文 / 十界

來源 / 節點財經

2021年初，魚躍醫療董事長吳群提出“五年千億市值”的目標，時至如今，魚躍醫療市值停在380億，距離千億市值目標仍然很遠。

日前，魚躍醫療公布了2025年上半年業績報告。在行業整體呈現需求分化和競爭日益激烈的大環境下，魚躍醫療上半年實現營業收入46.59億元，同比增長8.16%；歸母凈利潤12.03億元，同比增長7.37%，營收和凈利潤實現了雙增長。

不過，在這看似亮眼的成績背后，魚躍醫療在產品差異化、出海等方面仍有不小的挑戰。

01 五年研發投入24億，營收、凈利潤雙增長

近幾年，大眾健康意識提升帶來的 “長尾需求” 釋放，讓血壓計、體溫計等基礎檢測設備呈現爆發趨勢。借助需求的上升，魚躍醫療提交了一份雙增長答卷。這一業績背后的驅動力，離不開不斷投入的研發以及相對完善的產品矩陣。

上半年魚躍醫療研發投入 2.95 億元，同比增長 9.44%。將視線拉得更長，魚躍醫療近五年的研發投入累計已超過 24 億元，這使得其核心產品與技術得到顯著提升，并在呼吸制氧、血糖管理、急救等多個領域達到國際水平。

一直以來，呼吸治療解決方案是魚躍醫療營收貢獻最多的板塊。

2024 年實現收入 25.97 億元，占比 34.33%，卻同比下降 22.42%。今年上半年，魚躍醫療發力呼吸制氧機的創新開發，成功實現 5L/10L 渦旋壓縮機的量產，并完成首臺呼吸制氧一體機原型樣機搭建。這一技術突破，使得魚躍醫療的制氧機產品在性能和穩定性方面得到了顯著提升，能夠更好地滿足消費者對于高品質制氧機的需求。上半年，魚躍醫療呼吸治療解決方案板塊實現營收 16.74 億元，同比增長 1.93%，業績回歸增長通道。

在技術的推動下，各板塊業務上半年呈現增長態勢。

在所有業務中，血糖管理及 POCT 解決方案板塊表現突出，營收同比大增 20.00%，達 6.74 億元。此外，急救解決方案板塊同比增加30.54%，實現營收1.36億元。

從業務布局來看，魚躍醫療目前已經通過呼吸治療、血糖管理及 POCT、家用健康檢測、臨床器械及康復、急救等多個解決方案的建立，構成了較為完善的產品矩陣，這為其營收、凈利雙增長提供了基石。

02 海外增速遠超國內，高增長背后風險暗潮涌動

如果說一兩年前，醫療賽道的企業還在討論出海的必要性，那么當前，出海已經成為必選項。

此前，吳群闡述了全新戰略的實施路徑：“通過強化海外市場的布局與深耕，在各重點區域強化人才配置、增強文化協同，促進海外業務進一步成長。”這也足以說明魚躍醫療當前對于海外市場的關注。

《節點財經》了解到，近年來，魚躍醫療在海外渠道建設方面不遺余力，通過多維度策略，構建起一張覆蓋全球的銷售網絡：

一方面，魚躍醫療先后在東南亞、中東北非、獨聯體東歐、拉美、西歐、北美等重點區域布局了 50 余家渠道代理商。這些代理商熟悉當地市場環境，擁有成熟的銷售渠道和客戶資源，能夠快速將魚躍醫療的產品推向當地市場。

另一方面，魚躍醫療通過在泰國、德國、美國等地成立分子公司及辦事處，進一步強化了對海外市場的掌控力。通過這些舉措，魚躍醫療的業務得以輻射至海外 100 多個國家和地區。

在這些策略之下，2024 年魚躍醫療海外業務收入 9.49 億元，同比大幅增長 30.42%，外銷收入占比進一步提升至12.5%。今年上半年，魚躍醫療海外營收增速遠超國內，實現營收 6.07 億元，同比增長 26.63%，成為業績增長的亮點。不過，目前看，海外收入占比較小，還未能支撐業績實現規模化發展。

海外業務高增長的同時，也帶來諸多風險。

近幾年，歐盟對中國醫療器械企業實施公共招標限制，美國對越南轉口產品加征最高 40% 關稅，直接沖擊魚躍醫療約三分之一的海外業務。美國市場依賴越南生產的制氧機面臨成本激增的問題，可能削弱價格競爭力。此外，海外擴張成本高企，也將進一步增加費用。

