來源 | 資管網

「創業最前(qian)線」經授權轉載

當管理規(gui)模(mo)從百(bai)億邁向萬億，投資(zi)就從個人藝術(shu)變成精密科學(xue)。

8月18日，對于A股市場來(lai)說似乎是(shi)一(yi)個特殊(shu)的日子(zi)。這不僅體現在(zai)市場主要指數都創(chuang)出了近(jin)幾年的新(xin)高(gao)，更重要的是(shi)在(zai)這一(yi)天(tian)A股公(gong)司的A股市值總和突破100萬億(yi)元（以A股最新(xin)價乘以A股總股本計(ji)算），創(chuang)歷(li)史新(xin)高(gao)，這也是(shi)A股歷(li)史上(shang)首次突破100萬億(yi)元大(da)關。與(yu)此同時，截至今(jin)年二季度末，公(gong)募基(ji)金資(zi)產凈值達(da)到33.72萬億(yi)元，再創(chuang)歷(li)史新(xin)高(gao)，產品數量則高(gao)達(da)12906只。

隨著中國資(zi)產價值重估的(de)(de)深入推進，我們有(you)理(li)由相信，A股公(gong)司的(de)(de)總市值還會不(bu)斷(duan)攀升(sheng)。但繁榮(rong)的(de)(de)背后卻不(bu)得不(bu)引起我們深思：當公(gong)募基金資(zi)產管理(li)規模不(bu)斷(duan)攀升(sheng)，傳統依(yi)賴明星(xing)基金經理(li)的(de)(de)“手工作坊”模式，是否還能承載百萬億市值的(de)(de)復(fu)雜性？

或許，工業化(hua)將成為中(zhong)國資(zi)管行(xing)業的“必選項”。

1、A股百萬億市值背后的資管挑戰

當A股公司的(de)(de)A股市值總和突破100萬(wan)億(yi)元，穩(wen)穩(wen)占據全球(qiu)第二(er)大股票市場的(de)(de)地位，資本市場的(de)(de)高光(guang)時刻背(bei)后，一場關于資管(guan)行業生存邏輯的(de)(de)變(bian)革正在暗涌。作為中國資本市場最重要(yao)的(de)(de)機構(gou)投資者，公募(mu)基金必(bi)須面對A股百萬(wan)億(yi)市值背(bei)后的(de)(de)挑戰(zhan)——當管(guan)理規(gui)模從百億(yi)邁向(xiang)萬(wan)億(yi)，投資就從個人藝術變(bian)成精密科學。“手工(gong)作坊式”的(de)(de)資管(guan)無法解決深度(du)研究、規(gui)模承載、風(feng)險(xian)控制等系(xi)統性難題(ti)。

首先，是研究廣度與深度的挑戰。5000余家上市(shi)(shi)公司覆蓋從商業(ye)航天到(dao)基因編(bian)輯的(de)產(chan)業(ye)鏈，科(ke)技類資產(chan)市(shi)(shi)值(zhi)占(zhan)比突破40%。這意(yi)味著，投研人員需覆蓋的(de)行(xing)業(ye)信息(xi)量呈指數級增長，而(er)傳統模式下(xia)，深度研究(jiu)、規(gui)模承(cheng)載、風險控制往(wang)往(wang)難以兼得(de)。當(dang)市(shi)(shi)場(chang)還(huan)在討論(lun)如何選出下(xia)一(yi)個十倍股時，基金管理人更加關注的(de)是如何避免錯過一(yi)個產(chan)業(ye)趨勢。

其次，投資邏輯的質變。當前的A股市場正從“融(rong)(rong)資(zi)(zi)主(zhu)(zhu)導(dao)”轉向(xiang)“投融(rong)(rong)資(zi)(zi)動態平衡”。2024年上市公司分紅2.4萬(wan)億元，總和遠遠超過IPO與(yu)再融(rong)(rong)資(zi)(zi)的總額。對于(yu)公募基金30萬(wan)億元的規模(mo)而言，資(zi)(zi)產(chan)(chan)管(guan)理(li)需更高穩定性。當價值(zhi)重估成為主(zhu)(zhu)線(xian)，“押(ya)注風(feng)格輪動”將會讓位于(yu)“深耕產(chan)(chan)業洞見”。

