華海誠(cheng)科(ke)(ke)正擬以(yi)11.2億元收購衡所華威70%股權，增值率約為307.21%。標(biao)的(de)公司(si)是(shi)華海誠(cheng)科(ke)(ke)三(san)名實(shi)控人(ren)共同的(de)“前東家”，三(san)人(ren)都(dou)曾坐上總(zong)經理或副總(zong)經理高(gao)位。不過，標(biao)的(de)公司(si)官網(wang)披(pi)露(lu)的(de)產品技(ji)術(shu)指標(biao)明(ming)顯差于申報材(cai)料(liao)披(pi)露(lu)的(de)數據，有些指標(biao)值可能未達到業內主(zhu)流水平。

采用估值更高的市場法評估，將換來近11億元商譽

科(ke)(ke)創板上市(shi)公(gong)(gong)司江蘇華(hua)海(hai)誠(cheng)科(ke)(ke)新材料股份有限公(gong)(gong)司（證券簡稱：華(hua)海(hai)誠(cheng)科(ke)(ke)；證券代(dai)碼：688535.SH）正擬以發行股份、可轉債及支付現金方式向13名(ming)交(jiao)易對方購買衡所華(hua)威(wei)電子有限公(gong)(gong)司（以下(xia)簡稱：標的(de)公(gong)(gong)司/衡所華(hua)威(wei)）70%股權，并募集配套資(zi)金。

資產(chan)重組報(bao)告書顯示，本次(ci)交易以采用市(shi)場法評估的(de)標(biao)的(de)公司100%股權價(jia)值(zhi)16.58億(yi)元為(wei)定價(jia)基礎，最(zui)終確定交易對價(jia)為(wei)11.2億(yi)元，相應(ying)的(de)標(biao)的(de)公司100%股權定價(jia)為(wei)16億(yi)元，與(yu)截至評估基準(zhun)日(ri)（2024年(nian)10月31日(ri)）標(biao)的(de)公司歸母所有(you)者權益賬面(mian)價(jia)值(zhi)39291.4萬元相比，交易增值(zhi)率約為(wei)307.21%。

若(ruo)按資產基礎法(fa)(fa)評(ping)估(gu)，標(biao)的公司估(gu)值為(wei)6.14億(yi)元，收益法(fa)(fa)評(ping)估(gu)結(jie)果(guo)為(wei)13.01億(yi)元，都明顯低于(yu)市場法(fa)(fa)評(ping)估(gu)結(jie)果(guo)16.58億(yi)元。

交易所(suo)要求(qiu)華(hua)海(hai)誠科結合同行(xing)(xing)業類(lei)似(si)收購(gou)案例，說(shuo)明(ming)本次交易標的資產是否具備收益(yi)法(fa)評(ping)(ping)估基礎。問詢函回復列舉(ju)了至正股份（603991.SH）、晶(jing)瑞電材（300655.SZ）、芯聯集成（688469.SH）、捷捷微電（300623.SZ）、士蘭微（600460.SH）和(he)中興通訊（000063.SZ）六家(jia)上市公(gong)司(si)收購(gou)半(ban)導體行(xing)(xing)業標的公(gong)司(si)的例子，其交易評(ping)(ping)估方法(fa)都(dou)采用市場法(fa)。

值(zhi)得關(guan)注(zhu)的是(shi)，上述六家上市公司分別(bie)屬(shu)于線纜用高分子(zi)材(cai)料和(he)(he)半導體(ti)(ti)專用設備行(xing)(xing)業(ye)(ye)、電(dian)子(zi)化學品行(xing)(xing)業(ye)(ye)、集成電(dian)路(lu)代(dai)工行(xing)(xing)業(ye)(ye)、功率半導體(ti)(ti)分立器件行(xing)(xing)業(ye)(ye)、集成電(dian)路(lu)行(xing)(xing)業(ye)(ye)和(he)(he)通訊設備類制造行(xing)(xing)業(ye)(ye)，與華海誠科所屬(shu)半導體(ti)(ti)封裝材(cai)料行(xing)(xing)業(ye)(ye)存在差異。

