港股即將再迎一位“硬科技”主角？

此前，中國證監會已發布關于Hesai Group（禾賽科技）境外發行上市的備案通知書，擬在香港交易所上市。8月31日，禾賽科技正式披露通過港交所聆訊后的資料集，這意味禾賽或許不久后將以“美股+H股”雙主場姿態登陸港交所。

從2023年美股上市時的“破發低迷”，到2025年美股股價暴漲5倍、市值突破34億美元新高；從連續三年虧損到2025年上半年凈利潤轉正；從單一車規級激光雷達供應商，到機器人領域“黑馬”……過去三年，禾賽在智駕和物聯網的大風口中完成了一次次蛻變。

在激光雷達行業從“技術驗證期”加速向“規模商用期”跨越的趨勢日益清晰的背景下，禾賽的港股上市進程，恰與中概股回港潮及硬科技產業升級的兩大浪潮形成共振。

而對行業而言，禾賽的“雙城記”或將成為激光雷達賽道的分水嶺：當規模效應顯現、盈利模式跑通，資本將從“追概念”轉向“投落地”，推動整個行業進入“黃金時代”。

訂單排到2026！禾賽"大客戶+大訂單"穩了

透過禾賽近幾年的財報數據，赫然可見其增長的加速度。

根據招股書及2025年第二季度財報，禾賽2022-2024年營收分別為12.03億元、18.77億元、20.77億元，年增速雖因基數擴大出現過放緩，但2025年上半年營收已達12.32億元（約1.72億美元），僅半年度收入便接近2022年全年水平，且其中第二季度營收同比大增53.9%，增長力仍在不斷強化。

經營質量向上趨勢更是非常清晰。2022-2024年其毛利分別為4.72億元、6.61億元、8.85億元；對應毛利率也從39.2%攀升至42.6%。

由此，還帶來愈發之好的盈利指標：2022-2024年凈虧損分別為3億元、4.76億元、1億元，2025年上半年凈利潤直接轉正為2654萬元，其中第二季度實現凈利4410萬元，遠超“GAAP層面盈利轉正”目標。

業績長虹的核心驅動力，源自需求爆發下的規模效應與成本控制共振。

得益于汽車產業變革進入“智能化”下半場，激光雷達從“嘗鮮高配”變為新車型的“安全標配”，需求呈大爆發態勢。據蓋世汽車數據，2024年國內激光雷達裝機量首次突破150萬顆，同比激增179.7%；2025年上半年同比再增71%，全年有望沖擊250萬顆。

禾賽作為頭部玩家，其激光雷達交付量呈指數級增長：2022年出貨8.04萬臺，2023年增至22.21萬臺，2024年翻倍飆升至50.19萬臺；2025年上半年總交付量已再次超2024全年，達54.79萬臺，其中ADAS主雷達交付44.97萬臺，同比增長237.5%。

根據蓋世研究院2025年1月—6月激光雷達裝機量數據，禾賽繼續穩居ADAS領域主雷達出貨量第一，市場份額達33.0%。

大規模交付攤薄了單顆雷達的研發與制造成本，毛利率顯著提升，最終推動經營虧損率從2022年的31.4%收窄至2024年的9.9%，2025年上半年更進一步降至8.6%，運營虧損1060萬元。

值得關注的是，禾賽的客戶結構也在向“頭部集中”優化。截至6月30日，禾賽已服務覆蓋約50個國家及地區的ADAS及機器人市場的客戶，并已與24家國內外車企達成量產定點合作，第二季度及近期新增吉利、長城等9家頭部車企的20款車型定點，疊加比亞迪、理想、小米、豐田等既有客戶的量產交付，訂單能見度已延伸至2026年。

這種“大客戶+大訂單”模式，為后續收入的穩定性提供了強支撐。

美股逆襲超7倍，港股待飛？

業績雖然一路長虹，但其美股股價早前曾承壓了很長一段時間。

公開資料顯示，禾賽2023年2月首發登陸納斯達克時，受中概股整體低迷、激光雷達行業前景爭議等影響，股價一度跌破4美元，市值縮水超80%。這一情況直到去年11月底才開始有了扭轉跡象，截至目前其股價已強勢反彈至25美元以上，市值回升至34億美元，較最低點增長超7倍。

低谷反轉的關鍵，一方面在于市場對其“技術壁壘+商業化能力”的重新認知。美股投資者最初對激光雷達的質疑集中在兩點：一是“車規級可靠性”是否達標，二是“高成本能否被車企接受”。