第三，是風險維度的升維。百萬億市值對(dui)宏觀變(bian)量的敏感性倍增，受宏觀政策(ce)、地緣沖(chong)突等變(bian)量影(ying)響更大，對(dui)系統性風險(xian)的評(ping)估與判斷正在超越個體能力邊界。

針對上述(shu)問題，行業(ye)主管部門(men)也(ye)給出了(le)藥方(fang)。2025年5月，《推動(dong)公募基(ji)金高質量發展(zhan)(zhan)行動(dong)方(fang)案》正式(shi)出臺(tai)，強調要(yao)加(jia)快“平臺(tai)式(shi)、一(yi)體(ti)化(hua)、多策(ce)略”投研(yan)體(ti)系建設，支持基(ji)金經理(li)團(tuan)隊(dui)制管理(li)模式(shi)，做(zuo)大做(zuo)強投研(yan)團(tuan)隊(dui)。展(zhan)(zhan)望未(wei)來，團(tuan)隊(dui)化(hua)、平臺(tai)化(hua)是公募行業(ye)的重(zhong)要(yao)轉型方(fang)向。

事(shi)實上，一(yi)些(xie)以主動權益(yi)為特色的(de)公(gong)募基(ji)金已(yi)經開始了上述(shu)實踐。例如(ru)中(zhong)歐基(ji)金近年來一(yi)直致力于打造“專業(ye)化(hua)、工業(ye)化(hua)、數智(zhi)化(hua)”的(de)投研體系(xi)，實現團隊化(hua)發展，這不僅(jin)僅(jin)是(shi)(shi)積(ji)極(ji)響(xiang)應政策號(hao)召，更重要的(de)是(shi)(shi)通(tong)過向“專業(ye)化(hua)、工業(ye)化(hua)、數智(zhi)化(hua)”的(de)轉型，有望實現從“個(ge)體”向“體系(xi)”的(de)飛躍(yue)，構(gou)建一(yi)個(ge)長期(qi)可持續(xu)產(chan)(chan)(chan)生(sheng)阿爾(er)法(fa)的(de)組織，實現資管行(xing)業(ye)真正的(de)生(sheng)產(chan)(chan)(chan)方式變(bian)革，從而為投資人提供更好(hao)的(de)產(chan)(chan)(chan)品和服(fu)務。

2、資管工業化理念的核心框架

一直(zhi)以來，“百(bai)億(yi)規(gui)模(mo)”經常(chang)成(cheng)為主動(dong)權益(yi)基金經理的“魔(mo)咒”。即(ji)當主動(dong)權益(yi)基金經理管理的規(gui)模(mo)超過(guo)100億(yi)元時，其超額(e)收(shou)益(yi)能力(li)普遍出現衰減。

于是，在這(zhe)(zhe)一(yi)(yi)輪牛市中(zhong)，我(wo)們也發(fa)現(xian)，當市場走強、基(ji)金(jin)規(gui)模快(kuai)速增長時，一(yi)(yi)些(xie)基(ji)金(jin)管理公司(si)開始采(cai)取“限購”等方式(shi)避免規(gui)模快(kuai)速增長。這(zhe)(zhe)固然能(neng)夠在一(yi)(yi)定程度上保護(hu)投資(zi)者利(li)益(yi)，但此舉(ju)并不(bu)能(neng)突破基(ji)金(jin)管理人的能(neng)力邊界。隨著A股市場規(gui)模的不(bu)斷提升(sheng)，這(zhe)(zhe)一(yi)(yi)現(xian)象不(bu)禁讓我(wo)們感到(dao)一(yi)(yi)絲困惑：中(zhong)國資(zi)管行業如何越過這(zhe)(zhe)一(yi)(yi)鴻溝(gou)？