再看六家(jia)被收購(gou)的(de)(de)標的(de)(de)公(gong)司，分別(bie)從事半導(dao)(dao)體引線框(kuang)架業務、濕電(dian)(dian)子化學品業務、功(gong)率半導(dao)(dao)體領域的(de)(de)晶圓代工業務、功(gong)率半導(dao)(dao)體芯(xin)片(pian)(pian)業務、8英(ying)寸集(ji)成電(dian)(dian)路芯(xin)片(pian)(pian)業務、集(ji)成電(dian)(dian)路設計業務，與衡(heng)所華威(wei)主營業務半導(dao)(dao)體封(feng)裝(zhuang)材料業務也不同。

另據資產重(zhong)組報告(gao)書，標的公司(si)(si)可比(bi)公司(si)(si)共有(you)6家(jia)，分別為康強電子（002119.SZ）、德邦(bang)科(ke)技（688035.SH）、上海(hai)新陽（300236.SZ）、唯特(te)偶（301319.SZ）、飛凱材料(liao)（300398.SZ），以及收購方華海(hai)誠科(ke)，這些公司(si)(si)主營業(ye)務(wu)與標的公司(si)(si)相同(tong)或相似(si)，屬于(yu)同(tong)一(yi)細分行業(ye)。

公開信息顯(xian)示，報告期（2023年至(zhi)2024年）內，上述6家可比(bi)公司僅有(you)德邦科(ke)技和飛(fei)凱材料(liao)發生股權收(shou)購。

2024年12月27日(ri)，德邦(bang)科技(ji)公告以(yi)現金方式收購(gou)蘇州泰吉(ji)諾新(xin)材料(liao)科技(ji)有限公司（以(yi)下(xia)簡稱：泰吉(ji)諾）89.42%的股權，交易對價(jia)為2.58億元，以(yi)收益法評(ping)估結(jie)果(guo)作(zuo)為定(ding)價(jia)依據。

該公告顯示，泰(tai)吉諾主營業務為高端(duan)導(dao)熱界面材(cai)料的研發(fa)、生產(chan)及銷售，主要(yao)應(ying)用(yong)于半(ban)導(dao)體(ti)(ti)集成電路封裝，與(yu)衡所華威(wei)主營業務同屬半(ban)導(dao)體(ti)(ti)封裝材(cai)料業務。

此外(wai)，2025年5月27日，飛(fei)凱材(cai)(cai)料(liao)公(gong)告全資子公(gong)司(si)和(he)(he)成顯示擬收(shou)購日本JNC株式會(hui)社下屬全資子公(gong)司(si)捷恩(en)智(zhi)液晶(jing)材(cai)(cai)料(liao)（蘇州(zhou)）有(you)(you)限(xian)(xian)公(gong)司(si)和(he)(he)捷恩(en)智(zhi)新材(cai)(cai)料(liao)科技（蘇州(zhou)）有(you)(you)限(xian)(xian)公(gong)司(si)100%股權，交(jiao)易定價(jia)為1.7億(yi)元(yuan)，定價(jia)評估(gu)方(fang)法也是收(shou)益法。

華(hua)海(hai)誠(cheng)科采用市場法評估值作為本次(ci)交易的(de)定(ding)價基礎，帶來的(de)直(zhi)接后(hou)果是將新增(zeng)較高的(de)商譽。

資產重組報(bao)告書顯示，本(ben)次交易完(wan)成后，華海誠科(ke)備考(kao)報(bao)表（模(mo)擬(ni)標的公司(si)(si)納入合并口徑）中(zhong)，將新增商譽10.81億元，占上市公司(si)(si)備考(kao)口徑2024年凈利潤、期(qi)末凈資產和(he)期(qi)末總資產之比分別為1619.12%、63.63%和(he)40.07%。一旦標的公司(si)(si)出現引發商譽減(jian)值的波(bo)動因素，上市公司(si)(si)恐將面臨重大商譽減(jian)值風險。

