在2024年巨虧近百(bai)億后，2025年TCL中環的(de)(de)業績并沒有迎來預期中的(de)(de)反彈。

8月23日(ri)，TCL中環披露了上半年的業績報告(gao)：上半年公(gong)司實現營業收入133.98億元(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)比減(jian)少17.36%；歸(gui)母凈(jing)利潤虧損42.42億元(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)比擴大38.48%；扣(kou)非凈(jing)利潤虧損44.76億元(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)比擴大28.3%。

從數據來看，TCL中環(huan)的虧損(sun)仍在擴(kuo)大。

對于TCL中(zhong)環而言，上(shang)半(ban)年虧損(sun)擴大并不是好(hao)消(xiao)息，因為(wei)今年上(shang)半(ban)年光伏行業(ye)曾出現過短暫的(de)“搶裝(zhuang)潮”。

根據(ju)官(guan)方數據(ju)，今年(nian)前五個月國內(nei)新增光伏裝(zhuang)機高達197.85GW，較去(qu)年(nian)同期的79.15GW大(da)增150%，而下(xia)半(ban)年(nian)隨著“搶裝(zhuang)潮”結束(shu)，光伏裝(zhuang)機將可能(neng)(neng)出(chu)現(xian)大(da)幅回落。在上半(ban)年(nian)“搶裝(zhuang)潮”的背景(jing)下(xia)，TCL中環的業績(ji)仍不能(neng)(neng)止跌(die)回升，下(xia)半(ban)年(nian)的壓力自然更大(da)。

從目前(qian)來看(kan)，TCL中環(huan)正面臨著多重(zhong)壓(ya)力：外(wai)部(bu)，經歷了(le)“搶裝潮”后，下半(ban)年光(guang)伏裝機量減少已(yi)(yi)難(nan)以避免，受(shou)此影響，市場(chang)對于硅片的需求必然也會減少；內(nei)部(bu)，TCL中環(huan)最近一年半(ban)累計虧損約(yue)130億元(yuan)(yuan)，且(qie)負債(zhai)也不(bu)斷攀升，總負債(zhai)已(yi)(yi)經超過了(le)800億元(yuan)(yuan)。面對這種“內(nei)外(wai)擠壓(ya)”的局(ju)面，硅片巨頭(tou)TCL中環(huan)的處境顯然已(yi)(yi)“不(bu)太妙”了(le)。

“裝機潮”也救不回業績

今年上半年，光伏行業迎來了久違的政策(ce)利好。

其中(zhong)，在1月17日發布的《分布式光伏(fu)發電開發建設管理(li)辦法》最為重要(yao)。

據政策要求，4月30日(ri)之前并網(wang)(wang)(wang)的(de)(de)(de)工(gong)商業(ye)分布式光伏項(xiang)目可以全額(e)上(shang)(shang)網(wang)(wang)(wang)，享受(shou)較高的(de)(de)(de)補貼電價；而(er)4月30日(ri)之后并網(wang)(wang)(wang)的(de)(de)(de)一(yi)般(ban)及大(da)型工(gong)商業(ye)項(xiang)目，則只能選擇自(zi)(zi)發自(zi)(zi)用或部分上(shang)(shang)網(wang)(wang)(wang)模式，無法再進行全額(e)上(shang)(shang)網(wang)(wang)(wang)銷(xiao)售(shou)。這直接催生出了一(yi)輪(lun)“裝機潮(chao)”。

根據國家能源局數據，2025年1-5月光伏累(lei)計(ji)裝機(ji)量197.85GW，累(lei)計(ji)同比增(zeng)長149.96%。

其中，5月光伏(fu)裝(zhuang)(zhuang)機(ji)量高(gao)(gao)達(da)92.93GW，創(chuang)下單月裝(zhuang)(zhuang)機(ji)新高(gao)(gao)。2023年和2024年光伏(fu)總裝(zhuang)(zhuang)機(ji)量分別為216.02GW和277.98GW，今年上半年新增裝(zhuang)(zhuang)機(ji)量已經占到2024年總裝(zhuang)(zhuang)機(ji)量的72.46%。

然而，就是在需(xu)求大幅(fu)增(zeng)長的背景(jing)下，TCL中(zhong)環上半年卻(que)依舊在虧損(sun)，且虧損(sun)的幅(fu)度還明顯增(zeng)大。

根(gen)據最(zui)新(xin)披露的半年(nian)報，上半年(nian)公司實現營業收(shou)入133.98億(yi)元，同(tong)比(bi)減少17.36%；凈(jing)利(li)潤為虧損48.36億(yi)元，同(tong)比(bi)擴大52.28%；歸母(mu)凈(jing)利(li)潤為虧損42.42億(yi)元，同(tong)比(bi)擴大38.48%。

