目(mu)前(qian)，42家上市券商(shang)已(yi)全部(bu)發布2025年半(ban)年報，業(ye)績全部(bu)同比增(zeng)長(chang)，有兩(liang)家業(ye)績高增(zeng)近1200%，7家擬“豪擲”超十億“紅包”。此外，多家機(ji)(ji)構分析認為(wei)，目(mu)前(qian)券商(shang)板塊(kuai)估值(zhi)仍在低位(wei)、機(ji)(ji)構欠配明顯。

券商中報出爐，這兩家業績高增近1200%

根據Choice金融終端數(shu)據，截至9月(yue)1日，42家上市券(quan)商已全(quan)(quan)部(bu)發布2025年(nian)半(ban)年(nian)報，業績(ji)全(quan)(quan)線增長。其中，24家券(quan)商歸(gui)母凈利潤在10億(yi)元(yuan)以(yi)上，約10家增幅超(chao)100%。

從業績增(zeng)幅(fu)來看，華(hua)西證(zheng)券(quan)（002926.SZ）、國聯(lian)民生（601456.SH）2025年上半年歸母凈(jing)利(li)潤同比增(zeng)幅(fu)遙遙領先(xian)，均近1200%。

其中(zhong)，華西證券2025年上半年歸母凈利(li)潤為5.12億元、同比大增1195.02%，營業(ye)收(shou)入(ru)為20.73億元、同比增長46.72%。

華西證(zheng)券指出(chu)，上(shang)半年，公司(si)實現經紀及財富(fu)管(guan)(guan)理(li)業務收(shou)入11.39億(yi)元，較(jiao)上(shang)年同期(qi)增(zeng)加35.25%，主要系公司(si)抓住市(shi)場(chang)行情好轉機會(hui)，日均股基交易(yi)量(liang)增(zeng)長，經紀及財富(fu)管(guan)(guan)理(li)業務收(shou)入相(xiang)應(ying)增(zeng)加。

國(guo)聯民生(sheng)2025年上半年歸母(mu)凈(jing)利潤(run)為11.27億元(yuan)、同(tong)比大增(zeng)1185.19%，營業(ye)收(shou)入為40.11億元(yuan)、同(tong)比增(zeng)長(chang)269.40%。公司(si)業(ye)績(ji)大幅(fu)增(zeng)長(chang)一(yi)方面是(shi)由于一(yi)季(ji)度并表民生(sheng)證券(quan)，另一(yi)方面是(shi)由于二季(ji)度公司(si)實現較高的投資收(shou)益(yi)，收(shou)益(yi)率(lv)大幅(fu)跑贏滬深300指(zhi)數。

因并(bing)表民(min)生(sheng)證券，2025年上半年，國聯(lian)民(min)生(sheng)實現投行業(ye)務收入5.3億(yi)元，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長214.1%；報(bao)告(gao)期末股權(quan)主承銷(xiao)規模(mo)13.1億(yi)元，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長160.2%；債券主承銷(xiao)規模(mo)424億(yi)元，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長57.1%。

資(zi)(zi)管業(ye)務方面，公司(si)2025年上半(ban)年實(shi)現資(zi)(zi)管業(ye)務收入3.6億元、同比增長(chang)14.4%，截(jie)至2025年6月末(mo)資(zi)(zi)產管理規(gui)模2965億元、同比增長(chang)137.5%。

經紀業務(wu)方(fang)面，公(gong)(gong)司(si)2025年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)實現經紀業務(wu)收(shou)入(ru)9.0億元(yuan)、同比增(zeng)長223.8%，占(zhan)營業收(shou)入(ru)（剔除其他業務(wu)收(shou)入(ru)）的比重(zhong)為22.6%。截(jie)至2025年(nian)(nian)6月(yue)末，公(gong)(gong)司(si)基金(jin)投顧(gu)保(bao)有規模97.08億元(yuan)、同比增(zeng)長40%。