標的公司產品技術參數是否達到行業主流水平？

問詢函(han)回復顯示，標的(de)公(gong)司主(zhu)要(yao)產(chan)(chan)品KL-G100L的(de)彎曲(qu)強(qiang)度已(yi)達到(dao)業(ye)(ye)內(nei)(nei)最(zui)(zui)高(gao)(gao)水(shui)(shui)(shui)平150MPa（單(dan)位：兆帕）。與之(zhi)相(xiang)比，業(ye)(ye)內(nei)(nei)主(zhu)流(liu)技術(shu)水(shui)(shui)(shui)平為130至(zhi)150MPa。該型(xing)號產(chan)(chan)品的(de)彎曲(qu)模量也已(yi)達到(dao)業(ye)(ye)內(nei)(nei)最(zui)(zui)高(gao)(gao)水(shui)(shui)(shui)平1.2萬(wan)MPa，而業(ye)(ye)內(nei)(nei)主(zhu)流(liu)技術(shu)水(shui)(shui)(shui)平為1.2萬(wan)至(zhi)1.4萬(wan)MPa。此外，KL-G100L的(de)吸水(shui)(shui)(shui)率(lv)指標同樣(yang)達到(dao)業(ye)(ye)內(nei)(nei)最(zui)(zui)高(gao)(gao)水(shui)(shui)(shui)準0.44%，目前業(ye)(ye)內(nei)(nei)吸水(shui)(shui)(shui)率(lv)主(zhu)流(liu)技術(shu)水(shui)(shui)(shui)平為0.44%至(zhi)0.5%。

按問詢函(han)回(hui)復的定義，彎曲強度指標表(biao)示材(cai)(cai)料(liao)抵(di)抗(kang)彎曲不(bu)斷裂的能力(li)，該指標越大越好(hao)(hao)；彎曲模量代表(biao)材(cai)(cai)料(liao)在(zai)彈性(xing)極限內抵(di)抗(kang)彎曲變(bian)形的能力(li)，該指標越小越好(hao)(hao)；吸水(shui)率代表(biao)材(cai)(cai)料(liao)吸水(shui)的能力(li)，該指標也(ye)是(shi)越小越好(hao)(hao)。

但據(ju)標(biao)的(de)公司(si)官網提供的(de)KL-G100L產(chan)品技術數據(ju)表，該型號產(chan)品的(de)彎曲強度、彎曲模量和吸水率分別為134N/mm2（單(dan)位(wei)：牛/平方毫米）、14820N/mm2和0.62%。

上述壓強(qiang)單位(wei)(wei)N/mm2等價于(yu)106N/m2（單位(wei)(wei)：牛/平(ping)方米(mi)），也就(jiu)是106Pa（單位(wei)(wei)帕斯(si)卡的(de)定義即“牛/平(ping)方米(mi)”），或者說MPa，以下統一采用MPa作為彎曲強(qiang)度和(he)彎曲模(mo)量單位(wei)(wei)。那(nei)么標的(de)公司提供的(de)KL-G100L的(de)彎曲強(qiang)度和(he)彎曲模(mo)量分別為134MPa和(he)14820MPa。

兩相比較，先看彎(wan)曲強度，標的公(gong)司技術資料(liao)中的彎(wan)曲強度134MPa，比問詢函回復中披露的彎(wan)曲強度150MPa，低了(le)16MPa，已經(jing)接近業內主(zhu)流(liu)水平的下限(xian)130MPa。

