胖東來(lai)經營的(de)核心是分(fen)潤，本質(zhi)是靠著超高(gao)的(de)品質(zhi)與員(yuan)工積極性(xing)從而保持優質(zhi)的(de)服務。

一些(xie)接受調改的(de)公司，一般只能(neng)學其(qi)“形”，而(er)不(bu)能(neng)學其(qi)“魂”。

尤其(qi)對于一(yi)些已(yi)經上市的(de)商超類公司，大手筆的(de)分潤與企業(ye)追(zhui)求利潤最大化(hua)存在(zai)著天然的(de)矛(mao)盾。也(ye)就是說，上市商超最終(zhong)業(ye)績的(de)改善，是市場調節(jie)的(de)結果，外因的(de)干涉只能起到(dao)催化(hua)作用，而不能徹底解決問題(ti)。

這(zhe)點(dian)從永輝超市的調(diao)改，就能(neng)窺(kui)探一二。

實際上，自(zi)葉國富高調(diao)入局(ju)永(yong)(yong)輝之后，永(yong)(yong)輝超(chao)市的業(ye)績(ji)并未大幅地改善，有了“胖東來”概念的加(jia)持(chi)，永(yong)(yong)輝超(chao)市在資本市場的確得到了一(yi)定的溢價(jia)。

但是自(zi)去年年底(di)至(zhi)今，隨著永輝業績的披露(lu)，資本市場也開始了祛魅的過程。

根(gen)據統計顯示，2025年零售板(ban)塊整(zheng)體漲(zhang)幅(fu)超(chao)過了(le)(le)9%，已經實現(xian)了(le)(le)兩年上漲(zhang)，而永輝超(chao)市年內跌幅(fu)超(chao)過22%。

明顯跑輸市場。

當然，這(zhe)并不是最糟(zao)糕的。

對于上市公司而言，盈利能(neng)力以及想象空間是(shi)支撐(cheng)股價的核心(xin)要素。而隨著永輝(hui)超市的“胖改”逐(zhu)漸深入，業績的兌現則被提到了核心(xin)位置。

8月(yue)21日(ri)，永輝超市(shi)發布了2025年上半年財報，財報顯示，今(jin)年上半年，永輝超市(shi)實現(xian)營收(shou)299.48億(yi)元，同(tong)比下降20.73%；實現(xian)凈利(li)潤-2.41億(yi)元，同(tong)比下降187.38%；實現(xian)扣非凈利(li)-8.02億(yi)，同(tong)比下降2786.27%。

受名(ming)創優品股價下跌以及入股永輝超市股權(quan)價值(zhi)增長(chang)的影響，葉國富(fu)的個人(ren)身(shen)家(jia)則(ze)出(chu)現(xian)了輕微幅(fu)度的上漲，但財富(fu)增長(chang)速度遠(yuan)低于其他同(tong)類富(fu)豪，例如泡泡瑪(ma)特的王寧。根(gen)據2025年(nian)胡(hu)潤全球富(fu)豪榜單(dan)顯(xian)示，葉國富(fu)、楊云云夫婦以345億(yi)身(shen)家(jia)位列全球第(di)761位，排(pai)名(ming)較去年(nian)同(tong)期下降71位。

若永輝(hui)業績繼(ji)續(xu)拖累(lei)，資本(ben)市場進一(yi)步用腳投(tou)票，葉國(guo)富還(huan)會受到較大的影響。

困境加劇

從(cong)業(ye)績(ji)表現(xian)來看，永輝超市的困境開(kai)始(shi)加劇。

其不(bu)僅營收出現了(le)下滑，凈利(li)潤更是(shi)直接由盈轉虧。

對(dui)于(yu)業績(ji)的(de)虧(kui)損(sun)(sun)，永輝超市解(jie)釋，上(shang)半年的(de)虧(kui)損(sun)(sun)，主要(yao)是(shi)受轉型和改革的(de)影響(xiang)。

財報(bao)顯示，報(bao)告期(qi)內，永輝超(chao)市(shi)調改開(kai)業93家(jia)門(men)店。在(zai)調改過程中，需(xu)經歷歇(xie)業裝(zhuang)修、新(xin)設備投入、舊資產報(bao)廢、重開(kai)業支出、人員(yuan)技能爬坡等大(da)量必要過程，無疑會增加一系列新(xin)的(de)投入。

與(yu)此同時，永(yong)輝(hui)超市關(guan)閉(bi)了227家長期(qi)虧(kui)損的門店(dian)(dian)，閉(bi)店(dian)(dian)產生了租賃賠償(chang)、人員賠償(chang)、商品出清和資產報廢(fei)等(deng)成本費用。

