導語：全球算力產業的話語權與坐標系，或將移至東方。

在今年的2025世界人工智能大會（WAIC）期間，“AI能源悖論”的概念頻繁出現在多場討論中。

一方面AI技術可以通過算法優化來顯著提高能源效率；另一方面，其高密度計算需求導致了電力消耗增加。

追求算力、控制成本、實現低碳，構成了一個看似無解的“不可能三角”，困擾著整個行業。

在此背景下，被譽為“中國電算龍頭”的山高控股（00412.HK）以其獨特的“綠電+算力”雙輪驅動模式，不僅成功破解了這一行業難題，更憑借凈利潤同比暴增506%的亮眼業績展現出巨大潛力。

這家被視為“稀缺標的”的公司，究竟做對了什么？它的成長故事，是剛剛開始的序幕，還是已然進入高潮？

01 破壁：打通“電算一體”，鑄就稀缺生態

中國移動董事長楊杰曾在2025云智算大會上拋出一組關鍵數據：到2028年，推理算力需求將首次超越訓練算力，成為AI運行的關鍵資源。同期，中國智算市場規模預計將增長2.5倍，年均增速近40%。這使得破解“不可能三角”變得更為緊迫。

而當傳統的解決方案難以系統性地破解這一多維難題時，山高控股默默地為這道難題提供了破局的關鍵鑰匙。

2024年，烏蘭察布市人民政府、山高控股和世紀互聯三方共同推動烏蘭察布“源網荷儲一體化”項目落地，構建“就近發電-就地消納”的創新機制。

據了解，該項目不是簡單的在數據中心旁邊建設光伏電站，而是將“源-網-荷-儲”全鏈條進行了全局設計和一體化運營：

“源”頭把控： 依托內蒙古豐富的風光資源，為算力中心提供廉價且綠色的電力來源；

“網”絡優化： 通過智能電網技術，有效平滑可再生能源的間歇性與波動性；

“荷”載協同： 創新性地將波動性的綠電與持續穩定耗電的算力中心精準匹配；

“儲”能調節： 利用儲能系統削峰填谷，保障算力中心7x24小時的穩定運行。

據中泰證券研報，該項目達產后年發電量約為8.6億度，100%供電的烏蘭察布三期總計1GW容量數據中心項目完全達產時，預計每年約可產生增量經濟效益13億元。這意味著，山高控股的這一源網荷儲一體化項目，真正意義上實現了低成本、高效率、綠色化的可靠算力供給。

值得一提的是，這種深度的產融合一模式需要資本實力、金融牌照、產業資源、技術整合能力和強大國資背景的極致協同。而這正是山高控股最深的護城河。

背靠山東高速集團控股山高新能源（1250.HK）提供綠色能源底座，戰略投資世紀互聯（VNET.US）構筑算力核心，并擁有香港證監會多項金融牌照賦能產融結合，山高控股幾乎是國內市場唯一能調動如此多要素、并成功跑通全流程的公司。這種能力的稀缺性，使其商業模式難以被簡單復制。

而當商業模式跑通后，其“電算一體”戰略的前瞻性與正確性，也在業績中得到驗證。據最新財報數據顯示，山高控股2025年上半年實現營業收入25.03億元，其中來自新興產業的收入占比高達96%；凈利潤達到4.76億元人民幣，同比暴增506%。

在算力基建部分，山高控股通過派駐董事及高管參與世紀互聯重大決策、資源賦能，使后者經營指標及財務數據呈現量質雙升的發展態勢：世紀互聯二季度總營收達24.3億元，同比增長22%，其中基地型業務收入達到8.5億元，同比增加112.5%。

這份成績單清晰地表明，營利雙增的業績是山高控股“綠電”與“算力”協同效應初顯的結果。而資本市場也敏銳地捕捉到了這一價值，多家機構給予了“增持”評級并看好其長期價值。這標志著，山高控股通過烏蘭察布這一標桿項目，已成功驗證其獨特生態的巨大價值，其“電算一體化龍頭”和“稀缺標的”的市場定位也已形成共識。

不過，對于山高控股來說，烏蘭察布源網荷儲一體化項目只是起點，其“電算一體”戰略還有更多的想象空間。

02 裂變：三大引擎開啟，驅動量級增長

之所以說山高控股的成長通道才剛剛打開，2025年上半年的業績表現僅是“預演”，是因為前面提到過，山高控股的“電算一體”模式并非簡單的“數據中心+光伏電站”的靜態資產組合，而是一個具備強大裂變能力的生態系統。

這使得其未來的想象空間，可以隨著業務邊界的不斷擴張而變得無比廣闊。具體來看，將有三大引擎正共同驅動其邁向量級增長。

首先是模式的“復制引擎”。

烏蘭察布源網荷儲一體化項目的成功，驗證了其商業模式的可復制性。這一標桿項目不僅解決了綠電與算力協同的實際運行問題，更提供了可向全國乃至“一帶一路”沿線國家推廣的標準化模組。

