出品 | 創(chuang)業最前線

作者 | 閱夜

編輯 | 閃電

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

當下，資本正追逐(zhu)著“下一個風口”，AI、新能源、低空經濟輪番上陣，仿佛只(zhi)有(you)顛(dian)覆性(xing)的技術或(huo)極致的流(liu)量才能定義未來的商業贏家。

在喧囂的背景下(xia)，一(yi)個曾(ceng)陪伴幾代人的國(guo)民品(pin)牌——養元飲品(pin)，卻(que)悄然(ran)走到了(le)輿(yu)論(lun)的風口浪尖。2025年一(yi)季度財報(bao)發布后，市場反應冷淡。到了(le)中(zhong)報(bao)成績揭曉，這一(yi)數據亦不容(rong)樂觀。

這市(shi)場上依然有不(bu)(bu)少(shao)投資者提出疑問：那(nei)個“經常(chang)用腦，多(duo)喝六個核桃(tao)”的時代，是不(bu)(bu)是已經過去(qu)了？

答案是否定的。

表面看(kan)，是(shi)營收增速放緩了；深一層看(kan)，其實是(shi)整個快消賽道(dao)的系統性重構：流量紅利見(jian)頂、渠道(dao)碎片化，消費(fei)心理(li)從功能訴求(qiu)轉向情緒價值消費(fei)。一些(xie)新消費(fei)品牌靠資(zi)本輸血、營銷轟炸迅速崛(jue)起(qi)、又快速隕(yun)落的案例比比皆(jie)是(shi)。

而對于養元飲品(pin)(pin)這類成熟(shu)企(qi)業而言(yan)，“掉(diao)頭”從來都不可能像新消費品(pin)(pin)牌那樣輕盈。它(ta)的體量、結構、渠(qu)道網絡決定了它(ta)無法馬上轉型。但這也(ye)恰(qia)恰(qia)意(yi)味著，它(ta)的發展韌(ren)性遠(yuan)超想(xiang)象。

因此，對養元飲品的評估，不應只盯著營收、利潤表等數字。真正值得拆解的，是藏在報表之外的健康狀態：現金流的穩定性、資產負債的健康度、渠道網絡的縱深力、品牌資產的沉淀厚度。

這(zhe)些看(kan)不見的(de)(de)“硬實力”，才是企(qi)業穿越(yue)周(zhou)期的(de)(de)底氣。當下的(de)(de)養元飲品(pin)不需要(yao)用高(gao)速增長來證明自己(ji)，因為它所(suo)具有的(de)(de)底層能力已經完成了(le)一場(chang)(chang)“逆(ni)周(zhou)期”重構。這(zhe)場(chang)(chang)從底層生發的(de)(de)變革，是養元飲品(pin)被重估的(de)(de)關(guan)鍵。

1、業績承壓，不等于價值衰減

坦白說，養(yang)元(yuan)(yuan)飲(yin)品短(duan)期業績并不理想(xiang)。財(cai)報數據顯示，2025年(nian)上半(ban)年(nian)，養(yang)元(yuan)(yuan)飲(yin)品的營(ying)收24.65億元(yuan)(yuan)，歸母凈利潤(run)為7.44億元(yuan)(yuan)。這(zhe)樣的表現，被市場認為是(shi)“增長停滯(zhi)”。

但并不能(neng)因此斷言其“衰退”。換個(ge)角度(du)來看(kan)，一家企(qi)業的(de)健(jian)康(kang)與否(fou)，不應僅由增長率來決定(ding)，更應看(kan)其“造血能(neng)力(li)”和“抗風險能(neng)力(li)”，有(you)沒(mei)有(you)抗風險的(de)財務結(jie)構，有(you)沒(mei)有(you)不可復制的(de)護城河。

