今(jin)年上半(ban)年，黃(huang)金(jin)價格繼(ji)續(xu)強勢(shi)抬升，黃(huang)金(jin)首飾消費量明顯(xian)下滑，多家黃(huang)金(jin)珠寶企業收入受到沖擊(ji)。與此同時，潮宏(hong)基、老鋪黃(huang)金(jin)等持續(xu)輸(shu)出差異化品(pin)牌(pai)競爭(zheng)優勢(shi)，在高端黃(huang)金(jin)賽道發(fa)力，業績(ji)表現亮(liang)眼。

金價高漲致營收下滑，毛利率成“關鍵法寶”

8月27日，中國黃(huang)金（600916.SH）公(gong)布2025年半(ban)年報，公(gong)司(si)取得(de)營業(ye)收入(ru)310.98億元、同比下降(jiang)11.54%，歸母凈(jing)利潤(run)3.19億元、同比下降(jiang)46.35%。

中(zhong)國黃(huang)金(jin)的(de)收(shou)入主要包括黃(huang)金(jin)、K金(jin)珠(zhu)寶銷售業務，收(shou)取品(pin)牌使用(yong)費和(he)受托(tuo)加工業務等(deng)。今年上半年，中(zhong)國黃(huang)金(jin)的(de)黃(huang)金(jin)產品(pin)收(shou)入307.35億元(yuan)，同(tong)比下(xia)滑約11.36%，公司(si)解釋(shi)為黃(huang)金(jin)產品(pin)銷量同(tong)比下(xia)降所致。

分季(ji)度來看，今(jin)年第(di)(di)一季(ji)度單季(ji)，公司營收及歸母(mu)凈(jing)利潤(run)分別為(wei)110.03億元(yuan)和1.35億元(yuan)，分別同比(bi)下(xia)滑39.71%和62.96%。第(di)(di)二季(ji)度單季(ji)，公司實現營收200.95億元(yuan)，同、環比(bi)分別增長18.88%和82.64%；歸母(mu)凈(jing)利潤(run)為(wei)1.84億元(yuan)，環比(bi)增長36.92%，同比(bi)下(xia)滑20.21%。

公司(si)在一(yi)季報中披露(lu)，黃金價格持續(xu)上(shang)漲導致公司(si)黃金產(chan)品銷(xiao)量同(tong)比下降。

進(jin)一步來看，今年(nian)上半年(nian)，黃(huang)金(jin)(jin)(jin)價(jia)格繼續維持強勢抬升與高(gao)位震蕩的明顯趨勢。上海黃(huang)金(jin)(jin)(jin)交易所Au9999黃(huang)金(jin)(jin)(jin)6月底收盤價(jia)為764.43元/克，較年(nian)初(chu)上漲24.50%；黃(huang)金(jin)(jin)(jin)加權平均價(jia)格為725.28元/克，同比上漲41.07%。

中(zhong)國(guo)(guo)黃(huang)(huang)金協會數據顯(xian)示，2025年(nian)上半(ban)年(nian)，我國(guo)(guo)黃(huang)(huang)金消(xiao)費量505.205噸，同比下降(jiang)3.54%。其中(zhong)，黃(huang)(huang)金首飾(shi)199.826噸，同比下降(jiang)26%。周大生（002867.SZ）認為，金價持續(xu)高位運行，對黃(huang)(huang)金珠寶(bao)終(zhong)端消(xiao)費形成明(ming)顯(xian)干擾，使(shi)得消(xiao)費者在金飾(shi)消(xiao)費中(zhong)普遍趨于理性和謹慎。

除了營收，毛(mao)利率也影響中國(guo)黃金(jin)的(de)業(ye)績。據Choice金(jin)融終端數據，上(shang)(shang)半(ban)年，中國(guo)黃金(jin)的(de)綜合毛(mao)利率為4.50%，在申(shen)萬三(san)級“紡織(zhi)服飾-飾品(pin)-鐘表(biao)珠(zhu)寶(bao)”行業(ye)已披露中報(bao)的(de)11家A股公(gong)司中墊底。中國(guo)黃金(jin)曾在招股書中列出(chu)7家主(zhu)要競爭(zheng)對(dui)手，其上(shang)(shang)半(ban)年毛(mao)利率大多在30%上(shang)(shang)下，老鳳祥（600612.SH）、明牌珠(zhu)寶(bao)（002574.SZ）的(de)毛(mao)利率相對(dui)較低，但(dan)都(dou)超過8%。

