近期，蘇州聯(lian)訊(xun)儀(yi)器股份有限公司（以下簡(jian)稱“聯(lian)訊(xun)儀(yi)器”）科創板IPO獲上(shang)交所受理，保(bao)薦機構為中信證券(quan)。公司擬(ni)募(mu)集19.54億元，募(mu)投項(xiang)目均圍繞公司主營(ying)業務(wu)展開。

財務數(shu)據顯示，公司近(jin)幾年(nian)(nian)的營收及(ji)凈(jing)利潤(run)增(zeng)長(chang)較快，2022至(zhi)2024年(nian)(nian)度營業收入復(fu)合(he)增(zeng)長(chang)率為(wei)91.79%，其歸(gui)母凈(jing)利潤(run)在2024年(nian)(nian)也開始實(shi)現(xian)盈利，并在2025年(nian)(nian)一季度繼續保持盈利。

值(zhi)得注意的(de)是，隨著銷售規模的(de)持續擴大，聯訊(xun)儀器(qi)的(de)應(ying)收賬(zhang)款及(ji)存貨也(ye)隨之迅速增長(chang)，截(jie)至2025年一(yi)季末，公司應(ying)收賬(zhang)款賬(zhang)面(mian)余額(e)超(chao)3億元(yuan)，存貨的(de)賬(zhang)面(mian)價值(zhi)超(chao)4億元(yuan)，在營(ying)收及(ji)流動(dong)資(zi)產(chan)中的(de)占比都較高，且面(mian)臨減(jian)持風險。若未來繼續增長(chang)，或對(dui)公司資(zi)金周(zhou)轉效(xiao)率(lv)或經營(ying)業績產(chan)生一(yi)定(ding)影(ying)響。

高端測試設備生產商，擬IPO募集19.54億元

聯(lian)訊儀器(qi)(qi)創(chuang)建于2017年，公(gong)司是國內領先(xian)的高(gao)端測(ce)試儀器(qi)(qi)設(she)備(bei)企業，主營業務為電子測(ce)量(liang)儀器(qi)(qi)和半導體測(ce)試設(she)備(bei)的研(yan)發、制造、銷售及服務。

公司是業(ye)內極少數覆蓋光(guang)通(tong)信產(chan)業(ye)鏈中(zhong)模塊、芯片(pian)、晶圓(yuan)(yuan)等(deng)核心(xin)環節(jie)測試(shi)需(xu)求(qiu)的(de)(de)廠商，全球第二家(jia)推(tui)出目前業(ye)內最(zui)高水平(ping)1.6T光(guang)模塊全部核心(xin)測試(shi)儀器(qi)的(de)(de)廠商。根據Frost&Sullivan數據，2024年(nian)公司在中(zhong)國光(guang)電子器(qi)件測試(shi)設備(bei)和中(zhong)國碳(tan)化(hua)硅功(gong)率器(qi)件晶圓(yuan)(yuan)級(ji)老化(hua)系統(tong)中(zhong)的(de)(de)市場份(fen)額(e)均(jun)排名第一；在中(zhong)國光(guang)通(tong)信測試(shi)儀器(qi)市場份(fen)額(e)排名第三。

招股書顯示，公司擬(ni)IPO募集19.54億元，投向(xiang)與主業相關的科技創新領域。具(ju)體投資(zi)項(xiang)(xiang)目包(bao)括下一代光通信測試(shi)設(she)備研(yan)(yan)發(fa)(fa)(fa)及產(chan)業化建設(she)項(xiang)(xiang)目、車規(gui)芯片測試(shi)設(she)備研(yan)(yan)發(fa)(fa)(fa)及產(chan)業化建設(she)項(xiang)(xiang)目、存儲測試(shi)設(she)備研(yan)(yan)發(fa)(fa)(fa)及產(chan)業化建設(she)項(xiang)(xiang)目、數(shu)字(zi)測試(shi)儀器研(yan)(yan)發(fa)(fa)(fa)及產(chan)業化建設(she)項(xiang)(xiang)目、研(yan)(yan)發(fa)(fa)(fa)中心及制造中心建設(she)項(xiang)(xiang)目（一期(qi)）和補充流動資(zi)金項(xiang)(xiang)目。

圖(tu)1：聯訊儀器IPO募集資(zi)金擬投資(zi)項目

截至招股(gu)說明書簽署日(ri)，胡海洋直接(jie)持有聯訊儀(yi)器20.55%的(de)股(gu)份，并通過其擔(dan)任執行事務合伙(huo)人(ren)的(de)員工持股(gu)平臺聯睿光通、博恒睿哲分別間接(jie)控(kong)制公(gong)司7.46%、6.83%的(de)股(gu)份，合計控(kong)制公(gong)司34.83%的(de)股(gu)份，為公(gong)司控(kong)股(gu)股(gu)東。

2019年12月(yue)5日(ri)，胡海洋(yang)(yang)、黃建軍、楊建三(san)人(ren)簽署(shu)《一致行動人(ren)協議》，三(san)人(ren)約定若發(fa)生意(yi)見分(fen)歧或糾紛時以胡海洋(yang)(yang)表(biao)決(jue)意(yi)見為準。截(jie)至招(zhao)股(gu)書簽署(shu)日(ri)，三(san)人(ren)直接和間接合計控制(zhi)公(gong)(gong)司54.79%的股(gu)份，為公(gong)(gong)司實(shi)際控制(zhi)人(ren)。