早在2023年(nian)，中(zhong)歐(ou)基(ji)金董事長竇(dou)玉明提出(chu)(chu)“資(zi)管工業(ye)(ye)化(hua)”理念(nian)(nian)，指出(chu)(chu)資(zi)管行業(ye)(ye)需(xu)向“專業(ye)(ye)化(hua)、工業(ye)(ye)化(hua)、數(shu)智化(hua)”協(xie)同轉型，構(gou)建(jian)可持續的阿爾(er)法生產能(neng)力，并將(jiang)其(qi)總結(jie)為“中(zhong)歐(ou)制造”的核心理念(nian)(nian)。彼(bi)時，行業(ye)(ye)更(geng)熱衷討論明星基(ji)金經理的阿爾(er)法神話，對“流程標(biao)準化(hua)”、“人(ren)機協(xie)作”等工業(ye)(ye)化(hua)術語尚未做出(chu)(chu)深(shen)入(ru)理解。而今天，這(zhe)一(yi)理念(nian)(nian)正在被(bei)市場重新審視與接受(shou)。

專業化意味著精細化分工，致力于解決研究深度問題，可以概括為深度聚焦產生“洞見”。投研(yan)人(ren)員在細分領域長(chang)期深耕（如行業(ye)研(yan)究員專注特定(ding)產業(ye)鏈(lian)），通過持續積(ji)累形成超越市場共(gong)識(shi)的獨立(li)判斷。核心目標是解決研(yan)究深度不足問題，提(ti)升單點決策(ce)質量(liang)。

工業化意味著標準化流程，致力于解決組織協作問題，即核心是標準化流程與團隊協作。例如(ru)，中歐基(ji)金推(tui)行“五(wu)要素選股模型”，將主觀判斷拆(chai)解為(wei)可量化、可傳遞(di)的(de)標準化流(liu)程，減少(shao)溝通(tong)損耗(hao)。同(tong)時，組(zu)織協同(tong)升級強調個(ge)體是“智慧生產線”的(de)關鍵環(huan)節，通(tong)過流(liu)程設計使(shi)個(ge)人洞(dong)見轉化為(wei)團隊能力(li)，避免(mian)傳統“手工作坊”模式下人才流(liu)失(shi)導致的(de)業績(ji)斷層。

數智化則致力于解決效率問題，通過技術將人的經驗、判斷、邏輯固化為可存儲、可傳承、可重復使用的數據資產。例如，將(jiang)研究報告(gao)、思維模(mo)型(xing)等非結構化信(xin)息轉化為(wei)可共(gong)享的知識庫；將(jiang)優(you)秀(xiu)投資方(fang)法(fa)論(lun)固化為(wei)算法(fa)模(mo)型(xing)，提(ti)升研究廣度。

分(fen)析人士指出，向“專業(ye)化、工業(ye)化、數智化”的(de)(de)轉型(xing)有望實(shi)現從“個(ge)體(ti)”向“體(ti)系”的(de)(de)飛躍，或(huo)許這也(ye)是公募基(ji)金行業(ye)打破“百億魔咒(zhou)”的(de)(de)必經之路。

3、百萬億市值時代：工業化是資管行業的“必選項”

當A股市(shi)場正式步入百萬億市(shi)值(zhi)時代，資管工(gong)業化(hua)體系建設(she)開始顯示出其必要性(xing)。

首先，這是(shi)公募基金行業(ye)特別(bie)是(shi)頭部公司應對(dui)規(gui)(gui)模(mo)擴(kuo)張的必然選擇(ze)。傳統依賴明星基金經理個(ge)體的模(mo)式(shi)在(zai)管理萬億(yi)級資金時容(rong)易(yi)出現業(ye)績波動(dong)，而工業(ye)化體系通過流(liu)程分(fen)工支撐大(da)規(gui)(gui)模(mo)資金穩健(jian)運作。

其次，構建資管工(gong)業(ye)化體系(xi)能夠(gou)提升(sheng)阿爾法(fa)的(de)可持續性。科技制造主(zhu)導的(de)產(chan)業(ye)結構要求深(shen)耕產(chan)業(ye)邏輯，工(gong)業(ye)化體系(xi)通過專業(ye)化分工(gong)捕捉(zhuo)結構性機會，避免“風格漂移”。