今年上半年，中國黃(huang)金還計提(ti)了信用減值(zhi)損失(shi)、資產減值(zhi)損失(shi)及(ji)公允價值(zhi)變(bian)動損失(shi)合計8.53億元(yuan)，主要是租(zu)賃(lin)黃(huang)金日常核算產生的公允價值(zhi)變(bian)動收益(yi)。

目前，中國黃(huang)金(jin)在產品研發(fa)及渠道(dao)建設方面發(fa)力。上半年，公(gong)司以“文(wen)化黃(huang)金(jin)”為主(zhu)題，聚焦產品差異化戰略(lve)，完成“承福金(jin)”“國寶(bao)金(jin)”等系列主(zhu)題產品迭代(dai)升級(ji)，推出“華夏典藏”古法金(jin)系列。

中報(bao)營收(shou)(shou)、業績(ji)雙降(jiang)的黃(huang)金珠(zhu)寶(bao)(bao)企業不止中國黃(huang)金一家(jia)。老鳳祥(xiang)本(ben)期收(shou)(shou)入和歸母凈利(li)潤分別(bie)同比下(xia)(xia)降(jiang)16.52%、13.07%，周(zhou)大生(sheng)分別(bie)下(xia)(xia)降(jiang)43.92%、1.27%，明牌珠(zhu)寶(bao)(bao)收(shou)(shou)入下(xia)(xia)降(jiang)20.31%，歸母凈利(li)潤同比增(zeng)虧646.62%。不難發現，收(shou)(shou)入下(xia)(xia)滑最多(duo)的周(zhou)大生(sheng)，其業績(ji)變(bian)動(dong)反而不大。

周大生今年上半年實現營(ying)收(shou)45.97億(yi)元(yuan)、歸(gui)母凈利潤5.94億(yi)元(yuan)。素金(jin)類產品受(shou)金(jin)價上漲沖擊最(zui)為直接，同比降幅達50.94%。不(bu)過，得益于產品結構優化及金(jin)價上行帶來的定價紅利，公司整體毛利率同比提升了11.96個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)至30.34%，一定程度上對沖了收(shou)入規模下(xia)滑帶來的盈利壓力。

周大(da)生稱(cheng)，高(gao)企的(de)金(jin)(jin)價(jia)雖持續影響消費者的(de)購(gou)買(mai)決策，但(dan)得(de)益于消費者購(gou)買(mai)金(jin)(jin)飾的(de)預算并(bing)未(wei)明顯(xian)減少(shao)及金(jin)(jin)價(jia)強勢(shi)上漲等(deng)原(yuan)因(yin)，黃(huang)金(jin)(jin)首飾消費量(liang)明顯(xian)下滑的(de)情況下，零售額表現(xian)仍具韌性。黃(huang)金(jin)(jin)產品(pin)消費在中國黃(huang)金(jin)(jin)珠寶市場仍占(zhan)據(ju)絕(jue)對主導地位。

多家同行業績飄紅，“高端黃金”賽道風頭正盛

周大(da)生披(pi)露(lu)，自2024年至(zhi)今(jin)，各大(da)品(pin)牌(pai)(pai)針對消費(fei)者金(jin)飾消費(fei)行(xing)為(wei)的分化趨勢(shi)，優(you)化產品(pin)供給，持續(xu)為(wei)行(xing)業注入活(huo)力。其中，高(gao)端黃金(jin)品(pin)牌(pai)(pai)銷售勢(shi)頭強勁，取得(de)爆發式增(zeng)長(chang)。傳統(tong)黃金(jin)珠寶品(pin)牌(pai)(pai)孵化高(gao)端子品(pin)牌(pai)(pai)或高(gao)端產品(pin)系列，新銳高(gao)端黃金(jin)品(pin)牌(pai)(pai)崛地而(er)起，均爭先布局高(gao)端黃金(jin)消費(fei)賽道。