再看(kan)彎(wan)(wan)(wan)曲(qu)(qu)(qu)模(mo)(mo)量，技術資料中(zhong)的(de)(de)(de)彎(wan)(wan)(wan)曲(qu)(qu)(qu)模(mo)(mo)量14820MPa，比問詢函回復(fu)中(zhong)披(pi)露的(de)(de)(de)彎(wan)(wan)(wan)曲(qu)(qu)(qu)模(mo)(mo)量1.2萬MPa，高了2820MPa。按彎(wan)(wan)(wan)曲(qu)(qu)(qu)模(mo)(mo)量越(yue)小越(yue)好的(de)(de)(de)定義，KL-G100L的(de)(de)(de)彎(wan)(wan)(wan)曲(qu)(qu)(qu)模(mo)(mo)量尚未達到1.2萬至1.4萬MPa的(de)(de)(de)行(xing)業主(zhu)流水平。

最后看吸(xi)水(shui)率，標(biao)的(de)公司官方技術(shu)資料中(zhong)的(de)吸(xi)水(shui)率0.62%，比問詢(xun)函回復中(zhong)披露的(de)吸(xi)水(shui)率0.44%，高了0.18個百分點。按吸(xi)水(shui)率越(yue)小越(yue)好的(de)定義，KL-G100L的(de)吸(xi)水(shui)率也尚未達到(dao)0.44%至(zhi)0.5%的(de)行業主(zhu)流水(shui)平。

KL-G100L屬于基(ji)礎類產品，其官方(fang)技(ji)術(shu)指標(biao)低于問詢(xun)函(han)回(hui)復披露的指標(biao)值，但(dan)這并非(fei)孤例。在標(biao)的公司官網(wang)與問詢(xun)函(han)回(hui)復中都提供了技(ji)術(shu)參數的另(ling)一款(kuan)高性能類產品GR510身(shen)上，也有類似情(qing)況。

例(li)如，標的(de)(de)公司官(guan)網公示的(de)(de)GR510吸水(shui)率為0.21%，而(er)問詢(xun)函回復披(pi)露的(de)(de)業(ye)內主(zhu)流(liu)水(shui)平(ping)為0.15%至0.2%。換句話(hua)說，該產品的(de)(de)吸水(shui)率指(zhi)標尚未(wei)達到(dao)業(ye)內主(zhu)流(liu)水(shui)平(ping)，但問詢(xun)函回復稱，該產品性能(neng)已與外(wai)資同類產品整體相當。

三名實控人都曾在標的公司任職

據問(wen)詢函回復，華海誠科三名(ming)實控人都曾在標的公司工作。

其(qi)中，韓(han)江龍(long)于(yu)1987年(nian)(nian)8月(yue)至(zhi)2010年(nian)(nian)3月(yue)歷(li)任標(biao)的(de)公司副科長(chang)、車間(jian)主任、副總(zong)(zong)經(jing)理(li)、董事(shi)長(chang)、總(zong)(zong)經(jing)理(li)；成(cheng)興明于(yu)1986年(nian)(nian)7月(yue)至(zhi)2010年(nian)(nian)8月(yue)歷(li)任標(biao)的(de)公司研發(fa)工程(cheng)師、車間(jian)副主任、質量部部長(chang)、副總(zong)(zong)工程(cheng)師、總(zong)(zong)工程(cheng)師、副總(zong)(zong)經(jing)理(li)；陶軍于(yu)2000年(nian)(nian)2月(yue)至(zhi)2010年(nian)(nian)12月(yue)任標(biao)的(de)公司副總(zong)(zong)經(jing)理(li)。

2010年，三(san)人(ren)陸續進入(ru)江蘇(su)中電長迅能源材料(liao)有限公(gong)司，隨后開始獨立創業。

另據華(hua)海誠科(ke)招股(gu)書，除上(shang)述(shu)三(san)名實控人(ren)外(wai)，當時的(de)監(jian)(jian)事會(hui)主(zhu)席陳青(qing)、監(jian)(jian)事李啟明、錢方(fang)方(fang)、副總經理顏景義、薛建(jian)民也都有在標(biao)的(de)公司任職(zhi)的(de)經歷。

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