《節點財經》了解到，海外市場風險重重，不同國家和地區的法規差異巨大，醫療器械監管嚴格，產品認證程序復雜且成本高昂，一旦認證出現問題，產品無法進入市場或被迫召回，將帶來巨大損失。文化壁壘也不容忽視，不同國家消費者對醫療器械的認知、使用習慣和審美偏好不同，產品的本地化適配難度較大。

這些都是擺在魚躍醫療等醫療器械企業面前的共同挑戰。

03 價格戰白熱化，利潤空間被壓縮

2025 年國家集采將電子血壓計納入范圍，魚躍醫療基礎款 YE660C 中標價從 298 元降至 158 元（降幅 47%），智能款 YE990 雖新增團體篩查功能，但中標價仍下降 42%。

更嚴峻的是，集采要求產品需通過臨床功能評價體系，這迫使魚躍醫療投入額外研發資源，進一步攤薄利潤。

2024 年魚躍醫療毛利率同比下降 1.22 個百分點至 50.14%，凈利率下降 5.96 個百分點至 23.85%，主因原材料成本上升、促銷活動增加及海外關稅壓力。盡管 2025 年上半年毛利率回升至 50.37%，但仍低于 2021 年峰值水平，這也顯示了魚躍醫療的成本管控存在一定的挑戰。

在《節點財經》看來，集采導致了渠道利潤空間縮水，傳統經銷商轉向代理高毛利進口品牌。例如，歐姆龍在京東平臺推出 “醫療同款” 智能血壓計，價格較集采中標價上浮 25%，仍吸引高端用戶。

更激烈的競爭之下，魚躍醫療只能通過降價維持市場份額。

比如在呼吸治療板塊，魚躍醫療制氧機、呼吸機等核心產品因集采和進口品牌沖擊，去年（2024年）營收同比下滑 22.42%，毛利率下降 2.19 個百分點。為清庫存，魚躍醫療在電商平臺推出 “買一送一” 活動，進一步壓縮利潤空間。

而在家用檢測板塊，電子血壓計、體溫計等傳統產品面臨可孚、九安的價格圍剿，2024 年營收微降 0.41%，部分型號毛利率跌破 30%。

雖然市場對于家用醫療器械需求不斷增長，但參與者也在增多。隨著國內競爭對手的全面崛起，魚躍醫療的核心品類市場份額被蠶食。

在國內市場，魚躍醫療面臨諸多強勁對手。邁瑞醫療加速在家用領域布局，其憑借高端技術與醫院渠道協同，推出的制氧機、呼吸機等產品對魚躍醫療核心市場造成沖擊，如邁瑞 AED 產品 2024 年國內市占率達 12%，超過魚躍醫療的 7.8% 。

三諾生物在血糖儀市場憑借低價策略與醫保覆蓋，市占率達 21%，與魚躍醫療動態血糖儀正面競爭。可孚醫療以電商渠道為優勢，通過極致性價比與網紅營銷搶占下沉市場，其電子血壓計在縣域藥店鋪貨率達 45%，對魚躍醫療形成威脅。怡和嘉業聚焦呼吸機細分市場，在睡眠呼吸暫停治療領域市占率升至 18%，分流魚躍醫療中高端客戶。

此外，華為、小米等科技公司憑借智能穿戴設備跨界進入，以健康管理生態與數據服務吸引年輕用戶，影響魚躍醫療傳統家用檢測產品銷售。

《節點財經》認為，對于整個行業而言，當前最大的挑戰是產品的同質化導致了激烈的競爭。缺乏獨特的創新點和差異化競爭優勢，使得企業在競爭中往往只能通過價格戰等手段來爭奪市場份額，不利于行業的健康發展。

魚躍醫療上半年的業績，既反映了公司戰略執行的成果，也體現了中國醫療器械行業在轉型升級過程中面臨的普遍問題，即從依賴規模擴張的 “粗放增長” 向依靠技術創新與全球化的 “高質量增長” 轉變過程中的艱難探索。

國產醫療器械已經進入存量競爭時代，只有正視挑戰，聚焦核心能力建設，才能在行業分化中立足。而對于魚躍醫療而言，想要實現4年前的“千億市值”目標，如今看已經很難達成，目前的核心命題是，如何持續擴大自身的影響力，實現從 “中國龍頭” 到 “全球玩家” 的跨越。

*題圖由AI生成

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