永(yong)輝超市還表示，在轉(zhuan)型的過程當中，公(gong)司(si)對供應(ying)(ying)鏈也進行了較大改(gai)革(ge)，期內完成了大量供應(ying)(ying)商(shang)和商(shang)品(pin)的升級汰換。

侃見(jian)財(cai)經認(ren)為，面對(dui)永輝(hui)業績的下滑，市場給(gei)葉(xie)國富的時間并不會太多。

實(shi)際(ji)上，早在葉國富入股永輝時，市(shi)場對(dui)于這筆(bi)收購曾有過擔憂，其消息(xi)公布時，名(ming)創優品的股價也(ye)出現(xian)了較大幅度的跳水。

當時，名創優品創始人(ren)兼CEO葉國富緊急發聲稱，在(zai)參觀(guan)了胖東來以(yi)及其對永輝超(chao)市(shi)的調改后(hou)認為(wei)，以(yi)胖東來為(wei)主要(yao)代表的一(yi)批國內超(chao)市(shi)掀(xian)起(qi)的變(bian)(bian)革(ge)將重(zhong)塑(su)線下超(chao)市(shi)格局，而永輝有巨大的潛力在(zai)這(zhe)場變(bian)(bian)革(ge)中脫(tuo)穎而出。

他(ta)還認(ren)為，零售行(xing)業只要持(chi)續(xu)創(chuang)新(xin)就有(you)大機會。

侃(kan)見財(cai)經(jing)認為，通過過往案(an)例來(lai)看(kan)，零售(shou)行(xing)業(ye)是(shi)一個(ge)周期性比較明顯(xian)的(de)行(xing)業(ye)，堅持創新雖然(ran)是(shi)正確的(de)方(fang)向，但是(shi)過程的(de)艱辛(xin)則(ze)不(bu)言而(er)喻。從(cong)行(xing)業(ye)發(fa)展來(lai)看(kan)，成功的(de)案(an)例固然(ran)有，失敗(bai)的(de)案(an)例自然(ran)也不(bu)少。

包括京東對(dui)永輝的入(ru)股改(gai)(gai)造以(yi)及阿里(li)對(dui)大(da)潤發的入(ru)股改(gai)(gai)造，最終都是(shi)以(yi)失敗(bai)而告(gao)終。此外，阿里(li)對(dui)于銀泰的改(gai)(gai)造也(ye)未能取得明顯(xian)的效果。而名(ming)創優(you)品(pin)相較(jiao)于阿里(li)以(yi)及京東，劣(lie)勢則相對(dui)比較(jiao)明顯(xian)，資金(jin)實力(li)也(ye)并不雄(xiong)厚。

資料(liao)還顯示，葉國富入主永(yong)(yong)輝(hui)一年后，永(yong)(yong)輝(hui)的(de)困(kun)境不僅沒能(neng)得(de)到緩解，反而更加缺錢了。

近期，永輝超(chao)市(shi)發(fa)布了一則(ze)定增預(yu)案(an)，擬向不超(chao)過35名特定投資者(zhe)發(fa)行A股股票，募集最高39.92億(yi)元，所募資金將主要用于門店升級改(gai)造、物(wu)流(liu)倉儲升級改(gai)造、補充流(liu)動資金或償還(huan)銀行貸(dai)款。

也就是說，葉(xie)國(guo)富執掌下的(de)永輝，開始(shi)伸手向市場要錢了。

正如開頭侃見財(cai)經(jing)的觀(guan)點(dian)，胖東來核(he)心(xin)是通過分潤的方式，刺激員工積極地投(tou)身企(qi)業的維護與運營，其(qi)并不具備(bei)大規模復制的基礎。

另(ling)外，根據財報顯(xian)示，截(jie)至2025年(nian)上半年(nian)，永(yong)輝(hui)超市員工人(ren)數為79224人(ren)，而職工應付(fu)薪酬并未有很明顯(xian)的(de)提升，也就是說(shuo)，永(yong)輝(hui)“胖改”只是對產品等(deng)品類進行了(le)調整，而核心的(de)待(dai)遇問題，則并未明顯(xian)的(de)提升。

此前，于東來在參與(yu)調改的會上，曾因員工待遇發過很(hen)大的脾氣。

從目(mu)前(qian)永輝的(de)做法(fa)來看(kan)，其在(zai)調改的(de)過程(cheng)當中(zhong)，不(bu)僅利潤沒有大(da)幅的(de)改善，反而讓虧損進一步(bu)加劇，當下則進一步(bu)定增，而這些做法(fa)都將(jiang)讓市場對于永輝的(de)看(kan)法(fa)更(geng)為悲觀。