第三，降低系統性風險(xian)沖(chong)擊。數智(zhi)化風控模型可(ke)實(shi)時監測全球市場變量，通過算法預警組合風險(xian)，彌補人工盲區(qu)。

第四，適應(ying)投(tou)資者需(xu)求(qiu)升級(ji)。普(pu)惠金融(rong)趨勢下(xia)，投(tou)資者要求(qiu)更(geng)低的交易成(cheng)本(ben)、更(geng)穩(wen)健的投(tou)資體(ti)驗。工業(ye)化(hua)通過(guo)流程(cheng)優化(hua)降低成(cheng)本(ben)，并通過(guo)團隊協作平(ping)滑個體(ti)業(ye)績(ji)波動，提升“良品(pin)率”。

其實，基金行業的終極競爭力不是短期業績，而是能否構建一個長期可持續產生投資洞見的組織。這或許也是(shi)走向“專業(ye)化(hua)、工(gong)業(ye)化(hua)、數智化(hua)”轉型之路的(de)意(yi)義所在。

4、從個人英雄主義到體系化能力：迎接A股的下一個100萬億

工業化體系的核心任務，就是讓“個體的成功”努力變為“系統可復制的成功”。但資管行業的核心(xin)是“人”，特別(bie)是對于主(zhu)動權益來說，更(geng)是如此(ci)。

那么，資管工(gong)業化(hua)轉型勢必會面臨三(san)重(zhong)人(ren)性(xing)挑戰。其一(yi)，頂(ding)尖(jian)研(yan)究員需兼(jian)具(ju)產業洞(dong)(dong)見與協作精(jing)神(shen)，此類人(ren)才極為稀缺(que)。其二，越是獨立思考的(de)人(ren)越難合作，但體系(xi)又依賴他們的(de)洞(dong)(dong)見。

第三(san)，從研(yan)究(jiu)員(yuan)到基金經理可能需要長(chang)達十(shi)年的培(pei)養與(yu)成長(chang)，而行業平均(jun)任(ren)職期并沒有這么(me)長(chang)，真正踐(jian)行長(chang)期主義(yi)并沒有那么(me)容(rong)易(yi)。

中歐基金給(gei)出的(de)破局之(zhi)道(dao)是“文化(hua)先(xian)行”——用(yong)長期業績考核替(ti)代短(duan)期排(pai)名(ming)，以投研(yan)辯論化(hua)解認知分歧(qi)，最終讓聰(cong)明人自愿加入“組織(zhi)進化(hua)”。

從(cong)0到100萬億，A股(gu)市(shi)場(chang)用了35年。從(cong)100萬億到下一(yi)個200萬億，或(huo)許(xu)我們只需要(yao)5-10年。A股(gu)百萬億市(shi)值是(shi)一(yi)座里程碑，更(geng)是(shi)一(yi)面鏡子：照(zhao)見資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)從(cong)“高速增長”轉向(xiang)“高質量進化”的必然，也照(zhao)見資(zi)管行(xing)業從(cong)個人英雄主義到體系化能力的范式遷移。規模將(jiang)不再(zai)是(shi)禁錮(gu)投資(zi)才(cai)華的牢籠，而是(shi)檢驗中國資(zi)管行(xing)業成(cheng)色(se)的試金石。

當公(gong)募基金規(gui)模超過30萬億(yi)、服務人(ren)群覆蓋4億(yi)居民，資管(guan)工(gong)業(ye)化(hua)的本質已(yi)超越技術層(ceng)面，成為守護(hu)居民財富(fu)安(an)全的系統工(gong)程。在(zai)(zai)這(zhe)場(chang)變革中，或許(xu)那(nei)些率先(xian)完成工(gong)業(ye)化(hua)升級(ji)的機構，將在(zai)(zai)迎接A股(gu)下(xia)一個100萬億(yi)的星辰大(da)海中，成為價值重估時代的“新(xin)領航者”。

*注：文中題圖(tu)來(lai)自攝圖(tu)網(wang)，基于VRF協議。