至于上半年業績(ji)(ji)虧損的(de)原因，此前TCL中(zhong)環(huan)(huan)在(zai)業績(ji)(ji)預告中(zhong)表示：2025年上半年，全球光(guang)伏裝機(ji)保持韌性增長(chang)，國內(nei)分布式市(shi)場迎來短期搶裝潮，市(shi)場需(xu)求呈現階(jie)段性旺盛。2025年5—6月，產(chan)業鏈需(xu)求逐步降(jiang)溫，疊(die)加產(chan)業鏈各環(huan)(huan)節產(chan)能供(gong)需(xu)失衡，庫存壓力等因素(su)影(ying)響(xiang)(xiang)，產(chan)品價(jia)格(ge)持續下跌，受產(chan)品價(jia)格(ge)下跌及存貨(huo)減(jian)值影(ying)響(xiang)(xiang)，TCL中(zhong)環(huan)(huan)2025年上半年內(nei)經營業績(ji)(ji)虧損。

實際上，TCL中環(huan)上半年業績虧損擴大，和產品利潤率下滑(hua)有很大關系。作為(wei)硅料巨頭，TCL中環(huan)2024年硅片(pian)出貨(huo)量達125.8GW，同比(bi)增長10.5%，硅片(pian)整體市占率為(wei)18.9%，繼續保(bao)持行業第一，其(qi)中大尺(chi)寸(cun)硅片(pian)（210系列）出貨(huo)量為(wei)60.4GW。

然而，近(jin)年來(lai)受供需失衡的影響，硅(gui)片(pian)(pian)(pian)價(jia)格不斷(duan)走低(di)，2024年主(zhu)流規格硅(gui)片(pian)(pian)(pian)如(ru)210RN價(jia)格周環比跌幅達3.96%，210mmP型硅(gui)片(pian)(pian)(pian)的市場均價(jia)從(cong)2.3元(yuan)/片(pian)(pian)(pian)一路下跌到僅剩1.7元(yuan)/片(pian)(pian)(pian)。來(lai)到今年，硅(gui)片(pian)(pian)(pian)價(jia)格依(yi)舊“跌跌不休”，資(zi)料顯示，雖然在4月(yue)(yue)份之前受“裝機潮”影響出現(xian)過一輪上漲，但4-6月(yue)(yue)隨著“裝機潮”結束，硅(gui)片(pian)(pian)(pian)價(jia)格再度下跌。其中(zhong)，N型G12R單晶硅(gui)片(pian)(pian)(pian)在6月(yue)(yue)初主(zhu)流成交價(jia)已降至(zhi)約1.07元(yuan)/片(pian)(pian)(pian)，較4月(yue)(yue)高(gao)點下跌約30%。而具體到產(chan)品(pin)毛(mao)利率(lv)，上半年TCL中(zhong)環光(guang)伏硅(gui)片(pian)(pian)(pian)的毛(mao)利率(lv)為-23.74%，光(guang)伏組(zu)件(jian)的毛(mao)利率(lv)為-6.2%。

再來(lai)看庫(ku)存方面。截至今年二季度末，TCL中(zhong)環的庫(ku)存為63.17億元，在硅片價格(ge)大幅下滑的背景下，存貨減值壓力(li)確實不小(xiao)。

“苦日子”還要繼續熬

從(cong)目前來看(kan)，在上半(ban)年業(ye)績巨虧后，TCL中環的前景(jing)變得(de)越發不樂觀。

一方面，上(shang)半(ban)年(nian)(nian)“搶裝(zhuang)潮”其(qi)實已經(jing)透支(zhi)了下半(ban)年(nian)(nian)的需求。在上(shang)面的內(nei)容中提到，2023年(nian)(nian)和2024年(nian)(nian)光(guang)伏(fu)總裝(zhuang)機量(liang)(liang)分別為(wei)216.02GW和277.98GW，今年(nian)(nian)上(shang)半(ban)年(nian)(nian)新增裝(zhuang)機量(liang)(liang)已經(jing)占到2024年(nian)(nian)總裝(zhuang)機量(liang)(liang)的72.46%，可以預見，下半(ban)年(nian)(nian)行業將面臨“搶裝(zhuang)”結(jie)束后(hou)的疲軟壓力。

對于(yu)TCL中環而言，這顯然不是一個(ge)好消(xiao)息，畢(bi)竟TCL中環還沒有(you)完成一體(ti)化布局，其經營非常容易受(shou)行業(ye)波動的(de)影響。

隨著(zhu)“搶裝”結(jie)束，市場對(dui)于硅(gui)片的(de)需求必然也會減(jian)少，換而言之，TCL中環的(de)業績有進一(yi)步走低的(de)可(ke)能。