上(shang)半年(nian)，“周大生X國(guo)家(jia)寶(bao)藏”品牌(pai)全(quan)面升(sheng)級，通過“文物活化+黃(huang)金(jin)珠寶(bao)”的(de)IP合作模(mo)式，打造高端(duan)黃(huang)金(jin)差異化競爭壁(bi)壘(lei)。

同行業中，潮宏基(ji)（002345.SZ）、萊紳通靈（603900.SH）、老鋪黃(huang)金(jin)（06181.HK）、周六福（06168.HK）、周生生（00116.HK）等公司(si)上半年業績亮眼，多家公司(si)在(zai)“高(gao)端(duan)黃(huang)金(jin)”賽道及品牌差異化布局等方面(mian)發力。

潮宏基上半年(nian)實現營業(ye)收入41.02億(yi)元，同比(bi)(bi)增(zeng)長(chang)(chang)19.54%；歸母凈(jing)利潤3.31億(yi)元，同比(bi)(bi)增(zeng)長(chang)(chang)44.34%。公司(si)傳統黃金(jin)產品(pin)取得收入18.31億(yi)元，同比(bi)(bi)增(zeng)長(chang)(chang)23.95%，毛(mao)利率為12.78%，同比(bi)(bi)增(zeng)長(chang)(chang)3.01個百分點。公司(si)通過(guo)提升品(pin)牌核(he)心競爭力，深化加盟(meng)渠道建設與海外市場布(bu)局，實現經營業(ye)績逆(ni)勢增(zeng)長(chang)(chang)。

潮宏基近年(nian)來不斷豐富黃(huang)金品(pin)類，打(da)造(zao)獨具特色(se)的產品(pin)差異化(hua)競(jing)爭力(li)。產品(pin)方(fang)面，公司增加“東(dong)方(fang)美學(xue)”特色(se)黃(huang)金產品(pin)線，依(yi)托“臻金•梵華”“故宮文化(hua)”等產品(pin)打(da)造(zao)爆款；圍繞“年(nian)輕化(hua)IP心智”戰略(lve)，推出IP授權系(xi)列，激活IP粉絲經濟。公司稱(cheng)，未來仍(reng)將在(zai)產品(pin)方(fang)面繼續發力(li)，全力(li)打(da)造(zao)非(fei)遺花絲、古法高(gao)工、潮搭串珠、IP領域的行業領先地位。

萊紳通靈披(pi)露，在高(gao)金(jin)價與消(xiao)費偏(pian)好遷(qian)移的(de)雙重壓力下，黃(huang)金(jin)珠寶(bao)行業(ye)結(jie)構性升級趨勢凸顯，具(ju)備強(qiang)設(she)計感與文化情感附加(jia)值的(de)差(cha)異化黃(huang)金(jin)首飾產品受到(dao)市場青睞。公司將圍繞“值得珍藏(zang)的(de)藝術黃(huang)金(jin)”差(cha)異化定位，打造出既符(fu)合當代審美(mei)又不失(shi)文化底蘊的(de)藝術黃(huang)金(jin)。通過(guo)打造兼具(ju)收(shou)藏(zang)價值與稀缺性設(she)計的(de)高(gao)辨識度作品，持(chi)續輸出“不撞款”珠寶(bao)，持(chi)續鞏固差(cha)異化競爭(zheng)壁壘。

依托(tuo)差異(yi)化品牌(pai)定位、持續創新的產(chan)品開發能力及(ji)精細化運(yun)營體系(xi)，萊紳通靈經營態勢(shi)持續向好。上(shang)半年，公司鑲嵌(qian)黃(huang)金飾品收(shou)入同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)長200%，驅動公司營收(shou)同(tong)(tong)比(bi)攀(pan)升37%至(zhi)8.70億元；實現歸母凈(jing)利(li)潤6060.94萬(wan)元，同(tong)(tong)比(bi)扭(niu)虧為盈(ying)。

