睿科技將2020年離職員工郁華煒控制的華宇智迅列為關聯方，離職后，郁華煒仍對覓睿科技員工持股平臺持股。值得注意的是，覓睿科技前身杭州卓壯與華宇智迅同年成立，且華宇智迅成立當年起逐步與覓睿科技前身合作，2022-2024年華宇智迅超90%業務來自覓睿科技。在此背景下，郁華煒自覓睿科技離職次年起，即2021年起，郁華煒控制的華宇智迅成為覓睿科技第一大外協廠商。

不僅如此，2021年1-9月，覓睿科技向華宇智迅外協采購單價曾高于其他外協廠商。且截至2024年末，覓睿科技部分產線地址與華宇智迅組裝產線地址位于同幢樓上下層，兩者的合作或值得關注。

二、上市板塊由創業板“轉戰”北交所，自稱市場競爭加劇背后研發投入占比不及同行均值

在招股書中，覓睿科技表示，行業內相關企業通過打造自有云平臺探索增值服務、加大研發投入不斷提升產品性能、完善下游渠道提升品牌影響力等方式提高市場份額，或面臨市場競爭的風險。在此背景下，2023-2024年，覓睿科技研發投入占比不及同行均值。

2.1 2023-2024年，研發投入占比皆低于同行均值

據簽署于2024年12月30日的招股書及2024年年報，2021-2024年，覓睿科技的研發投入占營業收入的比例分別為9.7%、9.98%、9.89%、9.64%。

2021-2023年及2024年1-6月，覓睿科技核心技術產品或服務收入占營業收入的比例分別為99.63%、98.47%、99.12%、99.11%。

據簽署于2024年12月30日的招股書，覓睿科技的同行業可比企業分別系杭州螢石網絡股份有限公司（以下簡稱“螢石網絡”）、深圳市睿聯技術股份有限公司（以下簡稱“睿聯技術”）、深圳奧尼電子股份有限公司（以下簡稱“奧尼電子”）、珠海安聯銳視科技股份有限公司（以下簡稱“安聯銳視”）。

據可比公司招股說明書或2022-2024年報，2021-2024年，螢石網絡研發投入占營業收入的比例分別為11.57%、14%、15.09%、14.95%；2021-2024年，奧尼電子研發投入占營業收入的比例分別為5.77%、9.59%、13.24%、13.71%；安聯銳視研發投入占營業收入的比例為6.08%、11.07%、12.28%、12.16%。

據睿聯技術簽署于2024年11月14日的《終止睿聯技術發行股票的批復》，證監會決定終止睿聯技術在創業板上市的注冊程序。因此，睿聯技術無關于2024年研發投入的具體數據披露。2021-2023年，睿聯技術的研發投入占營業收入的比例分別為3.46%、4.28%、4.91%。

經測算，2023-2024年，覓睿科技同行研發投入占營業收入比例均值分別為6.72%、9.74%、11.38%、13.61%。

可知，2023-2024年，覓睿科技研發投入占比均低于同行均值。

2.2 2021-2024年網絡攝像機及物聯網視頻產品創收超八成，并稱市場競爭加劇

據簽署于2024年12月30日的招股書及2024年年報，2021-2024年，覓睿科技智能網絡攝像機及物聯網視頻產品的金額分別為5.42億元、5.31億元、6.45億元、6.67億元，同期占主營業務收入的比例分別為98.37%、96.82%、95.87%、89.75%。

此外，覓睿科技智能的智能網絡攝像機及物聯網視頻產品，主要包括通用型網絡攝像機、低功耗網絡攝像機、復合型物聯網視頻產品三類。從細分產品來看，覓睿科技的通用型網絡攝像機包括卡片攝像機、筒型攝像機、云臺攝像機，低功耗攝像機包括電池攝像機，復合型物聯網視頻產品包括智能門鈴、燈具攝像機、嬰兒監護器、智能伴寵設備、SMB監控系統套裝產品。

另外，覓睿科技稱其所在的民用視頻監控行業正處于快速發展階段，市場參與者眾多，市場競爭較為激烈，各類智能網絡攝像機及物聯網視頻產品的代表性企業對市場份額的競爭日益加劇。

不僅如此，覓睿科技曾變更上市板塊。

2.3 擬將上市板塊由創業板變更為北交所，同行系科創板上市或創業板上市、擬上市企業

據覓睿科技簽署于2024年1月19日的《關于輔導備案申報板塊變更的公告》，覓睿科技擬將上市板塊由創業板變更為北交所。

據公開信息，可比公司螢石網絡股票所在板塊系科創板，安聯銳視與奧尼電子股票所在板塊系創業板。而睿聯技術終止前擬在創業板上市。

即是說，覓睿科技的同行均計劃或已在創業板、科創板上市，覓睿科技擬在北交所上市。

綜上可知，2023-2024年，覓睿科技研發投入占比低于同行均值，且其此番上市，覓睿科技的上市板塊由創業板轉戰至北交所，而三家同行均在科創板或創業板上市，一家原擬在創業板上市。

三、結語

沖擊北交所之前，覓睿科技原擬申報創業板，而可比公司系科創板上市或創業板上市、擬上市企業。且覓睿科技自稱所處行業競爭加劇背后，其近兩年的研發投入占比卻低于同行均值。另一方面，前員工郁華煒于2020年6月離職，而其離職后，覓睿科技仍為其保留了對睿覓投資的投資。這背后，關于覓睿科技與郁華煒控制的華宇智迅合作或值得關注。郁華煒自覓睿科技離職次年起，其控制的華宇智迅成為覓睿科技第一大外協供應商，2022-2024年華宇智迅超90%業務來自覓睿科技。