業績向好之(zhi)際，多家券商(shang)(shang)不吝分紅。目(mu)前，已有28家上(shang)市券商(shang)(shang)披露2025年中期利潤分配方(fang)(fang)案，皆為(wei)現(xian)金(jin)分紅。其(qi)中，中信證券（600030.SH）、國泰海通（601211.SH）、中國銀河（601881.SH）、華泰證券（601688.SH）、中信建投（601066.SH）、招商(shang)(shang)證券（600999.SH）、東(dong)方(fang)(fang)證券（600958.SH）7家券商(shang)(shang)擬派發現(xian)金(jin)紅利（含(han)稅(shui)）總(zong)額(e)超10億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，分別約(yue)42.98億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、26.27億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、13.67億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、13.54億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、12.80億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、10.35億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、10.12億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，分別約(yue)占當期歸母凈利潤的31.33%、16.69%、21.07%、17.94%、31.82%、19.96%、29.23%。

告別“規模競賽”，券商業績或進一步回暖，估值仍具空間？

8月(yue)22日(ri)，證監(jian)會發(fa)(fa)布關于修改《證券(quan)公司分(fen)(fen)類(lei)監(jian)管規定》的決定，是(shi)繼2020年修訂(ding)后時隔(ge)5年的重要完善。新(xin)規取消總營業收入排名(ming)加分(fen)(fen)，提升ROE加分(fen)(fen)力度，規模導向弱化，引導行業集(ji)約(yue)化發(fa)(fa)展(zhan)，中小機構差異(yi)化發(fa)(fa)展(zhan)。同時，新(xin)增(zeng)財富管理、權益(yi)類(lei)自營投資等方面(mian)指標作為加分(fen)(fen)項。

如前所(suo)述(shu)，財富管理、權(quan)益類自(zi)營投資業務是驅動華西證券、國聯(lian)民生業績(ji)高(gao)增的主要(yao)動力(li)。多家機構(gou)分析(xi)認(ren)為，隨(sui)著市(shi)場交(jiao)投活躍度顯著提升，經紀、自(zi)營兩大核(he)心業務成為驅動券商業績(ji)增長主要(yao)來(lai)源，券商業績(ji)將進一步回暖，目(mu)前券商板(ban)塊(kuai)估值仍在低位、機構(gou)欠配明(ming)顯。

中(zhong)(zhong)原證券(quan)研報顯(xian)示(shi)，8月券(quan)商指數上(shang)(shang)半月持(chi)(chi)續(xu)刷新(xin)年內新(xin)高，下(xia)半月未跟隨(sui)市(shi)場(chang)風險(xian)偏好(hao)提升(sheng)而(er)加速(su)上(shang)(shang)漲(zhang)，短(duan)周期走勢有所轉弱。板(ban)塊平(ping)均市(shi)凈率（P/B）由上(shang)(shang)旬的(de)(de)1.50倍(bei)左(zuo)右修(xiu)復至月末的(de)(de)1.65倍(bei)以上(shang)(shang)，自(zi)去年四季度(du)后再度(du)站回2016年以來(lai)1.55倍(bei)的(de)(de)板(ban)塊平(ping)均估值之(zhi)上(shang)(shang)。受益于指數型上(shang)(shang)漲(zhang)行(xing)情，證券(quan)行(xing)業(ye)的(de)(de)整體經營環境持(chi)(chi)續(xu)向好(hao)。中(zhong)(zhong)短(duan)周期內，如(ru)果權益市(shi)場(chang)進一步向上(shang)(shang)拓展空間(jian)，券(quan)商指數有望(wang)(wang)保持(chi)(chi)穩(wen)步修(xiu)復、震蕩上(shang)(shang)漲(zhang)的(de)(de)總體趨勢，券(quan)商板(ban)塊有望(wang)(wang)向兩倍(bei)P/B的(de)(de)近(jin)十年估值上(shang)(shang)限(xian)逐(zhu)步靠攏。

華泰(tai)證券(quan)研報表(biao)示，過去券(quan)商(shang)作為“牛市(shi)旗手”，行(xing)情(qing)演繹較快。但今年(nian)以來“慢牛”行(xing)情(qing)持續，上證、恒指(zhi)均突破2024年(nian)第四季(ji)度(du)的階段性高(gao)點，而券(quan)商(shang)指(zhi)數走勢較穩，尚(shang)未突破2024年(nian)11月前(qian)高(gao)點。

此外，過(guo)去A、H股(gu)券(quan)商(shang)(shang)行(xing)情(qing)基本同步啟(qi)動，但年初以(yi)來香港市場景(jing)氣度持(chi)續提升，IPO規(gui)模和成交(jiao)額修(xiu)復，驅動H股(gu)券(quan)商(shang)(shang)行(xing)情(qing)先行(xing)，AH溢價率均值從4月末約120%持(chi)續下降至50%左右，H股(gu)券(quan)商(shang)(shang)修(xiu)復先于A股(gu)。