但禾賽用數據證明了自身實力：其先后已有Pandar128、QT128、AT128、ATX等四款車規級激光雷達通過全球公認最權威的汽車功能安全標準認證（ISO 26262），是業內該認證數量最多的企業；全球領先的交付量市占率以及成為比亞迪、理想等知名車企的“核心供應商”，驗證了自身規模化上車能力。

譬如，其ATX激光雷達于6月通過認證，但截至一季度就已獲得12家頭部主機廠的多款量產車型定點，并被眾多主機廠客戶規劃為2025年量產車型的標配；該產品已于3月底正式量產，一季度交付量接近4萬臺，可見市場對其產品力的認可。

根據Yole Group發布《2025年全球車載激光雷達市場報告》，按市場規模計，禾賽在車載激光雷達市場摘得三項全球第一：全球車載激光雷達市占率第一(33%)、全球ADAS激光雷達市占率第一(26%)、全球L4自動駕駛激光雷達市占率第一(61%)。

另一方面則是源自中概科技股估值長期承壓后的普遍反彈。

赴港二次上市，于禾賽而言，或許將是其“價值重估”的又一契機。一方面，從黑芝麻智能、地平線機器人、寧德時代等知名科技企業批量赴港，到港交所18C章特專科技制度的落地實施與"科企專線"政策的推出，可以明顯感知到近一年半來港股市場對新科技的包容性提升非常顯著。基于這種背景，禾賽這類"硬科技企業"的融資能力極可能獲得實質性增強；

另一方面，港股與A股的聯動效應，能吸引更多內地投資者關注，畢竟此前因美股流動性限制，許多內地機構難以高效配置禾賽，而港股上市后，其估值有望通過“雙主場”實現溢價。

行業層面，激光雷達的“賽道熱度”也在持續攀升。據高工機器人產業研究所（GGII）數據，2025年上半年中國機器人領域3D激光雷達出貨量排行榜中，禾賽以42%的份額位居第一；全球ADAS激光雷達市場，禾賽與速騰聚創、圖達通形成“三足鼎立”之勢。

隨著行業從“技術驗證期”進入“規模化應用期”，頭部企業的估值邏輯將陸續從“市銷率”切換至“市盈率”，這正是禾賽此次赴港上市的核心看點。

三大勢力齊聚港股？禾賽機器人賽道再添火

車規級激光雷達是禾賽的“第一增長曲線”，而機器人領域的布局，則是其正在培育的“第二增長曲線”。

在2025年WRC世界機器人大會上，禾賽發布了兩大機器人領域核心產品：迷你型超半球3D激光雷達JT系列與新一代車規級純固態激光雷達FTX。

其中，JT系列基于第四代自研芯片架構，擁有全球最廣的360°×189°超半球視野，可隱蔽式安裝，為機器人提供“零盲區”三維感知，甚至能探測緊貼物體的微小障礙物，是專為機器人領域設計的平臺化產品。市場表現同樣亮眼：JT系列發布不到5個月，累計交付量已突破10萬臺；2025年上半年，禾賽在機器人領域交付量達9.83萬臺，同比增長692.9%，其中第二季度交付4.85萬臺，同比暴增743.6%，需求加速放量。

這一爆發并非偶然。激光雷達的核心優勢在于“高精度、全場景感知”，而這正是機器人在復雜環境中導航、避障的關鍵需求。

隨著服務機器人、工業機器人的普及，激光雷達正從“汽車電子”向“泛機器人”領域滲透。根據OFweek預測，2030年，中國機器人激光雷達市場規模有望攀升至280億元，2024-2030年市場規模復合增長率將達到67.90%，增長勢頭迅猛。

禾賽的“雙賽道布局”，本質上是技術復用與場景延伸的戰略協同。其自研的第四代芯片架構、車規級制造工藝，均可遷移至機器人場景；而機器人領域的高毛利、快速放量，又能反哺汽車業務的研發投入。

這種“技術-場景-利潤”的良性循環的長期發酵，極可能讓禾賽在激光雷達紅海競爭中構建了獨特的“生態護城河”。

放大到這個科技新時代的大背景下，未來隨著自動駕駛滲透率提升、機器人場景爆發，激光雷達行業的“黃金時代”才剛剛開始。而值得一提的是，除了禾賽外，目前圖達通也已向港交所遞交了招股書，若后續上市進程順利，激光雷達領域三大獨立勢力或將很快在港交所聚首。

在這場沒有終點的競賽中，究竟是誰能持續定義技術標準、深耕場景需求、駕馭資本力量，成為下一個十年的“產業標桿”？一切都還為時尚早。

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