先來看現(xian)金流(liu)(liu)(liu)。2024年(nian)(nian)(nian)上半年(nian)(nian)(nian)，養元(yuan)(yuan)飲品經(jing)營活動產生的現(xian)金流(liu)(liu)(liu)量凈(jing)額為(wei)2583.49萬元(yuan)(yuan)，銷售商(shang)品、提(ti)供勞務收到的現(xian)金為(wei)28.58億(yi)元(yuan)(yuan)。到了2025年(nian)(nian)(nian)上半年(nian)(nian)(nian)，其經(jing)營活動產生的現(xian)金流(liu)(liu)(liu)量凈(jing)額為(wei)3.77億(yi)元(yuan)(yuan)，同比增長1358.23%，上半年(nian)(nian)(nian)末貨幣資金余額14.59億(yi)元(yuan)(yuan)，較上年(nian)(nian)(nian)末增長58.96%。

再來(lai)看資(zi)產(chan)負(fu)(fu)債結構。2024年上半年，養元飲品的(de)總負(fu)(fu)債為(wei)32.29億元，較2023年同期減少27.72%，應收賬款(kuan)為(wei)1766.58萬(wan)元。雖然這一數據(ju)在(zai)2025年上半年的(de)財(cai)報(bao)中并未(wei)透露，但從2022年至2024年的(de)數據(ju)對比中，可以看到，其資(zi)產(chan)負(fu)(fu)債率分(fen)別為(wei)23.54%、31.42%和27.55%。這也表明(ming)，其負(fu)(fu)債結構正在(zai)持續優化。

最后看市場(chang)控制力。中(zhong)報數據顯示(shi)，報告期(qi)內，養元飲品在全國擁(yong)有超過2727家(jia)經銷(xiao)(xiao)商，較年初新增127家(jia)。在三、四線城市及縣(xian)域(yu)市場(chang)，其滲透(tou)率長期(qi)領先。這種渠道布局及分銷(xiao)(xiao)風格(ge)，是(shi)(shi)養元飲品多(duo)年深耕積累的(de)成(cheng)果，也是(shi)(shi)其難以被復(fu)制的(de)獨特優(you)勢。

換句話說(shuo)，養(yang)元(yuan)飲品雖(sui)然(ran)不再是高增長的成長股，但它是一家財務穩(wen)健、資產健康、渠(qu)道扎實的成熟(shu)企業。對于這(zhe)類公司，不應(ying)該以(yi)“明(ming)天能漲多(duo)少”來估(gu)值，而應(ying)關注“今天有(you)多(duo)穩(wen)”。

正(zheng)如巴菲特所言：“價格是你所付出去的，價值是你所得到的。”當市場因短期(qi)數據(ju)波動而拋售時(shi)，或許正(zheng)是價值投資者重新(xin)審(shen)視(shi)其內在價值的時(shi)刻。

2、逆周期筑基：不斷夯實底層能力

從商業(ye)發展史來看，行業(ye)高歌猛(meng)進時，企(qi)業(ye)往往選(xuan)擇擴張；而在(zai)市場低迷(mi)時，真正有遠見的企(qi)業(ye)，反而會沉下(xia)心來“苦(ku)練內功”。當下(xia)的養(yang)元飲品，正在(zai)做(zuo)這(zhe)件事。

在(zai)外界看來，它(ta)似乎“動作不多”“也不夠性感”。比如它(ta)沒有(you)大(da)規模并購，也沒有(you)瘋狂做營銷投廣告，但深(shen)入(ru)其內部運營會發現，一場靜(jing)默(mo)而深(shen)刻的變革正(zheng)在(zai)進行。

過去(qu)，六個(ge)核桃主打“補腦(nao)”概念，更多依(yi)賴的是(shi)廣告傳播和消(xiao)費者心智占位。如今(jin)，其正逐步轉(zhuan)向“科學(xue)背書+功能驗證”的研發路徑。