據公司披露，山高控股旗下山高新能源2024年共獲取新能源開發指標超4GW，包括山東菏澤380MW、新疆1GW、廣西400MW等優質項目。而今年6月以來，山高新能源的風電項目也捷報頻傳，在甘肅張掖、黑龍江綏化斬獲總裝機容量達600兆瓦的多個重點項目，展現出強勁的市場開拓能力。

這些不斷擴充的綠色能源資產，為山高控股復制并推廣“烏蘭察布模式”奠定了堅實的項目基礎，讓其可以依托世紀互聯等行業伙伴，將“源網荷儲一體化”的成熟范式拓展至更多清潔能源富集區域。例如，山高新能源此前已經與青海省海南藏族自治州簽署5GW源網荷儲一體化示范基地項目合作協議，這也意味著，在青海等風光資源優越的地區，山高控股有望推進“清潔能源+AIDC”協同示范工程，實現綠色電力與智算基礎設施的深度結合，從而在全國范圍內持續放大其電算一體化的生態效應與商業價值。

可以預見，隨著越來越多地區項目的規模化推廣，山高控股的資產規模和收入結構也將迎來幾何級數的增長。

其次是合作的“進化引擎”。

今年5月，山高控股母公司山東高速集團與華為簽署戰略合作協議，山高控股作為主要承載方，將為合作提供算力基礎設施及新能源底座，在零碳園區、車路協同、智能駕駛等項目提供綠電供應和算力支持。

要知道，與華為戰略合作，能收獲的不僅是品牌背書，更是“1+1>2”的技術融合與生態共建。

例如，雙方共同打造的“零碳智慧園區”示范項目，深度融合了山高控股的綠色電力優勢與華為的數字能源技術；在車路協同和智能駕駛大模型領域的合作，則有望借助山東高速集團豐富的路網資源，打造出行業領先的智慧交通解決方案。

這些合作不僅將顯著提升算力基礎設施的能效水平和運營效率，也為山高控股的“電算一體”模式找到了更多的落地場景，打開了更為廣闊的零碳園區、智慧交通等應用市場。

最后是資產的“數字引擎”。

發行香港首個企業票據代幣化產品，是山高控股極具前瞻性的一大布局。

通過RWA（真實世界資產代幣化）模式，山高控股未來可將旗下的綠色電力收益權（綠電RWA）、算力租賃收益權（算力RWA）乃至碳信用資產（碳信用RWA）進行通證化，從而開辟全新的融資渠道和盈利模式。

據東方證券研究報告顯示，全球RWA賽道規模正呈現指數級增長，2030年預計達到16.1萬億美元。這意味著，提前布局的山高控股有望在全球數字金融浪潮中，搶占“綠電RWA”與“算力RWA”的定價先機，成為“AI+RWA”數字生態的構建者。

綜上所述，山高控股的成長并非線性，而是具備裂變潛力，三大引擎共同驅動其從單個項目的“樣板間”走向規模化復制的“電算帝國”。

只不過，藍圖固然宏大，但這需要企業保持戰略的長久定力與執行力。而向來信奉長期主義的山高控股，最不缺的就是耐心。

03 基石：“耐心資本”賦能，錨定長期主義

山高控股所有戰略布局的背后，都貫穿著一個核心基因——“耐心資本”的長期主義。而這種“耐心”最直接的體現，在于其對核心資產的長期培育與深耕。

回顧其轉型之路：2021年6月，山高控股啟動推進向產業投資集團轉型的戰略布局；2022年，山高控股以46.85億港元控股山高新能源，迅速切入新能源賽道，奠定了綠色能源的基礎；2023年底，又通過一筆2.99億美元的戰略投資入股中國老牌IDC企業世紀互聯，成為其單一最大股東，從而鎖定了數字新基建的核心載體。

圖源：觀察眼看世界

通過深耕產業運營和戰略投資構建生態，將產業協同的長期收益作為發展目標。這是其區別于傳統財務投資機構的最顯著標志，也是其能夠攻克“電算一體”難題的底層邏輯。

這種追求長期主義的頂層設計，賦予了山高控股敢于投資建設周期長、門檻高的源網荷儲一體化項目的勇氣，也讓其有能力去探索RWA等前沿領域。

同時，山高控股的長期主義內核，與國家發展“新質生產力”的戰略方向高度同頻。它專注于通過科技創新和產業升級來提升全要素生產率，也因此，能獲得更穩定的政策預期和產業資源，其成長確定性遠高于追逐風口的公司。

而這一“耐心資本”的特質，也成為投資者對其未來保持信心的基石。德邦證券就曾指出，山高控股是電算一體化龍頭，新質生產力的典范。中泰證券更是大膽預測，完成電算一體化布局的山高控股，將從“中國電算龍頭”成長為“全球電算王者”。

總之，在全球能源轉型與人工智能革命交匯的歷史節點，山高控股憑借“電算一體”模式，不僅率先破解了算力時代的“不可能三角”，更構建了一道兼具規模、技術與生態壁壘的護城河。

當前這份2025年上半年的成績單，無疑只是其宏大故事的開篇。隨著“電算一體”模式的加速復制，與華為合作的前沿技術持續落地，以及各類優質資產通過RWA等創新方式實現價值重估，山高控股的成長空間將不可限量。屆時，全球算力產業的話語權與坐標系，或將移至東方。