2024年實現盈利，毛利率增長較(jiao)快

招股(gu)書顯示(shi)，得益(yi)于光通信(xin)及(ji)半導體等下游應用領域市場需求持(chi)(chi)續強勁、高端(duan)測(ce)試儀器(qi)設備國(guo)產(chan)替代(dai)進(jin)程提(ti)速(su)，2022年(nian)以來(lai)，聯訊儀器(qi)的整體業(ye)績保持(chi)(chi)快速(su)增長趨(qu)勢(shi)，并在2024年(nian)實現盈利。

2022年(nian)至(zhi)2025年(nian)一(yi)(yi)季(ji)度(du)，公司(si)的營(ying)業(ye)收(shou)(shou)入(ru)分別約(yue)為(wei)(wei)(wei)2.14億(yi)(yi)(yi)、2.76億(yi)(yi)(yi)、7.89億(yi)(yi)(yi)、2.01億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，2022至(zhi)2024年(nian)度(du)營(ying)業(ye)收(shou)(shou)入(ru)復合增(zeng)長率為(wei)(wei)(wei)91.79%。凈利(li)潤(run)方面，2022年(nian)及(ji)2023年(nian)公司(si)歸母(mu)凈利(li)潤(run)分別虧損3807萬元(yuan)(yuan)(yuan)及(ji)5539.38萬元(yuan)(yuan)(yuan)，2024年(nian)實現歸母(mu)凈利(li)潤(run)為(wei)(wei)(wei)1.4億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，2025年(nian)一(yi)(yi)季(ji)度(du)為(wei)(wei)(wei)1932.87萬元(yuan)(yuan)(yuan)。

圖2：聯訊儀(yi)器營業(ye)收入及歸母(mu)凈利潤

值得注(zhu)意的是，公司(si)表示若未來受(shou)到行業周期、市(shi)(shi)場(chang)波動、下游(you)市(shi)(shi)場(chang)需(xu)求(qiu)變化、新產品推廣(guang)不及預期等，極(ji)端情(qing)況下公司(si)當年(nian)營(ying)業利潤存(cun)在同比下滑超過(guo)50%甚至(zhi)虧損(sun)的風險。

另(ling)外，報(bao)告(gao)期內聯訊(xun)儀(yi)(yi)器的(de)(de)毛(mao)利率(lv)增長也較為明顯，主要由于毛(mao)利率(lv)較高的(de)(de)通信(xin)測試(shi)儀(yi)(yi)器及功率(lv)器件(jian)測試(shi)設備的(de)(de)收入占比提升(sheng)所致，2022年(nian)至2025年(nian)一(yi)季度，公司毛(mao)利率(lv)由43.61%增漲至的(de)(de)65.33%。

應收賬(zhang)款及存貨快速增長(chang)

截至2025年(nian)一季(ji)末，聯訊儀器的應收賬(zhang)款賬(zhang)面余(yu)額達到3.05億元，占當期營業(ye)收入的比例為(wei)37.95%。2022年(nian)至2024年(nian)末，公司的應收賬(zhang)款賬(zhang)面余(yu)額分別為(wei)8962.97萬元、13559.08萬元、25455.43萬元，呈持續增(zeng)長(chang)趨勢(shi)。

?圖(tu)3：聯訊(xun)儀器應收賬款賬面(mian)余額

若公司(si)銷售規模的(de)(de)持續擴大，應(ying)收賬(zhang)款(kuan)(kuan)余額(e)可能(neng)進一步增(zeng)加，而較高的(de)(de)應(ying)收賬(zhang)款(kuan)(kuan)余額(e)或會(hui)影響(xiang)公司(si)的(de)(de)資金周轉效率(lv)、限制(zhi)公司(si)業(ye)務的(de)(de)快速發展(zhan)。

另(ling)外(wai)一個需要(yao)注意的是公(gong)司(si)的存(cun)貨情況。雖然(ran)公(gong)司(si)采用“以(yi)(yi)銷定(ding)產(chan)，適當備貨”的生產(chan)模式，以(yi)(yi)客戶訂單需求(qiu)為導向組(zu)織(zhi)生產(chan)，但公(gong)司(si)存(cun)貨增(zeng)長較(jiao)快，且流動資產(chan)占比偏高。

截至(zhi)2025年一季末，公司存(cun)貨(huo)的賬面價值約為4.06億元，流動資產占比達(da)到36.14%，較2022年末公司存(cun)貨(huo)賬面余額7072.57萬元相比，增長超5倍。公司存(cun)貨(huo)主要由原材料和發出(chu)商品構成，隨著(zhu)業務規(gui)模的持續擴大(da)，預計未來存(cun)貨(huo)規(gui)模或將相應上升。

同時，公(gong)司(si)(si)存(cun)貨也面臨產生(sheng)跌(die)價損失的(de)風險，從而(er)影(ying)響公(gong)司(si)(si)的(de)經營業績和財務狀況。 2022年至2025年一季末，公(gong)司(si)(si)存(cun)貨跌(die)價準備金額分(fen)別為337.83萬(wan)元(yuan)、621.97萬(wan)元(yuan)、1307.11萬(wan)元(yuan)和1480.71萬(wan)元(yuan)。

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