2024年(nian)，養元(yuan)飲品(pin)持(chi)續深化其在(zai)核桃與腦健康領域的(de)(de)(de)研(yan)發(fa)與應用，為消費者(zhe)提供更豐富(fu)的(de)(de)(de)健康飲品(pin)選擇。同時與江南(nan)大(da)學、北京工(gong)商大(da)學、軍事醫(yi)學科(ke)(ke)學院(yuan)等國(guo)內頂級科(ke)(ke)研(yan)院(yuan)校(xiao)強強合作，將最(zui)新(xin)的(de)(de)(de)科(ke)(ke)研(yan)成(cheng)果(guo)應用于產品(pin)研(yan)發(fa)和生產過程中，實現產學研(yan)的(de)(de)(de)高度結合。

資(zi)料顯示，目前六個核(he)桃已擁有國(guo)內領(ling)先的六大技(ji)術研發平臺和國(guo)家級實(shi)驗室(shi)。從2018年(nian)(nian)至2023年(nian)(nian)，累(lei)計投(tou)入(ru)超過(guo)數(shu)億元用于(yu)技(ji)術攻(gong)堅，在A股(gu)市場同類(lei)型(xing)植物(wu)蛋(dan)白飲料中，六個核(he)桃“遙(yao)遙(yao)領(ling)先”。

與此同時，六(liu)(liu)個核桃憑借自主研發(fa)創新(xin)，成功突破(po)(po)了阻礙行(xing)業發(fa)展(zhan)的(de)技術瓶頸(jing)。如其(qi)首創的(de)“5·3·28”工藝(yi)，便是六(liu)(liu)個核桃技術創新(xin)的(de)重要里(li)程碑。據(ju)介紹，這一工藝(yi)經(jing)過(guo)無(wu)數(shu)次的(de)嘗試與突破(po)(po)，在2005年成功問世，突破(po)(po)了核桃飲品(pin)口(kou)感上的(de)“澀、膩”等難題，使核桃飲品(pin)的(de)口(kou)感更加順滑、清爽(shuang)，滿足了消(xiao)費者對高品(pin)質(zhi)核桃飲品(pin)的(de)需求。

而全(quan)核桃CET冷萃工藝及五重細化研磨工藝，則進一(yi)步解決了(le)行業(ye)長期存在的難(nan)題，優化了(le)產品的口(kou)感和品質，提(ti)高了(le)產品的附加值和市場競爭力。

在渠道變(bian)革方(fang)面，養元飲品構(gou)建了(le)“傳統渠道+新興(xing)渠道”雙輪驅動(dong)模式：一(yi)方(fang)面深化商超合作保(bao)障，穩定客源；另一(yi)方(fang)面積極擁抱直(zhi)播(bo)電(dian)商、社群(qun)團購(gou)等新業態。

這種“筑基”行為，短期內或許會影響利潤表現，但從長期看，卻可以為養元飲品構建一個更穩定、更具彈性的增長模型。

以產(chan)(chan)品(pin)(pin)側為例，截(jie)至(zhi)目前，養元飲品(pin)(pin)已打造出(chu)多元產(chan)(chan)品(pin)(pin)矩(ju)陣，滿足分(fen)層消費需求。如創(chuang)新(xin)(xin)研發紅棗(zao)、燕(yan)麥核桃乳及養元早(zao)餐豆奶等產(chan)(chan)品(pin)(pin)，推出(chu)智匯露、新(xin)(xin)無糖(tang)、新(xin)(xin)鮮(xian)裝等多規格(ge)產(chan)(chan)品(pin)(pin)，加(jia)快構建“覆蓋(gai)全人群、主流價格(ge)帶”的產(chan)(chan)品(pin)(pin)矩(ju)陣。

3、反潮流大棋：重新定義植物蛋白的價值

跳出(chu)企業本身，回歸行(xing)業本質，才能真(zhen)正理解(jie)養元飲(yin)品當下做(zuo)法的深(shen)層(ceng)意義。

植物蛋(dan)白飲(yin)品在中國已有三十(shi)多(duo)年(nian)的(de)發展(zhan)歷程，但長(chang)(chang)期被(bei)貼(tie)上“中老年(nian)”“送(song)禮”等標簽，這(zhe)種心(xin)智固化，既是養元過去發展(zhan)的(de)基石，也是其未來突破的(de)桎(zhi)梏。如不少(shao)年(nian)輕(qing)消費者更青(qing)睞氣泡茶(cha)、新茶(cha)飲(yin)、功能性飲(yin)料，而六個核桃往往被(bei)他們認為是“與長(chang)(chang)輩相關”的(de)飲(yin)品。