老(lao)鋪黃金上(shang)(shang)半年實(shi)現(xian)營業收(shou)入123.54億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)增長(chang)251%；期(qi)內凈利(li)(li)潤為22.68億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)增長(chang)285.8%。受調價(jia)后黃金價(jia)格持續快速上(shang)(shang)漲影響(xiang)，毛利(li)(li)率較(jiao)上(shang)(shang)年同(tong)期(qi)下降3.2個百分(fen)點，約為38.1%。但老(lao)鋪黃金表示(shi)，毛利(li)(li)率的(de)短期(qi)波動并未(wei)影響(xiang)公司收(shou)益，受益于業績爆(bao)發性增長(chang)產生的(de)規模效應，凈利(li)(li)率提升1.9個百分(fen)點。

上半年，公司品(pin)牌破圈及渠道升(sheng)級帶動業績高增長。產(chan)品(pin)推新(xin)迭代方面，老鋪黃金(jin)(jin)主打“古法黃金(jin)(jin)”產(chan)品(pin)，以“足金(jin)(jin)鑲(xiang)嵌鉆石”“金(jin)(jin)胎燒藍”等工藝(yi)持續引(yin)領行(xing)業發(fa)展，成功推出“葫蘆(lu)系(xi)列”。

中(zhong)信證券研(yan)報(bao)指出，老鋪(pu)黃金以工藝和文化滿足了(le)高凈值人群的身份認(ren)同(tong)感、同(tong)時兼顧保值，在高凈值人群中(zhong)具有(you)非常搶眼的社(she)交屬性(xing)，并形成了(le)明(ming)顯的大眾(zhong)破圈(quan)之勢(shi)，品牌勢(shi)能(neng)強勁。

今年上(shang)半年，周六福(fu)實現營收31.5億(yi)(yi)元(yuan)，同比(bi)(bi)增長5.2%；凈利(li)潤4.15億(yi)(yi)元(yuan)，同比(bi)(bi)增長11.9%。因金價上(shang)漲、渠(qu)道(dao)結(jie)構和產品結(jie)構變化等共(gong)同影響，毛利(li)率較上(shang)年同期(qi)提(ti)升1個百分點至26.3%。

周六福披露，隨著金價不斷走高(gao)(gao)，公(gong)司近年也(ye)開始(shi)探(tan)索更加輕(qing)質化、時(shi)尚(shang)化的(de)(de)產(chan)品(pin)(pin)設計，通過(guo)IP聯名(ming)等策略，以(yi)期放大(da)產(chan)品(pin)(pin)與品(pin)(pin)牌的(de)(de)復合屬性(xing)，帶(dai)來更高(gao)(gao)的(de)(de)客戶黏性(xing)、毛利(li)(li)率和盈利(li)(li)能力。公(gong)司還將以(yi)“國家(jia)品(pin)(pin)牌紅利(li)(li)+文化科技雙輪驅動”為核心邏輯，重點布(bu)局東南亞市場，力爭實現海外門店較為高(gao)(gao)速的(de)(de)增長。

周生生上半(ban)年持續經(jing)營業(ye)務的(de)股東應占溢利為(wei)9.10億港元，同比(bi)增(zeng)長81%。毛利率同比(bi)提升5.2個百(bai)分(fen)點至(zhi)33.5%，主要系金(jin)價持續上漲，黃金(jin)商品銷售獲(huo)得了更(geng)高的(de)毛利率。

公司(si)還調(diao)整產品(pin)組合，偏向(xiang)高毛利的(de)(de)商品(pin)。公司(si)推出的(de)(de)黃金飾品(pin)系列及黃金擺(bai)件，以精湛工藝與優(you)雅(ya)設計為特(te)色，展(zhan)現中華文(wen)化的(de)(de)典(dian)雅(ya)韻味；通過與更多的(de)(de)IP合作，持續(xu)為標志性(xing)的(de)(de)Charme系列注(zhu)入活力，吸引(yin)眾多新(xin)客群。

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