另一方面(mian)，受持續虧損的影(ying)響，目前(qian)TCL中環面(mian)臨著巨(ju)大的財務壓力。

根據最新的(de)半(ban)年報，截至(zhi)(zhi)二季度(du)末TCL中環的(de)資產(chan)負(fu)債率(lv)已(yi)經從(cong)去(qu)年同期的(de)55.32%上(shang)(shang)升至(zhi)(zhi)66.54%，僅一年時間資產(chan)負(fu)債率(lv)就上(shang)(shang)升了(le)約11個百分(fen)點(dian)；負(fu)債總額則從(cong)前(qian)一年的(de)692.6億(yi)元上(shang)(shang)升至(zhi)(zhi)830.5億(yi)元，足足上(shang)(shang)升了(le)137.9億(yi)元。

而在這830.5億(yi)(yi)(yi)元(yuan)的總負債中，流(liu)動(dong)性負債為(wei)290.4億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，占(zhan)比(bi)約為(wei)35%。雖然占(zhan)比(bi)不算太高，但(dan)同期貨幣現(xian)(xian)金(jin)為(wei)108.9億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，可以TCL中環還是有(you)一定(ding)的現(xian)(xian)金(jin)流(liu)壓力。另外，由于(yu)持續虧(kui)損(sun)，TCL中環的現(xian)(xian)金(jin)流(liu)也處于(yu)流(liu)出狀態，二季度經營活(huo)動(dong)產生的現(xian)(xian)金(jin)流(liu)量(liang)凈(jing)額(e)(e)為(wei)5.232億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，投資活(huo)動(dong)產生的現(xian)(xian)金(jin)流(liu)量(liang)凈(jing)額(e)(e)為(wei)-51.96億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，現(xian)(xian)金(jin)及現(xian)(xian)金(jin)等(deng)價物的凈(jing)增(zeng)加額(e)(e)為(wei)-20.18億(yi)(yi)(yi)元(yuan)。

當(dang)然，除(chu)了“賬面(mian)上”可(ke)以看(kan)到的(de)困境(jing)之(zhi)外，TCL中環(huan)(huan)更大(da)的(de)困境(jing)在(zai)于組(zu)件(jian)業(ye)(ye)務上。上面(mian)的(de)內容中提到，TCL中環(huan)(huan)是(shi)硅料巨頭，但是(shi)目(mu)前(qian)光伏頭部(bu)企業(ye)(ye)普遍都是(shi)走一(yi)體化路線，隆基、晶澳、晶科、天合(he)都是(shi)一(yi)體化組(zu)件(jian)企業(ye)(ye)，而(er)通(tong)威也在(zai)進軍組(zu)件(jian)環(huan)(huan)節，來掌(zhang)握終端的(de)銷量。TCL中環(huan)(huan)過去一(yi)直(zhi)走的(de)是(shi)專業(ye)(ye)化路線，面(mian)對光伏頭部(bu)企業(ye)(ye)大(da)幅(fu)減少對外部(bu)硅片(pian)采購(gou)的(de)態度轉變，TCL中環(huan)(huan)顯然面(mian)臨著(zhu)巨大(da)的(de)壓力。

為了(le)擺脫這(zhe)一(yi)困境，近兩年(nian)TCL中環(huan)也在(zai)主動轉型一(yi)體化，拓(tuo)展(zhan)組件業(ye)(ye)務(wu)。為了(le)切入(ru)一(yi)體化路線，TCL中環(huan)一(yi)邊在(zai)國(guo)(guo)內不(bu)斷增持環(huan)晟光伏股(gu)權(quan)，到2024年(nian)終(zhong)于將這(zhe)家合資(zi)(zi)組件企業(ye)(ye)變成了(le)全資(zi)(zi)子公司；一(yi)邊在(zai)國(guo)(guo)外不(bu)斷加大(da)收購Maxeon股(gu)權(quan)直至(zhi)控(kong)股(gu)。

但是(shi)，在目前行業極度內(nei)卷(juan)的(de)情況下，想要完成一體化轉(zhuan)型的(de)難度可想而知。以收購(gou)Maxeon為例(li)，據統計，此前TCL中環對Maxeon的(de)累計投資(zi)已達到8.9億(yi)(yi)美元(yuan)(yuan)，折合人民幣(bi)61.57億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。但連年虧損(sun)的(de)Maxeon，2023-2024上半年就給TCL中環帶來(lai)了近18億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)的(de)投資(zi)損(sun)失，此外，近幾年TCL中環的(de)組件(jian)(jian)板塊僅擁有22GW疊瓦組件(jian)(jian)產能，環晟光伏連組件(jian)(jian)TOP10榜單都未(wei)擠進去(qu)。

綜上(shang)分(fen)析，目(mu)前TCL中環面臨著多重壓力(li)，負(fu)債也(ye)不斷攀(pan)升(sheng)，總負(fu)債已經(jing)超過了800億元。在當(dang)下光伏行(xing)業還(huan)在底(di)部夯實基礎(chu)的背景下，我(wo)們認為TCL中環的“苦日(ri)子”還(huan)得(de)繼續熬。

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