無疑，打破這(zhe)一心智(zhi)，是六個(ge)核桃(tao)當下的(de)重要命題。從近年(nian)來養元(yuan)的(de)動作(zuo)來看(kan)，其做(zuo)法可以概括為：用科學化(hua)+場景化(hua)，重新(xin)定義(yi)品類價值。

第一是場景與產品重構：從“送禮”到“日常”。

過去，六個(ge)核(he)桃是春(chun)節(jie)、中(zhong)秋的禮品標(biao)配。如今，其(qi)正(zheng)努力植入(ru)“早(zao)餐”“辦公(gong)”健康等(deng)(deng)日常消(xiao)費場景。如滿足學生與白領等(deng)(deng)高強(qiang)度用(yong)腦人群(qun)的“0糖0香精0膽固醇”2430核(he)桃乳；在“零(ling)卡無(wu)糖”消(xiao)費潮流中(zhong)，無(wu)糖高鈣(gai)六個(ge)核(he)桃等(deng)(deng)新品應運而生，將(jiang)健康理念(nian)與美味體驗完美融(rong)合。

第二是借力政策東風，讓(rang)品牌(pai)向上。

國家《“健康中國2030”規(gui)劃綱要》明(ming)確(que)提(ti)出“倡導健康生活方式”，植物基、低糖低脂成為政策(ce)鼓勵方向。養元(yuan)飲品順勢而為，積極參與行業標準制定，推動(dong)“核桃乳”品類進(jin)入(ru)《中國居(ju)民膳食(shi)指南》推薦(jian)飲品清單。

近期，作為中國(guo)(guo)植物蛋白飲(yin)料領軍品(pin)(pin)(pin)牌(pai)，六個核桃已連續多年入選(xuan)《全球軟(ruan)飲(yin)料品(pin)(pin)(pin)牌(pai)價(jia)值》《中國(guo)(guo)品(pin)(pin)(pin)牌(pai)價(jia)值》榜單，在(zai)胡潤(run)發(fa)布(bu)的中國(guo)(guo)最具(ju)價(jia)值品(pin)(pin)(pin)牌(pai)榜單中，六個核桃已連續五年位列(lie)食(shi)品(pin)(pin)(pin)飲(yin)料類(lei)目(mu)前十。

在當下的消費市場中，這種“反潮流”的克制與定力稱得上稀缺品質。它沒有盲目追逐網紅打法，也沒有陷入價格戰的泥潭，而是選擇了從優勢業務出發，堅定信念，走出了一條長期可持續的發展道路。

4、寫在最后

當(dang)下的養元(yuan)飲品，不再是高(gao)速增長(chang)的“黑(hei)馬”，但它(ta)正蛻變(bian)成一家更具韌性的企業。

當市場質疑它時，養元飲品堅(jian)持(chi)自我革(ge)新，用那些被忽視(shi)的(de)“隱形(xing)價值”，如穩健的(de)財務結構、深厚的(de)區域控制力、持(chi)續筑基的(de)底層能(neng)力以及重新定義品類(lei)的(de)戰略(lve)布局，默默回應。

而從商業發展史來看(kan)，那(nei)些最(zui)終(zhong)實現跨越的企(qi)業，往(wang)往(wang)不是最(zui)耀眼的，而是最(zui)專(zhuan)注(zhu)、最(zui)克(ke)制的。

這也說明，企業在靜靜發力的時刻，正是價值投資者絕佳的觀察窗口。當喧囂褪去，真正的價值，終將被看見。此時，六個核桃的故事，或許才剛剛進入下半場。

*注：文中(zhong)題圖來自六個核桃(tao)淘寶(bao)官方(fang)旗艦店。