券商龍頭“搶跑”H股業務

從歸母凈(jing)利(li)潤來看，國泰海(hai)通(tong)居榜首。公司2025年上半年實(shi)現營業收入238.72億元(yuan)(yuan)、同(tong)比(bi)增(zeng)長77.71%，實(shi)現歸母凈(jing)利(li)潤157.37億元(yuan)(yuan)、同(tong)比(bi)增(zeng)長213.74%。

上(shang)半年，公(gong)司(si)(si)境內證券主承(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)銷額(e)為7081.82億(yi)元，同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)18.7%。具體(ti)而言，公(gong)司(si)(si)股權主承(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)銷額(e)為1253.16億(yi)元、同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)1315.8%。其中(zhong)(zhong)，公(gong)司(si)(si)IPO主承(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)銷家數為7家，主承(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)銷額(e)為47.97億(yi)元；在(zai)交(jiao)通銀行、中(zhong)(zhong)國銀行、建設銀行A股定(ding)增(zeng)項目(mu)中(zhong)(zhong)承(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)擔重要角色。債券方(fang)面，公(gong)司(si)(si)債券主承(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)銷額(e)為5828.66億(yi)元，其中(zhong)(zhong)，公(gong)司(si)(si)債主承(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)銷額(e)2579.43億(yi)元、同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)13.2%。此外(wai)，公(gong)司(si)(si)完成中(zhong)(zhong)國電信收購等財務顧(gu)問（FA）項目(mu)19個(ge)，在(zai)審并購重組項目(mu)4個(ge)。

香港(gang)市(shi)場方面，公司(si)上半(ban)年共完成(cheng)兩個港(gang)股IPO保薦項(xiang)目；完成(cheng)再融(rong)資(zi)14家；港(gang)股IPO遞表項(xiang)目數(shu)39個。

中信證券業績(ji)緊(jin)隨國泰(tai)海通(tong)之后。公司2025年上半年實現營業收入(ru)330.39億元(yuan)、同(tong)比增(zeng)長20.44%，實現歸母凈利潤(run)137.19億元(yuan)、同(tong)比增(zeng)長29.8%。

2025年(nian)上半(ban)年(nian)，公司完成(cheng)科(ke)創(chuang)板、創(chuang)業板及北交所股權承銷規模約(yue)261億(yi)元，助(zhu)力影石創(chuang)新（688775.SH）、賽分科(ke)技(ji)（688758.SH）、漢邦科(ke)技(ji)（688755.SH）等一批(pi)科(ke)技(ji)創(chuang)新企業登(deng)陸資本市場(chang)。

香港市場上，公司上半年完成IPO項目18單、再融資項目9單，承(cheng)銷規(gui)模為28.85億美元，包(bao)括2025年首單A股(gu)公司H股(gu)IPO——赤峰黃金IPO，以及映恩生(sheng)物IPO等項目。

華泰(tai)證券業績規(gui)模排名第三。公司(si)2025年(nian)上半年(nian)實(shi)現營業收入162.19億元、同比增(zeng)長(chang)31.01%，實(shi)現歸母凈(jing)利潤75.49億元、同比增(zeng)長(chang)42.16%。

上半年，公(gong)司持續(xu)聚焦(jiao)科技創新，積極服務高科技企業登陸資(zi)本市場(chang)，助力新質生產力發(fa)展；A股(gu)市場(chang)前(qian)十(shi)大IPO項目(mu)保(bao)薦2單、前(qian)十(shi)大再融資(zi)項目(mu)參與2單。

此外(wai)，公(gong)司參與(yu)港(gang)(gang)股市場前(qian)五(wu)大IPO項(xiang)(xiang)目(mu)4單；子公(gong)司華泰金融控股（香港(gang)(gang)）有限公(gong)司完(wan)成9單港(gang)(gang)股IPO保(bao)薦項(xiang)(xiang)目(mu)。新加(jia)坡(po)子公(gong)司于報告期內(nei)獲得新加(jia)坡(po)交易所(suo)授(shou)予的主板保(bao)薦人資質，具備(bei)主板IPO項(xiang)(xiang)目(mu)的承(cheng)攬與(yu)管理(li)資格。

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