1、中國飛測公司基本情況
·公司成立背景：公司2014年成立，由中科院微電子研究所背景團隊創立，成立約十年。成立后重點研發晶圓檢測設備，從無圖形晶圓檢測設備起步，逐步推出圖形晶圓檢測設備，初期多用于后道領域，后向前道領域突破。目前產品布局較全面，產品系列分八大類，覆蓋半導體量檢測設備的70%-80%，掩膜板檢測、X光檢測等小眾領域未完全覆蓋。
·股權結構分析：公司股權結構相對分散，最大單一股東為國投基金，有國資背景。實際控制人為陳魯與哈成書夫婦，通過蘇州易留明間接持股11.75%，并分別直接持股1.08%和5.21%，合計控制22.91%股權。第二大股東為公務機構，直接持股超5%。
·產品線覆蓋情況：公司產品集中于半導體領域，覆蓋圖形與無圖形檢測設備，產品分八大系列，涵蓋明場圖形、暗場圖形、無圖形等主流檢測類型，國內產品線覆蓋水平領先。
2、中國飛測財務表現分析
·營收增長情況：公司2022 2024年營收復合增速達64.6%，處于0到1的起步階段，基數小、增長快。2024年營收13.8億，2025年上半年營收7億，同比增50%。
·產品結構占比：公司產品主要分檢測設備、量測設備及服務類業務。2025年上半年，檢測設備占收入比重60%，量測設備占35%，其余為服務類業務。
·費用率與研發投入：公司除研發費用率較高外，其他費用率隨收入擴張下行。2025年上半年，研發投入2.85億，同比增37.8%，占營收41%。
·毛利率水平：2025年上半年，檢測設備毛利率62.2%，量測設備毛利率41%。因量檢測設備技術壁壘高，海外KLA占全球60%份額，國內設備定價參考海外，溢價能力強，毛利率高。
3、半導體量檢測行業背景
·行業分類解析：半導體量檢測行業分為檢測設備與量測設備兩類。檢測設備用于監測晶圓瑕疵，如灰塵、劃痕、線路連接錯誤等；量測設備側重度量關鍵尺寸，如晶圓布線線距、線寬及鍍膜厚度。檢測設備占全球市場約68%，量測設備占約31%。
·市場規模與地位：全球量檢測設備市場規模增長，2023年為128億美元，2024年達143億美元。其在前道設備中占比從2023年的約12%提升至2024年的近15%，是僅次于光刻、刻蝕、薄膜的第四大設備賽道，市場空間較大。
4、國內市場空間與國產化現狀
·國內市場規模測算：國內半導體檢測設備市場規模可通過兩種方法測算。第一種基于全球市場占比：全球市場規模約150億美元，中國大陸市場占40%的全球半導體市場規模比重，據此測算國內市場規模約為60億美元。第二種參照海外龍頭KLA的情況：KLA 2024年全球市場份額約57%，其2024財年面向中國大陸市場的銷售額約42億美元，通過42億美元除以57%推算，國內市場規模約為74億美元（約520億人民幣）。較大的市場規模結合高利潤率（毛利率60%、凈利率30%以上），對應國內市場利潤空間可達約155億人民幣。
·國產化率現狀：國內量檢測設備國產化率處于較低水平，僅高于光刻設備。以2024年確認收入口徑來看，國產化率約為4%。當前市場主要包括飛測、金測、瑞利等，多數公司收入僅千萬級，合計收入體量不足10億。與國內數百億的市場規模相比，國產化比例極低，未來替代空間巨大。
·競爭格局展望：參考海外龍頭KLA的發展歷程，其自1992年起通過一系列并購整合，形成了覆蓋全制程檢測領域的全面布局（如名廠39系列、29系列等產品）。國內市場未來可能誕生1 2家具備全品類布局的公司，因檢測設備需保證前后檢測一致性，產線若使用多家公司設備會增加問題排查難度。預計國內市場最終可能形成寡頭格局，一家公司份額顯著領先（如七三開）。
5、行業技術特點與投資價值
·技術特點解析：光學檢測與電子束檢測是主要檢測技術。光學檢測利用光反射/衍射識別晶圓問題，分明場和暗場：明場接收反射光成像，如“打開房間所有燈”，可呈現全貌；暗場接收衍射/散射光成像，如“昏暗房間打手電筒”，能突出異常點。其圖像模糊但速度快，市場占比81%，涵蓋明場、暗場及AOI技術。電子束檢測通過電子反射獲取信息，因電子波長極短，圖像精度高，但速度慢，難在產線批量應用，僅用于關鍵層。二者合計占市場95%以上，X光量測等屬小眾市場。
·國產化緊迫性：2025年，美系公司科磊在中國大陸收入面臨較大壓力，其服務可能被美國限制。國內先進制程晶圓廠采取“囤海外設備”與“緊急驗證國產設備”策略，因檢測設備對晶圓生產至關重要，若科磊等海外設備服務被切斷，必須依賴國內公司突破。量檢測設備國產化緊迫性高于光刻機。
·投資回報分析：量檢測賽道值得關注。2024年量檢測設備國產化率（收入確認角度）約4%，國內市場規模達數百億，但國內相關公司收入體量小（多數僅數千萬，總規模不足10億），處于起步階段，國產化空間大。國內公司進步快，部分一兩年內實現產品突破及驗收。市場市值空間約5000多億，占10%份額即可獲數百億市值回報。結合當前半導體設備行情向好，量檢測賽道訂單與市場空間表現突出。