“胖改”并不萬能

創新固然(ran)重要，但創新并不(bu)萬(wan)能(neng)。

阿里、京東沒(mei)做成的事情，葉國富也并不一定能做成。

過去幾年，名創優品出(chu)海取得(de)(de)了(le)極大的成功，在業績的加持下，葉國富也(ye)取得(de)(de)了(le)很大成功，其個(ge)人身家也(ye)是水漲船高。

當然，從(cong)大的(de)(de)商(shang)業背景來(lai)看，出(chu)海取(qu)得成功并(bing)不是名創優(you)品(pin)的(de)(de)個(ge)例(li)，泡(pao)泡(pao)瑪特在(zai)出(chu)海的(de)(de)過程當中取(qu)得的(de)(de)成果更(geng)加巨大。因此，侃見財(cai)經認為，零(ling)售(shou)行業的(de)(de)出(chu)海，是行業趨勢，企業的(de)(de)掌(zhang)舵者固(gu)然發揮了重要的(de)(de)作(zuo)用，但也僅僅只是其中的(de)(de)一個(ge)因素(su)。

但(dan)對于零售行業而(er)言，其(qi)規(gui)律就是行業具有周期性。因此，葉(xie)國(guo)富想(xiang)通過(guo)過(guo)往的(de)經(jing)驗(yan)破局，還需經(jing)過(guo)市場的(de)考驗(yan)。

其入主永輝之后(hou)，一年期永輝并未煥發(fa)生機(ji)，反而困(kun)境更加明顯(xian)。

按照永(yong)輝的(de)(de)規劃，到2025年(nian)年(nian)末(mo)，永(yong)輝調(diao)改(gai)門(men)店將達(da)到200家左右，并關店250家至350家，計(ji)劃在2026年(nian)末(mo)完成所有(you)存(cun)量(liang)門(men)店的(de)(de)調(diao)改(gai)。

根(gen)據媒體披露，永(yong)輝超市對(dui)門店升級改造項目的總投資高達55.97億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，其中，11.35億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)用(yong)(yong)于建(jian)筑工程投資，13.81億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)用(yong)(yong)于設(she)備(bei)購置及(ji)安(an)裝，而30.81億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)用(yong)(yong)于鋪貨(huo)及(ji)其他費用(yong)(yong)。

而(er)按照此次永輝(hui)超市的(de)定增方案，39.92億(yi)元的(de)募資金(jin)額，32.13億(yi)元將用于298家門店(dian)的(de)調改(gai)升級，3.09億(yi)元用于物流倉儲升級改(gai)造項目，4.70億(yi)元用于補充流動資金(jin)或償(chang)還銀行貸款。

那么(me)這筆高達55億(yi)的投資是一(yi)個什么(me)概念呢？

根據(ju)財(cai)報顯示，永輝超(chao)市已經(jing)連虧四年，就是按照2020年高點17.94億元的凈(jing)(jing)利潤來計算，這筆投(tou)入(ru)相(xiang)當于永輝三年的凈(jing)(jing)利潤。

當然，對于葉(xie)國富本(ben)人而言，虧損的(de)(de)是永輝超市(shi)，而他本(ben)人在這場資(zi)本(ben)的(de)(de)游戲(xi)當中已(yi)經賺得(de)盆(pen)滿缽(bo)滿了(le)。根據相關資(zi)料顯示，名創優品實控(kong)的(de)(de)駿才國際斥資(zi)62.70億(yi)元收(shou)購公司29.4%的(de)(de)股權，按照最新收(shou)盤價格計算，目(mu)前(qian)這筆持股價值超過了(le)131.5億(yi)，也就是說葉(xie)國富賬面(mian)已(yi)經浮盈68.8億(yi)。

侃見財經認(ren)為，盡管永(yong)輝超(chao)市(shi)的(de)(de)“胖改(gai)”給(gei)了市(shi)場(chang)一(yi)定(ding)的(de)(de)預(yu)期，但是(shi)對于(yu)企業而(er)言，最終的(de)(de)考量(liang)還是(shi)會(hui)回到(dao)業績上來(lai)，若(ruo)未來(lai)葉國富一(yi)番調改(gai)之(zhi)后(hou)，永(yong)輝業績未能有效(xiao)改(gai)善，那么市(shi)場(chang)最終則會(hui)用腳進行投票。

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